Японских йен за один доллар США по истечении девяносто

120 японских йен за один доллар США по истечении девяносто

дней, для сделки не будет иметь никакого значения, если любая

из сторон перепродаст этот контракт.Если до момента поставки

покупатель, приобретший контракт, перепродает его на бирже

другому покупателю, он уплачивает разницу в ценах Клиринговой

(расчетной) палате, если цена реализации окажется ниже цены

приобретения. Если цена реализации окажется выше цены приобре-

тения, то возникающую при перепродаже прибыль Клиринговая па-

лата записывает на счет данного клиента и выплачивают причита-

ющуюся ему сумму при завершении расчетов по сделке, т.е. после

поставки товара первоначальным продавцом и его оплаты конечным

покупателем. Клиринговая (расчетная) палата определяет суммы

чистых выплат каждому участнику, которые тот должен получить

или внести в палату. Первоначальный продавец получает сумму,

рассчитанную по цене приобретения контракта первым покупате-

лем.

В тех случаях, когда покупатель, приобретший товар, пе-

репродает его на бирже по более низкой цене, он обязан внести

в палату разницу между стоимостью приобретения и продажи това-

ра. Оставшуюся часть стоимости контракта по цене перепродажи

выплачивает последний покупатель при поставке товара.

После каждой продажи контракта в нем указывается:

- цена и общая сумма проданного товара;

- продавец;

- покупатель;

- дата свершения сделки.

У форвардных контрактов есть одно существенное ограниче-

ние. Они зависят от кредитоспособности стороны, являющейся

вторым партнером по контракту.

- 10 -

КЛИРИНГ ФЬЮЧЕРСНЫХ ОПЕРАЦИЙ

При фьючерсных сделках с полностью стандартизированными в

отношении веса, качества, условий платежа и поставки партиями

товара расчеты осуществляются следующим образом. При заключе-

нии сделки продавец и покупатель контракта вносят в Клиринго-

вую палату гарантийный задаток под обеспечение выполнения обя-

зательств по контракту. Величина гарантийного задатка опреде-

ляется Клиринговой палатой, исходя из нестабильности цен и

времени, остающегося до момента поставки товара, и составляет,

как правило, от пяти до пятнадцати процентов от стоимости

контракта. При неблагоприятной конъюнктуре рынка и при прибли-

жении срока поставки, Клиринговая палата может потребовать

увеличения размера задатка до ста процентов.

Ежедневно по фьючерсным контрактам, не ликвидированным на

конец торгового дня, производятся расчеты, по результатам ко-

торых палата определяет суммы выплат, необходимых для внесения

на счет палаты продавцами или покупателями в зависимости от

изменения цены: при повышении цены сторона, продавшая конт-

ракт, обязана до начала следующего торгового дня покрыть раз-

ницу между ценой закрытия предыдущего дня и ценой закрытия те-

кущего дня по всем открытым позициям; при понижении цены раз-

ницу вносит покупатель.

Взаиморасчеты между участниками фьючерсной торговли

(клиринг) производятся по итогам каждого дня торгов.

В ходе клиринга:

Для каждого участника торгов исчисляется переменная марка

При этом суммы выигрыша зачисляются на счета участника, а сум-

- 11 -

мы проигрыша списываются с них.

По результатам всех перечислений определяется сальдо сче-

та каждого члена Клиринговой палаты.

Подсчитывается число открытых позиций на конец торгов у

каждого участника и вычисляется сумма первоначального задатка,

которая должна находиться на счете члена Клиринговой палаты

(допустимый минимум ).

Если допустимый минимум счета превышает сальдо счета, то

разность должна быть внесена членом Клиринговой палаты на счет

палаты. Если сальдо счета превышает допустимый минимум, то

разность между ними образует свободный остаток средств на сче-

те,который может быть востребован со счета Клиринговой палаты.

Информация о результате клиринга доводится до участников

торгов через отчеты , подготавливаемые Клиринговой палатой.

Член клиринговой палаты обязан оплатить задолженность

перед палатой до начала торгов следующего торгового дня.

Если к началу следующих фьючерсных торгов участник не

внес на счет палаты сумму, необходимую для поддержания всех

открытых им позиций, то он должен в течение торговой сессии

закрыть неподкрепленные позиции.

Если полное закрытие всех позиций не ведет к ликвидации

задолженности участника перед Клиринговой палатой, то в этих

целях привлекаются средства участников, находящиеся в Клирин-

говой палате. В случае, если этого не будет достаточно палата

привлекает средства других своих членов либо берет кредит под

обеспечение накопленных ею залоговых средств.

На практике, все выплаты, связанные с покрытием разницы

цен осуществляет сама Клиринговая палата за счет специальных

фондов или депозитов, вносимых каждым участником перед началом

- 12 -

торгов. С внедрением системы клиринга на биржевом рынке повы-

шается само качество рынка. Каждый продавец и покупатель на

бирже чаще всего являются посредниками (брокерами) и действует

от имени и по поручению своих клиентов, число которых регули-

руется соответствующими правилами на бирже. В результате взаи-

морасчетов, проводимых Клиринговой палатой значительно может

сократиться число и объемы перемещаемых денежных средств по

взаимным обязательствам участников биржевого рынка, что делает

его более ликвидным и ускоряет процессы расчетов между продав-

цами и покупателями.

Традиционным рынком, на котором применяются различные

системы клиринга, является рынок ценных бумаг. Ценные бумаги

можно рассматривать ,как и обычный товар, в качестве объекта

биржевых операций, а значит, и проводить фьючерсные операции с

ними. Шиирокие возможности использования клиринга при операци-

ях купли/продажи ценных бумаг обусловленны условиями их обра-

щения на рынке, более легкой и дешовой их транспортировкой и

хранением, сравнительно упрощенной процедурой передачи прав

собственности на них. На примере рынка ценных бумаг можно

рассмотреть типы систем клиринга.

- 13 -

ТИПЫ СИСТЕМ КЛИРИНГА

Единичный тип

Единичный тип является фундаментальной формой клиринга и

исполнения.Данный тип клиринга используется, как правило, при

торговле реальными товарами. За заключением сделки должна сле-

довать поставка реального товара.К примеру, после заключения

сделки покупатель ценной бумаги переводит наличные деньги или

их эквивалент в доступную для продавца форму. Продавец держит

ценные бумаги в форме, пригодной для поставки покупателю. За-

тем две стороны договариваются об использовании некоторого ме-

ханизма, позволяющего обменять бумаги на деньги.

Все дальнейшие сделки между этими сторонами в течение

данного рабочего дня будут обработаны в точности по такой же

схеме, но полностью независимо от предыдущих или последующих

сделок. Так как противоположная сторона по каждой сделке из-

вестна, можно немедленно оценить свое положение по отношению к

различным контрагентам путем просмотра всех сделок и определе-

ния их состояния.

Этот метод используется на рынках с малыми объемами, или

на рынках с достаточно большими объемами, если на них исполь-

зуется мощная высоко автоматизированная система. Однако он

имеет существенные недостатки. Если, например, брокер заключа-

ет сделку по покупке какой-либо ценной бумаге, а затем сделку

по продаже ее с тем же днем исполнения, может оказаться зат-

руднительным получить и перепоставить бумагу вовремя, особенно

если эта сделка является лишь одним звеном в цепочке аналогич-

ных получений и перепоставок по этой ценной бумаге.

Без какого-либо вида зачета брокер должен иметь наличные

- 14 -

деньги или банковский кредит для покрытия всего объема пред-

назначенных к исполнению на данный день сделок. Создание и

предоставление достаточного обеспечения (в форме ценных бумаг

или гарантированных чеков от других брокеров) будет отягощать

деятельность. Любая форма зачета уменьшает необходимость в

деньгах и тем самым в создании дополнительного обеспечения.

Система единичного исполнения представляет собой по сути одну

огромную цепь сделок, и условия исполнения должны быть соблю-

дены в каждом звене этой цепи, иначе она не выдержит. Если од-

на сделка сорвется, зто может сказаться на других.

В условиях единичного исполнения сделки обычно не гаран-

тируются никакой центральной организацией.

Зачет

Рост объемов сделок на многих рынках привел к активизации

исследований в области методик расчета, позволяющих резко

уменьшить число операций по исполнению, если сделки не будут

обрабатываться последовательно, одна за другой (единично).

Вместо этого обработка ведется совокупно, и в результате к

концу рабочего дня для каждой стороны определяется одна конеч-

ная абсолютная цифра, характеризующая ее положение и обяза-

тельства. Система зачета наиболее пригодна для рынков с боль-

шими объемами, особенно для тех, на которых большое число сде-

лок совершается между относительно небольшим числом участни-

ков.

Существуют различные системы зачета, включающие обработку

ценных бумаг и/или денег. Выбор того или другого метода за-

- 15 -

висит от объема и других факторов.

Двусторонний зачет.

Двусторонним, или попарным, зачетом называется зачет,

происходящий между одними и теми же сторонами. Этот способ

поддерживает целостность торговли между сторонами и уменьшает

объем операций по сравнению с единичным подходом. Так можно

достичь существенного повышения эффективности, но только при

большом числе сделок по сравнительно узкому кругу бумаг.

Двусторонний зачет организуется следующим образом. Если

две стороны совершили в течение одного рабочего дня несколько

сделок по одному виду ценных бумаг, система определит одно

итоговое число подлежащих поставке ценных бумаг. Если сторона

A приобрела 1000 акций XYZ у стороны B, а затем продала этой

же стороне 950 акций, то итоговым результатом будет поставка

стороной B 50 акций XYZ и получение ею от A итоговой зачтенной

суммы денег. (Если одно и то же число ценных бумаг было прода-

но двумя сторонами друг другу в течение одного дня, то постав-

ки ценных бумаг вообще не должно произойти. Состоится только

выплата денег, покрывающая разницу между ценами в разных сдел-

ках.)

При единичном клиринге и при двустороннем зачете возника-

ют следующие проблемы:

- Требуется большое число поставок, что может привести к

большому числу срывов.

- Позиция каждой стороны должна приводиться к рынку и на

это уходит больше времени и средств, чем в более сложных

системах. (Пересчет по рынку означает переоценку откры-

тых позиций сторон для уменьшения риска.)

- 16 -

- Когда много позиций остаются открытыми - т.е. их число

не сводится к меньшему и ситуация не становится более

управляемой - увеличивается вероятность того, что не по-

лучивший вовремя поставку покупатель вынужден заставить

продавца поставить ценные бумаги. На некоторых рынках

брокер, которому должны ценные бумаги, может иницииро-

вать процедуру покупки, по которой клиринговая палата

или другая сторона обязана поставить бумаги в кратчай-

шие сроки. При этом любая разница между ценой сделки и

текущей рыночной ценой этих бумаг ложится на сорвавшего

поставку брокера.

Хотя двусторонний зачет является простейшей формой заче-

та, введение его предоставляет рынку важные преимущества. Он

включает участников рынка в систему зачета, уменьшая тем самым

общее число операций по исполнению.

Многосторонний зачет.

Многосторонний зачет (известный также как ежедневный за-

чет) является шагом на пути к более эффективным методам кли-

ринга. Основным элементом этого метода является подсчет всех

сделок стороны по одному виду ценных бумаг за день к одному

итоговому числу. Фирма может заключить за этот день много сде-

лок покупки и продажи по данному виду бумаг со многими сторо-

нами. Но к концу дня у нее окажется одно единственное обяза-

тельство или право на получение либо перед клиринговым

агентством, либо перед одной или несколькими сторонами. Фирме

могут быть должны 1000 акций XYZ, или она должна 1000 этих ак-

ций другой стороне.

Хотя этот метод не позволяет достичь максимальной возмож-

- 17 -

ной эффективности, он существенно уменьшает ежедневное число

требуемых поставок и тем самым число возможных срывов. За счет

этого становится возможным обрабатывать существенно большие

объемы торговли чем при единичном и двустороннем подходах. Од-

нако многосторонняя система требует совершенно другого подхода

к возникающим рискам. Для удобства исполнения стороны сделок

могут измениться, что требует введения гарантий сделок. От-

ветственная за клиринговую систему организация должна гаранти-

ровать наличие надежное обеспечение против возможных рисков и

доступность этого обеспечения при возникающих задолженностях.

Как в точности разделяется риск должно быть понятно всем

участникам, и соблюдение этого разделения должно стать строго

обязательным.

Несмотря на преимущества многостороннего зачета, некото-

рые проблемы остаются. Зачета со сделками последующих дней

все-таки не производится, тем самым остается значительное ко-

личество возможных срывов сделок и необходимости приводить их

к рынку. Такая система не может также обеспечить гарантирова-

ние дивиденда, т.е. возможность для купившего брокера получить

полагающийся дивиденд по остающейся открытой сделке.

Непрерывное зачетное исполнение (НЗИ).

В системе непрерывного зачетного исполнения используется

многосторонний зачет и все открытые к концу дня позиции зачи-

тываются против сделок следующего рабочего дня. В условиях

рынка с высокими объемами система НЗИ, включающая ежедневное

пересчет всех обязательств по рынку по текущим рыночным ценам,

является одним из самых эффективных механизмов клиринга и эф-

фективно уменьшает риск ожидания исполнения по отдельным сдел-

- 18 -

кам. Одной из основных черт НЗИ является вклинивание клиринго-

вой палата между сторонами сделки в качестве противоположной

стороны по каждой прошедшей сверку сделке.

Это принятие на себя клиринговой палатой ответственности

стороны сделки должно происходить как можно быстрее после

успешного завершения сверки. В идеале уже к концу рабочего дня

стороны должны быть должниками и кредиторами клиринговой кор-

порации, а не друг друга.

Система НЗИ разработана для достижения полной автоматиза-

ции и максимального использования зачета при обработке сделок

по ценным бумагам. Путем сведения воедино наибольшего числа

сделок НЗИ уменьшает до минимума обязательства по поставке

ценных бумаг. Это требует, однако, использования автомати-

ческой системы безналичных счетов в высоко централизованной и

управляемой рыночной инфраструктуре.

Централизация много значит для ограничения риска членов

клиринговой системы. Если централизация совмещается с системой

гарантий, стороны сделок могут чувствовать себя защищенными.

Они получают уверенность в том, что независимо от срыва сделки

противоположной стороной, для них сверенная сделка будет

исполнена.

Лежащий в основе НЗИ процесс разработан так, чтобы его

можно было полностью автоматизировать и свести до минимума

вмешательство членов системы. Он может выглядеть примерно так.

В день исполнения все сделки по каждой ценной бумаге сводятся

с неисполненными ранее сделками (с открытыми короткими и длин-

ными позициями) для вычисления единой переходящей позиции,

представляющей число ценных бумаг, подлежащих поставке или по-

лучению каждой стороной. Все сделки по взаимозаменяемой ценной

- 19 -

бумаге приводятся для исполнения к одной позиции для каждого

участника, независимо от числа сделок и их величины.

Если участник находится в короткой позиции (должен кли-

ринговой палате данное число бумаг) в системе НЗИ, эти бумаги

снимаются с его безналичного счета (и поставляются против пла-

тежа клиринговой палате, если это отдельная, независимая от

депонирующей, организация). Если участник находится в длинной

позиции, бумаги аналогичным образом зачисляются на его безна-

личный счет. Так как перемещения ценных бумаг осуществляются в

форме записей на счетах без бумажных сертификатов, беспоко-

иться о перерегистрации не надо и легко можно осуществить

частичное исполнение.

При использовании НЗИ становится возможным эффективно

осуществлять ежедневные денежные расчеты. В конце дня участник

рынка получает или перечисляет деньги клиринговой палате в

соответствии с исполняемыми позициями и с учетом переоценки

(пересчет по рынку) остающихся открытыми позиций. Метод НЗИ

имеет несколько преимуществ. Число задержек с исполнением рез-

ко уменьшается, так как непрерывный пересчет открытых позиций

позволяет использовать полученные в день исполнения ценные бу-

маги для расчета по дальнейшим сделкам "в тот же день".

Обеспечивается полная гарантия получения дивидендов, которые

автоматически начисляются на счет клиента. Еще большая безо-

пасность обеспечивается тем, что закрываемые позиции ежедневно

легко могут корректироваться в соответствии с новыми ценами

(приводиться к рынку). Это уменьшает рыночную неустойчивость

для всех участников в случае срыва сделок одной из фирм. Пе-

ресчет по рынку производится для любой незакрытой итоговой по-

зиции в день исполнения. Имеющий незакрытые позиции участник

- 20 -

рынка должен уплатить (или внести залог) за любое увеличение

стоимости этих позиций или может получить деньги обратно за

любое уменьшение стоимости. Обязательства члена системы НЗИ

изменяются в соответствии со стоимостью его открытых позиций.

Каждодневное исполнение

Из-за различия традиций и процедур на рынках мира разра-

ботаны и применяются различные схемы, временные рамки и систе-

мы исполнения. Существенным различием является то, что некото-

рые из основных мировых рынков работают на основе цикла испол-

нения с "расчетным днем", в то время как другие используют

"каждодневное" исполнение. На первых все заключенные за неко-

торый период сделки исполняются в особый ("расчетный") день

(или после него). При этом можно использовать зачет (НЗИ или

иного типа), и сводить число операций до минимально возможно-

го. Эта форма временного графика исполнения увеличивает прохо-

дящее между заключением и исполнением сделки время. При такой

схеме в периоды активности на рынках может прибавиться связан-

ных с объемом сделок проблем.

Каждодневное исполнение предполагает, что все сделки

должны быть исполнены через фиксированное число дней после

заключения, что предполагает исполнение сделок во все рабочие

дни недели. Например, при принятии для каждодневного исполне-

ния стандарта T+5, заключенные в понедельник сделки исполня-

ются в следующий понедельник, через пять рабочих дней. Сделки

вторника исполняются в следующий вторник и т.д. В результате

эффективно ограничивается число незавершенных сделок на каждый

- 21 -

момент времени.

Так как механизм каждодневного исполнения позволяет избе-

жать перегрузок при обработке информации, он предоставляет

возможность повысить эффективность функционирования и умень-

шить риск на рынке. Это становится возможным, так как стано-

вится возможным избежать перегрузки при обработке сделок. Так-

же становится возможным принятие на рынке стандартов T+5 или

T+3, а в дальнейшем, конечно, и более быстрого исполнения.

Когда временные рамки клиринга и исполнения будут стандартизи-

рованы , будут созданы условия для дальнейшего увеличения объ-

емов, увеличения удобства и безопасности. С учетом этих факто-

ров каждодневное исполнение рекомендуется как метод исполнения

для всех рынков.

ДРУГИЕ ФОРМЫ КЛИРИНГА

Система, в рамках которой клиринговый центр является

посредником и гарантирует все сделки, типична для современных

фьючерсных рынков. Такая системы называется полным клирингом.

Системы полного клиринга происходят от японских рисовых бирж

XVIII века и европейских кофейных бирж XIX века и были впервые

приняты в США Торговой Палатой Миннеаполиса (в настоящее время

Миннеаполисская Зерновая Биржа) в 1891 году. Крупнейшая фью-

черсная биржа США, СВОТ, приняла систему полного клиринга в

1925 году.

Прямое урегулирование

Простейшая и старейшая форма клиринга - это прямое урегу-

- 22 -

лирование (расчет), двустороннее удовлетворение контрактных

обязательств между сторонами контракта. Прямое урегулирование

может происходить тремя способами:

1. Поставка товара по истечении срока контракта

2. Прямая компенсация - ликвидация контрактных обяза-

тельств денежной выплатой. Контракт в таком случае пе-

репокупается у изначального покупателя продавцом. Вып-

лата в данном случае равняется стоимости контракта при

подписании минус стоимость контракта в момент перекуп-

ки.