Отдача ОбС П / ОбСсредн, где П – прибыль, полученная за период

2. Отдача ОбС П / ОбСсредн, где П – прибыль, полученная за период.

3. Соотношение размещения ОбС в производственном процессе и в сфере обращения должно быть максимальным в производстве, а не в обороте.

9. Понятие и виды финансовых рисков в предпринимательстве

Риск – это неотъемлемый спутник предпринимательства.

Риск – это вероятность ущерба (убытка, неудачи) вследствие неопределенности результата по сравнению с прогнозируемым вариантом.

Классификация предпринимательских рисков:

Предпринимательские риски

Политические

Экономические

Внешние

Внутренние

Страновой

Организационный

Валютный

Ресурсный

Налоговый

Портфельный

Форс-мажорный обстоят.

Кредитный

Инновационный

Страновой риск: он важен, если есть внешнеэкономическая деятельность.

Факторы:

нестабильность государства и законов;

неэффективность экономической политики;

этнические проблемы;

социальная поляризация;

торговое и валютное регулирование, лицензирование, таможня.

Валютный риск – это изменение валютных курсов, снижение покупательной способности валюты.

Налоговые риски:

появление новых налогов;

изменение ставок налогов.

Риски форс–мажорных обстоятельств:

стихийные бедствия (страховые события);

военные действия.

Организационный риск связан с недостатками в организационной работе (низкий уровень, слабая маркетинговая подготовка и т.п.).

Ресурсные риски:

нет альтернативных источников поставки ресурсов;

нехватка рабочей силы;

срывы поставок, в т. ч. поставок комплектующих изделий.

Портфельный риск – это риск инвестиционного портфеля при вложениях свободного капитала.

Кредитные риски:

невозврат долга заемщиком (+%% по нему), в том числе в связи с банкротством - зависит от видов кредита;

нарушение сроков (может быть краткосрочным, среднесрочным, долгосрочным);

вид обеспечения (есть или нет, уровень);

вид дебитора (юридические лица или индивидуальные предприниматели);

направление использования кредита: в промышленность, для инвестиций, на оборотные средства, для решения сезонных проблем, и т.д.;

размер (может быть мелкий, средний, крупный).

Инновационный риск: связан с научно-техническими достижениями. Это неизбежно, т.к предприниматель должен всегда стремиться к новизне!

Кроме разрушительных функций (ущерб, убытки), риск имеет и созидательные функции:

1. Регулятивная: риск заставляет предпринимателя периодически регулировать (корректировать) ранее принятые решения, постоянно активизировать свою деятельность, применять творческий подход к управлению бизнесом.

2. Инновационная: риск заставляет предпринимателя быть всегда нацеленным на нововведения, позволяющие преодолевать неопределенности рыночной ситуации и опережать конкурентов.

3. Аналитическая: предприниматель вынужден в ходе принятия управленческих решений рассматривать (разрабатывать) ряд альтернатив и производить отбор наиболее предпочтительного варианта с допустимым уровнем риска.

4. Защитная: риск заставляет предпринимателя искать способы исключения риска или уменьшения его разрушительных последствий в случае неудачи. Формами защиты являются страхование рисков и формирование резервных финансовых фондов.

Целенаправленные действия по ограничению или минимизации риска в системе экономических отношений носят название управления риском. Концептуальный подход использования управления риском в финансовом менеджменте включает в себя три основные позиции: выявление последствий деятельности организации в ситуации риска; умение реагировать на возможные отрицательные последствия этой деятельности; разработку и осуществление мер, при помощи которых могут быть нейтрализованы или компенсированы вероятные негативные результаты предпринимаемых действий.

10. Методы оценки и приемы риск–менеджмента в сфере управления финансовыми активами организации

Риск – категория вероятностная, так как всегда есть фактор неопределенности в развитии предпринимательской ситуации. Поэтому при количественном определении степени риска используются вероятностные расчеты.

Наиболее распространенным методом оценки риска является статистический. Состоит он из следующих этапов:

1) выбирается достаточно большая совокупность случайных величин, характеризующих ущербность данного риска, и выстраивается упорядоченный (по возрастанию или убыванию величин) вариационный ряд.

2) Определяются:

средняя арифметическая величина риска;

медианальная величина (центральная внутри ряда);

модальная величина (наиболее часто повторяющаяся внутри ряда);

3) Рассчитываются модули отклонений случайных величин от средней арифметической.

4). Определяется сумма модулей отклонений.

5) Определяется дисперсия отклонений.

6) Определяется стандартное (среднеквадратическое) отклонение.

7) Определяется коэффициент вариации случайных величин.

8) Определяется доверительность выполненных расчетов.

Если доверительность выполненных статистических расчетов отвечает установленным требованиям, то выборка считается репрезентативной, и тогда делается выбор вероятной ущербности риска на основе анализа средней арифметической, медианальной и модальной величин вариационного ряда.

2-й метод оценки риска – шкальный.

Виды шкал оценки могут быть самые разнообразные: оценивается степень риска.

Вариант 1:

Очень высокая степень = более 100 тыс. руб. ущерба:

высокая = 71-100 - "-

средняя = 41-70 - "-

ниже средней = 11-40 - "-

очень низкая = до 10 тыс. руб. ущерба.

Вариант 2:

Вероятность риска	Градация риска
0,0 – 0,1	минимальный
0,1 – 0,2	малый
0,2 – 0,4	средний
0,4 – 0,6	высокий
0,6 – 0,8	максимальный
0,8 – 1,0	критический
Вариант 3
Степень риска	Коэффициент риска (вероятность)
Приемлемый	до 0,25
Допустимый	0,25 – 0.50
Критический	0,50 – 0.75
Катастрофический	более 0,75

Третий метод - метод экспертных процедур (Делфи).

Этапы подготовки оценки:

а) Производится подбор экспертов;

б) Формируется вопросник и аналитические формы для результатов;

в) Проводится разъяснительно-методическая работа с экспертами;

г) Проводится оценка и подводятся ее результаты.

Пример определения степени рисков разного вида по

разным предложенным факторам (по 5-бальной системе)

Таблица.

Эксперты	Риск №1 техноло- гический	Риск №2 технический	Риск №3 финансово- кредитный	Риск №4 кадровый	Риск №5 управ- ленческий
№1	2	1	5	3	4
№2	3	2	4	1	5
№3	1	2	4	3	5
№4	2	1	3	3	4
Итого:	8	6	16	10	19

наиболее наименее

ущербный ущербный

Целенаправленные действия по ограничению или минимизации риска в системе экономических отношений носят название управления риском. Концептуальный подход использования управления риском в финансовом менеджменте включает в себя три основные позиции: выявление последствий деятельности организации в ситуации риска; умение реагировать на возможные отрицательные последствия этой деятельности; разработку и осуществление мер, при помощи которых могут быть нейтрализованы или компенсированы вероятные негативные результаты предпринимаемых действий.

Управление финансовыми рисками осуществляется в два этапа:

• подготовительный, который предполагает оценку характеристик и вероятностей разных рисков. На этом этапе выявляются альтернативы, в которых величина того или иного риска является приемлемой, устанавливаются приоритеты, т.е. выделяется круг проблем и вопросов, требующих первоочередного внимания. Таким образом, возникает возможность ранжировать финансовые риски по принципу приемлемости: приемлемы полностью, приемлемы частично, не приемлемы вообще;

• выбор конкретных мер, способствующих устранению или минимизации возможных отрицательных последствий риска. Данный этап включает в себя разработку организационных и операционных процедур предупредительного характера. Для финансового менеджера или финансового отдела этот этап может состоять в подготовке и выдаче конкретных рекомендаций лицам, принимающим или реализующим рисковые решения.

Эффективность управления риском во многом зависит от степени участия подразделений в выработке и принятии решений. Общая закономерность, отражающая сущность этого процесса, сводится к следующему: чем меньше степень вовлечения специалиста в процесс управления и чем меньше он знает о последствиях своих решений, тем большей является вероятность принятия решений с риском отрицательного результата.

Опираясь на положения теории риск-менеджмента, практика выработала четыре метода управления риском: упразднение, предотвращение потерь и контроль, страхование, поглощение.

Упразднение. Заключается в попытке исключения риска. Упразднение - это наиболее эффективный способ избежать потери, но проблема состоит в том, что упразднение риска может упразднить и прибыль.

Предотвращение потерь и контроль. Меры по предотвращению или снижению финансовых потерь, а также постоянный контроль означают уменьшение отрицательного воздействия фактора случайности.

Страхование. С позиций управления риском страхование означает процесс, в котором организация вкладывает долю своей прибыли в обеспечение получения компенсации возможных больших финансовых потерь при неблагоприятном развитии рыночной внешней и внутренней ситуации.

Поглощение. Содержание этого метода управления риском состоит в признании возможных убытков приемлемыми и незначительными по сравнению с расходами на страхование. То есть поглощение риска достигается в данном случае самострахованием.

11. Портфельные инвестиции и методы расчета их доходности

Портфельные инвестиции – это понятие, относящееся к деятельности инвесторов и кредиторов, которые имеют возможность вкладывать свои свободные средства (капиталы) в различные инвестиционные проекты. Это финансовые инвестиции, и они могут быть сделаны как в недвижимость, так и в ценные бумаги действующего предприятия (в его бизнес).

Цель портфельных инвестиций – иметь максимальный средневзвешенный доход (прибыль) на общий объем капитальных вложений во все инвестиционные проекты портфеля.

Из указанной цели вытекают задачи, связанные с формированием портфеля инвестиций:

1. Обеспечение устойчивого потока доходов от инвестиций портфеля в течение длительного периода времени.

2. Повышение стоимости вложенного капитала, поскольку недвижимость (как главный объект инвестиций) постоянно дорожает.

3. Защита собственного капитала от инфляции.

4. Возможность получения налоговых льгот от государства, если капитал вложен в объекты государственного заказа.

Факторы, влияющие на доходность портфеля инвестиций:

а) стабильность и величина ожидаемого уровня будущих доходов;

б) индивидуальные предпочтения инвестора (или даже членов его семьи) относительно цели вложения капитала и отрасли бизнеса;

в) величина собственного капитала, который можно вложить в инвестиционный портфель;

г) отношение инвестора к инвестиционным рискам.

Общие принципы формирования портфеля инвестиций:

1) диверсифицированность инвестиций по направлениям вложений, по степени доходности и вероятности риска;

2) расчетная доходность активов портфеля должна строиться на "противофазах" развития (ожидаемого) инвестиционных проектов или коммерческого бизнеса:

На основе вышеуказанных принципов, факторов и условий производится оптимизация инвестиционного портфеля, а в период инвестиционного процесса осуществляется постоянный контроль за состоянием объектов инвестиций (проектов и ценных бумаг) и регулирование содержимого портфеля = с одной стороны, прекращение инвестирования проектов и ЦБ, ставших неэффективными, а с другой стороны – реинвестирование более прибыльных вложений

Доходность портфеля инвестиций (Дп) определяется как сумма ожидаемых доходов от каждого инвестиционного проекта. Доход от каждого инвестиционного проекта определяется с учётом степени его вероятности. При этом сумма долей или процентов вероятности всех доходов должна быть равна единице или 100%, хотя отдельные доходы в отдельные годы могут быть равны нулю.

Дп = F (Д1, Д2, …, Дn; В1, В2, …, Вn) = ∑Дi * Вi;

Здесь:

Д1, Д2, …, Дn - локальные доходы диверсифицированного портфеля инвестиций;

В1, В2, …, Вn - вероятность получения каждого из доходов.

12. Риск-менеджмент в сфере портфельных инвестиций

Инвестор портфельных инвестиций обязательно должен проанализировать рискованность каждого инвестиционного проекта.

Целью анализа является определение:

1) какова степень вероятности наступления события, могущего вызвать ущерб;

2) какой может быть величина ущерба (минимум, максимум, средний);

3) насколько расчётный (возможный, ожидаемый) ущерб приемлем для инвестора;

4) каков процент риска понести ущерб по сравнению с возможной доходностью инвестиционного проекта;

5) какова возможность инвестора влиять на риски инвестиционного проекта (управлять ими).

Риски портфельных инвестиций делятся на управляемые (со стороны владельца портфеля) и неуправляемые (не зависящие от него).

Управление рисками портфеля инвестиций осуществляется в 3 этапа:

На первом этапе определяются:

а) цели формирования портфеля инвестиций;

б) приемлемый уровень доходности каждого инвестиционного проекта;

в) уровень каждого риска;

г) возможность контроля за реализацией каждого инвестиционного проекта.

На втором этапе:

а) разрабатывается стратегия риск-менеджмента;

б) по каждому конкретному инвестиционному проекту принимается принципиальное решение о возможности капитальных вложений или отказе от них;

в) определяются конкретные инвестиционные проекты, наиболее привлекательные для включения в портфель инвестиций;

г) формируется общий диверсифицированный инвестиционный портфель;

д) портфель инвестиций проверяется на достаточность его средневзвешенной эффективности.

При этом инвестиционный портфель может быть ориентирован:

1) на рост вложенного капитала (в этом случае капиталовложения делаются на длительный срок);

2) на максимальные текущие доходы в течение длительного периода времени (в этом случае капвложения делаются на короткие периоды с повторным реинвестированием капитала после каждого такого периода).

На третьем этапе осуществляется реальное финансирование инвестиционного портфеля при постоянном контроле за ситуацией на финансовом рынке, – для того чтобы своевременно изменить структуру инвестиционного портфеля в зависимости от изменения конъюнктуры рынка.

Факторы, влияющие на изменение рыночной ситуации, известны – политические, экономические, правовые, научно-технические, социальные и другие.

Управление инвестиционным портфелем (регулирование его содержания) осуществляется следующими методами:

1) чёткое формирование целей вложения капитала;

2) определение приемлемого уровня доходности инвестиций – по каждому инвестиционному проекту и средневзвешенного;

3) оценка возможного соотношения ставки доходности каждого инвестиционного проекта и уровня вероятного риска не получить ожидаемый доход;

4) установление уровня ликвидности финансовых активов – недвижимости и других основных фондов (средств);

5) выяснение и подтверждение допустимого уровня контроля за развитием бизнеса и реализацией инвестиционных проектов, составляющих портфель инвестиций.

На основе вышеуказанных принципов, факторов и условий производится оптимизация инвестиционного портфеля, а в период инвестиционного процесса осуществляется постоянный контроль за состоянием объектов инвестиций (проектов и ценных бумаг) и регулирование содержимого инвестиционного портфеля с прекращением финансирования проектов, ставших неэффективными.

13. Основные виды инвестиционных проектов и общий порядок расчёта их эффективности

Инвестиционные проекты, которые чаще всего связаны с капиталовложениями в развитие и укрепление материально-технической базы экономики (основных фондов), являются лишь частью общего понятия "проект", управление которыми теоретически разработано и практически осваивается в настоящее время.

В целом все проекты классифицируются следующим образом:

Классы проектов:

Монопроект

Мультипроект

Мегапроект

Типы проектов:

Социальные

Экономические

Организационные

Технические

Смешанные

Виды проектов:

Учебно-образовательные

Исследования и развития

Инновационные

Инвестиционные

Комбинированные

По длительности жизни:

Краткосрочные

Среднесрочные

Долгосрочные

Класс проекта отражает его масштабность:

монопроект – это отдельный проект, как правило, с одной конечной целью;

мультипроект – это комплексный проект, имеющий несколько целей и состоящий из нескольких монопроектов;

мегапроекты – это обычно целевые программы развития целых регионов или отраслей, включающие в свой состав несколько моно - и мультипроектов.

Тип проекта отражает конкретную затрагиваемую сферу человеческой деятельности.

Вид проекта отражает его специализацию.

Краткосрочными считаются инвестиционные проекты со сроком реализации их до 5 лет; среднесрочными – со сроком реализации до 10 лет; долгосрочными – со сроком реализации свыше 10 лет.

Эффективность инвестиционных проектов характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников.

Различают следующие виды эффективности инвестиционных проектов:

коммерческая (финансовая) эффективность, отражающая ожидаемые или фактические финансовые последствия реализации проекта для каждого из его участников;

бюджетная эффективность, отражающая финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджета;

экономическая эффективность, отражающая затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, неизбежные, но не интересные для его участников.

Коммерческая эффективность инвестиционного проекта (ИП) определяется соотношением финансовых затрат с теми результатами, которые обеспечивают требуемую инвесторами норму (процент) доходности. Этот показатель может быть рассчитан при оценке как ожидаемой, так и фактической эффективности ИП, причём и в целом по проекту, и по каждому инвестору с учётом его вклада в проект и запросов.

Необходимым условием для принятия ИП к реализации является ожидаемое положительное сальдо накопленного денежного потока за любой временной интервал расчётного срока.

Бюджетная эффективность ИП определяется в случае использования бюджетных инвестиций для его финансирования. Суммированный (интегральный) эффект при этом оценивается как ожидаемое или фактическое превышение интегральных доходов бюджета над интегральными бюджетными расходами. По бюджетным инвестициям определяется также экономическая эффективность, то есть улучшение демографических, экологических, структурных в экономике, научно-технических и других показателей социально-экономического развития территории после реализации инвестиционного проекта.

Экономическая эффективность учитывается обычно в виде социальных показателей, которые включаются в общий состав параметров результативности конкретного инвестиционного проекта по стоимостной или балльной оценке. Оценка ожидаемых социальных результатов проекта основана прежде всего действующими социальными нормами, стандартами, а также условиями соблюдения прав человека.

В социальные показатели эффективности, как правило, включают следующие:

изменение количества рабочих мест в регионе;

улучшение жилищных и культурно-бытовых условий работников;

улучшение условий труда работников;

изменение структуры производства и персонала;

повышение надёжности снабжения населения регионов и отдельных поселений топливом, энергией, продовольствием и т.д.;

улучшение показателей здоровья работников и населения;

экономия свободного времени населения; и т.д.

В деталях оценка эффективности любого ИП осуществляется в соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов, утверждёнными Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ и Государственным комитетом РФ по строительству, архитектурной и жилищной политике №ВК 477 от 21.06. 1999.

Основными показателями эффективности разработанных (или реализованных) инвестиционных проектов являются:

чистый дисконтированный доход;

индекс доходности;

внутренняя норма доходности;

срок окупаемости.

Показатель чистого дисконтированного дохода (другое название "интегральная эффективность") определяется по формуле:

ЧДД = ∑Dt / (1+E) t - ∑Rt / (1+E) t,

где:

∑Dt – сумма доходов от реализации ИП за каждый период t;

∑Rt - сумма расходов при реализации проекта за каждый период t;

∑Dt - ∑Rt - это чистый доход от реализации проекта (ЧД);

ЧДД – чистый дисконтированный доход

ЧД-ЧДД называется дисконтом инвестиционного проекта;

∑ЧДД в течение срока реализации проекта всегда должна быть > 0;

E – расчётная рыночная ставка дисконтирования будущих (ожидаемых) расходов и доходов за каждый период t.

Показатель индекса доходности (индекса прибыльности) ИП определяется по формуле:

ИД = (∑Dt / (1+E) t - ∑Rt / (1+E) t) / К,

где:

К = ∑Кt / (1+E) t, то есть К – это суммированный дисконтированный на момент расчёта капитал, вложенный в проект за все периоды t расчётного срока реализации ИП.

Может быть определён и такой показатель, как индекс дисконтированной доходности ИП по формуле ИДД = 1 + ЧДД/К. ИДД должен всегда быть > 1.

Показатель внутренней нормы доходности (ВНД) определяется для условия равенства суммированного дисконтированного дохода (ЧДД) за t периодов расчётного срока суммированному дисконтированному вложению капитала за те же t периодов исходя из не среднерыночной, а индивидуально требуемой конкретным инвестором (внутренней) ставки доходности на вложенный им капитал.

То есть ВНД определяется при равенстве (∑Dt / (1+Eвн) t - ∑Rt / (1+Eвн) t) = ∑Кt / (1+Eвн) t.

Евн всегда должен быть > Е, в противном случае ИП должен быть отклонён.

Срок окупаемости инвестиционного проекта определяется по тому общему сроку реализации ИП, по истечении которого все вложенные капиталы окупятся полученными от проекта доходами, то есть при (∑Dt / (1+E) t - ∑Rt / (1+E) t) = ∑Кt / (1+E) t. Здесь ставка дисконтирования доходов и капиталов – рыночная, а не индивидуальная.

Для расчёта срока окупаемости (СО) и других показателей эффективности конкретного ИП составляется график денежных потоков, по которому сначала определяется количество полных лет реализации проекта, а затем доля времени последнего, неполного года реализации. Оба показателя суммируются. Таким образом, при реализации ИП в течение неполных m лет срок окупаемости ИП равен сальдо лет в количестве m-1 плюс доля времени последнего года m, то есть Сальдоm-1 + Доля года m. Например, если по графику количество полных лет окупаемости составляет 5, а полная окупаемость проекта наступает в сентябре следующего года, то общий срок окупаемости ИП составляет 5 + 8мес/12мес = 5,67 лет. Этот же расчёт можно произвести, используя суммы отрицательных сальдо (то есть превышений расходов над доходами за m лет реализации ИП).

Выше приведена методика определения эффективности инвестиций в проект.

Аналогично определяется индекс доходности дисконтированных денежных потоков от операционной (эксплуатационной, производственной) деятельности.

14. Формирование общего бюджета капиталовложений в развитие организации

Общий бюджет капиталовложений в развитие организации (предприятия) складывается из реальных и портфельных инвестиций.

Реальные инвестиции – это вложения свободного капитала в физические активы (здания, сооружения, оборудование и т.д.).

К реальным инвестициям можно отнести и вложения капитала в нематериальные активы, поскольку они являются составной частью основного капитала организаций.

К нематериальным активам относятся:

имущественные права, вытекающие из авторского права;

лицензии;

патенты;

право на использование торговых знаков;

ноу-хау (совокупность технологических, технических и иных знаний, оформленных в виде технической документации, а также совокупность навыков и опыта, необходимых для успешной рыночной деятельности, но не запатентованных в установленном порядке);

программные продукты для ПЭВМ;

право пользования чужим земельным участком, в том числе государственным (сервитут), а также недрами и другими природными ресурсами;

иные имущественные права, в том числе организационно-правовые документы о создании организации (предприятия).

Портфельные (финансовые) инвестиции – это вложения свободного капитала в ценные бумаги других экономических субъектов.

Понятие "реальные инвестиции" применяется в экономическом анализе, используется в системе национальных счетов ООН.

Эти инвестиции выступают в форме инвестиционного товара. Они используются в процессе воспроизводства основных средств (фондов) в форме финансирования затрат на строительно-монтажные работы, на приобретение оборудования, инструментов, инвентаря, а также на проектно-изыскательские работы и экспертизу проектов. Сюда же относятся затраты, связанные с получением исходных и разрешительных документов, на отвод земельных участков под расширяемые здания и сооружения или под строительство новых, а также дополнительных объектов, если речь идёт о расширенном воспроизводстве.

Финансовые (портфельные) инвестиции позволяют инвестору получать прибыль от вложений в чужие ценные бумаги для её дальнейшего реинвестирования в собственный бизнес, в том числе в объекты реального сектора экономики, влияя тем самым на развитие этого сектора.

При формировании общего бюджета капиталовложений в развитие организации инвестиции различают по форме собственности:

частные,

государственные (за счёт федерального и регионального бюджетов, внебюджетных фондов и госкредитов),

иностранные (в том числе государственные),

совместные (вложения субъектов разных государств).

Инвестиции, включаемые в общий бюджет капиталовложений, могут быть прямыми (в конкретные объекты развития) и непрямыми (в ценные бумаги финансовых посредников, которые уже сами определяют, в какие объекты вложить данный капитал).

При любом "раскладе" капиталовложений инвестиции в основные средства (фонды) являются наиболее важными и ответственными, потому что от них зависит воспроизводство и расширенное воспроизводство материально-технической базы организации (предприятия).

Источниками финансирования инвестиций этого вида могут быть:

а) собственный капитал – уставный и накопленный за счёт прибыли, в том числе добавочный и резервный капиталы;

б) привлечённый капитал – акционерный, иностранный, совместный и др.;

в) заёмный капитал в форме долгосрочных кредитов и займов, в том числе по ипотеке;

г) целевые бюджетные и внебюджетные средства, направляемые на выполнение конкретных госзаказов или целевых программ;

д) средства сберегательных или страховых фондов, если они предоставляются на долгосрочной основе;

е) лизинг основных средств (чаще всего оборудования и технологий);

ж) амортизационные отчисления, входящие в себестоимость выпускаемой продукции и оказываемых услуг.

При формировании общего бюджета капвложений следует учитывать, что для финансирования инвестиционных потребностей необходимо рассчитать так называемый "коэффициент самофинансирования". Его формула:

Ксф = (ЧПрп + АО) / (ДСпн + ДСср + ДСп), где:

Ксф – коэффициент самофинансирования (самоинвестирования);

АО – сумма амортизационных отчислений по основным средствам и нематериальным активам;

ЧПрп - чистая прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия;

ДСпн - денежные средства, необходимые на производственные нужды (капвложения в поддержание производства);

ДСср – денежные средства, необходимые для социального развития коллектива;

ДСп - денежные средства, предусматриваемые на потребление.

Рекомендуется предусматривать значение Ксф > 0,5. В практике промышленно развитых стран доля собственных источников финансовых ресурсов составляет, как правило, > 0,6.

Общий бюджет капиталовложений должен формироваться таким образом, чтобы:

копвложения с длительными сроками финансирования обеспечивались не только собственными средствами, но и долгосрочным заёмным капиталом (в этом случае сработает эффект финансового левереджа);

наиболее рискованные капиталовложения финансировались только за счёт собственных средств;

при использовании заёмных средств в любое время обеспечивалась достаточная платёжеспособность предприятия;

заёмный капитал привлекался предприятием лишь в случае ожидаемого получения дополнительной прибыли за счёт использовании этого финансового инструмента - нельзя строить (планировать) развитие предприятия только за счёт заёмного капитала.

Общий бюджет капиталовложений следует формировать раздельно по источникам финансирования основных и оборотных средств. Можно при этом планировать развитие определённой части основных фондов и за счёт краткосрочных финансовых средств, но при условии, что у организации имеется вероятность быстрой амортизации этих фондов.

При установлении пропорций финансовых вложений в физические объекты (особенно в недвижимость) и в ценные бумаги фондового рынка необходимо учитывать специфические особенности разных вложений. А именно:

а) в недвижимость обычно требуется в принципе больше капиталовложений, чем в ценные бумаги;

б) поток доходов от недвижимости очень зависит от экономической ситуации в регионе её расположения;

в) инвестиции в недвижимость имеют низкую ликвидность (её нереально быстро продать при срочной финансовой необходимости);

в то же время:

г) сданная в аренду недвижимость приносит фактически ежемесячный доход, тогда как на акции и облигации доход выплачивается всего один раз в год (по итогам деятельности), и то нерегулярно;

д) недвижимость в известном смысле представляет собой фиксированные активы, так как здесь ставка реинвестирования меняется довольно редко и, как правило, плавно, а поток доходов – практически всегда положительный, тогда как котировка ценных бумаг может меняться ежедневно и как в положительную, так и в отрицательную сторону, поэтому денежный поток здесь может быть как положительным, так и отрицательным.

Следовательно, вложения в недвижимость – более эффективны.

15. Организационно-финансовое обеспечение инвестиционной политики

Осуществление инвестиционной деятельности – это обязательное условие нормального развития любой организации и всей страны в целом.

Все возможные инвестиционные стратегии можно разбить на 2 группы:

пассивные инвестиции – те, которые обеспечивают поддержание неухудшения показателей результативности (прибыльности предприятий за счет замены устаревшего образования и выбывшего персонала).

активные инвестиции – те, которые обеспечивают развитие повышения конкурентоспособности фирмы и ее прибыльности за счет внедрения новой технологии, организации выпуска продукции, пользующейся высоким спросом, а также расширения рынка деятельности фирмы, а может быть, и поглощения конкурирующих фирм.

Факторы, влияющие на процесс принятия инвестиционного решения.

уровень профессиональной компетенции руководителя организации, особенно в части финансово-аналитической грамотности;

постоянно меняющаяся рыночная среда, в которой приходится работать каждой организации, в том числе такие рыночные атрибуты, как:

- ценообразование на основе спроса;

- жесткая конкуренция и необходимость постоянных маркетинговых исследований в своем сегменте рынка.

- позиции государства в части создания внешней среды, необходимой для нормальной деятельности субъектов рынка; и т.д.

Поэтому в ходе принятия инвестиционного решения следует:

изучить емкость и перспективы развития будущего рынка сбыта товара, намечаемого к выпуску на основе инвестиционного проекта;

оценить затраты, которые будут необходимы для изготовления и сбыта планируемого товара, в соответствии сценами, по которым можно будет продавать этот товар;

определить виды и оценить возможные последствия рисков, которые неизбежно будут иметь место;

наметить риск–менеджмент.

К подготовке инвестиционного решения необходимо привлечь группу специалистов различного профиля, в том числе:

экономист с опытом работы в данной отрасли (он может быть руководителем группы);

специалист–маркетолог;

инженер–технолог, владеющий особенностями производства планируемой продукции;

инженер–конструктор, хорошо знающий особенности продукции и возможные проблемы при организации сервисного послепродажного обслуживания товарных изделий;

инженер-строитель, имеющий в прошлом опыт создания аналогичных производств;

специалист по учету затрат в производствах данного типа.

В сфере компетенции каждого из специалистов должно быть поручение учета своих, соответствующих факторов.

Могут (и должны в необходимых случаях) привлекаться также консультанты и эксперты.

Пассивные и активные инвестиции можно представить следующим графическим образом:

Прибыльность за счет инвестиций

Возможное развитие отрасли в целом (уровень, куда нужно стремиться). Возможный рост прибыльности (развитие системы за счет активной инвестиционной политики). Уровень самосохранения предприятия (поддержание системы). Если не инвестировать ничего вообще, то это - путь к банкротству.

П %   Т (время)

зона прибыльности при пассивных инвестициях (тенденция к уменьшению).

зона развития предприятия с учетом реальных возможностей.

зона отставания данной фирмы по своим показателям эффективности деятельности по сравнению со среднеотраслевым (или более передовым) уровнем.

С учетом поставленной стратегической цели и должно приниматься решение в части инвестиционной деятельности.

На основе результатов анализа и складывается методология процесса принятия инвестиционного решения (выработка инвестиционной политики):

- определение инвестиционной концепции (ядра инвестиционной политики) с учетом стратегической цели предприятия;

- предварительная подготовка материалов и обоснований для инвестиционной программы (инвестиционных проектов);

- окончательная конкретизация (формулировка) проектных целей и задач по каждому варианту намечаемых инвестиций, с определением экономической и финансовой приемлемости расходов и рисков для предприятия;

- этап финального рассмотрения и экспертизы инвестиционной стратегии и тактики, принятием окончательного решения.

На перечисленных этапах разработки инвестиционной политики определяется:

- во что можно (нужно) вложить деньги;

- каковы достоинства и слабые места каждой бизнес-идеи;

- каковы должны быть структура и содержание плана реализации каждой бизнес-идеи.

Если общий бизнес-план составлен и кажется в целом надежным, то по нему продолжается конкретизация и более углубленная проработка деталей и рисков – с более тщательной оценкой возможной экономической эффективности и финансового обеспечения необходимых инвестиций.

И только после такого тщательного исследования условий и возможных результатов по каждой бизнес-идее и каждому составленному на этой основе бизнес-плану принимаются окончательные решения о проектировании и реализации каждого конкретного инвестиционного проекта. Таким образом, любой бизнес-план для реальных инвестиций – это лишь промежуточный подготовительный документ для инвестиционного проекта.

Такая кропотливая и трудоемкая подготовительная работа позволяет избежать в будущем необоснованных затрат на проектно-изыскательные и строительно-монтажные (или ремонтно-строительные) работы, стоимость которых будет во много раз больше, чем затраты на исследования и обоснование как самой проектной концепции, так и возможной схемы финансирования ее реализации.

(Примечание: бизнес-план намечаемой коммерческой деятельности, в том числе на рынке ценных бумаг, не требующей больших или вообще никаких инвестиций, может быть основным обосновывающим документом для принятия инвестиционного решения).

Общий обзор методических подходов к управлению реализацией инвестиционных проектов.

В современной науке об управлении сложилось 13 методических подходов к управлению реализацией инвестиционных проектов (ИП).

1) Системный. Каждый проектируемый объект рассматривается как система взаимосвязанных элементов, имеющая "вход" (решаемые проблемы), "выход" (цель проекта), связь с внешней средой и обратную связь. Внутри системы "вход" перерабатывается в "выход" (промежуточно или окончательно).

2) Комплексный. Предусматривает реализацию инвестиционного проекта с учётом технических, экологических, экономических, организационных, социальных, психологических, а при необходимости – политических, демографических и других аспектов менеджмента в их взаимосвязи.

3) Интеграционный. Предписывает постоянный анализ хода реализации ИП и стремление усилить все управленческие связи как по горизонтали, так и по вертикали.

4) Маркетинговый. Предусматривает ориентацию всех исполнителей (участников) ИП на максимальное обеспечение интересов заказчика (потребителя) запроектированной продукции с учётом требований рынка.

5) Функциональный. Реализуется на основе принципа функционально-стоимостного анализа: обеспечение максимального результата проекта при минимальных затратах на это.

6) Динамический. ИП всегда рассматривается в динамическом развитии, поэтому на базе результатов его реализации за истекший период делается прогноз или план его дальнейшей реализации.

7) Воспроизводственный. Основан на динамическом анализе возможного воспроизводства основных фондов будущего предприятия с учётом предполагаемых изменений конъюнктуры рынка проектируемого товара (продукции).

8) Процессный. Рассматривает процесс управления ИП как серию непрерывных взаимосвязанных действий.

9) Нормативный. Требует организации управления ИП с учётом обеспечения выполнения в будущем действующих нормативных требований по качеству и ресурсоёмкости продукции, охране окружающей среды и правам потребителей.

10) Количественный. Требует перевода всех качественных (неопределённых) расчётов в проекте в количественную оценку результирующих показателей.

11) Административный. Заключается в регламентировании функций, прав и обязанностей всех исполнителей ИП.

12) Поведенческий. Заключается в обязательном оказании на основе принципов и методов поведенческих наук помощи членам команды по управлению ИП в раскрытии собственных индивидуальных возможностей и творческих способностей в целях успешной реализации ИП.

13) Ситуационный. Основан на том, что пригодность различных (принятых) методов управления реализацией ИП определяется конкретной внешней и внутренней ситуацией, поэтому нужно уметь строить управление ИП с учётом изменения этих ситуаций.

16. Характеристика традиционных и новых методов долгосрочного финансирования деятельности организации

При долгосрочном финансировании деятельности организации традиционными методами основой являются результаты основной деятельности и дополнительные субсидии от учредителей или органов государственного и местного управления. Все эти средства формируют пассивы баланса предприятия, то есть источники финансирования инвестиций.

Структура пассивов:

а) собственный капитал;

б) долгосрочные обязательства;

в) краткосрочные обязательства;

Собственный капитал – это уставный, добавочный, резервный, фонды накопления за счёт прибыли прошлых лет и текущего года.

Для акционерных обществ к собственному капиталу относится и акционерный капитал (за минусом выплачиваемых дивидендов), сформированный за счёт выпуска акций, которые в обычном варианте не имеют срока выкупа у акционеров.

К собственному капиталу относятся и средства спонсоров, а также бюджетные поступления, паи и другие взносы в части владения предприятием ими.

Долгосрочные обязательства – это полученные кредиты и займы на срок 20 и более лет. В этом случае они тоже приравниваются к собственному капиталу и участвуют во всех прогнозах и стратегических планах развития предприятия.

Краткосрочные обязательства – это постоянные пассивы в форме отсроченных в рамках законов и договорных отношений платежей по налогам и взносам в бюджеты и внебюджетные фонды, а также выплат заработной платы персоналу и оплаты поставщикам за полученные от них материально-сырьевые ресурсы и услуги.

В целом устойчивое развитие предприятия или отрасли бывает:

1) устойчивым;

2) циклическим;

3) растущим.

Устойчивым развитие будет тогда, когда продукция имеет массовый спрос, а сырья для её производства достаточно.

Циклическое развитие предприятия в целом следует за традиционными экономическими фазами: подъём, зрелость, спад.

Растущее развитие может опережать общее развитие региона.

При планировании долгосрочного развития предприятия (фирмы) всегда должны учитываться условия эффективности инвестиций:

а) чистая прибыльность инвестиций в развитие должна быть больше прибыли от вложения свободного капитала в банк;

б) рентабельность инвестиций должна быть больше уровня инфляции;

в) рентабельность принятого (утверждённого) инвестиционного проекта (ИП) с учётом временнОго фактора должна быть выше, чем рентабельность альтернативных ИП;

г) рентабельность проектных активов предприятия должна быть выше, чем рентабельность его допроектной деятельности;

д) любые инвестиции должны планироваться и осуществляться в русле генеральной стратегической линии развития предприятия (фирмы).

Но есть и новые виды долгосрочного финансирования деятельности предприятия: лизинг оборудования, ценные бумаги, акционерный капитал, ускоренная амортизация основных производственных фондов, резервные и страховые фонды.

Лизинг.

Формы лизинга:

Соглашение о продаже и "лиз-бэк", когда фирма продает оборудование (то же самое может быть с недвижимостью), но тут же берет его в аренду (в лизинг) на определенный срок и на определенных условиях.

Покупателем такой собственности может быть коммерческий банк или страховая компания, может быть и специализированная лизинговая компания или даже инвестор-индивидуал.

Аренда собственной собственности – это как бы получение кредита под её залог.

Условие: арендатор должен в установленный срок полностью выплатить стоимость арендованной (теперь уже) собственности плюс проценты, как за кредит.

Операционная (сервисная) аренда - это когда арендодатель сам несет расходы по поддержанию собственности, сданной им в аренду.

Это может быть финансирование профилактики и технических ремонтов, а может быть именно проведение этих работ силами и за счет арендодателя. Издержки арендодателя при этом включаются в стоимость аренды (лизинга).

Операционная аренда часто не полностью амортизируется, т.е. стоимость арендуемого оборудования не полностью возвращается арендодателю за период аренды. Но это может регулироваться сроком контракта на аренду, который в этом случае бывает гораздо короче, чем ожидаемый срок эксплуатации оборудования данным арендатором, - тогда у лизингодателя есть возможность заключить следующий контракт с другим арендатором и дополучить деньги за оборудование. Или он может на этом же этапе продать еще работающее оборудование другому предпринимателю, чтобы выручить недополученную стоимость этого недоамортизированного оборудования. По операционной аренде арендатор имеет право вернуть арендодателю оборудование досрочно, если оно его не устраивает (в договор аренды такой пункт "об аннулировании лизинга" включается).

Финансовая (капитальная) аренда:

она не предполагает обслуживание арендодателем оборудования в ходе его арендного использования;

она не аннулируется;

она является полностью амортизированной (в том числе выплачиваются проценты на стоимость общую).

- она оформляется в 3-стороннем договоре: продавец оборудования, лизингодатель и арендатор.

Лизинг особенно ценен для малого бизнеса, так как в этом случае имеют место:

экономия (сохранение) наличных денег;

улучшение использования времени менеджера;

быстрое обеспечение финансирования.

Опцион.

Опцион – это контракт, который дает своему владельцу право купить (или продать) некий актив по оговоренной заранее цене и в течение оговоренного срока.

Бывают следующие разновидности опционов:

Опцион с "ценой отсечения" (ценой исполнения). Это цена, которая должна быть уплачена за ту или иную ценную бумагу или обыкновенную акцию, когда она куплена путем исполнения опциона.

Опцион "Холл" - дает право купить или затребовать (холл) какую-либо акцию по оговоренной цене в течение определенного периода.

Опцион "Пут" - дает право продать акцию по определенной цене в какое-то время в будущем до ожидаемого покупателем понижения курса этой акции ниже установленной опционом цены: (например, "хочу продать акцию через 2 месяца за 100$, предполагая, что через 3 месяца она будет стоить 90$ ").

Торговля опционами в развитых странах получила очень активное применение. На этом хорошо зарабатывают брокеры.

Варрант.

Это долгосрочный опцион, т.е. право на покупку заявленного сегодня количества обыкновенных акций по оговоренной цене.

Обычно варранты распространяются какой-либо фирмой при оформлении своей задолженности (т.е. фирма как бы продает своё право на полученные кредиты (деньги) другой фирме по более низкой процентной ставке. Получается взаимовыгодное вторичное кредитование: первая фирма становится кредитором для второй фирмы, но с меньшими процентами для себя.

Варранты обычно используются малыми фирмами, чтобы сделать свои займы оборачиваемыми, пусть даже по более низкой цене (процентной ставке). При этом 1-й кредитор получает от 2-го основную сумму с его процентами, но возвращает банку эту основную сумму со своими процентами, т.е. он (1-й) имеет убыток в процентах.

Гибридное финансирование.

Это использование привилегированных акций, которые в некотором роде подобны облигациям, а с другой стороны обыкновенным акциям: как и облигации, такие акции имеют номинальную стоимость плюс дивиденды, которые выплачиваются в фиксированной сумме (как и проценты по облигациям).

Выплату дивидендов по этим акциям можно "миновать" (пропустить, не заплатить в очередной раз), тогда это может быть спасением акционерного общества на данный момент от возможного банкротства.

В аудите такие акции считают "привилегированным активом" (финансовым), так как в случае банкротства и выплаты долгов эти акции будут обязательно оплачены как долги, т. е в первоочередном порядке и раньше оплаты обыкновенных акций. Поэтому задолженность по привилегированным акциям безопаснее, чем обычные долги, и поэтому они тоже являются разновидностью долгосрочного капитала.

17. Оценка капитала организации, характеристика понятий "средневзвешенная цена капитала", "предельная цена капитала"

Стоимость капитала для компании - это то же самое, что и норма прибыли для инвестора (или процентная ставка банковского кредита).

Вопросы стоимости капитала имеют для управления финансами решающее значение, так как:

Чтобы максимизировать ценность компании, следует минимизировать все её производственные затраты, включая авансируемый капитал, то есть его надо оценить.

Финансовым менеджерам необходимо знать стоимость капитала, чтобы принимать обоснованные управленческие решения, в т. ч. использующие составление расчетов и смет по вложениям капитала и его окупаемости.

Оценки стоимости капитала требуют решения, касающиеся лизинга, эмиссии ценных бумаг и управления оборотным капиталом.

Для оценки капитала используются те же модели и формулы, что и для определения нормы прибыли.

Если стоимость капитала оценивается для акционерного общества, то это будет норма прибыли на акционерный капитал.

Однако есть варианты использования в капиталовложениях заемных (долгосрочных) средств или даже привилегированных акций.

В случае с использованием долгосрочных кредитов и займов стоимость капитала определяется через среднюю стоимость и долгосрочных средств, а не только через стоимость акционерного капитала.

Но при этом доля заемных средств в структуре капитала не должна быть слишком высокой, т.к в противном случае АО придется выкупать у кредиторов свои акции, проданные за кредит по условиям договора.

Стоимость заемных средств может быть определена и до, и после вычета налогов.

В обычном случае компонентами капитала являются:

привилегированные акции

обыкновенные акции

задолженность различного типа

нераспределенная прибыль и резервы.

При этом любое возрастание общей стоимости капитала должно обеспечиваться повышением одного или нескольких компонентов капитала.

В расчетную средневзвешенную стоимость капитала (СВСК) входит несколько составляющих:

1). Кd = процентная ставка на новые заемные средства, а точнее:

Kd * (1-H) = компонентная стоимость обязательств за вычетом налогов;

Н – предельная налоговая ставка (сумма всех ставок разных налогов);

Kd * (1-H) – это стоимость заемных средств, используемая для подсчета средневзвешенной стоимости капитала;

2). Кр – компонентная стоимость привлеченных привилегированных акций.

3). Ks – компонентная стоимость нераспределённой прибыли (собственных ресурсов) или внутреннего акционерного капитала;

Это необходимая норма прибыли на обыкновенные акции (определить Ks довольно трудно).

4). Ке – компонентная стоимость внешнего капитала, полученного в результате выпуска новых обыкновенных акций или внешнего акционерного капитала по сравнению с внутренним акционерным капиталом. (Эту часть капитала надо отличать от капитала, полученного за счет нераспределенной прибыли).

Ке всегда больше Кs.

Обычно компании стараются поддерживать оптимальное соотношение между долгом, привилегированными акциями и обыкновенными акциями (см. об этом главу 17 Энциклопедии финансового менеджмента). Но акционерные общества в балансовой отчетности не выделяют отдельно части капитала от привилегированных и обыкновенных акций (это просто общий акционерный капитал).

Кроме СВСК, определяется и предельная стоимость капитала (ПСК), которая используется при определенной эффективности намечаемых капиталовложений (тоже см. главу 17 ЭФМ).

При общей оценке фирмы (которая должна быть максимальной) выделяется также соотношение СВСК и ПСК, чтобы сумма стоимости общего капитала стремилась к минимуму, тогда ценность фирмы будет стремиться к максимуму.

Подробнее о доле стоимости заемных средств в структуре капитала.

Стоимость заемных средств за вычетом налогов (Kd * (1-Н)) = (Kd – Kd * Н), используемая для расчета СВСК, – это процентная ставка по обязательствам, скорректированная на долю налогов (Н), причем Н – это предельная налоговая ставка конкретной фирмы (она включает все виды налогов, и ставки их суммируются).

Поэтому компонентная (долевая) стоимость долговых обязательств за вычетом налогов – это сумма, сэкономленная за счет уменьшения налоговых выплат (для уменьшения налоговых выплат нужен налоговый менеджмент).

Поэтому, занимая под 20% годовых и имея общую долю налоговых выплат на уровне 40%, получаем, что стоимость заемных средств равна:

Kd – Kd * H = 0,2(1-0,4) = 0,12 = 12%. То есть государство как бы берет на себя часть долговых обязательств фирмы (8%) в форме налогов. После вычета налогов чистая стоимость акций фирмы (то, что надо максимизировать) и составляет долю стоимости СВСК. Естественно, что стоимость заемного капитала у убыточных фирм, которые не платят налоги, за счёт налогового фонда не снижается.

Поскольку денежные потоки рассматриваются в чистом виде (ЧДД), из чего и определяется норма прибыли, то это вычитание Н из Kd при анализе необходимо делать, тем более что налогообложение может быть и льготным, а это делает разные компании несопоставимыми, если вышеуказанную корректировку не делать.

В расчете этого компонента капитала учитывается процентная ставка на новые долги, а не на уже обслуживаемые, по которым процентные ставки могли быть ниже (т.е. учитывается предельная стоимость заемных средств). Именно новая процентная ставка по кредиту учитывается при принятии решения о целесообразности новых затрат (и соответственно, инвестиции) на модернизацию, например, производства.

Доля капитала, связанная со стоимостью привилегированных акций (Кр) – это стоимость дивидендов по привилегированным акциям (Др.), деленная на нетто-курс акций при их выкупе (Цан), т.е. стоимость акций капитала получается после вычета затрат на размещение акций (ценных бумаг).:

Др

Kр = - ---------- - х 100%

Цан

(Цан – процентная ставка банка).

При расчете Кр не учитываются поправки на налоги, т.е. дивиденды по привилегированным акциям от налогов не освобождаются.

Правда, если речь идет, не об акциях, а об облигациях, то в обычном случае (если облигации покупаются крупными партиями богатым инвестором) затраты на их размещение незначительны, и в расчетах стоимости СВСК они игнорируются, но если облигации пускаются в открытое обращение для всех желающих, то тогда размещение облигаций будет иметь издержки, сопоставимые с издержками по размещению акций. И в таком случае это учитывается:

Доля стоимости капитала, зависящая от нераспределенной прибыли. (Ks)

Это норма нераспределенной прибыли по обыкновенным акциям АО, которую требуют акционеры (т.е. после определения величины дивидендов, выплачиваемых по итогам года).

В расчетах этой части СВСК нераспределенной прибылью считается только дополнение нераспределенной прибыли по итогам текущего периода, а не вся накопленная нераспределенная прибыль за ряд лет (т.е. лишь та часть текущих доходов АО, которые не выплачиваются в форме дивидендов, и, следовательно, могут быть реинвестирована в производство в текущем году).

Включение нераспределенной прибыли в стоимость СВСК основано на изменении альтернативных издержек.

После того как владельцы облигаций получат свой доход в виде процентов, а владельцы привилегированных акций получат свои дивиденда по таким акциям, остаток прибыли принадлежит держателям обыкновенных акций и должен служить платой за пользование их капиталом.

Поэтому если АО не выплачивает дивиденды по обыкновенным акциям, то это означает, сколько оно должно заработать на нераспределенной прибыли, чтобы это было не менее альтернативного дохода голосующих акционеров, если бы они получили свои дивиденды и вложили бы деньги в другой бизнес с такой же нормой доходности (с такой же степенью риска). (См. об этом гл.6 ЭФР).

Расчет Ks основывается на принципах, изложенных в гл.4 и 6 ЭФМ.

Требуемая норма Ks = ожидаемой Ks, которая равна безрисковой ставке Кбр + премия за риск ПР. Ожидаемый доход на акции, постоянно растущие в цене, равен доходу от дивидендов ДI /ЦАо+ ожидаемый темп прироста g:

Ks=Кбр+ПР=ДI/ЦАо+g=Ks, т.е. требуемая норма прибыли равна ожидаемой прибыли.

В СРСП может быть Ке, если в расчет стоимости капитала включается итог эмиссии новых акций. Если этого нет, то в средневзвешенную стоимость капитала включают лишь Kd, Kp и Ks. В этом случае средневзвешенная, или совокупная, стоимость капитала равна:

СВСК=WdKd(1-T) +WpKp+WsKs, где Wd,Wp и Ws – средневзвешенные доли Kd, Kp и Ks (соответственно). Wd,Wp и Ws могут быть определены либо по данным бухгалтерского баланса, либо на основе рыночной стоимости соответствующих акций (в частном случае балансовые и рыночные показатели Wd, Wp и Ws могут совпадать или почти совпадать, и тогда можно использовать только данные баланса).

Пример определения средневзвешенной стоимости капитала.

Показатели	Усл. обозначен.	Доходность,%	Сумма, усл. ед.	Доля вида кап.	Стоим. кап.,%
1	2	3	4	5	6
Новые акции	Ke	12	120	0,60	7, 20
Привелег. акц.	Kp	9	10	0,05	0,45
Долгоср. займы	Kd	7	30	0,15	1,05
Нераспр. приб.	Ks	6	40	0, 20	1, 20
Итого:			200	1,00	9,90

Расшифровка данных таблицы:

Ke – капитал, сформированный за счёт эмиссии новых акций;

Kp – капитал, сформированный за счёт привилегированных акций;

Kd – капитал, сформированный за счёт долгосрочных займов;

Ks – капитал, сформированный за счёт нераспределённой прибыли.

В графе 3 указана доходность (в%) каждого вида капитала.

В графе 4 указана сумма (доля) каждого вида капитала в условных единицах и его общая величина.

В графе 5 указана доля каждого вида капитала в общей сумме, принятой за единицу.

В графе 6 исчислена цена каждой доли и в целом всего капитала (показатель графы 3 умножен на показатель графы 5, а итог графы равен сумме итогов строк графы 6).

Цена капитала исчисляется в процентах платы за его привлечение (обслуживание).

Предельная стоимость капитала.

Это стоимость получения дополнительной денежной единицы (рубля, $) капитала; за счет привлечения одной единицы нового капиталообразующего фактора. Это также средневзвешенная стоимость последней денежной единицы прироста нового капитала.

Понятие "предельные издержки" существует и в производственном процессе: это затраты на производство дополнительной единицы продукции (например, на привлечение одного следующего работника). Аналогично - и с капиталом.

При подсчете ПСК используется сложившаяся структура СВСК:

обязательства (сумма, доля в СВСК)

+ привилегированные акции

+ обыкновенные акции

Итого: общий капитал (сумма, 100%).

Существует понятие "Диаграмма предельной стоимости капитала" - это отображение связи между СВСК каждой денежной единицы (рубля или $) с общей суммой прироста капитала.

учены

с большей процентной ставкой. Тогда будет:

СВСК ПСК Ден. ед.

И общая диаграмма может быть такой:

Если кроме величины ПСК принять во внимание и величину доходности каждого индивидуального проекта, ради чего привлекаются новые кредиты или новая эмиссия акции, то есть когда Ке больше Кs, то получится "Кривая инвестиционных возможностей" развития фирмы.

Доходность ИП

Д1 Объем эмиссии Д2 СВСК5 Д3 СВСК4 Расчетный уровень СВСК Д4 Рекомендуемый уровень СВСК СВСК2 СВСК3 Д5 СВСК1 Привлечение капитала

СВСК расч. можно обеспечить реализацию проектов с Д1,…. Д3, Д4 уже невозможно.

Из этой диаграммы вытекает предельный выбор инвестиционных проектов.

18. Характеристика понятия "финансовый леверидж" и порядок определения его эффективности

При определении политики управления источниками долгосрочного финансирования деятельности организации необходимо использовать финансовый левередж (рычаг).

Этот финансовый инструмент отражает прежде всего соотношение заёмного и собственного капитала в общей структуре используемых средств, и расчёты показывают, что выгоднее формировать финансовые ресурсы именно с участием долгосрочных заёмных средств, чем ограничиваться только собственным капиталом.

Пример:

№ п/п	Расчётные показатели	Предприятия
		А	Б
1.	Активы предприятия	1000СК	500СК+500ДЗК
2.	Расчётная валовая прибыль (20%)	200	200
3.	Издержки по ДЗК (15%)	-	75
4.	Прибыль до налогообложения	200	125
5.	Налог по всем основаниям (1/3 РВП)	67	42
6.	Чистая прибыль	133	83
7.	Чистая рентаб. собств. капитала (СК) (с.6/с.1*100%)	13,3	16,6

Здесь:

СК – собственный капитал, усл. ед.;

ДЗК – долгосрочный заёмный капитал, усл. ед.;

РВП – расчётная валовая прибыль.

Из таблицы вытекает, что чистая рентабельность (ЧР) общего капитала у предприятия Б выше на 3,3%, а собственного – выше на 25% ((16,6-13,3) / 13,3).

Таким образом, эффект финансового рычага (ЭФР) – это приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию заёмного капитала, несмотря на платность этого капитала.

Как и любой другой рычаг, финансовый тоже имеет "дифференциал" и "плечо".

Дифференциал этого рычага соответствует расчётной формуле ВР-СРСП-СНП, где:

ВР – валовая рентабельность общего капитала (отношение валовой прибыли к валюте баланса);

СРСП – средняя расчётная ставка процента по ДЗК;

СНП – ставка налога на прибыль по всем основаниям.

Плечо рычага – это размер соотношения заёмного и собственного капитала в общих источниках финансирования, то есть ДЗК/СК.

Для условия, что ВР>50% (> 0,5), эффект финансового рычага определяется по формуле:

ЭФР = (ВР-СРСП-СНП) * ДЗК/СК.

Для условия, когда ВР<50% (< 0,5), формула расчёта ЭФР выглядит несколько иначе:

ЭФР = (1-СНП) * (ВР-СРСП) * ДЗК/СК.

Например, если принять в расчёте ЭФР показатели

СНП=24%, ЧР=25% (ЧР – чистая рентабельность), а СРСП=20%, то

ЭФР = (1-0,24) * (0,25-0, 20) * ДЗК/СК = 0, 76*0,05 * ДЗК/СК = 0,038 ДЗК/СК, то есть 3,8% от соотношения ДЗК и СК.

Многие западные экономисты считают, что ЭФР оптимален, если ВР находится в диапазоне от 30 до 50%. (тогда ЭФР должен иметь величину от 6 до 10% ДЗК/СК).

Можно рассчитывать ЭФР по формуле:

ЭФР = Прибыль без ДЗК / (Прибыль с ДЗК минус СОД), где СОД – это выплата процентов по ДЗК.

19. "Производственный левередж" и его эффективность. Порядок расчёта оптимального сочетания финансового и производственного левереджей в ФМ

Производственный "левередж" (рычаг) часто называют операционным или эксплуатационным. Он тоже может влиять на эффективности деятельности организации.

Правда, в этом случае анализируется не долгосрочная структура собственного и заёмного капитала, а соотношение прибыльности с общими издержками предприятия.

Эффект производственного рычага (ЭПР) выявляется тогда, когда небольшое изменение объёма выпуска и продаж продукции вызывает значительное (во всяком случае большее) изменение получаемой прибыли от основной деятельности. Предполагается, что предприятие не простаивает, а вся выпущенная продукция реализуется.

Суть оценки ЭПР похожа на предельный анализ изменения цены на изделие в зависимости от изменения удельных затрат не его изготовление (методика такого анализа рассматривается в курсе "Ценообразование").

Применительно к управлению финансами ЭПР может быть выражен формулой:

ЭПР = (∆Пx+1 / Пx) / (∆qx+1 / qx), где:

∆Пx+1 – прирост прибыли при изменении выпуска и реализации продукции от объёма (количества) X до объёма (количества) X+1;

Пx – масса прибыли, получаемой при объёме продукции X;

∆qx+1 - изменение объёма выпуска и реализации продукции от X до X+1;

qx - объём выпуска и реализации продукции на уровне X;

В уже известном нам графическом варианте изображении зависимости прибыльности основной деятельности в непосредственном прилегании к критической точке К (точке перехода убыточной части производства к прибыльной части) вышеприведённая формула (если подставить X вместо К) подтверждается: при объёме выпуска и реализации продукции в объёме (количестве) qx (в точке перелома К) прибыль равна нулю, а в точке qx+1 уже есть прирост массы прибыли (∆Пx+1>0). Это и есть показатель эффекта производственного рычага. Но в точке qx+1 увеличатся и затраты на единичное изменение объёма. Поэтому величина эффекта производственного рычага будет разной, поскольку общая себестоимость разных видов продукции будет разной даже в том случае, если цены на эти разные виды окажутся одинаковыми.

Пример. Предприятия А и Б производят и полностью реализуют, соответственно, продукцию А и Б. Цена изделия А равна цене изделия Б и составляет 200 руб. .

Но у этих предприятий разные и переменные, и постоянные затраты (разная полная себестоимость товара):

общая величина постоянных затрат составляет:

у предприятия А 600 тыс. руб. за анализируемый период;

у предприятия Б 1200 тыс. руб. за такой же период;

переменные затраты на единицу продукции равны:

у предприятия А 160 руб.;

у предприятия Б 140 руб.

Необходимо рассчитать по каждому предприятию:

1) порог рентабельности выпуска и реализации продукции;

2) величину эффекта производственного рычага при одинаковом объёме выпуска и реализации продукции на уровне 25000 изделий за анализируемый период.

Исходные и промежуточные расчётные показатели можно представить в следующей табличной форме:

Таблица.

Количество проданных изделий, шт.	Выручка от реализации, тыс. руб.	Постоянные затраты, тыс. руб.	Переменные затраты, тыс. руб.	Полная себестоимость, тыс. руб.	Итог: прибыль/убыток, тыс. руб.
Предприятие А
10000	2000	600	1600	2200	- 200
15000	3000	600	2400	3000	0
20000	4000	600	3200	3800	+ 200
25000	5000	600	4000	4600	+ 400
30000	6000	600	4800	5400	+ 600
Предприятие Б
10000	2000	1200	1400	2600	- 600
15000	3000	1200	2100	3300	- 300
20000	4000	1200	2800	4000	0
25000	5000	1200	3500	4700	+300
30000	6000	1200	4200	5400	+ 600

Таким образом, для предприятия А критическая точка производства и реализации продукции наступает при объёме 15000 изделий, а у предприятия Б – лишь при 20000 изделий, то есть предприятию Б достигнуть точку безубыточности производства труднее, чем предприятию А. С другой стороны: темп роста прибыли у предприятия Б выше, чем у предприятия А, значит, для него главная задача – ускорить достижение критического объёма выпуска и реализации своей продукции.

Критические точки безубыточности для предприятий можно определить и по формуле q k = qx = Zпост / (p-Zперем), где:

Zпост – постоянные затраты;

р – цена изделия;

Zперем – переменные затраты;

для предприятия А qk = 600 / (200-160) = 15000 ед.;

для предприятия Б qk = 1200 / (200-140) = 20000 ед.

Эффект производственного рычага можно измерить не только для критического, но и для любого другого расчётного уровня производства и реализации продукции. Например, для заданного в решаемой задаче qx = 25000 ед. по формуле, приведённой в начале текста, он равен:

для предприятия А: ЭПР = (∆Пx+1 / Пx) / (∆qx+1 / qx) =

= ((600-400) /400) / (30000-25000) /25000)) = 0,5 / 0,2 = 2,5;

для предприятия Б: ((600-300) /300) / (30000-25000) /25000)) = 1,0 / 0,2 = 5,0.

Это означает, что на предприятии А увеличение объёма производства и реализации продукции на 1 единицу даёт прирост массы прибыли на 2,5 ед., а на предприятии Б увеличение объёма производства и реализации продукции на 1 единицу даёт прирост массы прибыли на 5 единиц. Но при этом предприятие Б имеет предпринимательский (коммерческий) риск не достигнуть точку безубыточности, так как она требует значительно большего объёма производства и реализации. Таким образом, контроль за производством и реализацией продукции очень важен, особенно при планировании производства новой продукции, которая всегда должна быть более сложной и дорогой, но обеспечивающей больше прибыли на каждую единицу нового изделия.

Существует понятие оптимального сочетания финансового и производственного левереджей. Общий эффект обоих рычагов равен произведению ЭФР*ЭПР.

При этом необходимо всегда использовать заёмный капитал в соотношении 30 – 40% к величине совокупного капитала, но оптимальным считается уровень ЭФР, равный

6 – 10%.

С учётом величины критического объёма производства и реализации продукции, определяемого в точке безубыточности основной деятельности предприятия, оптимальным является общий эффект обоих рычагов, определённый как отношение

qk(p-Zперем) к qk(p-Zперем) - Zпост-СОД, где СОД – это сумма обслуживания долга (заёмного капитала).

20. Методы финансового менеджмента в сфере акционерного капитала

Акция по определению – это зарегистрированное право владения частного имущества предприятия и право на получение доли дохода. Для владельца акция – это бессрочная ценная бумага, она не может быть предъявлена предприятию с целью возвращения денег, если предприятие не ликвидируется. Если акционер не удовлетворен доходами, он может продать акции на вторичном рынке по рыночной цене.

Акционирование как средство вложения денежных средств дает, значительный импульс для развития предпринимательства.

В развитой рыночной экономике в среднем акции приносят более высокий доход и в большей мере защищают от явного и неявного финансового и предпринимательского риска, чем любой другой вид инвестиций.

Кроме того, цена акций растет одновременно с общим ростом цен, что защищает вкладчика от воздействия инфляции.

Возможность продажи акции на фондовой бирже служит и способом сохранения денежных средств, и стимулятором для преобразования деятельности предприятия.

Необходимо учитывать, что акции служат надежным источником дохода лишь тогда, когда акционерное общество умеет работать устройство. Эта задача в условиях рынка постоянно возникает как перед фирмами, расширяющими свое влияние за счет вложения крупных капиталов, так и перед мелкими вкладчиками, расходующими свои сбережения на покупку незначительного количества ценных бумаг.

И оценку доходности акций можно сделать с достаточной степенью достоверности и минимальным риском только с учетом этого условия.

Такая оценка производится по многим критериям.

Оценка использования собственного акционерного капитала.

Один из наиболее распространенных способов, используемых инвесторами для оценки стоимости акционерного капитала, заключается в анализе его прибыльности.

1. Норма прибыли на 1 акцию – это общая чистая прибыль предприятия, деленная на среднее число обыкновенных акций, обращающихся на рынке в течение года (или другого расчетного периода).

НПАед = чистая прибыль(общая) / среднее число обращающихся акций.

Этот показатель отражает краткосрочную перспективу и очень чувствителен к конъюнктуре рынка.

Для оценки деятельности предприятия исследуется его изменение и различные периоды времени.

Дополнительная эмиссия акций без существенного прироста чистой прибыли приводит к снижению нормы прибыли на 1 акцию и поэтому понижает ее привлекательность.

Сравнивать значение этого показателя у различных предприятий не имеет смысла.

Следует отметить, что в случае отсутствия у инвестора достоверной информации о финансовом состоянии предприятия и при искусственном сдерживании (за счет недобросовестной рекламы или других способов) высокого уровня репутации фирмы-эмитента акций, возможен временный рост курса акций при существенном сокращении нормы прибыли. Однако такое положение не может долго продолжаться, и это будет обнаружено инвесторами-акционерами при получении дивидендов.

При анализе важно помнить, что превышение стоимости проданных акций над их номинальной стоимостью относится к эмиссионному доходу и не приводит к увеличению прибыли. Для сохранения нормы прибыли на акцию при дополнительной их эмиссии, необходимо, чтобы дополнительный капитал "работал" и приносил прибыль самостоятельно.

2. Норма прибыли акционерного капитала = НПАК:

чистая прибыль (общая)

НПАК= - ---------------------------------------------

собственный капитал (без кредитов)

НПАК более полно характеризует эффективность "работы" собственного капитала фирмы.

Прибыльность собственного капитала акционерного общества можно оценить с помощью, так называемой формулы Дюпона, которая вытекает из приведенного выше соотношения и имеет следующий вид:

Каждый из множителей формулы Дюпона является самостоятельным показателем.

Применив эту формулу, аналитик может сказать, какой из факторов, включенных в цепочку, в наибольшей степени повлиял на прибыльность акционерного капитала:

а) получение большего процента на 1 руб. реализации товара;

б) большее эффективное использование активов;

в) структурное соотношение общего капитала акционерного общества.

Для акционеров одним из важнейших показателей является изменение курса акций, Курс акций – показатель оценки на фондовой бирже, является продажной ценой акции на фондовой бирже, отличается от ее нарицательной стоимости. Владение ценными бумагами рассматривается как владение некоторым капиталом, который, будучи положен в банк, способен в форме процентов приносить доход, равный дивиденду.

Поскольку продажа акции является продажей права на получение дивиденда, постольку ее рыночная стоимость на фондовой бирже отражает капитализированный дивиденд:

Т.е. курс акций прямо пропорционален размеру дивиденда, приносимого акцией, и

В качестве ссудного процента (средняя ставка учетного процента) принимается

То есть курс акций прямо пропорционален размеру дивиденда, приносимого акцией, и обратно пропорционален выплачиваемому проценту по дивидендам.

В качестве ссудного процента (средняя ставка учетного процента) принимается ставка процента, которую можно получить по вложению с высокой степенью гарантии оплаты и которая, в общем случае зависит от кредитной политики Центрального Банка России, обеспечивающего функционирование финансового капитала. Так, в качестве ссудного процента можно рассматривать учетную ставку продажи финансовых ресурсов Центральным Банком коммерческим банкам или проценты Сберегательного банка по вкладам населения.

Пример: если ссудный процент составляет 15%, то это означает, что на каждые 1000 руб. вкладчик получает 150 руб. годового дохода, тогда курс пакета акций, обеспечивающего дивиденды (доход) в размере 1500 руб. в год, оцениваем 10000 руб. независимо от их номинальной стоимости (1500/15*100).Т. е. если вместо держания акций на 1500 руб. дохода в год надеемся на получение дохода от Сбербанка в том же размере, то это равносильно тому, что в Сбербанке лежит вклад, равный 10000 руб.

При наличии активно функционирующего фондового рынка курс акции зависит от прогнозируемого уровня их доходности и степени гарантии от риска. При этом для разных ценных бумаг гарантии падают от облигации до обычных акций, но доход растет в обратном направлении: максимальный доход можно получить от обычной акции при высокой степени риска.

Выбор конкретного вида ценных бумаг является своеобразным искусством, зависит от характера и наклонностей конкретного инвестора.

Для принятия обоснованного решения в отлаженной системе рынка капиталов потенциальные инвесторы должны обеспечиваться необходимой информацией о финансовом состоянии предприятий-эмитентов ценных бумаг.

Следует отметить, что в настоящее время фондовый рынок России находится в "дикой" стадии начального становления: отсутствует отлаженный правовой механизм, регулирующий взаимоотношения участников рынка ценных бумаг; эмитенты продолжают в нарушении законов скрывать от инвесторов финансовое состояние фирм, самостоятельно котировать стоимость своих акций и произвольно объявлять будущие дивиденды; уровень экономических знаний мелких инвесторов (а это подавляющее большинство участвующих в покупке акций) ограничивается только рамками официальной, непроверенной информации.

Поэтому пока что в России цена акции определяется лишь в тактическом плане и, чаще всего, маркетинговой и рекламной политикой эмитентов.

Показатель выплаты дивидендов (ПВД) показывает, какая доля чистой прибыли направлена на выплату дивидендов.

сумма дивидендов

ПВД= - -------------------------

чистая прибыль АО

Каждое предприятие имеет свое значение этого показателя.

Руководством акционерного общества должна выстраиваться рациональная дивидендная политика, так как:

с одной стороны, выплата дивидендов обеспечивает защиту интересов акционеров-собственников и объективно создает предпосылки для роста курсовой цены акций; поэтому нужна максимизация дивидендных выплат;

с другой стороны, чем больше сумма выплачиваемых дивидендов, тем меньше доля прибыли, реинвестируемой в развитие производства.

Планируя и контролируя дивидендные выплаты, финансовые менеджеры должны иметь в виду, что рынок (инвесторы) может высоко оценить стоимость акций данного предприятия, если даже дивиденды не выплачиваются вовсе, но если у инвесторов есть достоверная и достаточно полная информация о бизнес-планах и программах развития предприятия, о направлениях реинвестирования прибыли, а также о причинах невыплаты или сокращения выплаты дивидендов.

Обычно принимаемое решение о выплате дивидендов и их размерах в значительной степени определяется стадией жизненного цикла предприятия.

Например, если предприятие находится в стадии развития, и руководство предполагает осуществить серьезную программу реконструкции производства, наметив для этого дополнительную эмиссию акций, то тогда до эмиссии необходимо обеспечить достаточно долгий период стабильно высоких выплат дивидендов. Вследствие этого произойдет существенное повышение курса акций предприятия, и вновь выпущенные акции дадут большую сумму от их продажи.

21. Порядок определения стоимости бизнеса организации

Оценка бизнеса – это не просто оценка имущественного комплекса предприятия, а оценка доходности этого комплекса.

Бизнес предприятия оценивается с точки зрения его полезности и эффективности в условиях сложившегося равновесия спроса и предложения на продукцию, выпускаемую данным предприятием, и прогноза изменений этого равновесия в перспективе.

Оценка бизнеса – это комплексная оценка рыночной стоимости имущества предприятия и его будущей доходности в сравнении с аналогичными предприятиями данного профиля.

В сложившейся рыночной экономике существует множество методов оценки бизнеса. Среди них:

а) метод среднеарифметического или средневзвешенного чистого дохода предприятия за истекший ряд лет с прогнозом изменения этого показателя в течение будущего расчётного периода (метод трендовой прямой);

б) метод дисконтирования будущих доходов на текущую дату оценки;

в) метод сравнения сопоставимых компаний-аналогов (по региону, отрасли, виду продукции или услуг, степени диверсификации общей деятельности, стадии жизненного цикла предприятия-аналога, размерам хозяйственного оборота, финансовым характеристикам состояния).

Наибольшее использование имеет метод дисконтирования.

Основные этапы применения этого метода:

1) анализ и прогнозирование будущих доходов;

2) анализ и прогнозирование расходов;

3) анализ и прогнозирование инвестиций в развитие бизнеса;

4) расчёт чистого дисконтированного потока (ЧДП) для каждого прогнозируемого года;

5) выбор ставки дисконта;

6) расчёт текущей стоимости будущих денежных потоков в прогнозный и постпрогнозный периоды.

Самый главный расчётный период – это ближайшие 3 – 5 лет. На этот период расчёты должны быть достаточно точными.

Прогнозы составляются в трёх вариантах: пессимистический, реалистический и оптимистический.

Средневзвешенная доходность по трём вариантам рассчитывается по формуле:

Е = (А+4m+В) / 6, где:

А – наиболее пессимистическая оценка;

m – наиболее вероятная оценка;

В – наиболее оптимистическая оценка.

Затем делается анализ и прогноз расходов, необходимых для достижения расчётного уровня Е.

При этом рост постоянных издержек и переменных затрат рассчитывается отдельно.

Величина амортизационных отчислений рассчитывается исходя из стоимости наличного основного капитала и прогноза будущих капиталовложений.

На основе анализа уровня управления компанией и планов сбыта продукции определяются административные расходы и расходы на продажу.

На основе планов привлечения долгосрочного заёмного капитала рассчитываются суммы по процентам за кредиты.

Затем определяется сумма налогов, которые будет платить предприятие.

В результате получается чистый доход за каждый год прогнозного периода.

Важным этапом этого метода оценки является инвестиционный анализ, в который входят:

а) определение излишка или недостатка чистого оборотного капитала предприятия (излишек увеличивает стоимость компании, а недостаток уменьшает, так как он должен быть восполнен);

б) анализ капиталовложений с целью замены и увеличения стоимости основного капитала по мере его износа и при расширении производственных возможностей;

в) расчёт изменения (увеличения или уменьшения) долгосрочной задолженности.

Ставка дисконта в этом варианте оценки бизнеса определяется по формуле:

R = E*(I+G) /P0 + G, где:

E – прибыль за каждый год деятельности;

G – ожидаемый темп прироста прибыли;

P0 – текущая цена акции предприятия.

Данный метод оценки считается наиболее обоснованным и приемлемым для применения на практике, хотя спрогнозировать развитие рыночной среды в будущем достаточно сложно, так как:

Существует значительная инфляция, что во многом может исказить и ретроспективные показатели предприятия, и прогнозы его будущего развития;

В характере деятельности предприятия и в рыночной конъюнктуре в целом сейчас происходят очень большие, подчас кардинальные изменения;

В настоящее время практически отсутствует достаточно полная и достоверная статистическая информация о деятельности предприятий и отраслей;

Явно не хватает высококвалифицированных кадров, могущих грамотно осуществить комплексную оценку бизнеса предприятия.

Существует универсальная формула определения стоимости предстоящего бизнеса, связанного с использованием объектов недвижимости:

ТСС = f5 * (ЧОД - СОД) + f4 * (ЧЦПС - ОИК) + ТСК, где:

ТСС – текущая стоимость собственности (капитала);

ЧОД – чистый операционный (от основной деятельности) доход каждого предстоящего года использования собственности (доход предполагается среднегодовой в течение всего расчётного срока);

СОД – среднегодовая сумма по обслуживанию долга (проценты по полученному ипотечному кредиту + периодический возврат основной суммы кредита);

F5 – пятая функция сложного процента для дисконтирования будущих ежегодных равновеликих доходов в текущую стоимость адекватного капитала;

ЧЦПС – чистая цена продажи собственности, используемой для данного бизнеса, в конце расчётного срока её использования;

ОИК – остаток ипотечного кредита, не выплаченного в конце расчётного срока (если полученный для данного бизнеса кредит не будет к тому времени полностью выплачен);

F4 – четвёртая функция сложного процента для дисконтирования будущей чистой суммы продажи собственности в текущую стоимость капитала;

ТСК – текущая стоимость кредита, привлекаемого в текущий момент для реализации бизнеса.

В вышеприведённой универсальной формуле не учтено налогообложение бизнеса, которое для разных предприятий может быть не одинаковым.

22. Характеристика основных направлений ФМ в сфере оборотных активов

Как известно, активы предприятий и организаций делятся на внеоборотные и оборотные, а пассивы – на собственные, привлечённые и заёмные.

Оборотные активы оборачиваются в процессе поступления, участия в производстве и реализации, а также в частичном возврате при ликвидации актива как целого объекта.

Управление оборотными активами в сфере финансов имеет две цели:

1) ускорение оборачиваемости оборотных средств в стоимостном выражении;

2) выбор и реализация приемлемой для данной организации политики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами.

В целом это и есть основа формирования финансовой политики организации в сфере управления оборотным капиталом.

Разница между текущими активами и текущими пассивами может составить избыток или недостаток оборотных средств у организации. Поэтому выбранные варианты управления текущими активами и текущими пассивами взаимосвязаны. Например:

запасы сырья и готовой продукции воплощают в себе вложенные в них денежные средства, и пока они снова не превратятся в деньги на расчётном счёте после переработки сырья и реализации продукции, это основной капитал, иммобилизованный в оборотные средства;

неоплаченная покупателями отгруженная им продукция (дебиторская задолженность) – это тоже оборотные средства, заимствованные из основного капитала;

с другой стороны, неоплата данной организацией полученных ресурсов (до наступления установленных сроков оплаты) – это законный источник финансирования оборотного капитала (оборотные средства).

Чистый оборотный капитал – это авансированные оборотные средства (ОбС) минус краткосрочные обязательства (КрОб).

Ликвидность баланса предприятия (организации), то есть её способность погасить имеющуюся задолженность, определяется как ОбС / КрОб.

Наиболее ликвидными являются денежные средства на счетах в банке, а также легко реализуемые ценные бумаги. Меньшую ликвидность имеет дебиторская задолженность, поскольку она зависит не только от данного предприятия. Наименее ликвидны в структуре оборотных средств запасы и нереализованная продукция.

Есть понятие "коэффициент срочной ликвидности", или "коэффициент критической оценки" баланса. Он исчисляется по формуле (ОбС – Запасы) / КрОб. То есть стоимость запасов исключается из стоимости оборотных средств как наименее ликвидный компонент ОбС. Поэтому, управляя оборотными средствами, движению всех видов запасов в производстве и реализации продукции следует уделять самое пристальное внимание.

Краткосрочные обязательства делятся на:

1) те, которые используются при формировании оборотных средств;

2) те, которые:

а) являются частью долгосрочного долга с наступившим сроком платежа;

б) являются источником финансирования строительной программы развития материально-технической базы фирмы (то есть инвестициями);

в) являются средством краткосрочного финансирования основных фондов.

Управление оборотным капиталом включает в себя управление и оборотными средствами, и краткосрочными обязательствами в рамках стратегической финансовой линии фирмы. Это выбор основных стратегических решений по установлению уровней, требуемых для каждой категории оборотных средств, а также способов их финансирования. Очень часто оборотные средства формируются из ссуд (кредитов и займов) под собственный основной капитал.

Цикл обращения оборотных средств делится на следующие периоды:

1) период обращения запасов сырья и материалов в днях определяется по формуле:

Время обращения в течение года = 360 дней / Коэффициент оборачиваемости ОбС

(Коборач = Выручка от реализации / Объём запасов, руб);

2) период обращения дебиторской задолженности – это средний период времени, необходимый для превращения дебиторской задолженности в наличные денежные средства (называется "средний период инкассации"); определяется по формуле:

Время обращения в течение года = Объём дебит. задолж. / (Выручка от реализации / 360 дней);

3) период отсрочки кредиторской задолженности – это средний период времени между покупкой сырья и оплатой его или между начислением и выплатой зарплаты;

4) итогом является период обращения оборотных средств как сумма периодов обращения и запасов, и оплаты труда, и денег от дебиторов.

Таким образом, общая цепочка движения оборотных средств это п.1+п.2-п.3=п.4.

Например, при величинах п.1=50 дней, п.2=40 дней и п.3=30 дней получается, что общая средняя потребность предприятия в текущих оборотных средствах равна суточному расходу оборотных средств, умноженному на 60 дней (50+40-30).

Общий период обращения оборотных средств (показатель пункта 4) при проведении ФМ можно сократить следующими способами:

а) путём сокращения периода обращения запасов, то есть путём ускорения производства и продажи товаров;

б) путём гибкой политики цен и кредитования покупателей, в том числе с использованием системы скидок с цены;

в) путём обоснованного (рационального) удлинения периодов отсрочки оплаты собственной кредиторской задолженности.

Разумеется, эти приёмы управления не должны увеличивать затраты или снижать объём производства продукции.

В целом существует три варианта политики управления оборотным капиталом исходя из соотношения собственных и заёмных источников оборотных средств.

В первом варианте волнообразное колебание функционирующей массы оборотных средств (в чередовании притоков-доходов и оттоков-расходов) финансируется в пределах, установленных стратегией предприятия в части оборотного капитала, с использованием краткосрочных кредитов, но без использования собственного основного капитала.

Такая политика носит название умеренной. Здесь имеет место средняя степень вероятности потерь, связанных с финансовыми рисками.

Во втором варианте финансирование оборотных средств производится не только за счёт выручки от реализации и краткосрочных заимствований, но частично используется и собственный основной капитал.

Такая политика получила название агрессивной. Здесь высока степень финансового риска.

В третьем варианте волнообразное колебание текущих доходов и расходов финансируется только за счёт оборота имеющихся в достаточном количестве легко реализуемых ценных бумаг, которые при временном избытке оборотных средств продаются на бирже, а при недостатке оборотных средств приобретаются там же.

Такая политика называется консервативной. При её реализации для финансирования оборотных средств не задействуется собственный основной капитал, а заёмный капитал привлекается только в форме долгосрочных кредитов, средства которых, по общему правилу, приравниваются к собственному капиталу.

Все три варианта политики управления оборотными средствами можно изобразить графически.

23. Методы и модели финансового управления запасами организации

Определение необходимого объема финансовых средств, авансируемых в формирование запасов ТМЦ, осуществляется путем определения потребности в отдельных видах запасов.

При этом ТМЦ предварительно группируются следующим образом:

производственные запасы (т.е. запасы сырья и материала, необходимого для производства продукции, выполнения работ, или оказания услуг);

запасы готовой продукции, которые предназначены для бесперебойной реализации ее потребителем (с учетом прогноза расчетного спроса).

Запасы по номенклатуре группируются следующим образом:

запасы текущего хранения, то есть постоянно обновляемая их часть исходя из

запасы сезонного хранения, если это необходимо;

запасы целевого назначения (для новогодней продажи или к 8 марта).

ФСзап. = СФР х Нзап. – КЗ, где:

ФС зап. – объем финансовых средств, необходимый для авансируемых запасов,

СДР – стоимость среднедневного расхода запасов,

Нзап. - норматив хранения запасов для технологического процесса (в днях),

КЗ – средняя сумма кредиторской задолженности по расчетам за приобретенные ТМЦ.

Сделав расчет по каждому виду запасов, затем их необходимая стоимость суммируется для определения общей величины необходимого текущего финансового обеспечения этой части активов, которая подвергается оптимизации, для повышения эффективности расходования финансовых средств (дилемма: реже покупать и подольше хранить или чаще покупать, тогда будут меньше затраты на хранение).

Если запас больше расчетного, то определяется мера по уменьшению запасов и "высвобождению" денежных финансовых средств:

ФСв= (ЗДn - ЗДф) х СДР

ФСв= объём высвобождаемых финансовых средств;

ЗДn= норматив запаса в днях;

ЗДф= фактический запас в днях;

СДР= среднедневной расход запаса.

Многообразие возможных ситуаций в ходе управления финансами предприятия требует умения решать множество разнообразных задач по управлению запасами материальных и сырьевых ресурсов.

В теории управления запасами это множество группируется по таким признакам, как:

система снабжения; спрос; издержки; ограничения в применении ресурсов; стратегия запасов (правила определения момента подачи и размера заказа на сырьё и материалы); количество подаваемых заказов.

Многоразовые заказы заставляют составлять динамические модели управления.

Главная сложность управления запасами состоит в обеспечении оперативного управления многономенклатурными запасами на складах, так как различные управляемые ресурсы имеют разную скорость реализации, время поставок, количество потребителей и т.д.

Разумеется, решение задачи оперативного управления запасами должно идти одновременно с решением (других) снабженческих задач:

а) организация оптимальной системы снабжения;

б) управление закупочными и продажными ценами;

в) выбор поставщиков;

г) способ транспортировки сырья материалов; и т.д.

К числу основных вопросов, с которыми приходится сталкиваться соответствующим специалистам предприятия, относятся:

1) прогнозирование спроса или реализации ресурсов;

2) определение издержек, связанных с хранением запасов и управлением ими;

3) стратегия управления.

В управлении запасами применяются разные методы для различных характеристик спроса:

стационарного и нестационарного;

дискретного (периодического) и непрерывного;

детерминированного (т.е. предсказуемого) и вероятностного (случайного).

Для оперативного управления многономенклатурными запасами в общем случае для предприятий, кроме строительных, характерен спрос стационарный, дискретный и случайный – особенно, когда речь идет об управлении запасами отдельных, детализированных номенклатур материалов.

Статистические методы прогнозирования случайного спроса требуют сложных, объемных расчетов и информации о распределении спроса на каждую управляемую номенклатуру ресурсов.

Поэтому все расчеты либо автоматизируются с помощью ЭВМ, либо в известной степени упрощаются.

Специфика процесса оптимального оперативного управления многономенклатурными запасами налагает определенные ограничения и на выбор стратегии управления, т.е. правил определения размера заказа материалов (сырья) и момента его подачи.

В частности, при большом количестве управляемых позиций (наименований) и высокой частоте принимаемых решений могут быть применены в настоящее время только простые модели управления для детерминированного спроса.

Для решения стоящих задач используются следующие типы моделей управления запасами:

1) с постоянным размером и переменной точкой заказа, т.е. с переменным интервалом между моментами подачи одинакового по объёму заказа на пополнение запасов;

2) с переменным размером и постоянной точкой заказа (с постоянным интервалом между поставками);

3) с переменными размерами и точками заказов.

Для каждого из трех видов стратегии можно построить достаточно большое число различных моделей управления запасами, но это всё рассматривается в специальном курсе. Основных моделей, пригодных для целей оперативного финансового менеджмента, - три.

24. Управление дебиторской задолженностью организации

С падением покупательной способности денежной единицы по тем или иным причинам связано различие между номинальной (то есть "бумажной") и реальной величиной денежных доходов, полученных или предполагаемых к получению за определённый период времени.

Для установления реальной величины денежного дохода, например, очищенного от инфляционного влияния, необходимо разделить номинал этого дохода на индекс инфляции (или умножить на поправочный коэффициент, равный 1 / Индекс инфляции).

С учётом общего фактора удешевления денег во времени ясно, что финансовый эквивалент денежной суммы при погашении в будущем дебиторской задолженности будет ниже сегодняшнего дохода, чем если бы оплата за отпущенную продукцию была произведена в момент её отгрузки.

При отсутствии инфляции реальную величину дохода при росте объёмов продаж (выручки от реализации) за конкретный срок можно рассчитать, используя приём дисконтирования: РДД = НВР / (1 + gвр) n, где:

РДД – реальный дисконтированный доход на дату продажи (отгрузки) продукции;

НВР – номинальная выручка от реализации продукции на дату продажи (отгрузки);

gвр – ожидаемый темп роста выручки от реализации за каждый из n периодов расчётного срока дебиторской задолженности.

Из формулы видно, что чем длиннее срок дебиторской задолженности, тем меньше реальный дисконтированный доход, ожидаемый к получению через n периодов.

Но при росте объёмов выпускаемой продукции с целью увеличения выручки от реализации возрастают и расходы предприятия (организации), связанные с производством и продажей товаров. Поэтому вторым фактором, отрицательно влияющим на результативность финансово-хозяйственной деятельности, является рост цен на сырьё, материалы и различные услуги. Если есть возможность повышать цены на готовую продукцию, то фактор роста цен на материально-сырьевые ресурсы будет частично компенсирован.

И всё равно всегда присутствует временной фактор, связанный с отставанием сроков продажи продукции от сроков приобретения ресурсов для производства.

Поэтому размеры дебиторской задолженности и сроки её погашения напрямую влияют также на величину расходов, а в целом – на формирование и движение всех оборотных средств организации.

Практически единственным вариантом регулирования этого процесса может стать рациональное управление кредиторской задолженностью, то есть максимально возможная отсрочка платежей поставщикам ресурсов и государству. При этом: чем позже предприятие (организация) осуществляет платежи, тем меньше будут общие фактические расходы данного хозяйствующего субъекта.

Реальная величина дисконтированного дохода с учётом влияния факторов опережения расходов на ресурсы и отставания доходов из-за дебиторской задолженности определяется по формуле: РДД = [НЦвр / (1 + gвр) n] / [НЦпр / (1 + gпр) k], где:

РДД – реальный дисконтированный доход;

НЦвр – номинальная цена реализуемой продукции;

НЦпр – номинальная цена приобретения ресурсов для производства;

gвр – ожидаемый темп роста выручки от реализации за каждый из n периодов расчётного срока дебиторской задолженности;

gпр - ожидаемый темп роста цен на материально-сырьевые ресурсы за каждый из k периодов расчётного срока дебиторской задолженности (периоды n и k количественно могут не совпадать).

В вышеприведённом расчёте фактор инфляции не учтён.

На уровень дебиторской задолженности влияют следующие основные факторы:

а) классификация покупателей в зависимости от вида продукции, объема закупок, платежеспособности клиентов, истории кредитных отношений и предполагаемых условий оплаты;

б) контроль сроков расчетов с дебиторами, оценка реального состояния дебиторской задолженности;

в) анализ и планирование денежных потоков с учетом коэффициентов инкассации.

В основе управления дебиторской задолженностью - два подхода:

сравнение дополнительной прибыли, связанной с той или иной схемой намечаемого финансирования и кредитования, с затратами и потерями, возникающими при изменении политики реализации продукции;

сравнение и оптимизация величин и сроков дебиторской и кредиторской задолженности по времени отсрочек платежей, стратегии скидок, ожидаемым доходам и расходам по инкассации.

Оценка реального состояния дебиторской задолженности, т.е. оценка вероятности безнадежных долгов - один из важнейших вопросов управления оборотным капиталом.

Эта оценка ведется отдельно по группам дебиторской задолженности с различными сроками возникновения. При этом учитывается номинальная стоимость неоплаченной продукции, степень вероятности не получить часть числящейся дебиторской задолженности и, как расчётный результат, реальная величина отсроченных доходов.

Как уже было сказано, одним из важных моментов в управлении оборотным капиталом является определение разумного соотношения дебиторской и кредиторской задолженности. При этом необходимо проводить оценку не только своих собственных условий кредитования покупателей, но и условий возможного встречного кредита поставщиков сырья и материалов, в том числе с использованием скидок. Система скидок защищает предприятия и организации от инфляционных убытков и способствует относительно дешевому пополнению оборотного капитала в денежной или натуральной форме.

Управление дебиторской задолженностью производится методом разнообразных гибких моделей договоров с различными (выгодными для данной организации) условиями оплаты и гибким ценообразованием: возможны варианты: от предоплаты или частичной оплаты – до передачи на реализацию и банковской гарантии.

Возможны скидки с цены, которые могут быть предложены в трех основных ситуациях:

1) если снижение цен вызовет расширение продаж и увеличение общей прибыли с выручки от реализации (если товар высокоэластичен и имеет большую долю постоянных затрат);

2) если имеет место или ожидается дополнительный приток денежных средств (ДС) в оборотные средства в условиях их дефицита за счёт ходовых товаров; при этом возможен даже общий кратковременный период убыточности работы (за счёт таких товаров);

3) если скидки за ускорение получения ВР более эффективны, чем штрафование за просроченную оплату; но здесь нужен расчет: что эффективнее для прибыльности.

В бухгалтерском учёте имеются формы официальных приложений к балансу - списки дебиторов и кредиторов.

Может быть сделана нижеприведённая аналитическая таблица.

В этой таблице:

* (шапка, графа 4) – показатели рассчитываются на основе экономических оценок или накопленных статистических данных самим предприятием;

** расчётная величина: 125,9 / 2282 х 100 = 5,52%.

Классификация дебиторов по срокам начала ДЗ	Сумма ДЗ, тыс. руб.	Удельный вес в общей сумме ДЗ,%	Вероятность безнадёжных долгов,%*	Возможная сумма безнадёжной ДЗ, тыс. руб.	Реальная величина ДЗ (с учетом графы 5)
1	2	3	4	5	6
0-30 дней	1000	43,8	2	2	980
31-60	600	26,3	4	24	576
61-90	500	21,9	7	35	465
91-120	100	4,4	15	15	85
…	…	…	…	…	…
Свыше 360 дней	2	0,1	95	1,9	0,1
ИТОГО:	2282	100,0	5,52**	125,9	2156,1

25. Управление наличными денежными средствами организации

Движение наличных денежных средств и высоколиквидных заменителей денег необходимо анализировать отдельно от других видов денежных потоков. Обязательно анализируются направления использования денежных средств (см. здесь вопрос №7).

Определение минимально необходимой потребности в денежных активах для осуществления текущей хозяйственной деятельности направлено на установление нижнего предела остатка необходимых денежных средств в национальной и иностранной валютах (в процессе расчетов иностранная валюта пересчитывается по определенному курсу в национальную).

Расчет минимально необходимой суммы денежных активов (без учета их резерва в форме краткосрочных финансовых вложений) основывается на планируемом денежном потоке по текущим хозяйственным операциям, в частности, на объеме расходования денежных средств по этим операциям в предстоящем периоде.

Выявление диапазона колебаний остатка денежных активов (ДА) по отдельным этапам предстоящего периода основывается на итоговых показателях плана поступления и расходования денежных средств в разрезе отдельных месяцев (по годовому плану) или декад (по квартальному плану). Диапазон колебаний остатка ДА выражается при этом по отношению к минимальному и среднему их показателю в предстоящем периоде.

Минимальная потребность в денежных активах может быть определена по формуле:

ДАmin = ПРДА / ОДА, где:

ДАmin – минимальная потребность ДА для текущего или предстоящего периода;

ПРДА - предполагаемый платёжный расход наличными средствами;

ОДА – фактическая оборачиваемость денежных активов в разах в аналогичном по сроку отчётном периоде;

Пример: расход ДА за истекший период составил 30000 у. е.;

фактический оборот составил при этом 24 раза.

следовательно ДАmin составляет 1250 у. е. (30000 / 24).

ДАmin может быть определён и через учёт остатка на конец предыдущего периода:

ДАmin = ОДАкп + (ПРДАП – ФРДАИ) / ФОДАИ, где:

ОДАкп – остаток ДА на конец истекшего периода;

ПРДАП - планируемый расход денежных активов в предстоящем периоде;

ФРДАИ – фактический расход денежных активов в истекшем периоде;

ФОДАИ – фактический оборот ДА в истекшем периоде.

Управление денежными активами начинается, как обычно, с анализа расходов и остатков их по месяцам истекшего периода (года). При этом выявляются показатели минимального, максимального и среднемесячного расхода.

Затем составляется помесячный план предстоящих расходов ДА на следующий год

(с возможной корректировкой фактических показателей истекшего года).

Полученные плановые показатели по расходованию наличных денежных средств согласовываются с финансирующим банком.

В зарубежных странах есть и другие методики прогноза необходимости денежных средств (в том числе без учёта остатков на конец истекшего периода, то есть с нулевым остатком и 100-процентной надеждой на бесперебойное получение денежных средств в любом количестве под банковский процент). В практике зарубежного финансового менеджмента применяются и более сложные модели определения минимального, оптимального, максимального и среднего остатков ДА, которые используются в случаях, если в связи с неопределенностью предстоящих платежей план поступления и расходования денежных средств не может быть разработан в помесячном или подекадном разрезе.

Корректировка потока платежей с целью уменьшения максимальной и средней потребности в остатках денежных активов осуществляется путем его оперативного регулирования (переноса срока отдельных платежей по заблаговременному согласованию с контрагентами).

На первом этапе регулируются декадные сроки расходования денежных средств (в увязке с их поступлениями), что позволяет минимизировать остатки денежных активов в рамках каждого месяца. Критерием оптимальности этого этапа регулирования потока платежей выступает минимальный размер среднеквадратического отклонения остатка денежных активов предприятия от среднего их значения.

На втором этапе размер среднего остатка денежных средств оптимизируется с учетом предусматриваемого резервного запаса этих активов. При этом вначале определяется максимальный остаток денежных активов с учетом неравномерности платежей и резервного запаса, а затем их средний остаток (половина суммы минимального и максимального остатков денежных активов).

Высвобожденная в процессе корректировки потока платежей сумма денежных активов реинвестируется в краткосрочные финансовые вложения или в другие виды активов.

Задача ускорения оборота денежных активов решается путём поиска резервов такого ускорения на предприятии. Основными из этих резервов являются:

а) ускорение инкассации денежных средств, при котором сокращается остаток денежных активов в кассе;

б) сокращение расчетов наличными деньгами (наличные денежные расчеты увеличивают остаток денежных активов в кассе и сокращают объём пользования безналичными активами для финансирования платежных документов поставщиков);

в) сокращение объема расчетов с поставщиками с помощью аккредитивов и чеков, так как они отвлекают на продолжительный период денежные активы из оборота в связи с необходимостью предварительного их резервирования на специальных счетах в банках.

Обеспечение рентабельного использования временно свободного остатка денежных активов может быть осуществлено за счет следующих мероприятий:

а) согласование с банком условий текущего хранения остатка денежных средств с выплатой депозитного процента (например, путем открытия контокоррентного счета в банке):

б) использование краткосрочных денежных инструментов (в первую очередь, депозитных вкладов в банках) для временного хранения свободных денежных активов.

Дифференциация минимально необходимой потребности в валютных активах по основным видам текущих хозяйственных операций осуществляется только на тех предприятиях, которые ведут внешнеэкономическую деятельность. Цель такой дифференциации заключается в том. чтобы из общей минимальной потребности в ДА выделить валютную их часть с тем, чтобы обеспечить формирование необходимых предприятию валютных фондов. Основой осуществления такой дифференциации является планируемый объем расходования ДА по внутренним и внешним экономическим операциям.

Минимизация потерь используемых денежных активов от инфляции осуществляется раздельно по денежным средствам в национальной и иностранной валюте.

По национальной валюте противоинфляционная защита денежных активов обеспечивается в том случае, если норма рентабельности по используемому временно свободному их остатку не ниже темпа инфляции.

По иностранным валютам противоинфляционная защита денежных активов обеспечивается выбором соответствующей валюты.

Наряду с валютой зарубежных стран, денежными эквивалентами являются высоколиквидные ценные бумаги: акции, облигации, казначейские обязательства, векселя (простые и переводные), банковские сертификаты, другие долговые документы.

Денежные эквиваленты тоже активно участвуют в финансировании хозяйственного оборота в краткосрочном режиме.

26. Характеристика традиционных и новых методов краткосрочного финансирования деятельности организации

Хозяйствующие субъекты должны обеспечивать бесперебойную работу всего производственного процесса, поэтому им необходимо организовать финансирование его, рационально используя денежные потоки.

Временной фактор, связанный с опережением затрат на приобретение ресурсов для организации производства продукции и отставанием доходов от её реализации, очень часто заставляет предприятия и организации брать краткосрочные кредиты и займы, в том числе покрывая дебиторскую задолженность (то есть собственное кредитование покупателей).

Традиционное краткосрочное финансирование начинается с использования уставного капитала. По мере поступления доходов по результатам деятельности в процесс бесперебойного финансирования включаются такие источники, как прибыль, кредиторская задолженность всех видов (поставщикам, персоналу, государству), авансы покупателей, разнообразные резервы, сформированные как за счёт накапливаемой прибыли, так и в счёт будущих операционных расходов и отложенных амортизационных отчислений. Характеристика всех традиционных видов краткосрочного финансирования была представлена в таких дисциплинах, как "Экономика организаций", "Финансы предприятий" и других. В данном вопросе необходимо лишь вспомнить о них. Это:

а) краткосрочные кредиты и займы, которые выдаются только под сложившуюся кредитоспособность;

б) естественная кредиторская задолженность – начисленные на начало периода, но не осуществлённые платежи по зарплате, по налогам и сборам (в период до установленных обязательных сроков), отсроченная в пределах договорных сроков оплата уже полученных материально-технических ресурсов;

в) отложенные инвестиции на обновление материально-технической базы;

г) отсроченные до лучших времён затраты на ремонт оборудования (тоже в допустимых пределах);

д) резервные и заёмные денежные средства для заблаговременного финансового обеспечения сезонных всплесков продаж (к Новому году, 23 февраля, 8 Марта и т.д.).

Но в настоящее время используются и новые формы краткосрочного финансирования хозяйственной деятельности. Среди них: