Формирование инвестиционного портфеля

3. Формирование инвестиционного портфеля

С точки зрения инвесторов наиболее значимым является критерий доходности. Все проекты имеют положительный NPV, наиболее высокий NPV (15548 тыс. руб.) у проекта 12, самый низкий (3824 тыс. руб.) у проекта 9.

С точки зрения внутренней нормы доходности необходимо отобрать проекты IRR, которых выше, чем установленная инвестором норма дисконта. По данному критерию подходят все проекты. Наибольший IRR у проекта 6 (46,834%), наименьший – у проекта №9 (25,96%).

С точки зрения индекса прибыльности, наиболее прибыльным является проект №12 (1,706), наименее прибыльным – проект №9 (1,16).

С точки зрения периода окупаемости, быстрей всех (за 3 года) окупятся проекты №3, 6, 12, 15.

Таким образом, инвестиционный портфель будет состоять из проектов №3, 12, 15. Наиболее выгодным проектом является проект №12, т.к. у него высокая доходность и наименьший срок окупаемости. Проект №15 попал в портфель, т.к. NPV у него выше, чем у его "конкурента" проекта №6, несмотря на то, что IRR и PI незначительно меньше.

Показатель / Проект	3	12	15
NPV, тыс. руб.	14773	15548	12359
IRR, %	42,91	47,94	44,4
PI	1,64	1,706	1,66
DPP, лет	3	3	3

4. Определение чувствительности инвестиционных проектов

Анализ чувствительности проводится с целью учета и прогноза влияния изменения входных параметров (инвестиционные затраты, приток денежных средств, барьерная ставка, уровень реинвестиций) инвестиционного проекта на результирующие показатели.

Наиболее удобный вариант – это относительное изменение одного из входных параметров (пример – все притоки денежных средств минус 5%) и анализ произошедших изменений в результирующих показателях.

Для анализа чувствительности главное – это оценить степень влияния изменения каждого (или их комбинации) из входных параметров, чтобы предусмотреть наихудшее развитие ситуации в бизнес плане (инвестиционном проекте).

Таким образом, рассматривается обычно пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический прогнозы и рассчитываются результаты инвестиционного проекта.

Результаты анализа чувствительности учитываются при сравнении взаимозаменяемых и не комплиментарных (невзаимозаменяемых с ограничением по максимальному бюджету) инвестиционных проектов. При прочих равных условиях выбирается инвестиционный проект (проекты) наименее чувствительный к ухудшению входных параметров.

В анализе чувствительности речь идет не о том, чтобы уменьшить риск инвестирования, а о том, чтобы показать последствия неправильной оценки некоторых величин. Анализ чувствительности сам по себе не изменяет факторы риска.

Формула для сравнения исходных параметров с рассчитанными по данным анализа чувствительности [Анализ чувствительности]:

, где

 – изменение величины в %;

А_исх – исходное (начальное) значение параметра А;

А_ач – параметры, рассчитанные по данным анализа чувствительности (конечное значение А).

Показатель "цена"

Предположим, что из-за изменений на рынке необходимо снизить цену на 5%.

Себестоимость не изменится.

Поступления в k-базисном периоде (CFk)
Годы / Варианты	3	12	15
1-й год	5434	10530	6382
2-й год	10496,5	10530	9412
3-й год	10496,5	10530	9412
4-й год	10496,5	10530	9412
5-й год	10496,5	10530	9412

Дисконтированные денежные потоки, тыс. руб., NPV
Годы / Варианты	3	12	15
0-й год	-23000	-22000	-18600
1-й год	4566	8849	5363
2-й год	7412	7436	6646
3-й год	6229	6249	5585
4-й год	5234	5251	4693
5-й год	4399	4413	3944
NPV, тыс. руб.	4840	10197	7632

В результате расчетов выяснилось, что NPV чувствителен к изменению цены. При снижении цены на 5% проекты не будут приносить убытки. NPV проектов №3 снизится в 3 раза, №12 в 1,5 раза, №15 в 1,6 раз.

Показатель "объем продаж"

Предположим, что объем продаж снизился на 5%. Тогда,

Показатели / Варианты	3	12	15
Объем продаж, тыс. шт.
1-й год	95	133	47,5
2-й год	119	133	57
3-й год	119	133	57
4-й год	119	133	57
5-й год	119	133	57

Себестоимость в год, тыс. руб.
Годы / Варианты	3	12	15
1-й год	45400	24855	20737,5
2-й год	53080	24855	22685
3-й год	53080	24855	22685
4-й год	53080	24855	22685
5-й год	53080	24855	22685

Поступления в k-базисном периоде (CFk)
Годы / Варианты	3	12	15
1-й год	7034	11475	6907
2-й год	12554	11475	10042
3-й год	12554	11475	10042
4-й год	12554	11475	10042
5-й год	12554	11475	10042

Дисконтированные денежные потоки, тыс. руб., NPV
Годы / Варианты	3	12	15
0-й год	-23000	-22000	-18600
1-й год	5911	9643	5804
2-й год	8865	8103	7091
3-й год	7450	6809	5959
4-й год	6260	5722	5008
5-й год	5261	4809	4208
NPV, тыс. руб.	10747	13086	9470

В результате расчетов выяснилось, что NPV чувствителен к изменению объема продаж. Так, во всех трех случаях снижение этого показателя на 5% не приведет к убыткам по всем проектам. NPV проекта №3 снизится в 1,4 раза, проект №12 – в 1,2 раза, проект №15 – в 1,3. Таким образом, проект №12 менее всех остальных чувствителен к изменению объема продаж.

Показатель "себестоимость"

Предположим, что себестоимость увеличилась на 5%. Тогда,

Себестоимость в год, тыс. руб.
Годы / Варианты	3	12	15
1-й год	49350	27090	22312
2-й год	57750	27090	24465
3-й год	57750	27090	24465
4-й год	57750	27090	24465
5-й год	57750	27090	24465

Поступления в k-базисном периоде (CFk)
Годы / Варианты	3	12	15
1-й год	5834	10990	6670
2-й год	11184	10990	9867
3-й год	11184	10990	9867
4-й год	11184	10990	9867
5-й год	11184	10990	9867

Дисконтированные денежные потоки, тыс. руб., NPV
Годы / Варианты	3	12	15
0-й год	-23000	-22000	-18600
1-й год	4903	9235	5605
2-й год	7898	7761	6968
3-й год	6637	6522	5855
4-й год	5577	5480	4920
5-й год	4687	4605	4135
NPV, тыс. руб.	6701	11603	8883

В результате расчетов выяснилось, что NPV чувствителен к изменению себестоимости. При увеличении себестоимости на 5% проекты не будут приносить убытки, NPV проектов №3, №12 и №15 снизятся почти в 2,2 раза, в 1,3 раза и в 1,4 раза, соответственно.

Показатель "объем инвестиций"

Предположим, что объем инвестирования снижен на 5%. Тогда:

Поступления в k-базисном периоде (CFk)
Годы / Варианты	3	12	15
1-й год	8174,8	12126	7620,4
2-й год	13924,8	12126	10920,4
3-й год	13924,8	12126	10920,4
4-й год	13924,8	12126	10920,4
5-й год	13924,8	12126	10920,4

Дисконтированные денежные потоки, тыс. руб., NPV
Годы / Варианты	3	12	15
0-й год	-21850	-20900	-17670
1-й год	6870	10190	6404
2-й год	9833	8563	7712
3-й год	8263	7196	6480
4-й год	6944	6047	5446
5-й год	5835	5081	4576
NPV, тыс. руб.	15895	16177	12947

Снижение объема инвестиций на 5% приведет к увеличению NPV всех проектов. Наибольшая зависимость наблюдается у проекта №3.

Показатель "ставка дисконтирования"

Предположим, что ставка дисконтирования 18,05%. Тогда,

Дисконтированные денежные потоки, тыс. руб., NPV
Годы / Варианты	3	12	15
0-й год	-23000	-22000	-18600
1-й год	8335	10402	6550
2-й год	11187	8812	7916
3-й год	9477	7464	6706
4-й год	8028	6323	5681
5-й год	6800	5356	4812
NPV, тыс. руб.	20827	16358	13064

Если предположить, что рисковость проекта, например, была переоценена, и использовать ставку дисконтирования, равную 18,05%, то NPV соответственно увеличится. Наибольшая зависимость от ставки дисконтирования проявляется в проекте №3.

Анализ чувствительности показал, что наиболее привлекательным для инвесторов является проект №3.

5. Определение точки безубыточности и запаса финансовой прочности

Определим точку безубыточности и запас финансовой прочности для проекта №3.

Точка безубыточности = Постоянные затраты/(Цена ед. продукции – Переменные затраты на ед. продукции).

Точка безубыточности для проекта 3 = 15000/(550–320) = 65,2 тыс. ед.

Запас финансовой прочности = (Объем продаж – Объем продаж в точке безубыточности)/Объем продаж*100%

Запас финансовой прочности для проекта №3 (для первого года) = (100–65,2)/100*100 = 34,8%

Запас финансовой прочности для проекта 3 (для 2–5 годов) = (125–65,2)/125*100 = 50%

При снижении объема производительности на 34,8% в первом году и на 50% в последующих годах проект будет ни прибыльным, ни убыточным.

Литература

1.  Анализ стоимости инвестированного капитала. Объяснение WACC. Средневзвешенная стоимость капитала. – http://www.12manage.com/methods_wacc_ru.html

2.  Анализ чувствительности. – http://www.financial-analysis.ru/methodses/metIASensitivityAnalysis.html

3.  Бясов К.Т. Основные аспекты разработки инвестиционной стратегии организации // Финансовый менеджмент. – 2003. – №4. – [Электронный ресурс]. – http://www.dis.ru/library/fm/archive/2003/4/696.html

4.  Инвестиционный анализ. – http://www.financial-analysis.ru/methodses/metInvestmentAnalysis.html

5.  Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2006.

6.  Р. Брейли, С. Майерс. Принципы корпоративных финансов. 2007