Комплексна методика прийняття рішень щодо розміщення фінансових коштів на фондовому ринку України

КИЇВСЬКИЙ НАЦІОНАЛЬНИЙ ЕКОНОМІЧНИЙ УНІВЕРСИТЕТ

УДК336.76 (477)

Комплексна методика прийняття рішень щодо розміщення фінансових коштів на фондовому ринку України

Спеціальність 08.03.02 - Економіко-математичне моделювання

Автореферат

дисертації на здобуття наукового ступеня

кандидата економічних наук

Глущевський В‘ячеслав Валентинович

Київ - 2002

Дисертацією є рукопис.

Робота виконана в Запорізькій державній інженерній академії (м. Запоріжжя), Міністерство науки та освіти України.

Науковий керівник - доктор технічних наук, професор

Порохня Василь Михайлович,

Запорізька державна інженерна академія, завідувач кафедри математичних методів економіки та інформаційних технологій

Офіційні опоненти: доктор економічних наук, професор

Вітлінський Вальдемар Володимирович,

Київський національний економічний університет, професор кафедри економіко-математичних методів;

кандидат фізико-математичних наук, доцент

Максишко Наталя Костянтинівна,

Запорізький державний університет, доцент кафедри економічної кібернетики.

Провідна установа: Донецький національний університет Міністерства науки та освіти України (м. Донецьк), кафедра

економічної кібернетики.

Захист відбудеться “ 20 ” вересня 2002 р. о 14-00 годині на засіданні спеціалізованої вченої ради Д 26.066.07 у Київському національному економічному університеті за адресою: 03680, м. Київ, просп. Перемоги, 54/1, ауд.317.

З дисертацією можна ознайомитись в бібліотеці Київського національного економічного університету, 03680, м. Київ, просп. Перемоги, 54/1.

Автореферат розісланий “15" серпня 2002р.

Вчений секретар

спеціалізованої ради

кандидат технічних наук, професор Шарапов О.Д.

Загальна характеристика роботи

 

Актуальність теми. Сучасна економічна система України орієнтована на досягнення стратегічних цілей, зокрема на зростання ефективності господарювання, які охоплюють всі сторони діяльності і спрямовані на використання механізмів перерозподілу фінансових ресурсів. Механізмом перерозподілу фінансових ресурсів країни в ринковій економіці виступає фондовий ринок як складова частина фінансового ринку. Фінансовий ринок країни - економічний простір, на якому акумулюються, розподіляються та перерозподіляються її фінансові ресурси. Після усунення монопольного панування на ньому держави він стає сферою дії як адміністративних, так й економічних законів. Відповідно до цього з‘являється можливість розміщення суб`єктами економіки України власних фінансових коштів у цінні папери вітчизняного фондового ринку з метою їх ефективного використання.

Фінансові ресурси держави обмежені, а забезпечення стабільності фінансового середовища викликає необхідність здійснення їх розширеного відтворення шляхом запозичення й “переливу" капіталу через фондовий ринок. Тому й зрозуміло, що успішне функціонування економіки в умовах ринку неможливо без розвинутого і стабільного фондового ринку. Внаслідок цього з`являється об`єктивна необхідність в появі нових фінансових структур і впровадженні нових інструментів, насамперед, фінансового менеджменту, в практику діяльності фінансових інститутів фондового ринку.

Практична діяльність трейдерів фондового ринку пов‘язана з купівлею-продажем цінних паперів (ЦП) і здебільшого обтяжена багатьма “непередбачуваними” обставинами. В цих умовах процес формування ними власних інвестиційних портфелів - це процес прийняття рішень в умовах невизначеності і ризику. І тому розробка економіко-математичних моделей управління інвестиційним портфелем має важливе науково-теоретичне і практичне значення для сучасного періоду розвитку економіки України.

Рішенню цих питань присвячено праці зарубіжних і вітчизняних науковців, а саме: Г. Марковіца, У. Шарпа, С. Розенберга, Л. Дж. Гітмана, В.В. Вітлінського, В.В. Ковальова, Ю.П. Лукашина, О.В. Мертенса, О.Г. Мендрула, О.В. Пешко, Міркіна Я.М. та ін.

Проте, сучасні умови існування вітчизняного фондового ринку значно відрізняються від умов розвинених фондових ринків, в яких працювали класики теорій інвестиційних портфелів. Зрозуміло, що неможливо переносити на український ґрунт досвід Заходу або, навіть, Росії. Суто українські проблеми потребують суттєвих коригувань та уточнень існуючих методів, а системним дослідженням з розробкою комплексних методик прийняття рішень щодо розміщення фінансових ресурсів на фондовому ринку України приділено недостатньо уваги, що стимулює теоретичні та практичні дослідження в цій галузі. Таким чином, рішення задачі ефективного управління фінансовими ресурсами підприємств - суб’єктів економіки України шляхом їх розміщення на вітчизняному фондовому ринку є актуальним.

Зв‘язок роботи з науковими програмами, планами, темами. Дисертаційна робота проводилась в рамках держбюджетної теми „Концептуальні та методологічні основи розробки програм підвищення ефективності інвестиційних процесів розвитку економіки" (державний реєстраційний номер 0100U004904), що виконується кафедрою математичних методів економіки та інформаційних технологій Запорізької державної інженерної академії. Особистий внесок автора: проведено економічний аналіз сучасного фондового ринку України; розроблено та запропоновано математичну модель підтримки прийняття рішень щодо стратегії інвестування в фінансові активи вітчизняного фондового ринку.

Мета і задачі дослідження. Метою дисертації є розвиток теоретичних і методологічних положень та практичних рекомендацій, спрямованих на підвищення ефективності фінансового менеджменту на вітчизняному фондовому ринку, а також розробка економіко-математичного моделюючого апарату, що виступатиме підґрунтям для прийняття ефективних рішень щодо портфельного інвестування. Для досягнення поставленої мети були поставлені та вирішені такі задачі:

запропонувати системний комплексний підхід і розробити математичну модель процесу прийняття рішення щодо ефективного розміщення фінансових коштів на фондовому ринку;

розробити комплекс математичних моделей фільтрації цінних паперів;

дослідити вплив інвестиційної та фіскальної складових державної економічної політики на вибір об’єктів для інвестування;

розробити динамічну модель оперативного управління портфелем цінних паперів в короткостроковому періоді;

побудувати автоматизовану систему підтримки прийняття рішень, за допомогою якої практично випробувати методи і алгоритми, що реалізують математичну модель процесу прийняття рішення щодо ефективного розміщення фінансових коштів на фондовому ринку України.

Об‘єктом дослідження дисертаційної роботи є закономірності та процеси функціонування фондового ринку України.

Предметом дослідження є моделювання процесів прийняття рішень щодо ефективного управління інвестиційним портфелем підприємств - суб‘єктів ринкових відносин.

Методи дослідження. Методологічну і теоретичну основу даного наукового дослідження склали методи системного аналізу, економіко-математичного моделювання, дослідження операцій, математичної статистики і математичного аналізу.

Наукова новизна одержаних результатів. В процесі дослідження автором були одержані наступні наукові результати:

Створена концепція, що узагальнює і поєднує в собі методи традиційного і портфельного підходів до формування інвестиційного портфеля.

Розроблена математична модель системи підтримки прийняття рішень, яка моделює комплексний вплив інвестиційної політики держави, стадії розвитку галузей економіки, фінансово-економічної діяльності емітентів цінних паперів на прийняття рішення щодо формування оптимального портфеля фінансових активів.

Побудовано алгоритм зниження розмірності задачі оптимізації портфеля цінних паперів на основі розроблених спеціальних моделей-фільтрів за критеріями інформаційної “зрілості" цінних паперів та максимізації узагальнюючої оцінки фінансово - господарського становища їх емітентів.

Створено алгоритм процесу побудови функціоналу оцінювання статичної теоретико-ігрової моделі в контексті задачі вибору оптимальної інвестиційної стратегії залежно від стану макроекономічного середовища.

Розроблено метод динамічного управління портфелем цінних паперів, який порівняно з іншими методами дозволяє моделювати стратегію вибору оптимальних термінів проведення операцій купівлі-продажу цінних паперів в короткостроковому інтервалі часу, спираючись на сигнали спеціально побудованих індикаторів.

Практичне значення одержаних результатів полягає в тому, що “фільтрація" зменшує похибку оптимізаційної моделі формування портфеля цінних паперів (ПЦП) в наслідок недостатньої інформованості, враховується вплив інвестиційної політики держави на галузеву пріоритетність інвестування, що значно змінює структуру оптимального ПЦП. Динамічна модель управління ПЦП дозволяє одержати додатковий прибуток від поєднання консервативного та спекулятивного підходів до формування інвестиційного портфеля.

Основні положення та результати досліджень, розроблена в дисертації комплексна методика прийняття рішень щодо розміщення фінансових ресурсів у фінансові активи, а також її математичне та програмне забезпечення, впроваджені в практику діяльності Головного економічного управління Запорізької міської ради (довідка, вих. №197 від 12.06.2002р), в практику діяльності підприємства „Приватна фірма „Емісія" (довідка, вих. №66 від 15.04.2002р), м. Запоріжжя, а також у навчальному процесі на факультеті економіки та менеджменту Запорізької державної інженерної академії при викладанні курсів: „Макромоделювання економіки”, „Фінансовий ринок", „Математичні методи в ринковій економіці" (довідка, вих. №5/669 від 19.05.2002р).

Апробація результатів дисертації. Основні результати досліджень, включені до дисертації, доповідались та обговорювалися на V Всеукраїнській науково-методичній конференції “Економічна кібернетика: проблеми методології та підготовки фахівців” (Київ, 7-8 грудня 2005р), Міжнародній науково-практичній конференції “Ризикологія в економіці та підприємництві” (Київ, 27-28 березня 2007р), Всеукраїнському науково-практичному семінарі “Моделювання та ризикологія в економіці" (Київ, КНЕУ, 27 березня 2002р), науково-методичних семінарах кафедри математичних методів економіки та інформаційних технологій Запорізької державної інженерної академії та ін.

Публікації. Основні положення дисертації опубліковані в 8 наукових працях загальним обсягом 3,21 др. арк., з яких 2,6 др. арк. належать особисто автору.

Обсяг і структура роботи. Дисертація складається із вступу, трьох розділів, висновків, списку використаних джерел з 122 найменувань та 3 додатків; містить 16 таблиць, 34 ілюстрації. Робота викладена на 172 сторінках, з яких таблиці займають 11, ілюстрації - 16, додатки - 3 сторінки.

Основний зміст дисертаційної роботи

 

У вступі обґрунтовано актуальність теми дисертації, сформульовано мету і задачі дослідження, показано наукову новизну та практичне значення отриманих результатів.

В розділі 1 “Сучасні підходи до формування портфеля цінних паперів" в логічній та історичній послідовності висвітлено підходи щодо рішення задачі розміщення фінансових ресурсів на фондових ринках. На підставі проведеного аналітичного огляду напрямків розвитку фондового ринку України та економіко-математичного апарату моделювання процесів прийняття рішень, який використовується вітчизняними аналітиками, проаналізовано проблему інвестування в фінансові активи українського фондового ринку та сформульовано основні цілі даного наукового дослідження. Це дало підстави наголосити про виникнення об’єктивної необхідності для потенційних інвесторів в розробці моделей та методів управління власними інвестиційними портфелями.

У світовій практиці існують два підходи, які в наші часи застосовуються в управлінні інвестиційним портфелем: традиційний підхід і сучасна портфельна теорія. Традиційний підхід до управління інвестиційним портфелем - це забезпечення збалансованості шляхом включення в портфель цінних паперів різноманітних підприємств й галузей, разом з тим особливо виділяють важливість міжгалузевої диверсифікації. Дана теорія намагається дати обґрунтовані відповіді про найкращу стратегію інвестування. В межах традиційного підходу історично сформувалися дві паралельні концепції щодо принципів і джерел збору та обробки інформації як підґрунтя для прийняття рішень про доцільність інвестування в ті, чи інші цінні папери, а саме: фундаментальний і технічний аналіз.

Основне припущення, на якому базується фундаментальний аналіз, - це те, що на вартість цінного паперу впливає ефективність функціонування його емітента. Якщо перспективи компанії виглядають стабільними, то можна сподіватися на зростання ринкового курсу її акцій. Технічний аналіз цінних паперів вивчає взаємодії різноманітних сил на ринку цінних паперів та їх вплив на курсову вартість останніх. Основний тезис теорії технічного аналізу - “в середніх величинах відображається все”, тобто будь-яка фундаментальна інформація відносно фінансових активів негайно відтворюється рухом цін, і тому є надмірною та зайвою.

Як технічний, так і фундаментальний аналізи в межах традиційного аналізу інвестиційної привабливості цінних паперів не розв`язують відокремлено один від одного задачі управління інвестиційним портфелем. Портфельна теорія також не вирішує цієї задачі повною мірою. В наслідок цього виникає об`єктивна необхідність поєднання найкращих методів і методик цих двох паралельних підходів до рішення задачі оптимального розміщення фінансових ресурсів на фондовому ринку України. Таке поєднання - це передумова проведеного автором науково-практичного дослідження, в результаті якого була створена комплексна модель прийняття рішення щодо кількісного обґрунтування доцільності інвестицій в певні цінні папери.

В розділі 2 “Математична модель прийняття рішень щодо розміщення фінансових коштів на фондовому ринку України" в узагальнюючому висновку про стан досліджуваної проблеми зазначено, що у науковій практиці вже накопичено певний досвід щодо вивчення проблеми ефективного управління інвестиційним портфелем. При цьому інвестор переслідуватиме різноманітні цілі. Інвестиції можуть здійснюватися для захисту капіталу від інфляції, тобто одержання низького, але стабільного доходу. Таким портфелям притаманний високий рівень диверсифікації, а перевага віддається цінним паперам, по яких регулярно отримують дохід. Інвестиційний портфель, який утворено на даних засадах, характеризуватиме консервативний підхід. На відміну від консервативної інвестиційної стратегії інвестор може утворювати спекулятивний портфель, в який включатиме цінні папери, що можуть значно змінювати свої ціни за короткий термін. Дана особливість спекулятивної стратегії відображає сподівання інвестора на одержання високих прибутків у разі сприятливого напрямку зміни цін на певні цінні папери. При цьому диверсифікація такого портфеля, за звичай, мінімальна. Проте, при несприятливому розвитку подій існує велика ймовірність втрати не тільки очікуваних прибутків, а навіть і власних коштів.

На сучасному етапі розвитку економіки України кількість цінних паперів, що задовольняють вимогам для включення їх в консервативний портфель, незначна. Тому дотримання консервативної стратегії щодо інвестування коштів може не виправдати сподівань інвестора. Крім того, недостатня розвиненість вітчизняного фондового ринку унеможливлює застосування спекулятивного підходу як методу утворення інвестиційного портфеля і об‘єктивно обумовлюється відсутністю потрібного рівня ліквідності достатньої кількості цінних паперів, які обертаються на українському фондовому ринку. Все це підтверджує проблемність застосування жодної із згаданих інвестиційних стратегій в “чистому” вигляді і наголошує на об`єктивній необхідності розробки додаткових інструментів управління інвестиційним портфелем.

З цією метою в даному науковому дослідженні нами було розроблено комплексну математичну модель прийняття рішень щодо розміщення фінансових ресурсів на фондовому ринку України. Ця математична модель дозволяє розв`язати задачу управління інвестиційним портфелем, розглядаючи в комплексі вплив на прийняття рішення інвестиційної політики держави, стадії розвитку галузей економіки, фінансово-економічної діяльності емітентів цінних паперів, схильності інвестора до ризику та його власних критеріїв корисності.

Загальна схема прийняття рішення щодо розміщення фінансових ресурсів суб‘єктами економіки України на вітчизняному фондовому ринку містить чотири аналітичні блоки (див. рис): фільтрації, експертиз, оптимізації та оперативного управління портфелем цінних паперів.

Інформаційною базою є чотири різновиди інформації:

макроекономічна та загальнополітична інформація;

інформація про стан галузі;

інформація про інвестиційну привабливість підприємства;

інформація про ціни, яка містить біржову статистику.

Блок фільтрації призначений для зменшення розмірності задачі оптимізації структури портфеля цінних паперів. Його наявність в схемі прийняття рішення об‘єктивно обумовлена тим, що на сучасному фондовому ринку України значна частина цінних паперів, які знаходяться в обігу і доступні для інвестування, залишаються ще на стадії “недозрілості", що не дозволяє в повній мірі застосувати до них формальні методи та методики аналізу. Запобігаючи цьому, такі цінні папери необхідно “відфільтрувати”. Через “фільтр" пройдуть тільки ті цінні папери, які згідно з обраними аналітиком цілями можуть бути об‘єктивно проаналізовані. Основу цього блоку складають дві “моделі-фільтри" (“Спред - фільтр” і “Рейтинг - фільтр”).

Модель “Спред - фільтр” базується на припущенні про визнання величини спреду як міри невизначеності ціни акції на ринку. Що стосується українського фондового ринку, який ще тільки розвивається, на основі аналізу динаміки спреду можна робити і деякі передбачення. Якщо порівняти граничне значення кута нахилу лінійного тренду α₀ (визначається аналітиком) з розрахованими значеннями відповідних кутів нахилу α_j для j^го цінного паперу, можна відібрати ті, що задовольняють умові: α_j≤α₀.

Задача фільтрації з використанням показника спреду формулюється так: розбити сукупність всіх цінних паперів, що обертаються на фондовому ринку України, на множини, які не перетинаються, S_Y, S_Pos, S_N, використовуючи правила фільтрації:

 (1)

де , α_j - кутовий коефіцієнт лінії тренду , для j^го цінного паперу; , α₀ - кутовий коефіцієнт лінії тренду  для усередненого значення спреду;

;  -

частка j^го емітенту ЦП в загальній капіталізації вибраних l цінних паперів на момент часу t; K_jp= V_jp* P_jp, j=1,...,l, t=1,...,T - капіталізація акцій j^го емітента, що обертаються на фондовому ринку в момент часу t; V_jp - обсяг торгів в ПФТС по j^му ЦП в момент часу t; P_jp - ринкова оцінка (ціна) вартості j^го ЦП в момент часу t, α_кр=кα₀; n, l, T, k - константи, що задає інвестор, V_jp, P_jp - вихідна інформація по цінних паперах.

Даний метод дозволяє значно скоротити для подальшого аналізу обсяг акцій, що обертаються на фондовому ринку, тим самим прискорюючи процес аналізу на ПЕОМ. Фільтр α₀ вибирають, виходячи з поставлених цілей аналізу.

Модель “Рейтинг - фільтр” дозволяє, використовуючи об‘єктивну фінансово - економічну інформацію, відсіяти ті цінні папери, курсова вартість яких не відповідає їх балансовій вартості згідно бухгалтерської звітності підприємства - емітента. Для даного відсіювання застосовується метод порівняльної комплексної оцінки фінансового становища фірми-емітента. В результаті роботи алгоритму порівняльної комплексної оцінки фінансового становища, рентабельності та ділової активності підприємства відсіюють цінні папери за формулою: R₀≥R_j, де R_j - граничне значення рейтинг - фільтру, R_j - рейтингова оцінка для j^го підприємства:

, (2)

де x_ij, i=1,…,m, - нормалізовані показники j^го підприємства;

k₁,…,k_m - вагові коефіцієнти фінансових показників, які визначає аналітик і які характеризують його суб‘єктивні ставлення до певного критерію економіко-фінансового становища емітента цінних паперів (якщо всі критерії рівноцінні, то ).

Задача фільтрації за значенням узагальнюючої оцінки фінансово - економічного становища емітентів цінних паперів та введених вище позначень формулюється так:

розбити сукупність всіх цінних паперів, що обертаються на фондовому ринку України, на неперетинні множини R_Y, R_Pos, R_N, використовуючи правила фільтрації:

 (3)

де R_кр=к*R₀, R_кр> R₀, коефіцієнт k визначається аналітиком, наприклад k=1,25.

Математичні “моделі-фільтри" дозволяють розв`язати дві задачі фільтрації, тобто розбити сукупність цінних паперів, що обертаються на фондовому ринку України, на множини, що не перетинаються і які характеризуються різними за значеннями показниками “якості”. Модель “Спред-фільтр" вирішує задачу фільтрації з урахуванням технічної (спекулятивної) складової інформації по цінних паперах емітентів, а модель “Рейтинг-фільтр" - з урахуванням фундаментальної складової, яка базується на методиці фінансово-економічного аналізу.

Математична модель, що наводиться нижче, дозволяє інтегрувати технічний та фундаментальний аналіз в контексті формування інформаційного потоку, що містить множини цінних паперів, при розбитті на які враховується як технічна (котирування цінних паперів), так й фундаментальна (фінансово - економічні коефіцієнти для емітентів цінних паперів) складові інформаційної забезпеченості цінних паперів.

Модель формування інформаційних потоків як вихідної інформації оперує рішеннями двох задач фільтрації, що представлені шістьма множинами цінних паперів: по три неперетинні множини для кожної із задач, тобто S_Y, S_Pos, S_N та R_Y, R_Pos, R_N,.

В результаті порівняння елементів множин двох груп: {S_Y, S_Pos, S_N} та {R_Y, R_Pos, R_N,}, утворюються два інформаційних потоки: I={A_Best, A_I, A_II, A_III, A_IV}, P={P_I, P_II, P_III, P_IV, P_V}, елементи яких одержують за правилами теорії множин. Особливість розробленої моделі полягає в тому, що сформовані множини A_Best, A_I, A_II, A_III, A_IV - це інтегральний розв‘язок задачі фільтрації сукупності цінних паперів за ознакою їх інвестиційної привабливості, який враховує як “спекулятивну”, так і фундаментальну складову інформації.

Ця особливість дозволяє стверджувати про глобальність охоплення множини факторів, що впливають на оцінку j^го цінного паперу. На основі цього інтегрального рішення формується інформаційний потік P={P_I, P_II, P_III, P_IV, P_V}, де

 (4)

Кожен з елементів потоку Р - певна множина цінних паперів. Відмінність між елементами P_l, l=I, II, III, IV, V полягає в “жорсткості" обмежень на показник “якості" цінних паперів, що входять до них. Чим менше інвестору притаманний ризик, тим більш якісні й інформаційно забезпеченні цінні папери він включатиме в оптимальний портфель цінних паперів, водночас знижуючи й розмірність задачі, яка розв‘язується, без втрати загальності і глобальності охоплення всіх функціональних зв‘язків проблеми, що досліджується.

Вихідний інформаційний потік для блоку експертиз складає третій і четвертий типи інформації. Даний блок призначений для формалізації вихідної інформації у вигляді вектору параметрів (факторів), що суттєво впливають на показники функціонування як окремих суб‘єктів, так і фондового ринку в цілому. В цьому блоці перетворюється апріорна та апостеріорна інформація про стан об‘єкту та зовнішнього середовища в кількісні складові на базі статичної теоретико-ігрової моделі.

Ситуація прийняття рішень в цьому контексті характеризується у розгорнутому вигляді матрицею:

де f_j^l - виграш особи, що приймає рішення, який розраховується за формулою: f_j^l =q_ijx^l,, j=1,...,l, l=1,…,m, при виборі стратегії розміщення коштів x^lє Х при проведенні державної економічної політики ; q_ij - можливе значення прибутку по цінному паперу і^ої галузі при проведенні j^ої економічної політики. На виході даного блоку формується інформаційний потік параметрів в модель оптимізації, а також потік прогнозних значень параметрів {F_{прогноз}}, що є вихідною інформацією блоку оперативного управління ПЦП.

Залежно від цілей аналізу і критеріїв переваги особи, що приймає рішення, оптимальний портфель може формуватися з використанням однієї із множин цінних паперів інформаційного потоку P, яка виступатиме допустимою множиною рішень для оптимізаційної моделі блоку оптимізації структури ПЦП. Основа блоку оптимізації структури ПЦП - модифікована класична модель мінімізації величини ризику: де  - вектор часток цінних паперів у портфелі;  - гранична частка коштів, яку можна інвестувати в i^й цінний папір;  - середня прибутковість по i^му цінному паперу; M - гранична норма прибутковості для ПЦП;  - корегуючи коефіцієнти, що характеризують макроекономічний вплив зовнішнього середовища на переважливість інвестування у  цінний папір (ці коефіцієнти розраховуються в блоці експертиз), .

В розділі 3 “Автоматизована система підтримки прийняття рішень” розроблено та описано структуру програмного продукту - інструмента реалізації розробленої комплексної методики. Управління ПЦП в динаміці - наступний етап прийняття рішення. Процес управління ПЦП розглядається як багатокроковий процес переходу з одного стану в іншій, що забезпечує одержання максимального ефекту від цього. На цьому етапі прогнозуються моменти придбання і продажу цінних паперів, для чого застосовуються методи технічного аналізу. Стосовно конкретного ринку або цінного паперу будують індикатори, що найбільш вдало прогнозують ситуацію. Технічні індикатори становища ринку використовують для визначення найімовірнішого розвитку подій. Кожен індикатор має переваги і недоліки. Задача аналітика - вибрати індикатор для конкретного цінного паперу або ринку в цілому. На основі цієї інформації робиться прогноз про найімовірніший розвиток показників по окремих цінних паперах і фондовому ринку в цілому. В залежності від цього приймається рішення щодо зміни структури ПЦП, яке базується на розв‘язку оптимізаційної математичної моделі спекулятивної торгівлі цінними паперами:

де  - обсяги і^х цінних паперів в оптимальному ПЦП на момент часу t;  - обсяги і^х цінних паперів, що відповідно купуються та продаються на момент часу t;  - ціна і^го цінного паперу на момент часу t;

 - прогнозна ціна і^го цінного паперу на момент часу t+1 з урахуванням ставлення до ризику інвестора;

,  - ліва та права межі надійного інтервалу для прогнозного значення ціни і^го цінного паперу на момент часу t+1;  - напівінтервал надійних меж для прогнозного значення ціни  і^го цінного паперу; ,  - функції, які показують кількість цінних паперів і^го емітенту, що можна відповідно придбати або продати по зазначеній ціні на момент часу t;

К_t - величина кредиту в момент часу t, який доцільно одержати для покриття можливого дефіциту коштів на операції купівлі-продажу цінних паперів;

d_t - процент за кредит в момент часу t;

 - граничне значення можливих збитків, на які погоджується інвестор. Невідомими в математичній моделі виступають

, К_t.

На виході блоку оперативного управління ПЦП та, загалі, моделі прийняття рішення видаються рекомендації щодо часткового розподілу вкладень фінансових коштів в кожний проміжок часу, проводиться аналіз вкладень та розраховується економічний ефект при кожній структурній зміні ПЦП. Впровадження розробленої на основі комплексної методики автоматизованої системи підтримки прийняття рішень в практику діяльності інвестиційних фірм запорізького регіону дозволило одержати практичні результати, які наведено нижче. За даними про котирування 93 цінних паперів, що обертаються на фондовому ринку України, було проведено аналіз за період листопад 2005 - січень 2007 рр. Аналітичний результат наведено в табл.1. Одержані результати переконливо довели працездатність цієї методики і доцільність фільтрації в загальній схемі прийняття інвестиційних рішень, а саме: структура оптимального ПЦП майже не змінювалась при збільшенні розмірності допустимої множини, а ринкові характеристики кожного з портфелів (ризик, прибутковість) відрізнялись не більше ніж на 0,001%, що є несуттєвим (для цього прикладу обмеженням оптимізаційної моделі було значення прибутковості не нижче ніж 7,9%).

Таблиця 1

Результати роботи системи “УПЦП”

Множина допустимих рішень	Кількість ЦП в допустимій множині	Кількість ЦП в ПЦП	Ризик ПЦП	Прибутковість ПЦП
РІ	20	6	0,21511	0,07915
РІІ	25	6	0,21511	0,07915
РІІІ	34	7	0,21496	0,07921
РІV	49	7	0,21496	0,07921
PV	93	8	0,21487	0,07918

Крім того, результати розрахунків на прикладі 25 підприємств (множина Р_ІІ) довели про значимість врахування впливу макроекономічних чинників на оптимальну інвестиційну стратегію. За макроекономічні фактори було прийнято державні економічні політики. Для пошуку коефіцієнтів галузевої привабливості було встановлено певний розвиток галузей народного господарства України (див. табл.2). Розглядалося 5 економічних політик, які задають пріоритетність державного інвестування (табл.3) та 10 варіантів розміщення коштів інвестора (табл.4).

Таблиця 2

Рівень розвитку галузей

№	Галузь	Рівень розвитку
1	Промисловість	Забезпечує життєдіяльність
2	Будівництво	Стабільна
3	Сільське господарство	Циклічна, Оживлення
4	Транспорт й зв’язок	Стабільна
5	Торгівля	Розвивається
6	Нематеріальне виробництво	Стабільна

 

Таблиця 3

Економічні політики (пріоритетність державного інвестування)

Назва політики	Промисловість	Будівництво	С/Г	Транспорт і зв’язок	Торгівля	НМВ
Політика стимулювання сільського господарства	0,3	0,15	0,25	0,1	0,1	0,1
Політика рівномірного стимулювання	0,5	0,13	0,13	0,08	0,08	0,08
Політика стимулювання промисловості	0,6	0,09	0, 19	0,04	0,04	0,04
Політика стимулювання будівництва	0,3	0,4	0,2	0,05	0,05	0,05
Політика стимулювання нематеріального виробництва	0,2	0,1	0,1	0,1	0,1	0,4

Таблиця 4

Варіанти розміщення коштів по галузях

Портфель	№1	№ 2	№3	№ 4	№ 5	№ 6	№7	№8	№9	№10
Промисловість	0,3	0,5	0,6	0,3	0,2	0,5	0,1	0,1	0,1	0,2
Будівництво	0,15	0,13	0,09	0,4	0,1	0,1	0,5	0,1	0,1	0,2
С/Г	0,25	0,13	0, 19	0,15	0,1	0,1	0,1	0,5	0,1	0,2
Транспорт і зв’язок	0,1	0,08	0,04	0,05	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1	0,2
Торгівля	0,1	0,08	0,04	0,05	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1
НМВ	0,1	0,08	0,04	0,05	0,4	0,1	0,1	0,1	0,5	0,1

В результаті розрахунків було отримано оптимальні ПЦП з урахуванням галузевої належності емітентів цінних паперів та без нього (табл.5).

Після узагальнення даних табл.5 можна дістати синтезований результат проведеного аналізу щодо оптимального розподілу коштів серед цінних паперів підприємств різних галузей економіки (табл.6).

Дані останньої таблиці свідчать про перерозподіл інвестиційних коштів серед галузей економіки. Значно збільшилася частка підприємств, які належать до галузі “Промисловість".

Таблиця 5

Структура оптимального портфеля цінних паперів

Назва підприємства	Частка ЦП в opt ПЦП (без урахування галузевої належності)	Частка ЦП в opt ПЦП (з урахуванням галузевої належності)
Дніпро	0,23	0,51
Житомирбуд	0, 19	0,08
Укртелеком	0,04	0,02
Київпродактс	0,04	0,03
Луганськобленерго	-	0,07
МММ ім. Ілліча	0,09	0,07
Мотор Січ	0,05	0,04
Турбоатом	0,11	0,09
Укрнафта	0,05	0,02
Центравто	0,09	0,06
Київлайн	0,05	0,01
Київенерго	0,06	--

Таблиця 6

Співвідношення оптимального портфелю з коефіцієнтами галузевої привабливості

Галузі народного господарства	Промисловість	Будівництво	С/Г	Транспорт і зв’язок	Торгівля	НМВ
Коефіцієнти галузевої привабливості	0,6	0,09	0, 19	0,04	0,04	0,04
Частка галузі в оптимальному портфелі без урахування коефіцієнтів галузевої привабливості	0,52	0,24	-	0,04	0,2	-
Частка галузі в оптимальному портфелі з урахуванням коефіцієнтів галузевої привабливості	0,75	0,09	-	0,02	0,14	-

Прийняття обґрунтованих рішень щодо ефективного розміщення фінансових ресурсів на вітчизняному фондовому ринку суб‘єктами економіки України - це складний багаторівневий процес, на результат якого впливає система макроекономічних й мікроекономічних чинників, які необхідно врахувати і кількісно оцінити в залежності від вибраного критерію ефективності особи, яка приймає рішення. Дієвим методом, що відповідає зазначеним цілям, є економіко-математичне моделювання. Системний підхід до розв`язування проблем вибору факторів та концепції моделювання - невід`ємний елемент будь-якого наукового дослідження в цій галузі. Сучасні тенденції розвитку вітчизняної економіки зумовлюють актуальність поставлених і вирішених у даному дослідженні завдань, які пов`язані з прийняттям ефективних управлінських рішень в галузі портфельного інвестування на фондовому ринку. Тому розробка економіко-математичних методів і моделей управління інвестиційним портфелем має важливе науково-теоретичне і практичне значення для сучасного періоду розвитку економіки України.

Висновки

У дисертації наведене теоретичне узагальнення і нове вирішення наукового завдання, що виявляється в рішенні задачі управління портфелем цінних паперів на сучасному фондовому ринку України. Результати проведеного дослідження дозволили зробити наступні висновки:

Розроблена концепція поєднання принципів традиційного і портфельного підходів на засадах методу економіко-математичного моделювання для рішення задачі вибору стратегії портфельного інвестування в фінансові активи українського фондового ринку.

Встановлено, що управління інвестиційним портфелем в умовах трансформаційної економіки повинно здійснюватися при врахуванні впливу інвестиційної і фіскальної складових державної економічної політики та стадії розвитку галузі, до якої належить певний емітент, на зміну курсової вартості цінних паперів вітчизняного фондового ринку та фінансово-економічного стану їх емітентів. Застосування розробленого алгоритму визначення коефіцієнтів галузевої пріоритетності дозволяє ідентифікувати цінний папір (в залежності від його галузевої належності) і зіставити йому ваговий коефіцієнт, який використовується в цільовій функції математичної моделі оптимізації портфеля цінних паперів. Це дозволило кількісно оцінити залежність оптимальної структури портфеля цінних паперів (ПЦП) від сподівань інвестора щодо інвестиційної пріоритетності галузей економіки.

Виявлено, що метод диверсифікації ПЦП втрачає свою цінність при збільшенні розмірності множини допустимих рішень за рахунок включення до неї інформаційно “неякісних” цінних паперів. Показано, що реальна цінність методу диверсифікації ПЦП зберігається, якщо множину допустимих рішень (вкладень) оптимізаційної моделі утворюватимуть відібрані за певним критерієм потенційні об`єкти для вкладення. Такий відбір доцільно проводити за розробленим в дисертації алгоритмом фільтрації цінних паперів, який дозволяє без зниження загальності і глобальності охоплення всіх сегментів фондового ринку України значно знизити розмірність оптимізаційної задачі. Використання двох „моделей-фільтрів" дозволяє включати в портфель цінні папери емітентів, які належать до різних галузей народного господарства, що дає можливість врахувати тенденції розвитку фондового ринку взагалі, а не тільки окремих його сегментів.

Модифікована класична математична модель формування ПЦП оптимальної структури та одержано розв‘язок задачі оптимізації ПЦП методом Лагранжа. Вибраний тип моделі дозволяє уникнути основних недоліків математичних моделей, які застосовувались раніше на фондовому ринку України, і які пов`язані з використанням в моделі інформаційно “неякісних” даних. Вибір методу Лагранжа для рішення задачі оптимізації структури ПЦП дозволяє крім знайдення оптимального вектора часткового розподілу фінансових ресурсів у цінні папери дістати також вектор подвійних оцінок (множники Лагранжа). Це робить можливим застосування математичного апарату для післяоптимізаційного параметричного аналізу і одержання додаткової цінної інформації про стійкість розв`язку до можливих збурень.

Розроблена динамічна модель оперативного управління ПЦП відрізняється від існуючих моделей тим, що вона розглядає певний стан даного динамічного процесу як оптимальний портфель цінних паперів, а управління - як оптимальну траєкторію, яка є оптимальним рішенням цієї моделі і визначає обсяги та терміни проведення операцій купівлі-продажу цінних паперів на фондовому ринку. Введення до множини змінних математичної моделі оперативного управління ПЦП показника величини кредиту дозволяє кількісно оцінити доцільність зовнішнього кредитування поточних операцій купівлі-продажу цінних паперів в короткостроковому періоді.

На базі розробленого комплексу економіко-математичних моделей управління портфелем цінних паперів створено інформаційно-аналітичну систему підтримки прийняття рішень щодо розміщення фінансових коштів на фондовому ринку України. Впровадження її в практику діяльності інвестиційних фірм запорізького регіону висвітлило основні переваги цієї системи, а саме: можливість проведення термінових розрахунків за економіко-математичними моделями дозволяє одержувати оперативну інформацію про майбутні тенденції як на фондовому ринку в цілому, так й по окремих фінансових активах.

Список наукових робіт за темою дисертації

 

В наукових фахових виданнях:

1.  Порохня В.М., Глущевський В.В., Кельдер Т.Л. Концептуальні основи створення експертної системи фондового ринку // Машинна обробка інформації: Міжвідомчий науковий збірник. - К.: КНЕУ, 2005. - Вип.62. -с.181-185, 0,3 др. арк. (Особистий внесок здобувача 0,25 др. арк.: концептуальна схема системи підтримки прийняття рішень щодо інвестиційної стратегії на фондовому ринку).

2.  Порохня В.М., Глущевський В.В. Математична модель прийняття рішення щодо розміщення фінансових ресурсів на фондовому ринку України // Економіка: проблеми теорії та практики. Міжвузівський збірник наукових праць. Випуск 19. - Дніпропетровськ: Наука і освіта. - 2006. - с.30-39, 0,46 др. арк. (Особистий внесок здобувача 0,38 др. арк.: математична модель прийняття рішення щодо розміщення фінансових ресурсів на фондовому ринку, модель фільтрації цінних паперів).

3.  Порохня В.М., Глущевський В.В. Автоматизована система управління портфелем цінних паперів // Моделювання та інформаційні системи в економіці: Міжвідомчий наук. зб. - Вип.66. - К.: КНЕУ, 2007. - с.177-182, 0,3 др. арк. (Особистий внесок здобувача 0,25 др. арк.: програмний продукт, результати розрахунків).

4.  Порохня В.М., Глущевський В.В. Математична модель зниження розмірності задачі формування оптимального портфеля цінних паперів // Економіка: проблеми теорії та практики. Міжвузівський збірник наукових праць. Випуск 76. - Дніпропетровськ: Наука і освіта. - 2007. - с.93-99, 0,6 др. арк. (Особистий внесок здобувача 0,5 др. арк.: математична модель фільтрації цінних паперів, алгоритм формування інформаційних потоків, результати.

5.  Порохня В.М., Глущевський В.В., Деревлев В.Л. Динамічна модель оперативного управління портфелем цінних паперів // Економіка: проблеми теорії та практики. Міжвузівський збірник наукових праць. Випуск 77. - Дніпропетровськ: Наука і освіта. - 2007. - с.10-15, 0,46 др. арк. (Особистий внесок здобувача 0,25 др. арк.: математична модель оперативного управління портфелем цінних паперів).

6.  Глущевський В.В. Проблема вибору типу математичної моделі в задачах оптимізації структури портфеля цінних паперів // Новое в экономической кибернетике: (Сб. науч. ст) Под общ. ред. Ю.Г. Лысенко; Донецкий нац. ун-т. Модели экономических процессов трансформационной экономики - Донецк: ДонНУ, 2007. - №4. - с.161-171, 0,42 др. арк.

В інших виданнях:

1.  Порохня В.М., Глущевський В.В. Математична модель прийняття рішення щодо розміщення фінансових ресурсів на фондовому ринку України // Економічна кібернетика: проблеми теорії та підготовки фахівців. Матеріали V Всеукраїнської науково-методичної конференції (Київ, 7-8 грудня 2005 р). - К.: КНЕУ, 2006. - с.215-227, 0,46 др. арк. (Особистий внесок здобувача 0,38 др. арк.: математична модель прийняття рішення щодо розміщення фінансових ресурсів на фондовому ринку, модель фільтрації цінних паперів).

2.  Порохня В.М., Глущевський В.В. Зниження ризикованості при оптимальному розміщенні обмежених фінансових ресурсів // Ризикологія в економіці та підприємництві. Збірник наукових праць за матеріалами міжнародної науково-практичної конференції (27-28 березня 2007 року). - К.: КНЕУ, Академія ДПС України, 2007. - с.332-335, 0,21 др. арк. (Особистий внесок здобувача 0,17 др. арк.: обґрунтовано методику зниження ризикованості інвестування в цінні папери, результати).

Анотація

Глущевський В.В. Комплексна методика прийняття рішень щодо розміщення фінансових коштів на фондовому ринку України. - Рукопис.

Дисертація на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук за спеціальністю 08.03.02 - економіко-математичне моделювання. - Київський національний економічний університет, Київ, 2002.

Дисертація присвячена розробці економіко-математичного моделюючого апарату, який спрямовано на підвищення ефективності інвестиційної стратегії на фондових ринках. Запропоновано системний комплексний підхід і розроблено математичну модель підтримки процесу прийняття рішення щодо ефективного розміщення фінансових коштів на фондовому ринку України з метою їх ефективного використання. Створено комплекс математичних моделей фільтрації цінних паперів й зазначено місце задачі фільтрації цінних паперів в комплексній методиці та її взаємозв‘язок із задачею оптимізації портфелю цінних паперів (ПЦП). Розроблено алгоритм формалізації процесу побудови функціоналу оцінювання статичної теоретико-ігрової моделі в контексті задачі вибору оптимальної інвестиційної стратегії залежно від стану макроекономічного середовища. Запропоновано математичну модель управління оптимальним ПЦП, яка дозволяє динамічно підтримувати оптимальну структуру ПЦП під впливом на фондовий ринок України зовнішньоекономічного середовища. Побудовано автоматизовану систему підтримки прийняття рішень, за допомогою якої практично випробувано методи і алгоритми, що реалізують комплексну методику процесу прийняття рішення щодо ефективного розміщення вільних фінансових коштів на фондовому ринку України. Доведена економічна ефективність комплексної системи підтримки прийняття інвестиційних рішень у випадку її застосування в інвестиційних фірмах.

Ключові слова: економіко-математичне моделювання, портфель цінних паперів, фільтрація, система підтримки прийняття рішень, фондовий ринок, інвестиційна стратегія.

Аннотация

Глущевский В.В. Комплексная методика принятия решений по размещению финансовых средств на фондовом рынке Украины. - Рукопись.

Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук по специальности 08.03.02 - экономико-математическое моделирование. - Киевский национальный экономический университет, Киев, 2002г.

Диссертация посвящена разработке экономико-математического моделирующего аппарата, направленного на повышение эффективности инвестиционной стратегии на фондовых рынках.

Анализ задач принятия решений относительно инвестирования в финансовые активы современного фондового рынка Украины привел к выделению актуальной задачи создания комплексной методики принятия решений по размещению финансовых ресурсов на отечественном фондовом рынке, как одной из основных в повышении эффективности инвестиционных стратегий потенциальных инвесторов-субъектов рыночных отношений.

Показано, что фондовый рынок является механизмом перераспределения финансовых ресурсов государства с рыночной экономикой и требует создания экономико-математического моделирующего аппарата, описывающего протекающие на нем инвестиционные процессы.

Проанализирован отечественный и зарубежный опыт применения методов экономико-математического моделирования относительно обоснования принятия инвестиционных решений. Показано, что процесс принятия решений институциональным инвестором, значительно подвержен субъективизму, что связано с неопределенностью и рискованностью инвестиционной деятельности на фондовом рынке.

Разработаны и предложены экономико-математические модели и алгоритмы, в комплексе решающие задачу рационального инвестирования в финансовые активы субъектами рыночных отношений Украины.

В результате проведенного анализа существующих источников информации выделена информационная база разработанной математической модели принятия решений на фондовом рынке.

Предложен метод фильтрации для снижения степени неопределенности в информационной среде. Разработанные математические модели-фильтры (две) и алгоритм формирования информационных потоков позволили значительно снизить размерность задачи оптимизации портфеля ценных бумаг без потери общности и глобальности охвата всех сегментов фондового рынка.

На основе статического теоретико-игрового подхода, проанализировано и формализовано влияние системы макроэкономических факторов на оптимальный выбор объектов инвестирования.

Усовершенствована и адаптирована математическая модель минимизации риска вложения в финансовые активы на основе синтеза традиционного и фундаментального подходов к решению задачи оптимизации структуры портфеля ценных бумаг.

Выведена зависимость динамики портфеля ценных бумаг от будущих тенденций фондового рынка. Построена математическая модель управления оптимальным портфелем ценных бумаг, которая динамически поддерживает оптимальную структуру инвестиционного портфеля под влиянием на фондовый рынок Украины внешнеэкономического окружения.

Разработаны структура и алгоритм программного продукта, реализующего комплексную методику принятия решений по размещению финансовых средств на фондовом рынке Украины. Программный продукт можно использовать для оперативной обработки технико-финансовой и биржевой информации по ценным бумагам, обращающимся на отечественном фондовом рынке, для моделирования инвестиционных стратегий по управлению портфелем финансовых активов, для оценки инвестиционной привлекательности эмитентов ценных бумаг, а также в учебном процессе для реализации практических, лабораторных и тестовых задач в курсах обучения экономико-математического и финансового направлений.

Разработанный комплекс моделей и алгоритмов, а также программный продукт внедрены в практику деятельности Главного экономического управления Запорожского городского совета, а также фирмы “Эмиссия”.

Основные положения и результаты диссертации внедрены в учебном процессе Запорожской государственной инженерной академии при преподавании курсов “Макромоделирование экономики", “Финансовый рынок", “Математические методы в рыночной экономике" для студентов специальности “Экономическая кибернетика".

Ключевые слова: экономико-математическое моделирование, портфель ценных бумаг, фильтрация, система поддержки принятия решений, фондовый рынок, инвестиционная стратегия.

Annotation

Gluschevskiy V. V.complex methods of decisions concerning allocation of financial assets on the stock market of Ukraine. - Manuscript.

Thesis for a Candidate’s degree in Economics on the specialty 08.03.02 - Economic and Mathematical Modeling. - Kyiv National Economic University. Kyiv, 2002.

The thesis is devoted to development of the economic and mathematical simulating apparatus, which is directed on rising of efficiency of the investment strategy on the stock markets. The system comprehensive approach is offered and the complex technique of the decision support process of rather effective allocation of free financial assets on the stock market of Ukraine is developed with the purpose of their effective using. The complex of mathematical models of valuable papers’ filtration is created and the place of a valuable papers’ filtration problem in a complex technique and its correlation with a problem of optimization of valuable papers’ portfolio (PVP) is indicated. The formalization’s algorithm of the construction’s process of a functional estimation of static game-theoretic model in a context of a problem to choice the optimal investment strategy is developed depending on a status of the macroeconomic environment. The mathematical model of management by optimal PVP is offered which allows to bolster optimal frame of PVP dynamically under influence on the stock market of Ukraine of the external economic environment. The automated system of decision support is constructed, with which help methods and algorithms practically are tested, which will realize a complex technique of the decision making process of rather effective allocation of free financial assets on the stock market of Ukraine. The proved economic efficiency of an overall system of investment decision support in case of its application in investment corporations. Key words: economic and mathematical modeling, portfolio of valuable papers, filtration, the system of decision support, stock market, investment strategy.