Теоретические аспекты оптимизации структуры акционерного капитала. Выбор критерия оптимизации

Министерство образования Республики Беларусь

Учреждение образования

«Гомельский государственный университет

им. Ф. Скорины»

Экономический факультет

Теоретические аспекты оптимизации структуры акционерного капитала. Выбор критерия оптимизации

Курсовая работа

Исполнитель:

Студентка группы К-42 ____________

Королева А.Ю.

Научный руководитель:

 Маримонова Т.Е.

Гомель 2005

Содержание

Введение

1Акционерный капитал как экономическая категория

2 Проблема выбора критерия эффективности управления акционерным капиталом

3 Оптимизация структуры акционерного капитала

Заключение

Литература

Введение

Исследование сущности "капитала" обусловлено историческим процессом развития науки и общества. Переход от феодального строя к капиталистическому, все более углубляющееся разделение труда, формирование нового склада общества и новых общественно-экономических отношений обусловили развитие экономической теории, появление новых понятий, таких как капитал, рабочая сила, средства производства и т.п. Исследование категории "капитал" связано с именами известных экономистов – А. Смит, Д. Рикардо, А. Маршалл, И. Фишер, Ф. Найт, Дж. Хикс, П. Самуэльсон, К. Маркс и др.

В советской экономической литературе термин "капитал" практически не использовался. Вместо него применялось понятие "фонды". Система прямого директивного распределения ограниченных ресурсов, в том числе и факторов производства, предполагала тотальное их фондирование. В условиях рыночной экономики, базирующейся прежде всего на экономическом интересе различных субъектов, для обозначения понятия стоимости активов субъекта хозяйствования используется термин "капитал".

Однако нередки еще попытки избежать использования этого термина. Например, в белорусской практике бухгалтерского учета термин "капитал" практически не используется. В типовых формах бухгалтерского учета, утвержденных постановлением Министерства финансов РБ от 17 февраля 2004 г. № 16 "О бухгалтерской отчетности организаций" сохранены названия статей "уставный фонд", "резервный фонд", введено понятие "добавочный фонд". Кроме того, третий раздел баланса переименован в "Источники собственных средств" (ранее – "собственный капитал").

1. Акционерный капитал как экономическая категория

Капитал – одна из фундаментальных экономических категорий. Раскрытие сущности капитала являлось предметом исследования на протяжении многих лет. В XIX веке профессор Оксфордского университета Н. Сениор писал: "Капитал получил столь разнообразные определения, что можно спросить себя: имеет ли это слово значение, которое было бы принято всеми?".

Для более глубокого осмысления термина "капитал" необходимо рассмотреть различные его трактовки (рис. 1).

Рис. 1. Капитал как экономическая категория

На ранней стадии развития современного общества природа капитала связывалась с определенными видами богатства. Дж.С. Милль определял капитал как накопленный запас продуктов труда. Ж. Сей в капитале как накопленном запасе определенных вещей и труда выделил специфическую его характеристику – предпринимательскую способность или способность создавать доход.

Начиная с классиков политической экономии многие экономисты, определяя капитал как значимый фактор процесса производства, отождествляют его со средствами производства [1; 2; 3].

Адам Смит относил к капиталу накопленный труд, воплощенный в орудиях производства, Давид Рикардо считал, что капитал - это средства производства. Предшественники классиков – французские физиократы считали капиталом землю [2; 4].

Согласно маржиналистской теории, капитал "как фактор производства выступает в виде совокупности благ, используемых в производстве товаров и услуг. Их техническое состояние постоянно совершенствуется и оказывает решающее влияние на общую результативность производственного процесса и его эффективную целесообразность" [1, с. 36].

Подобного рода взгляды получили широкое распространение и среди современных экономистов, которые часто рассматривают капитал в физической форме его воплощения. С этой точки зрения к капиталу относят все то, что может служить для производства товаров и услуг. Поэтому, например, Самуэльсон в своем известном учебнике называет капиталом все те капитальные блага, которые служат для производства других товаров [5]. Кроме того, Самуэльсон отмечал, что "капитальные блага предстают как фактор, производимый самой экономической системой" [2, с. 251].

С развитием денежной системы общества и формированием монетаристской системы воззрения на основные экономические категории сущность капитала стали отождествлять не столько с вещественным богатством, сколько с его денежной природой. Сторонником такой точки зрения выступал, например, М. Фридман, который отождествлял капитал с движением различных денежных форм (денег, ценных бумаг), а доход – с процентом.

В работе Дж. Робинсон "Капиталовложения в современной экономике" отмечается, что "капитал, когда он воплощен в еще не инвестированных финансах, есть сумма денег" [2, с. 212].

Однако не вся сумма денег составляет капитал, и, кроме того, чтобы стать капиталом, деньги должны быть вложены в производство или в кредитные учреждения. Тем не менее, денежный капитал представляет собой именно капитал универсального характера, в котором нуждаются производители различных видов товаров. В отличие от этого разные капитальные блага или формы "физического" капитала необходимы одним предприятиям и не нужны другим.

Непосредственно с денежным капиталом связано марксистское понимание этой категории. Оно выражается в схеме движения капитала: Д-Т-Д+д, где деньги используются для приобретения дополнительного капитала, получения прибыли. К. Маркс указывал, что "капитал есть движение, процесс кругооборота, проходящий различные стадии, процесс, который, в свою очередь, заключает в себе три различные формы процесса кругооборота. Поэтому капитал можно понять лишь как движение, а не как вещь, пребывающую в покое" [6].

Маркс определяет капитал как самовозрастающую стоимость, создаваемую прибавочным трудом рабочих. Он обращает внимание на то, что капитал не есть вещь, а характеристика определенных производственных отношений. Хотя Маркс в ряде мест своего "Капитала" и упоминает о постоянном, денежном, товарном капитале, все эти формы, по его мнению, служат лишь внешним выражением капиталистических производственных отношений. За этим внешним выражением, нередко затемняющим истинную суть экономических отношений, Маркс стремится раскрыть подлинную причину самовозрастания капитала, которая заключается в создании прибавочной стоимости наемными рабочими [6].

Таким образом, некоторые авторы определяют капитал по натурально-вещественной форме как ресурсы, предназначенные для развития производственно-торгового процесса. Другие ставят в основу определения стоимостной признак. Такой капитал, еще не овеществленный, вкладываемый в средства производства, воплощен в инвестициях.

Однако, несмотря на различные подходы к определению капитала, его ключевым признаком является способность к самовозрастанию или способность приносить доход.

В современной экономической литературе можно встретить такие определения капитала как "стоимость, приносящая прибавочную стоимость", "общая стоимость активов какого-либо лица за вычетом его обязательств" [7, с. 340], "деньги, пущенные в оборот и приносящие доход от этого оборота" [8, с. 29], "запас материальных благ" [9, с. 128] и т.д. Очевидно, что все эти определения не противоречат друг другу и позволяют охарактеризовать капитал с различных сторон.

Уточним определение капитала не в глобальном масштабе, а применительно к одному предприятию, хозяйственной организации, хозяйственному обществу, то есть капитала отдельного субъекта хозяйствования. Среди множества узких определений можно выделить финансовое и экономическое. Согласно финансовому определению, капиталом называются все активы организации. По экономическому определению это только реальный капитал, то есть средства производства [10]. Однако, по мнению автора, понятие капитала субъекта хозяйствования более широкое и представляет собой как источники формирования имущества, то есть финансовые ресурсы, необходимые для его развития, так и средства производства, то есть имущественную массу организации. В полном объеме активы субъекта хозяйствования и его обязательства определены бухгалтерской отчетностью, а именно балансом. Согласно статье 132 ГК РБ предприятием признается имущественный комплекс, в состав которого входят "все виды имущества, предназначенные для его деятельности, включая земельные участки, здания, сооружения, оборудование, инвентарь, сырье, продукция, права требования, долги, а также права на обозначения, индивидуализирующие предприятие, его продукцию, работы и услуги (фирменное наименование, товарные знаки, знаки обслуживания), и другие исключительные права". Отметим, что по сравнению с балансом в Гражданском кодексе в состав имущественного комплекса включены не все виды активов и обязательств, однако предусмотрена возможность уточнения состава активов и обязательств законодательными актами и условиями договора.

Использование термина "капитал" для характеристики активов имеет достаточно серьезное обоснование - в большей степени подчеркивается финансовая природа объекта внимания финансового менеджера. Действительно, когда говорится об управлении, например, оборотным капиталом, финансового менеджера или бухгалтера интересует не предметно-вещностная природа оборотных активов, а величина денежных средств, вложенных в эти активы.

Другими словами, если рассматривать капитал как сумму всех источников финансирования деятельности организации, авансированных в производство, находящих свое отражение в пассиве баланса компании, то все имущество, составляющее актив баланса акционерного общества, можно определить как функционирующий капитал.

Таким образом, определение капитала субъекта хозяйствования можно сформулировать следующим образом: капитал субъекта хозяйствования – это финансовые ресурсы, объединенные в рамках делового оборота данной хозяйственной организации, материализованные в форме основных, оборотных и финансовых активов, приносящие доход и служащие решению главной задачи бизнеса - получению и максимизации прибыли.

При таком подходе субъект хозяйствования рассматривается как единый комплекс: имущественный, временной и функциональный. Комплексность обеспечивается тем, что в качестве капитала рассматривается не каждый конкретный рубль, который может быть потрачен в некоторый момент времени с определенной целью, а вся совокупность ресурсов, мобилизованных из различных источников финансирования. Причем все эти источники вкладываются в единый имущественный комплекс, с одной функциональной направленностью.

В условиях рыночной экономики хозяйствующему субъекту предоставлены достаточно широкие возможности для привлечения финансовых ресурсов. Однако наиболее прогрессивной организационно-правовой формой коммерческой организации является акционерное общество, поскольку оно имеет самый широкий спектр способов мобилизации финансовых ресурсов.

В соответствии с Гражданским кодексом Республики Беларусь (статья 96) акционерным называется "общество, уставный фонд которого разделен на определенное число акций".

Акционерные общества (прежде всего открытые) являются в современном мире: 1) формой централизации средств, 2) основной организационной формой современных крупных хозяйственных комплексов в странах с рыночной экономикой, 3) средством мобилизации сбережений населения для превращения их в капитал.

О значении акционерных обществ К. Маркс писал: “Мир до сих пор оставался бы без железных дорог, если бы приходилось дожидаться, пока накопление не доведет некоторые отдельные капиталы до таких размеров, что они могли бы справиться с постройкой железной дороги. Напротив, централизация посредством акционерных обществ осуществила это в один миг”.

В современной экономике крупный корпоративный капитал превратился в своеобразную несущую конструкцию. Его развитие притягивает к себе главные потоки инвестиций, материальных и человеческих ресурсов. Так, 500 крупнейших корпораций мира производят более трети мирового валового продукта [11]. В США, на акционерные общества, составляющие 20% всех хозяйствующих субъектов страны, приходится 90% совокупного объема продаж товаров и услуг [12, с.18].

Представленные факты достаточно наглядно свидетельствуют об усилении роли открытых акционерных обществ в мировом хозяйстве, подтверждая убежденность Р. Барра в том, что "современный капитализм не смог бы получить динамичного развития без интенсивного роста акционерного капитала" [13].

Экономическое содержание категории "акционерный капитал" представляет собой единство четырех основополагающих признаков:

1) консолидированность капитала. Акционерный капитал есть последовательное отрицание раздробленности капитала; в нем границы частной собственности отдельных субъектов преодолеваются, чтобы быть установленными в ином масштабе. Акционерный капитал консолидирован в двояком отношении: во-первых, он обладает силой притяжения к самому себе иных, сторонних, капиталов (внешняя централизация); во-вторых, он сам постепенно консолидируется в руках узкой группы эффективных собственников, способных совместно управлять движением акционерного капитала (внутренняя централизация);

2) индивидуальная обезличенность долей акционерного капитала для всех его участников. Каждый участник акционерного общества обменивает свой индивидуальный денежный или имущественный взнос не на конкретную долю реального акционерного капитала (то есть не на какой-то перечень средств производства в их материально-вещественной форме), а на определенное удостоверение о своем долевом участии в капитале, то есть на ценную бумагу. Акция наделяет собственника юридическим правом на получение исключительно части чистой прибыли акционерного общества, но не дает права выделения доли из имущества предприятия ни в стоимостном, ни в натуральном выражении и, таким образом, представляет собой фиктивный капитал. Характерная для акционерных обществ двойственность капитала позволяет говорить о его "двойном рынке": рынке реального или функционирующего (оборот активов) капитала и рынке фиктивного или капитала-собственности (оборот ценных бумаг); тем самым реализуется эффект "удвоения экономических возможностей".

Взаимосвязь указанных рынков проявляется уже на первом шаге движения фиктивного капитала – финансовые результаты эмиссии ценных бумаг входят в процесс оборота реального акционерного капитала, становятся приращением реальных корпоративных активов (элементов основного и оборотного капитала). Отметим, что в случае приватизации (посредством создания ОАО) бывших государственных предприятий модифицируется взаимосвязь реального и фиктивного капитала, поскольку средства, полученные от размещения акций, вносятся в государственный бюджет, а государство оставляет в собственности общества соответствующую долю своей собственности.

В дальнейшем обороты реального акционерного капитала и ценных бумаг обособляются, отчуждаются друг от друга – реальный капитал реализует в своем движении интересы корпоративного юридического лица, а фиктивный капитал – интересы владельцев ценных бумаг;

3) ограниченная ответственность участников акционерного капитала по обязательствам акционерного общества. Каждый из участников в итоге отвечает по обязательствам корпоративного юридического лица лишь в пределах той суммы денег, которая по результатам эмиссии ценных бумаг (акций) присоединена им к уставному капиталу. Однако финансовый процесс капитализации нераспределенной чистой прибыли шаг за шагом отделяет размер доли в уставном капитале от размера реальной стоимо2耀и акционерного капитала, приходящейся на данного участника акционерного общества. Ценные бумаги (фиктивный капитал) еще больше отчуждаются в своем движении от реального акционерного капитала. Внешне это отчуждение представлено как противостояние номинальной и реальной стоимости акции;

4) коллективное предпринимательство акционерного общества. Акционерный капитал отнюдь не гасит фактор предпринимательства. Наоборот, происходит возвышение, дальнейшее развитие и углубление предпринимательской деятельности.

Анализ экономического содержания акционерного капитала позволяет определить его сущность. Рассмотрим некоторые из имеющихся определений.

Акционерный капитал – основной капитал акционерного общества. Образуется за счет эмиссии акций [7, с. 340].

Акционерный капитал (share capital) — это деньги, полученные в результате продажи акций [14].

Акционерный капитал "складывается из номинальной стоимости обыкновенных и привилегированных акций, эмиссионного дохода, стоимости акций, приобретенных корпорацией, и нераспределенной прибыли, направленной на увеличение акционерного капитала" [15, с. 221].

В международной практике бухгалтерского учета акционерный капитал отождествляется с термином "собственный капитал". Международные стандарты финансовой отчетности (МСФО) оперируют исключительно термином "собственный капитал" и рассматривают его как синоним понятия "капитал" или чистые активы. В соответствии с МСФО капитал представляет собой "часть активов компании, остающаяся после вычета всех ее обязательств" [16], то есть это общая стоимость тех активов, которые не будут направлены компанией в будущем на погашение ее обязательств. В указанном контексте "собственный капитал" включает в себя как вложения акционеров (инвестированный капитал), так и прибыль, накопленную за все время деятельности компании (накопленный капитал).

Таким образом, термином "акционерный капитал" обозначаются разные понятия. Приведенные определения акционерного капитала носят ограниченный характер, поскольку не дают возможности его всестороннего изучения.

Акционерный капитал, по мнению автора, понятие более широкое, имеющее двойственную структуру и представляющее собой единство реального и фиктивного капиталов.

Для преодоления возможных терминологических разночтений, когда возникают сомнения в интерпретации термина, целесообразно его уточнять.

С учетом приведенных рассуждений, а также принимая во внимание трактовку понятия "капитал субъекта хозяйствования", определим содержание, вкладываемое в термин "акционерный капитал":

Акционерный капитал, по мнению автора, есть экономическая категория, имеющая двойственную природу (структуру) и представляющая собой, с одной стороны, реальный (функционирующий) капитал акционерного общества в виде единства источников формирования имущества акционерного общества, прежде всего его средств производства, а с другой – фиктивный капитал, существующий в форме акционерной собственности и реализующий интересы акционеров.