Определить, на каком году жизни кумулятивный поток денежных средств принимает положительное значение (в данном случае это пятый год)

2. Определить, на каком году жизни кумулятивный поток денежных средств принимает положительное значение (в данном случае это пятый год).

Найти часть суммы инвестиций, не покрытой денежными поступлениями, в период, предшествующий году, определенному на предыдущем шаге (в нашем примере она составляет 1220 тыс. руб).

Разделить этот непокрытый остаток суммы инвестиций на величину денежных поступлений в периоде, в котором кумулятивный поток принимает положительное значение (в данном случае 1120 тыс. руб. составляют 0,22 от суммы денежных поступлений в пятом году, равной 5485 тыс. руб). Полученный результат будет характеризовать ту долю данного периода, которая в сумме с предыдущими целыми периодами и образует общую величину срока окупаемости. Так, в рассматриваемом примере период окупаемости 4,22 года (4 + 0,22).

Вывод: Рассчитанный период окупаемости показывает, что соотношение между чистыми годовыми потоками реальных денег и начальными инвестициями благоприятное, так как значение показателя, равное 4,22 года, находится в пределах жизненного срока рассматриваемого проекта (шесть лет).

Сложные (динамические) методы. Для получения верной оценки инвестиционной привлекательности проекта, связанного с долгосрочным вложением денежных средств, необходимо адекватно определить, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты. Иначе говоря, необходимо откорректировать все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта с учетом снижения ценности денежных потоков по мере отдаления во времени связанных с ними операций. Это может быть осуществлено путем приведения всех величин, имеющих отношение к финансовой стороне проекта, в "сегодняшний масштаб" цен и носит название дисконтирования. Оценка капиталовложений методами дисконтирования денежных поступлений является более научной по сравнению с вышеприведенными методами.

В целом методы дисконтирования могут быть отнесены к стандартным методам оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. На практике используются различные их модификации, но при этом наибольшее распространение получили расчеты показателей чистой текущей стоимости проекта (NPV) и внутренней нормы прибыли (IRR). Таким методом, то есть с учетом фактора времени, может быть рассчитан и показатель окупаемости проекта.

Чистая текущая стоимость проекта. Значение чистого потока денежных средств за время жизни проекта, приведенное в сопоставимый вид в соответствии с фактором времени, есть показатель, называемый чистой текущей приведенной стоимостью проекта (NPV - Net Present Value). В общем виде формула расчета выглядит следующим образом:

 (3)

где Р_t - объем генерируемых проектом денежных средств в периоде t,

d - норма дисконта;

n - продолжительность периода действия проекта в годах;

Io - первоначальные инвестиционные затраты.

В случае если инвестиционные расходы осуществляются в течение ряда лет, формула расчета примет следующий вид:

 (4)

где I, - инвестиционные затраты в период t;

При этом если:

NPV> 0 - принятие проекта целесообразно;

NPV< 0 - проект следует отвергнуть:

NPV - 0 - проект не является убыточным., но и не приносит прибыли.

Следовательно, при рассмотрении нескольких вариантов реализации проекта нужно выбрать тот, у которого NPV выше.

Одним из факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта, является масштаб деятельности, который выражается в "физических" объемах инвестиций, производства или продаж. Поэтому применение данного метода ограничено для сопоставления различных проектов: большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному использованию инвестиций. В такой ситуации целесообразно рассчитывать показатель рентабельности инвестиций (PI - Profitability Index):

 

 (5)

или в обобщенном виде:

 (6)

где PVP (Present Value of Payments) - дисконтированный поток денежных средств;

PW (Present Value of Investment) - дисконтированная стоимость инвестиционных затрат.

Показатель внутренней нормы прибыли. Более точно, чем другие, эффективность вложений в проект, предприятие и т.д. на определенном этапе времени характеризует показатель внутренней нормы прибыли (IRR - Internal Rate of Return).

На практике внутренняя норма прибыли представляет собой такую ставку дисконта, при которой эффект от инвестиций, т.е.

чистая настоящая стоимость (NPV), равен нулю. Иначе говоря, приведенная стоимость будущих денежных потоков равна приведенным капитальным затратам. Это означает, что предполагается полная капитализация чистых доходов, то есть все образующиеся свободные денежные средства должны быть реинвестированы либо направлены на погашение внешней задолженности. В общем виде, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, IRR определяется как решение следующего уравнения:

 (7)

Если инвестиционные расходы осуществляются в течение ряда лет, то формула примет следующий вид:

 (8)

Существуют и другие трактовки расчета внутренней нормы прибыли. Показатель IRE. определяет максимальную ставку платы за привлеченные источники финансирования, при котором проект остается безубыточным. Вместе с тем его можно рассматривать как минимальный гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если IRR превышает среднюю стоимость капитала в данной отрасли с учетом инвестиционного риска конкретного проекта, то данный проект может быть рекомендован к реализации.

Внутренняя норма прибыли находится обычно методом итерационного подбора значений ставки сравнения (дисконта) при вычислении показателя чистой текущей стоимости проекта. Однако этот процесс трудоемок и сопряжен с ошибками. Поэтому для расчетов внутренней нормы прибыли используют специальные финансовые калькуляторы. Кроме того, все деловые пакеты программ для персональных калькуляторов содержат встроенную функцию для расчета IRR.

Алгоритм определения IRR методом подбора молено представить в следующем виде:

выбираются два значения нормы дисконта и рассчитываются NPV; при одном значении NPV должно быть ниже нуля, при другом - выше нуля;

значения коэффициентов и самих NPV подставляются в следующую формулу (известную еще как интерполяция):

 (9)

где d₁ - норма дисконта, при которой NPV положительна;

NPV₁ - величина положительной NPV:

d₂ - норма дисконта, при которой NPV отрицательна;

NPV₂ - величина отрицательной NPV.

Определение IRR - популярный метод оценки инвестиционных проектов, поскольку данный показатель легко сопоставляется с барьерным коэффициентом фирмы (это минимальный уровень дохода, на который фирма согласна пойти при инвестировании средств). Если IRR меньше, чем барьерный коэффициент, выбранный фирмой, то проект капиталовложения будет отклонен. Однако ввиду сложности расчета IRR нет гарантии получения верных результатов. Другим недостатком этого метода является то, что IRE не позволяет сравнивать размеры доходов разных вариантов проектов.

Продолжим пример оценки эффективности рассматриваемого инвестиционного проекта с помощью методов, основанных на дисконтировании.

Определение чистой текущей стоимости. Для того чтобы можно было принять проект, он должен обеспечить соответствующую норму прибыли.

Допустим, проект окажется приемлемым для фирмы только в том случае, если он обеспечит доходность не менее 7% годовых. В противном случае фирме придется отказаться от осуществления данного проекта, так как у нее есть возможность обеспечить этот уровень доходности инвестируемых средств при помещении их на банковский депозит под 7% годовых.

Для расчета чистой текущей стоимости необходимо:

вычислить текущие стоимости всех ежегодных денежных по токов;

сложить все дисконтированные денежные потоки;

вычесть инвестиционные издержки из общей суммы денежных потоков.

Представим эти расчеты в виде таблицы 10.

Таблица 10 - Расчет чистой текущей стоимости

Показатели	Год
	1	2	3	4	5	6
Сальдо операционной и инвестиционной деятельности	14000	2988	4699	5092	5485	7231
Дисконтированный множитель (d=7%)	1.0000	0.9346	0.8734	0.8163	0.7629	0.7130
Дисконтированный денежный поток	0	2793	1048	1300	1515	2660
PVP	-14000	2193	4105	4157	4185	5156

Таким образом, чистая текущая стоимость рассматриваемого проекта равна сумме чистых дисконтированных потоков и составляет:

NPV= 2793 + 1048+1300+ 1515+2660 = 9315 (тыс. руб.).

Индекс рентабельности будет равен:

РI= (2988+4699+5092+5485+7231): 14000 = 1,82.

Нахождение внутренней нормы доходности. При определении показателя внутренней нормы доходности воспользуемся приведенным выше алгоритмом.

Таблица 11 - Расчет внутренней нормы доходности

Показатели	Год
	1	2	3	4	5	6
Норма дисконта - 30%
Сальдо трех потоков	0,00	-33,64	-1281,72	-243,05	761,61	3119,67
Дисконтирующий множитель (d=7%)	1,00	0,77	0,59	0,46	0,35	0,27
Дисконтированный денежный поток	0,00	-25,88	-758,41	-110,63	266,66	1840,22
Норма дисконта - 31%
Сальдо трех потоков	0,00	-173,64	-1421,72	-322,85	-708,41	3093,07
Дисконтирующий множитель (d=7%)	1,00	0,76	0,58	0,44	0,34	0,26
Дисконтированный денежный поток	0,00	-132,55	-828,46	-143,61	240,55	801,74

В нашем случае нормам дисконта d₁ = 30% и d₂= 31% соответствуют

NPV₁ = 211,96 тыс. руб. и NPV₂ = - 62,33 тыс. руб. Подставив данные в формулу интерполяции, получим IRR= 30,77%.

Вывод. В итоге NPV положителен и равен 9 315 тыс. руб. (ценность инвестиционного проекта возрастает), PI = 1,82 (больше единицы) и IRR превышает пороговый показатель доходности для клиента (30,77%). Следовательно, проект может быть принят, поскольку удовлетворяет всем критериям оценки экономической эффективности инвестиционных проектов.

Все рассмотренные выше показатели оценки эффективности инвестиционных проектов находятся в тесной взаимосвязи и позволяют оценить их эффективность с различных сторон. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестиционных проектов их следует рассматривать в комплексе.

Заключение

Необходимым звеном воспроизводственного процесса является замена изношенных основных средств посредством аккумулирования амортизационных отчислений и использования их на приобретение нового оборудования и модернизацию действующих основных фондов. Вместе с тем существенное расширение производства может быть обеспечено только за счет новых вложений средств, направляемых как на создание современных производственных мощностей, так и на совершенствование, качественное обновление техники и технологии. Именно вложения, используемые для развития и расширения производства с целью получения дохода в будущем, и составляют экономический смысл понятия инвестиций.

Реальные инвестиции определяют развитие материально-технической базы народного хозяйства; они необходимы для увеличения производственных мощностей промышленности, сельского хозяйства и других отраслей, ускорения темпов научно-технического прогресса.

Капитальные вложения, являясь основой развития материально-технической базы предприятий, объединений, отраслей, служат фактором усиления независимости хозяйствующих субъектов в условиях рынка, а государства - основой укрепления обороноспособности.

Вложения в жилищное и социально - культурное строительство (строительство жилых домов, школ, вузов, больниц, детских учреждений) непосредственно служат удовлетворению социальных потребностей народа.

Иными словами, реальные инвестиции представляют собой совокупность общественно необходимых затрат, связанных с созданием и обновлением основных фондов, предназначенных для развития отраслей народного хозяйства и удовлетворения социальных потребностей населения.

Роль реальных инвестиций проявляется в следующем:

1. Реальные инвестиции являются главным фактором создания основных фондов, реконструкции и расширения действующих предприятий, технического перевооружения предприятий.

2. При помощи реальных инвестиций осуществляется регулирование пропорций и темпов развития основных фондов отдельных производств и отраслей хозяйства.

3. При их помощи решаются проблемы социального характера (строительство жилья, учреждений образования, здравоохранения, культуры).

4. Осуществляется регулирование развития всех экономических районов страны.

5. Реальные инвестиции покрывают расходы на проектные и проектно-изыскательные работы.

Реальные инвестиции осуществляются в разнообразных формах. Основными формами реальных инвестиций являются капитальные вложения, вложения в прирост оборотных активов и инвестирование в нематериальные активы.

Реализация целей инвестирования предполагает формирование инвестиционных проектов, которые обеспечивают инвесторов и других участников проектов необходимой информацией для принятия решения об инвестировании.

Определение реальности достижения результатов инвестиционных операций и является ключевой задачей анализа эффективности любого инвестиционного проекта. Ценность результатов в равной степени зависит как от полноты и достоверности исходных данных, так и от корректности методов, используемых при их анализе. Значительную роль в обеспечении адекватной интерпретации результатов расчетов играют также опыт и квалификация экспертов и консультантов.

Список использованных источников

1. Бард В.С. Инвестиционные проблемы российской экономики. - М.: Финансы и статистика, 2000.

2. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория анализа хозяйственной деятельности: Учебник - М.: Финансы и статистика, 2000.

3. Бланк И.А. Финансовый менеджмент. Учебный курс. Учебник. К.: Ника-Центр, 2005.

4. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент. - СПб: Питер, 2002.

5. Вахрин П.И. Инвестиции: Учебник. - М.: "Дашков и Ко ", 2002.

6. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: учеб пособие - М.: Дело, 2002.

7. Герчикова И.Н. Финансовый менеджмент. - М.: АО Консалтбанкир, 2005.

8. Гиляровская Л.Г. Экономический анализ. Учебник - 2-е изд., доп. - М.: ЮНИТИ, 2004.

9. Игошкин Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирование: Учебник для вузов.2-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002.

10. Киселева Н.В., Боровикова Т.В. Инвестиционная деятельность. - М.: КНОРУС, 2005.

11. Ковалева В.В., Иванова В.В. Инвестиции: учебник М: ООО "ТК Велби",. 2003.

12. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории финансов. - СПб: Питер, 2000.

13. Леонтьев В.Е., Бочаров В.В. Финансовый менеджмент. Учебное пособие. Спб.: ИФЭСЭП, 2004.

14. Мелкумов Я.С. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. - М.: ИНФРА-М, 2001.

15. Попков В.П., Семенов В.П. Организация и финансирование инвестиций. - СПб: Питер, 2001.

16. Подшиваленоко Г.П. Инвестиции: учебник М: Крокус, 2008.

17. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. Минск. ООО "Новое знание", 2007.

18. Сергеев И. В, Вертенникова И.И., Яновский В.В., "Организация и финансирование инвестиций", М., "Финансы и статистика", 2003;

19. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 2003.

20. Шеремет А.Д., Ионова А.Ф. Финансы предприятий: менеджмент и анализ. - М.: ИНФРА-М, 2004.

Приложения

Приложение А

Таблица - Поток реальных денег

№ стр.	Показатель	Год
		1	2	3	4	5		6
1	Выручка от продажи (без НДС)	0	24000	36000	37200	38400		42000
2	Материалы	0	17200	25800	26660	27520		30100
3	Зарплата	0	1600	2400	2480	2560		2800
4	Общезаводские накладные расходы	0	600	900	930	960		1050
5	Издержки на продажах	0	200	300	310	320		350
6	Амортизация	0	2360	2360	2360	2360		2360
7	Проценты в составе себестоимости	0	980	980	735	490		245
8	Налог на имущество	0	234	182	130		78		26
9	Балансовая прибыль (стр.1-2-3-4-5-6-7-8)	0	826	3078	3595		4112		5069
10	Налог на прибыль (стр.9x24%)	0	198	739	863		987		1217
11	Чистая прибыль от операционной деятельности (стр.9-10)	0	628	2339	2732		3125		3852
12	Сальдо операционной деятельности (стр.11+6)	0	2988	4699	5092		5485		6212
Инвестиционная деятельность
13	Поступления от продажи активов	0	0	0	0	0		1019
14	Оборудование	11000	0	0	0	0		0
15	Первоначальный оборотный капитал	2200	0	0	0	0		0
16	Нематериальные активы	800	0	0	0	0		0
17	Сальдо инвестиционной деятельности (стр.13+14+15+16)	14000	0	0	0	0		1019
18	Сальдо операционной и инвестиционной деятельности	14000	2988	4699	5092	5485		7231
№ Стр.	Показатель	Год
		1	2	3	4	5		6
19	Накопленное сальдо операционной и инвестиционной деятельности	-14000	-11012	-6312	-1220	4265		11497
Финансовая деятельность
20	Долгосрочный кредит	14000	0	0	0	0		0
21	Погашение основного долга	0	0	3500	3500	3500		3500
22	Сальдо финансовой деятельности (стр. 20+21)	14000	-	3500	3500	3500		3500
23	Сальдо трех потоков (стр.12+17-22)	0	2988	1199	1592	1985		3731
24	Накопленное сальдо трех потоков	0	2988	4188	5780	7765		11497
25	Дисконтирующий множитель (d=7%)	1,0000	0,9346	0,8734	0,8163	0,7629		0,7130
26	Дисконтированный денежный поток (стр23х25)	0	2793	1048	1300	1515		2660