Оценка инвестиционного климата в стране

3. Оценка инвестиционного климата в стране

Совокупность политических, социально-экономических, финансовых, организационно-правовых и иных факторов, присущих той или иной стране, привлекающих или отталкивающих инвесторов, принято называть ее инвестиционным климатом. Наиболее часто понятие инвестиционного климата используется при рассмотрении иностранных инвестиций, хотя его можно также использовать при анализе национальных инвестиций.

Оценкой инвестиционного климата различных стран занимаются независимые рейтинговые агентства. К общепризнанным в мировом сообществе рейтинговым агентствам относятся Standard & Poor’s, Moody’s и Fitch. Их основной задачей является анализ текущей ситуации в различных странах с точки зрения их кредитоспособности и инвестиционной привлекательности, а также присвоение им определенного рейтинга. Присвоенный ими рейтинг служит обобщающим показателем инвестиционной привлекательности страны для инвесторов. Рассмотрим методику и факторы, влияющие на присвоение суверенного рейтинга (рейтинга страны), на примере ведущего рейтингового агентства Standard & Poor’s.

Рейтинговая шкала Standard & Poor’s варьируются от наивысшей категории — «ААА» до самой низкой — «D». Рейтинги в интервале от «АА» до «ССС» могут быть дополнены знаком «плюс» или «минус», обозначающим промежуточные рейтинговые категории по отношению к основным категориям. Рейтинги категорий «ААА», «АА», «А» и «ВВВ» - рейтинги инвестиционного класса. Рейтинги категорий «ВВ», «В», «ССС», «СС» и «С» - рейтинги, обладающие значительными спекулятивными характеристиками.

Для определения суверенного рейтинга Standard & Poor's использует как глобальные системные факторы согласно данным прошлого опыта, так и фундаментальные факторы, влияющие на кредитоспособность каждого конкретного национального правительства. Анализ ведется по восьми основным направлениям, что позволяет принять в расчет все наиболее важные факторы. Согласно методике каждое правительство оценивается по шкале от одного (самый высокий результат) до шести (самый низкий результат) баллов по каждой категории анализа в сравнении со всеми другими правительствами мира (независимо от того, присвоены ли им рейтинги или нет). Затем полученные результаты агрегируются в единый рейтинг.

Каждое направление анализа тесно связано как с экономическими, так и с политическими рисками, которые являются основными детерминантами степени кредитного риска. Экономические риски определяют наличие у правительства возможности своевременно погашать свои долговые обязательства и находятся в функциональной зависимости как от количественных, так и от качественных факторов. Политические риски отражают степень готовности правительства платить по своим долгам.

К ключевым экономическим и политическим рискам, которые эксперты Standard & Poor's принимают в расчет при определении суверенных рейтингов, относятся следующие:

стабильность политических институтов и степень участия широких масс в политическом процессе; структура доходов населения и структурная организация экономики; налогово-бюджетная политика и степень ее гибкости; кредитно-денежная политика и факторы инфляционного давления; долговое бремя государственного и частного секторов и исторические сведения по обслуживанию долга.

Соответственно, определение суверенного рейтинга является комплексной задачей, при решении которой эксперты Standard & Poor's рассматриваются следующие факторы:

1) Политические риски

форма правления и степень адаптируемости политических институтов; степень участия широкого населения в управлении страной; упорядоченность процедуры передачи властных полномочий (преемственность власти); наличие широкого консенсуса относительно целей и задач экономической политики; степень интеграции в глобальную торговую и финансовую систему; внутренние и внешние угрозы национальной безопасности;

2) Структура доходов населения и структурная организация экономики

условия жизни и уровень доходов населения, распределение общественного богатства; рыночная - нерыночная экономика; наличие ресурсов и степень их диверсификации;

3) Перспективы экономического роста

объем и структура сбережений и капиталовложений; темпы и характер экономического роста;

4) Степень гибкости налогово-бюджетной политики

итоги фискальной деятельности национального правительства и сбалансированность бюджета; конкурентоспособность системы налогообложения, степень гибкости в сфере повышения ставок налогообложения; факторы, которые могут способствовать росту государственных расходов;

5) Бремя государственного долга

финансовые активы национального правительства; бремя государственного долга и процентных выплат по государственному долгу; валютная структура государственного долга; обязательства государства по выплате пенсий; условные обязательства банковской системы, корпораций и других юридических лиц;

6) Стабильность цен

тенденции развития ценовой инфляции; темпы роста денежной массы и объемов эмиссионного финансирования государственного бюджета; курсовая политика; степень независимости Центрального банка;

7) Гибкость платежного баланса

влияние налогово-бюджетной и кредитно-денежной политики на состояние счетов внешних операций; структура счета текущих операций; структура потоков капитала;

8) Внешний долг и ликвидность

объем и валютная структура внешнего государственного долга; объем условных обязательств, взятых на себя банками и другими государственными и частными субъектами под государственную гарантию; сроки выплат в счет погашения государственного долга и бремя по обслуживанию долга; объем и структура государственных резервов и других внешних активов; исторические сведения по обслуживанию долга.

На основании количественной и качественной оценки этих факторов странам присваиваются суверенные рейтинги. Наиболее высоким рейтингом «ААА» обладают такие страны, как США, Великобритания, Германия, Франция, Япония, Швеция, Дания и т.д. Это означает, что эти страны отличаются долгосрочной политической стабильностью, взвешенной кредитно-денежной и налогово-бюджетной политикой и, следовательно, относительно низким уровнем инфляции и высокой степенью международной экономической интеграции.

Тот факт, что в странах бывшего СССР политические институты находятся на этапе становления, не позволяет присвоить им достаточно высокие рейтинги, даже несмотря на состояние их экономик. В то же время, в случае успешного завершения рыночных реформ в переходных странах Восточной Европы суверенные кредитные рейтинги по крайней мере некоторых из них могут в конечном итоге приблизиться к рейтингами западноевропейских стран, в которых существуют вековые рыночные традиции.

Правительство, которое в недавнем прошлом допустило дефолт, должно стремиться восстановить доверие к своей экономической политике, используя меньшие объемы привлеченных средств, чем правительство с безупречной историей обслуживания государственного долга. Например, Великобритания в течение столетий неизменно выполняла свои обязательства даже во время войн и финансовых кризисов, в то время как Аргентина ("ВВ" по обязательствам в иностранной валюте и "ВВВ-" по обязательствам в национальной валюте) все еще пожинает плоды многолетней бесхозяйственности, в том числе допущенных в прошлом дефолтов. Несмотря на то, что рейтинг Аргентины постепенно повышается, он еще отнюдь не так высок, как рейтинг Великобритании, хотя соотношение государственного долга к национальному доходу в Аргентине сейчас ниже.