Практическое применение результатов финансового анализа в оценке бизнеса

2.2 Практическое применение результатов финансового анализа в оценке бизнеса

В целях практического применения результатов финансового анализа в оценке бизнеса рассмотрим оценку ОАО «МТС», проведенную в 2008 г. ЗАО «Балтийское Финансовое Агентство».

В приложение 1 представлены консолидированные балансы и отчеты по прибылям и убыткам за период 2003-2007 гг. На их основании мы рассчитаем различные показатели финансовой устойчивости, деловой активности, платежеспособности, ликвидности. Для расчета данных показателей применяем коэффициенты и формулы[19], указанные нами в параграфе 2.1

В итоге получаем следующую таблицу 4.

Таблица 4

Финансовые коэффициенты для анализа компании

	2003	2004	2005	2006	2007	среднее
А. Показатели деловой активности
А1. Рентабельность продаж	20.35%	20.31%	25.41%	22.48%	19.51%	21.61%
А2. Коэффициент валовой прибыли	78.95%	81.38%	82.00%	80.29%	77.55%	80.03%
АЗ. Рентабельность активов (фондоотдача) (КОА)	11.76%	11.64%	17.24%	14.51%	14.03%	13.20%
А4. Рентабельность инвестиций (К01)	12.24%	12.24%	17.70%	14.93%	14.53%	14.33%
А5. Отдача денежных потоков от активов (КопА)	21.02%	21.48%	29.34%	26.53%	26.82%	23.73%
А6. Рентабельность собственного капитала (КОЕ)	21.28%	30.00%	39.15%	34.19%	31.76%	31.28%
B. Коэффициенты оборачиваемости
В1. Оборачиваемость активов	0,6	0,6	0,7	0,66	0,74	0,66
В2. Длительность оборота дебиторской задолженности	53	45	43	45	37	44
В3. Длительность оборота ТМЗ	53	52	47	58	50	52
С. Коэффициенты финансовой устойчивости
С1. Коэффициент маневренности	-0,46	-0,96	-0,80	-0,90	-0,77	-0,78
С2. Коэффициент финансовой независимости	0,57	0,41	0,45	0,44	0,46	0,47
С3. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами	-1,69	-1,98	-1,94	-2,29	-1,86	-1,95
D. Коэффициенты ликвидности
D1. Коэффициент текущей ликвидности	0,84	0,65	0,85	0,67	1,05	0,81
D2. Коэффициент быстрой ликвидности	0,75	0,6	0,77	0,59	0,92	0,73

Проанализируем таблицу 4.

с каждого 1 долл. выручки компания получает 0.195 долл. чистой прибыли. Рентабельность продаж в 2006 г. снизилась по отношению к показателю 22.48% в 2006 г. и 25.41% в 2005 г.;

показатель валовой прибыли довольно постоянен на протяжении последних пяти лет (валовая прибыль отражает ценовую политику фирмы и показывает маржу прибыли сверх прямых расходов на реализацию);

в 2006 году рентабельность активов составила 14,51%. По итогам 2007 г. рентабельность активов незначительно снизилась до 14,03%. Имеется отрицательная динамика.;

акционеров интересует, насколько рентабельна данная фирма не на базе активов, а на базе акционерного капитала. Это наиболее часто используемый показатель рентабельности, и чтобы его рассчитать, берется чистая прибыль как процент от акционерного капитала. Этот показатель отражает то, насколько эффективно работают средства акционеров. На каждые 100 долл. акционерного капитала МТС в 2007 получала 31.76 долл. чистой прибыли. В 2006 г. компания заработала 34.19 долл. чистой прибыли на каждый долл. собственного капитала. На протяжении двух лет наблюдается снижение рентабельности собственного капитала

коэффициент оборачиваемости активов позволяет оценить, насколько эффективно работают активы для создания бизнеса, что отражается в выручке. Этот показатель показывает, что 0.74 долл. выручки было заработано с одного долл. активов в 2007. Видно, что МТС это капиталоемкий бизнес. Оборачиваемость за последний выросла по сравнению с 0.66 в 2005г. Низкие значения оборачиваемости могут быть вследствие осуществления крупных капитальных проектов компании МТС. Также это может символизировать тот факт, что активы компании растут быстрее, чем сам бизнес (продажи).

длительность оборота дебиторской задолженности позволяет сравнивать дебиторскую задолженность с однодневной выручкой от реализации, чтобы оценить, насколько эффективно получают оплату от покупателей. Чем меньше длительность оборота дебиторской задолженности, тем быстрее денежные средства накапливаются и ниже дебиторская задолженность от продаж. Таким образом, снижается отношение суммы активов к выручке и растет рентабельность инвестиций К01. Видно, что за 2007 г. произошло снижение показателя на 8 дней по сравнению с 45 днями в 2006, что свидетельствует об эффективности управления дебиторской задолженностью. Средний оборот дебиторской задолженности за последние четыре года находится на отметке 44 дня.

коэффициент финансовой независимости определяет структуру капитала. Это означает, что активы компании на 54% сформированы за счет заемных средств, и на 46% за счет собственного капитала. В МТС этот показатель был в известной степени постоянен на протяжении последних трех лет.

коэффициент маневренности и обеспеченности собственными оборотными активами имеет отрицательное значение, что говорит об отсутствии собственных и оборотных средств. Текущая деятельность финансируется за счет заемных источников.

за 2007 г. у компании улучшилась положение с платежеспособностью. На начало 2008 г. коэффициент текущей ликвидности составлял 1.05, что означает, что компания немедленно может погасить 105% краткосрочных обязательств за счет всех своих оборотных активов. Согласно международным стандартам, этот коэффициент должен быть больше 1 (лучше ближе к 2). У компании МТС небольшой период длительности оборота дебиторской задолженности и большой период длительности оборота кредиторской задолженности, поэтому компания способна за счет своей выручки вовремя оплачивать свои краткосрочные обязательства.

В целом компания стабильно развивается, имеет положительную динамику выручки, прибыли, устойчивые показатели рентабельности. Опасение вызывает структура капитала, где превалирует заемные средства. Однако судя по показателям ликвидности, компания вполне платежеспособна.

Таким образом, результаты выявления реального финансового состояния предприятия учитываются при выборе метода оценки:

в случае «нормального» финансового состояния в затратном подходе выбирается метод чистых активов;

если платежеспособность предприятия «не подлежит восстановлению», динамика финансовых показателей негативна, а общее положение предприятия с трудом описывается в литературных выражениях, то обоснованным будет выбор внутри затратного подхода метода ликвидационной стоимости. В этом случае результат оценки может получиться отрицательным, что свидетельствует о невозможности полного погашения предприятием своих обязательств;

динамика финансовых показателей положительна, доходы стабильны, примерно одинаковы по годам – выбираем метод капитализации дохода;

динамика финансовых показателей положительна, финансовое положение устойчиво, наблюдается примерно постоянный по годам темп роста доходов – модель Гордона.

В случае с ОАО «МТС» мы имеем нестабильные величины дохода, а также их прирост. В то же время имеем нормальное финансовое состояние. Таким образом предпочтительно использовать для оценки либо метод чистых активов, либо метод дисконтирования денежных потоков.

Расчет ставки дисконтирования в доходном подходе часто проводится методом суммирования, который основан на учете рисков, в том числе финансовой структуры (нужно учитывать, например, значение коэффициента соотношения заемных и собственных средств), прогнозируемых доходов (помимо наличия информации за несколько последних лет учитывается динамика финансовых показателей (положительная, негативная, стабильная)). Если предприятие находится в неустойчивом финансовом положении и т.п., то результаты прогнозирования могут оказаться слишком приближенными, риск неточного прогнозирования будет высоким, а «вес» доходного подхода в итоговом согласовании наоборот, низким.

Результаты финансового анализа применяются и в сравнительном подходе. Так, в таблице 5 представлены показатели компаний-аналогов ОАО «МТС».

Таблица 5

Сравнение компаний по показателям[20]

Компания	Капитализация, тыс.долл.	Цена/доход (PE)	Активы, тыс.долл.	Уровень долга	Оборачиваемость активов	Текущая ликвидность	Рентабельность продаж (2007)
МТС	20 684 609	19.37	8 573 945	0.54	0.74	1.05	19,51
Вымпелком	19 077 958	31.01	7 747 914	0.53	0.42	0.97	18,0
Мегафон	н/д	н/д	4 335 169	0.54	0.66	0.90	21,8

При реализации сравнительного подхода результаты анализа финансового состояния объекта оценки и предприятий-аналогов позволят более корректно сравнивать информацию, обоснованно вносить корректировки в цены продаж предприятий-аналогов (их долей, пакетов акций, единичных акций) с учетом финансового состояния. Даже если использовано много достоверной информации об аналогах, но их финансовое состояние сильно различается, доверие к результатам сравнительного подхода будет низким, что отразится на итоговом согласовании.

Если судить о данных в таблице 5, то можно говорить и о применимости сравнительного подхода для оценки ОАО «МТС».

Таким образом, мы выяснили, как результаты финансового анализа могут влиять на процесс проведения оценки. Финансовый анализ способствует правильному выбору метода оценки, обоснованию перспектив развития компания, проведению процедур прогнозирования в доходном подходе, выбору компаний-аналогов в сравнительном подходе.

Заключение

Анализ финансового состояния предприятия является одним из этапов оценки, он служит основой понимания истинного положения предприятия и степени финансовых рисков.

Под финансовым состоянием понимается способность предприятия финансировать свою деятельность. Оно характеризуется обеспеченностью финансовыми ресурсами, необходимыми для нормального функционирования предприятия, целесообразностью их размещения и эффективностью использования, финансовыми взаимоотношениями с другими юридическими и физическими лицами, платежеспособностью и финансовой устойчивостью.

Результаты финансового анализа непосредственно влияют на выбор методов оценки, прогнозирование доходов и расходов предприятия, на определение ставки дисконта, применяемой в методе дисконтированных денежных потоков, на величину мультипликатора, используемого в сравнительном подходе.

Анализ финансового состояния предприятия включает в себя анализ бухгалтерских балансов и отчетов о финансовых результатах работы оцениваемого предприятия за прошедшие периоды для выявления тенденций в его деятельности и определения основных финансовых показателей.

С помощью анализа финансовых коэффициентов финансовых отчетов можно выявить:

сильные и слабые стороны данного бизнеса;

диспропорции в структуре капитала;

уровень риска при инвестировании средств в данный бизнес;

базу для сравнения с компаниями-аналогами.

Список использованной литературы

1.  Бочаров В.В. Финансовый анализ. – Спб.: Питер, 2003.

2.  Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: учеб.пособие.М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.

3.  Грегори А. Стратегическая оценка компаний. – М.: Квинто-Консалтинг. – 2003.

4.  Гриненко С.В. Экономика недвижимости: Конспект лекций. Таганрог: Изд-во ТРТУ, 2004.

5.  Грязнова А.Г.,Федотова М.А, Ленская С.А. Оценка бизнеса: учебник. М.: Финансы и статистика, 2005.

6.  Есипов В.Е. Оценка бизнеса. – Спб.: Питер. – 2006.

7.  Ковалев В.В. Финансовый анализ: управление капиталом, выбор инвестиций, анализ отчетности. - М.: Финансы и статистика, 2006.

8.  Кравченко Л.И. Анализ финансового состояния предприятия. -Минск: ПКФ "Экаунт", 2006.

9.  Курс экономического анализа/Под ред.М.И. Баканова и А.Д. Шеремета. М.: Финансы и статистика, 2004.

10.  Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / Под ред.Н.А. Абулавева, Н.А.Колайко. – М.: ЭКМОС, 2006.

11.  Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса. Учебное пособие – М.: Маросейка, 2007 г.

12.  Симионова Н.Е. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). – Ростов-на-Дону, 2004.

13.  Федотова М.А., Уткин Э.А. Оценка недвижимости и бизнеса. Учебник. – М.: Ассоциация авторов и издателей «ТАНДЕМ». Издательство «ЭКМОС», 2000г.

14.  Шеремет А.Д. Методика финансового анализа. – М.: ИНФРА-М., 2004.

15.  Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). – 2-е изд., испр. – Москва: Омега-Л,2007.

16.  Якупова Н.М. Оценка бизнеса: учеб. пособие. Казань, 2003 г.

17.  Отчет об оценке компании ОАО «МТС». – 2007.

Приложение 1

Таблица 1

Консолидированный баланс ОАО «МТС» тыс.долл.

Показатель	2003	2004	2005	2006	2007
Активы
Основные средства	1906633	3384872	4540232	6254527	6944826
Отложенные налоги	0	0	0		0
Краткосрочные активы	358330	840479	1040955	1291253	1629119
Товарно-материальный запас	41386	67291	89518	156660	196265
Дебиторская задолженность	198131	312936	452871	615002	646527
Денежные средства	34 661	90 376	274 150	78 284	219 989
Краткосрочные инвестиции	30 000	245 000	73 360	28 059	56 047
Прочие кратк. активы	54 152	124 876	151 056	413 248	510 291
Итого активов	2 264 963	4 225 351	5 581 187	7 545 780	8 573 945
Обязательства и акционерный капитал
Акционерный капитал	1 302 044	1 723 910	2 523 323	3 294 089	3 921 781
Обязательства	962 919	2 501 441	3 057 864	4 251 691	4 652 164
Долгосрочные обязательства:	538 707	1203472	1827896	2328865	3 101 860
Доля меньшинства	65 373	47 603	62 099	30 744	44 806
Начисленная кредиторская задолженность	0	0	0	0	0
Финансовые обязательства	366 155	950 064	1 557 742	2 081 883	2 927 826
Прочие долг, обязательства	19 694	25 177	47 665	57 824	42 879
Отложенные налоги	87 485	180 628	160 390	158 414	86 349
Текущие обязательства	424 212	1 297 969	1 229 968	1 922 826	1 550 304
Финансовые обязательства	88 330	710 270	379 406	768 674	150 626
Кредиторская задолженность	335 882	587 699	850 562	1 154 152	1 399 678
Прочее	0	0	0	0	0
Итого обязательства и акционерный капитал	2264963	4225351	5581187	7545780	8573945

Таблица 2

Темпы роста статей баланса, в %

	2004	2005	2006	2007	среднее
Активы
Основные средства	77.53%	34.13%	37.76%	11.04%	40.11%
Отложенные налоги
Краткосрочные активы	134.55%	23.85%	24.05%	26.17%	52.15%
Товарно-материальный запас	62.59%	33.03%	75.00%	25.28%	48.98%
Дебиторская задолженность, пет	57.94%	44.72%	35.80%	5.13%	35.90%
Денежные средства	160.74%	203.34%	-71.44%	181.01%	118.41%
Краткосрочные инвестиции	716.67%	-70.06% Н	-61.75%	99.75%	171.15%
Прочие кратк активы
Итого активов	86.55%	32.09%	35.20%	13.63%	41.87%
Обязательства и акционерный капитал
Акционерный капитал	32.40%	46.37%	30.55%	19.06%	32.09%
Обязательства	159.78%	22.24%	39.04%	9.42%	57.62%
Долгосрочные обязательства:	123.40%	51.89%	27.41%	33.19%	58.97%
Доля меньшинства	-27.18%	30.45%	-50.49%	45.74%	-0.37%
Начисленная кредиторская задолженность
Финансовые обязательства	159.47%	63.96%	33.65%	40.63%	74.43%
Прочие долг, обязательства	27.84%	89.32%	21.31%	-25.85%	28.16%
Отложенные налоги	106.47%	-11.20%	-1.23%	-45.49%	12.13%
Текущие обязательства	205.97%	-5.24%	56.33%	-19.37%	59.42%
Финансовые обязательства	704.11%	-46.58%	102.60%	-80.40%	169.93%
Кредиторская задолженность	74.97%	44.73%	35.69%	21.27%	44.17%
Прочее
Итого обязательства и акционерный капитал	86.55%	32.09%	35.20%	13.63%	41.87%

Таблица 3

Консолидированный отчет о прибылях и убытках тыс.долл.

	2003	2004	2005	2006	2007
Выручка от реализации	1 361 756	2 546 198	3 886 994	5 011 018	6 384 254
Себестоимость реализации	286 672	474 179	699 687	987 473	1 432 975
Валовая прибыль	1 075 084	2 072 019	3 187 307	4 023 545	4 951 279
Операционные расходы	614 187	1 148 728	1 761 715	2 381 195	2 817 543
в т.ч. Амортизации	209 680	415 916	675 729	907 113	1 095 981
Прибыль до процентов и налога на прибыль (ЕВ1Т)	460 897	923 291	1 425 592	1 642 350	2 133 736
Финансовые доходы (расходы):	-73 357	-163 572	-83 050	-105 355	-31 1 895
Прибыль до налогообложения	387 540	759 719	1 342 542	1 536 995	1 821 841
Налог на прибыль	110417	242 480	354 664	410 590	576 103
Чистая прибыль	277 123	517 239	987 878	1 126 405	1 245 738
Дивиденды	п\д	1 10 864	232 662	407 210	II/Л
Чистая прибыль и амортизация	486 803	933 155	1 663 607	2 033 518	2 341719
Среднее количество выпущенных акций, тыс.	п\д	1 983 400	1 984 497	1 993 326	2 096 976
Прибыль на акцию — базовая	п\д	0.261	0.498	0.565	0.594
Операционная прибыль на акцию	0.232	0.466	0.718	0.824	1.018

Таблица 4

Темпы прироста в % по консолидированному отчету о прибылях и убытках

	2006	2005	2006	2007	среднее
Выручка от реализации	86.98%	52.66%	28.92%	27.40%	48.99%
Себестоимость реализации	65.41%	47.56%	41.13%	45.12%	49.80%
Валовая прибыль	92.73%	53.83%	26.24%	23.06%	48.96%
Операционные расходы	87.03%	53.36%	35.16%	18.32%	48.47%
Прибыль до процентов и налога на прибыль (ЕВ1Т)	98.36%	54.40%	15.20%	29.92%	49.47%
Финансовые доходы (расходы):	100.32%	-49.23%	26.86%	196.04%	68.50%
Прибыль до налогообложения	122.98%	76.72% '	14.48%	18.53%	58.18%
Налоги	96.04%	46.27%	15.77%	40.31%	49.60%
Чистая прибыль	119.60%	90.99%	14.02%	10.59%	58.80%
Дивиденды	11/Л	109.86%	75.02%	п/л	92.44%
Денежный поток	91.69%	78.28%	22.24%	15.16%	51.84%
Прибыль на акцию — базовая и разводненная	91.69%	90.89%	13.52%	5.13%	50.31"/«.
Операционная прибыль на акцию	100,36%	54,32%	14,69%	23,50%	48,22%

[1]Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). – 2-е изд., испр. – Москва: Омега-Л,2007. – С. 71

[2]Ковалев В.В. Финансовый анализ: управление капиталом, выбор инвестиций, анализ отчетности. - М.: Финансы и статистика, 2006. – С. 24.

[3] Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). – 2-е изд., испр. – Москва: Омега-Л,2007. – С. 72.

[4]Бочаров В.В. Финансовый анализ. – Спб.: Питер, 2003. – С.210.

[5]Бочаров В.В. Финансовый анализ. – Спб.: Питер, 2003. – С.211.

[6]Симионова Н.Е. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). – Ростов-на-Дону, 2004. – С.89.

[7] Симионова Н.Е. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). – Ростов-на-Дону, 2004. – С.890.

[8] Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). – М.: Омега-Л,2007. – С. 74.

[9] Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). – 2-е изд., испр. – Москва: Омега-Л,2007. – С. 75.

[10]Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: учеб.пособие.М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. – С.57.

[11]Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: учеб.пособие.М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.

[12]Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / Под ред.Н.А. Абулавева, Н.А.Колайко. – М.: ЭКМОС, 2006.

[13] Есипов В.Е. Оценка бизнеса. – Спб.: Питер. – 2006. – C.226.

[14]Курс экономического анализа/Под ред.М.И. Баканова и А.Д. Шеремета. М.: Финансы и статистика, 2004. – С.347.

[15] Есипов В.Е. Оценка бизнеса. – Спб.: Питер. – 2006. – C.232-233.

[16] Есипов В.Е. Оценка бизнеса. – Спб.: Питер. – 2006. – C.233

[17]Шеремет А.Д. Методика финансового анализа. – М.: ИНФРА-М., 2004. – С.158.

[18]Бочаров В.В. Финансовый анализ. – Спб.: Питер, 2003. – С.218.

[19] Отчет об оценке компании ОАО «МТС». – 2007.

[20] Отчет об оценке компании ОАО «МТС». – 2007.