Навигация
Приказ ЦБ РФ "О проведении операций с государственными краткосрочными бескупонными облигациями" от 6 мая 1993 г. N 02-78
21367
знаков
2
таблицы
0
изображений
9. Приказ ЦБ РФ "О проведении операций с государственными краткосрочными бескупонными облигациями" от 6 мая 1993 г. N 02-78
10. Другие нормативные акты.
По эспертым оценкам специалистов международного центра финансово-экономического развития, основные принципы и положения Закона о ценных бумагах и постановлений Правительства, совпадают, что важно для поддержания стабильности на рынке ценных бумаг. В основу всех законодательных
документов положены принципы открытости и прозрачности рынка, защиты прав инвесторов, соблюдения единых процедур государственной регистрации.
В следующей главе я рассмотрю разновидности российских государст-венных ценных бумаг, их основные характеристики, такие показатели как до-ходность, ликвидность, процентная ставка, причины их изменения.
Глава 2. Виды государственных ценных бумаг России.
Их ликвидность и доходность.
К государственным ценным бумагам России относятся:
Государственные краткосрочные обязательства (ГКО)
Государственные долгосрочные обязательства (ГДО)
Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ)
Золотой сертификат
Краткосрочные обязательства (КО)
Облигации федерального займа (ОФЗ)
Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ)
Ликвидность ценных бумаг - возможность превращения ценных бумаг в деньги. Ликвидные ценные бумаги образуют часть оборотного капитала владельца и могут быть легко реализованы на рынке.
Доходность ценных бумаг - отношение годового дохода по ценным бумагам к её рыночной цене; норма прибыли, получаемой владельцем ценной бумаги.
Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО).
Выпуск Государственных краткосрочных бескупонных облигаций используется с целью привлечения средств на финансирование государственных расходов и покрытия дефицита федерального бюджета.
Первый аукцион по размещению ГКО состоялся 18 мая 1993 года, в ходе его было размещено бумаг на сумму 0,88 млрд руб. По оценкам большинства экспертов, в настоящее время на долю ГКО приходится около 90 % оборота всех фондовых бирж страны.
Основные задачи рынка ГКО:
Финансирование дефицита бюджета;
Регулирование с помощью государственных обязательств размеров денежной массы, находящейся в обращении.
Схема эмиссии ГКО рассчитан на погашение более ранних выпусков за счет средств, поступающих от последующих эмиссий. Для примера приведу реальную схему рефинансирования очередных выпусков ГКО в июне 1995 года:
Данные за июль 1995 г., млрд руб.
| Дата | № выпуска, погашаемого в июне | Сумма к погашению | № текущего выпуска, эмитируемого в июне | Выручка от размещения текущего выпуска | Доходы Бюджета за 21 день июня |
| 7.06 14.06 21.06 | 21032 22009 21033 Итого: | 2200 554 2930,2 5684,2 | 21039 24001 21040 | 3210 570,7 4018,5 7799,2 | 1100 16,8 1088,3 2205,1 |
Прим: выпуски, начинающиеся с цифр: 21... - трехмесячные,
22... - шестимесячные, 23... - годовые, 24... - ОФЗ.
Как видим, за счет июньского трёхмесячного выпуска ГКО серии 21039 удалось не только погасить мартовкий выпуск 21032, но и получить доход в бюджет на сумму свыше 1 трлн руб.2
С 7 сентября 1995 года в соответствии с п.9.5 новой редакции Положения об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупон-ных облигаций, утвержденной Приказом Банка России от 15.06.95 № 02-125, пере-оценка ГКО осуществляется по средневзвешенной цене. С 1 сентября 1995 года при расчете доходности ГКО без учета налоговых используются следующая формула:
N 365
Доходность ГКО = (--- -1) х ----- х 100%,
P Т
где N - номинал облигации в рублях, Р - цена облигации в рублях,
С - величина купона в рублях,
А - накопленный с начала купонного периода доход в рублях,
Т - срок до погашения облигации в днях,
t - срок до окончания текущего купонного периода в днях.
Исохя из данной формулы видим, что у ГКО нет фиксированной ставки дохо-да: до-ход по ним образуется в виде разницы между номиналом и ценой, по которой вкладчик купил облигацию. Такой доход носит название дисконт-ного. Иногда уро-вень доходности ГКО не обеспечивает положительной про-центной ставки, т.е. бы-вает ниже уровня инфляции. Это случается, когда спрос на ГКО значительно пре-вышает предложение. Такая ситуация ведёт к дальнейшему оттоку денег с рынка.
В октябре уровень доходности государственных ценных бумаг немного увеличился. Особенно сильно это коснулось краткосрочных и среднесрочных серий. Доходность этих выпусков тесно связана со ставками по коротким межбанковским кредитам, которые давно не опускались ниже ставки рефина-нсирования. Такая ситуация характерна в условиях дефицита рублевых средств. К концу октября ситуация на рыгке ГКО осложнилась. Связано это было с кризисом на азиатском финансовой рынке, в связи с которым иностранные инвесторы начали активно выводить средства из ГКО и, если бы не ограничение на репатриации прибыли масштабы падения цен на ГКО могли бы быть более впечатляющими. Предполагается, что иностранные инвесторы продолжат вывод средств из ГКО.
В начале декабря резко увеличилась доходность ГКО. 1 декабря она составила 40% годовых. Однако ЦБ РФ не посчитал нужным вмешиваться в ситуацию. Кроме того массовому оттоку средств с рынка ГКО способствовало резкое повышение доходности валютных операций. Очередное увеличение доходности не повлияло на ставку рефинансирования. Она осталась на уровне 28% годовых. Но с 1 декабря произошло увеличение ломбардной ставки, по
________________________________________________________________________
2Пансков В.Г. Настольная книга финансиста,М.: Международный центр финансово-экономического развития, 1995, с.155
которой предоставляется большинство кредитов коммерческим банкам с 28% до 36% годовых. Ломбардная схема предоставления кредитов представляет собой выдачу крадита под залог высоколиквидных ценных бумаг. Пока доходность ГКО сокращалась, заемные ресурсы были доступны для производства. Но при значительном увеличении ее будет наблюдаться сокра-щение внутренних инвестиций в производство.
В конце декабря 1997 года доходность на рынке ГКО снижалась благодаря возврату иностранных инвесторов. По оценке Банка России, за первую неделю декабря на рынок вернулось 700 млн. долларов средств нерезидентов. Похоже, они использовали последнюю в нынешнем году возможность для покупки пока ещё дешёвых по сравнению с бумагами других развивающихся стран российских государственных бумаг. Доходность ГКО стабилизировалась на уровне 30-31% годовых по долгосрочным бумагам, 33% годовых по среднесрочным бумагам. Этот уровень хотя и превышает ставку рефинан-сирования, остаётся ниже ставки ЦБ по ломбардным кредитам и не требует вмешательства денежных властей. По мнению экспертов ЦБ РФ доходность ГКО в 1998 году будет на уровне 12 - 14% годовых.3
Опыт работы с ГКО показывает, что данные гособязательства наиболее ликвидны по сравнению с любыми другими инструментами фондового рынка: на любой из ежедневных торговых сессий можно купить и продать практически любой вид обязятельств, находящихся в обращении. Рынок ГКО продолжает развиваться. Основной его недостаток - элитарность, закрытость - может быть устанен путем подключения региональных площадок, а следовательно региональных дилеров и клиентов, а также расширением доступа дилеров к торговой системе.
Среднесрочные бумаги - необходимый элемент финансиррования дефицита бюджета, поскольку они позволяют решить проблему рефинансирования коротких выпусков за относительно продолжительный период. Предпосылки для создания в России рынка среднесрочных ценных бумаг появились по мере экономической стабилизации, обозначившейся к лету 1995 года.
Основным видом среднесрочных бумаг в России являются облигации феде-рального займа (ОФЗ), выпускаемые Правительством РФ для финансирования бюджетного дефицита. Система ОФЗ базируется на следующих общих принципах:
применение безбумажной (электронной) технологии,
плавающий купонный доход,
среднесрочный период обращения,
именной характер бумаги.
Эмитент (Минфин РФ) устанавливает для каждого отдельного выпуска облигаций по согласованию с Банком России его объём, порядок расчета купонного дохода, определяемого на основе доходности по ГКО, даты размещения, погашения и выплаты купонного дохода, ограничения на владение.
_______________________________________________________________________
3 Эксперт № 49 (117) 22 декабря 1997, с.116
Величина купонного дохода рассчитывается отдельно для каждого периода его выплаты и объявляется по первому купону не позднее, чем за 7 дней до даты начала размещения.
На доходность ценных бумаг влияет налогообложение, у ОФЗ оно имеет сле-дующие особенности:
Купонный доход в виде процента к номинальной стоимости по ОФЗ с пере-менным купонным доходом (далее: облигации) не облагается налогом на прибыль у юридических лиц и подоходным налогом у физических лиц,
При обращении облигаций образуется накопленный купонный доход - часть купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости облигации, рассчитываемого пропорционально количеству дней, прошедших от даты выпуска облигаций или даты выплаты предшествующего купонного дохода, включаемый в цену сделки.
Формула доходности по ОФЗ: D=([H+C /(1-T)] : [P+A /(1-T)] - 1) х 365/t х 100%,
где N - номинал облигации в рублях, C - купон в рублях, D - доход,
T - купонный период в днях, P - цена ОФЗ без учета накопленного дохода
A - накопленный доход, t - срок до выплаты купонов в днях
Величина купона в рублях -С-вычисляется по формуле: С=(R/100) x (T/365) x T,
где R - купонная ставка в % годовых, T - купонный период.
Величина накопленного дохода - А - вычисляется по формуле: А=(С/Т) х (Т-t).
В конце декабря 1997 года доходность на рынке ОФЗ понемногу снижилась, стабилизировалась на уровне 29-30% годовых.
Олигации Государственных Сберегательных Займов (ОГСЗ) выпускаются Пра-вительством РФ для покрытия дефицита бюджета. ОГСЗ предоставляет право на получение дохода выше уровня доходности по другим видам государственных ценных бумаг. Первый выпуск ОГСЗ с 27 сентября 1995 года обеспечил доход в размере 102,72% годовых.
При обращении ОГСЗ налоговые льготы распространяются на часть суммы накопленного купонного дохода, рассчитываемого как разницу между накопленным купонным доходом и доходом, уплаченным при приобретении.
Первые торговые сессии на Российской бирже показали устойчивый рост спроса на ОГСЗ. Новый финансовый инструмент, появившийся на государственном рынке ценных бумаг, решит вопрос о сохранении средств средних и мелких инвесторов в условиях инфляции и экономической нестабильности.
Государство получает возможность заимствовать временно свободные денежные средства физических лиц на длительный срок.
В конце декабря 1997 года инвестиционная привлекательность и ликвидность рынка ОГСЗ опять упали до минимального уровня. Реальных сделок осуществляется мало. Участники рынка настроены на продажу облигаций. Причина снижения интереса - недавнее падение доходности ОГСЗ ниже уровня ГКО с аналогичным сроком погашения.
Казначейские обязательства (КО), выпуск которых начался с 1995 года, позволил частично решить проблемы финансирования ряда программ, предусмотренных в федеральном бюджете. На сегодняшний день с помощью КО проводится бюджетное финансирование учреждений МВД, ВПК, энергетики и сельского хозяйства. Выпускаютя КО в безбумажном режиме в виде записи на счтах "депо" в уполномоченых Минфином РФ депозитариях.
Перспективы рынка КО проблематичны, т.к. КО стимулирует инфляцию.Уве-личивая объём эмиссии КО, государство подрывает доходную часть бюджета т.к. не менее 65-70% от выпущенных КО в течение одного месяца обращения возвращаются в бюджет в виде налоговых освобождений.
Суть казначейских налоговых освобождений заключается в том, что государство погашает часть своих долгов перед предприятиями путём зачета (не взимания) платежей в Федеральный бюджет. Погашение и обмен на налоговое освобождение происходит по текущему курсу КО, который рассчитывается по формуле: Tk = H + H x (t x P/100) / 360,
где Tk - текущий курс КО, H - номинал, t - срок обращения,
P- ставка процентного дохода по КО.
Тот факт, что КО может быть досрочно обменено на налоговое освобождение, делает рынок этих обязательств достаточно оживленным. КО, как и ГКО, являются наиболее ликвидными обязятельствами Российского Правительства, обращаю-щимися на внутреннем рынке. Льготы по налогам распространяются только на доход, выплачиваемый государством.
Золотые сертификаты, выпущенные Минфином РФ в 1993г. сроком на 1 год, были размещены в 1994 году. Гарантированная доходность по сертификату начисляется ежеквартально. На золотой сертификат распростряняются налоговые льготы. Золотой сертификат является низкодоходной ценной бумагой т.к. разме-щена лишь незначительная часть эмиссии и вторичный рынок практически отсутствовал.
Выпуск ценных бумаг субъектами Российской Федерации и органами местного самоуправления - наиболее неразработанный с законодательной точки зрения вопрос. В соответствии с Законом о Госдолге, эти бумаги не включаются в го-сударственный внутренний долг, и федеральное Правительство не несет по ним ответственности. Займы не оказывают влияния на развитие региональных рынков ценных бумаг. Они выпускаются под реализацию одного проекта (как правило, жилищного), эмитенты не распространяют информацию об эмиссии и препятствуют участию в займе инвесторов из других регионов. Не решен вопрос налогообложения таких бумаг. Решения Комиссии по ценным бумагам о придании этим бумагам статуса государственных и освобождении от налогообложения соответствующего дохода не может быть признано легитимным, т.к. вопросы налогообложения относятся к компетенции законодательной власти. Данные условия не способствуют развитию и активизации столь важного сегмента фондового рынка.
Вывод.
В своей работе я рассмотрела состояние рынка государственных ценных бумаг, эф-фективность их эмиссии, обращения, размещения.
На эффективность эмиссии и обращения государственных ценных бумаг влияют объективные макроэкономические показатели: инфляция, динамика ставок на дру-гих сегментах финансового рынка, наличие свободного капитала, обращающегося на рынке. Величина государственных ценных бумаг регулируется ЦБ РФ и Минфином РФ.
Проблема финансирования дефицита бюджета в России требует четкой коор-динации действий Минфина и Центрального банка РФ, профессиональных участников рынка с целью укрепления у инвестора доверия к государству как первоклассному заёмщику. Поэтому государству необходимо создавать такие сек-торы рынка, в которых могли бы функционировать надёжные и ликвидные ценные бумаги.
Текущие процентные ставки по государственным ценным бумагам,
устанавливаемые денежными властями (% годовых)
| Показатель | Значение | С какого момента | Предыдущее значение |
| Ставка рефинансирования | 28 | 11.11.97 | 21 |
| Краткосрочные ГКО | 35,99(84) | 17.12.97 | 59,21(105) |
| Среднесрочные ГКО | 25,67(154) | 10.12.97 | 29,34(196) |
| Долгосрочные ГКО | 33,98(294) | 17.12.97 | 28,01(364) |
| ОФЗ | 27,32 | 12.11.97 | 21,04 |
| ОГСЗ | 19,80 | 05.11.97 | 19,00 |
| Ставка репо по ГКО-ОФЗ | 36(2)* | 01.12.97 | 28(2) |
*Понедельник, вторник , среда/четверг и пятница каждой рабочей недели.
() срок действия операции в днях.
Похожие работы
... , расширение использования возможностей российского фондового рынка акционерными обществами для привлечения инвестиционных ресурсов создает более устойчивую основу функционирования российского рынка государственных ценных бумаг, его большую ориентированность на потребности национальной экономики и снижение относительной зависимости от конъюнктуры мировых финансовых рынков. Особенно наглядно рост ...
... конкуренцию. Для этого необходимо установить терминалы в удаленных регионах, создать систему быстрых денежных расчетов, использовать существующие и создать новые коммуникационные системы /22/. 3. Перспективы развития рынка государственных ценных бумаг В 2008 г. по согласованию с Банком России Минфин России отказался от размещения на рынке коротких инструментов, перейдя к размещению средне- и ...
... политической ситуации, которая чаще является случайным фактором. Поэтому более логичным будет ожидать сохранения тенденции к росту процентных ставок. 6)Прогнозы состояния рынка государственных ценных бумаг в 1997 г. К началу 1997 г. Россия пришла с высоким уровнем внутреннего долга - свыше 300 трлн. рублей. То, что государственный долг так ...
... сегмента рынка государственных ценных бумаг, сопровождающееся повышением активности участников рынка, означает формирование индикатора стоимости коротких денег, общее повышение ликвидности рынка государственных ценных бумаг и, как следствие, возможность более гибко осуществлять денежно-кредитную политику и управлять ликвидностью банковской системы. Возможность стрипования государственных ...
0 комментариев