Разработка мер регулирования и контроля процесса венчурного инвестирования

12. Разработка мер регулирования и контроля процесса венчурного инвестирования.

Европейская ассоциация прямых инвестиций и венчурного капитала (EVCA) определила пять приоритетных направлений по созданию в России здоровой почвы для развития венчурного бизнеса. Этими приоритетами для венчурного капитала и принципиально важных областей его деятельности являются:

- переориентирование системы налогообложения на получение прибыли, создание понятного механизма взимания налогов и недопустимость действия правил обратной силы;

- внесение поправок в хозяйственное право, нацеленных на создание условий для инвестирования венчурного капитала;

- содействие развитию финансовой инфраструктуры, отвечающей требованиям бизнеса;

- создание благоприятных условий для поддержки предпринимательства.

В «Основных направлениях развития внебюджетного финансирования высокорисковых проектов (системы венчурного инвестирования) в научно-технической сфере на 2008-2013 гг.» целью развития системы венчурного инвестирования в России было определено создание благоприятных условий для развития научно-технического и инновационного предпринимательства и механизмов, обеспечивающих привлечение инвестиций в наукоемкие инновационные проекты, реализуемые венчурными предприятиями.

В качестве основных направлений развития системы венчурного инвестирования выделены нормативное, организационное и экономическое.

Нормативное направление развития системы включает принятие нормативных правовых актов, обеспечивающих эффективное функционирование системы венчурного инвестирования в научно-технической сфере.

Организационное направление развития системы венчурного инвестирования подразумевает создание федеральных, региональных и отраслевых венчурных инвестиционных институтов, других элементов системы венчурного инвестирования, а также организацию подготовки кадров.

Основной задачей в этом направлении является создание региональных и отраслевых венчурных инвестиционных институтов, привлекающих средства российского и зарубежного частного капитала и вкладывающих эти средства в российские венчурные предприятия. Для обеспечения координационных функций создается Межведомственный совет, обеспечивающий выработку решений и подготовку предложений для органов государственной власти по созданию условий и механизмов, необходимых для привлечения российских и иностранных инвестиций в научно-техническую сферу. Совет организует анализ инвестиционной практики и распространение позитивного опыта, выработку и распространение организационных и методологических рекомендаций по инвестированию в наукоемкие инновационные проекты.

В рамках многоуровневой системы подготовки менеджеров для инновационной деятельности в научно-технической сфере предусматривается организовать подготовку кадров для венчурного предпринимательства.[4,21]

 

Глава 2. Расчет эффективности ИП (Производство пластиковых окон и других конструкций)

 

Первоначальные инвестиции составят 260 000 руб. (IC), 50 % из которых предполагается привлечь в виде банковского кредита под 22% (R) сроком на 2 года, 50 % составят средства учредителей, которым следует уплатить дивиденды под 8% (К). Чистые денежные потоки по годам проекта CFi (руб.): 220 000; 290 000; 470 000; 860 000; 1 150 000.

Рассчитать:

1) средневзвешенную стоимость капитала (WACC);

2) риск по данному виду инвестиционного проекта; ставку дисконтирования;

3) показатели эффективности инвестиционного проекта (чистый дисконтированный доход - NPV, индекс рентабельности инвестиций - PI, дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPB, внутреннюю норму рентабельности инвестиций).

Расчет WACC. В соответствии с российским законодательством часть процентов за пользование кредитами банка включаются в себестоимость продукции (в размере ставки рефинансирования Центрального банка РФ плюс 3 %). В результате предприятие уплачивает меньший налог на прибыль и это влияет на стоимость привлекаемого кредита (налоговая экономия). Цена этого источника (К_б) меньше, чем уплачиваемый банку процент (р). В результате налоговой экономии предприятие несет меньшие издержки.

,

Где К_б – цена единицы данного источника;

Н – ставка налога на прибыль;

р₁ – часть банковского процента за кредит, относимая на себестоимость продукции (ставка рефинансирования ЦБ РФ плюс три процентных пункта);

р₂ – оставшаяся часть банковского процента, уплачиваемая за счет прибыли.

К_б = 13+3*(1-0,2)+6=18,8 (%)

Для определения средневзвешенной цены авансированного капитала по всем источникам (WAСС) обычно рассчитывают:

а) средневзвешенную стоимость собственных средств;

б) средневзвешенную стоимость заемных средств;

в) средневзвешенную стоимость всего капитала.

Во всех трех случаях используют формулу средней арифметической взвешенной:

 

WA,

где WAСС – цена авансированного капитала (общая стоимость всех источников);

k_i – цена i-го источника средств;

d_i – удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.

 

WAСС=0,5*18,8+0,5*8=13,4 (%)

В результате данных расчетов делаются выводы по оптимизации структуры каптала. Стоимость обслуживания всех источников не должна превышать рентабельности основной деятельности или нормы рентабельности инвестиций (IRR) по реализуемому в настоящий момент проекту. В противном случае средств на покрытие расходов по привлечению всех источников не хватит. Оптимальной признается структура капитала компании, отвечающая не только критериям цены и рентабельности, но и соблюдения следующего неравенства:

Сз>WAСС< Сс,

где Сз – цена заемного капитала (18,8);

Сс – цена собственного капитала (выпуск акций) (8).

18,8>13,4>8

В нашем случае структура капитала не оптимальная, так как

Сз>WAСС> Сс.

 

Оценка риска. Для оценки величины риска можно воспользоваться методикой бально-весового метода. Для этого на основе экспертного анализа каждому неблагоприятному фактору присваивается значимость риска (от 1 до 3). Затем выбранные показатели с первым приоритетом значимости сводятся в таблицы (оценочные карты) и оцениваются с использованием весовых коэффициентов (от 0 до 1). В сумме весовые коэффициенты выделенных факторов не должны превышать единицы. Далее рассчитывается взвешенная оценка каждого риска (величина риска * весовой коэффициент) и определяется интегральная оценка риска по проекту в целом как сумма взвешенных оценок по выделенным факторам риска.

Таблица 1

Расчет средневзвешенной оценки риска по проекту

Наименование риска	Средняя оценка экспертов	Приоритет (от 1 до 3)	Вес риска (вероятность)	Взвешенная оценка
1	2	3	4	5
Подготовительная стадия
1. Отношения с местной властью	65	1	0,05	3,25
2. Недопоставки комплектующих к оборудованию	30	2
3. Проблемы по расчетам с лизинговой компанией (кредиторами)	30	3
4. Новизна применяемой технологии	60	1	0,06	3,6
Функционирование объекта. Финансовые риски
6. Неопределенность объема спроса на производимую продукцию (нестабильность сбыта)	45	2
7. Неопределенность уровня цен на производимую продукцию	30	3
8. Появление конкурентов	70	1	0,07	4,9
9. Рост производства у конкурентов (в том числе за счет снижения цен конкурентов)	65	1	0,09	5,85
10. Рост цен на закупаемое сырье	60	1	0,1	6
11. Рост налогов	40	3
12. Зависимость от поставщиков сырья	45	2
13. Недостаток оборотных средств	45	2
14. Сезонность продаж	40	2
15. Задержки в реализации (рост дебиторской задолженности)	40	2
16. Изменения в законодательстве	10	3
Социальные риски
17. Трудности с набором необходимого персонала	65	1	0,15	9,75
18. Уровень зарплаты, не устраивающий работников	40	2
19. Увольнение работника за нарушение ТК	20	3
20. Возможность получение производственных травм	70	1	0,2	14
Технические риски
21. Выход из строя оборудования	65	1	0,08	5,2
22. Нестабильность качества сырья	55	1	0,05	2,75
23. Непрерывность производства	40	2
24. Недостаточная надежность технологий (соль, сахар и т.д. по рецепту)	40	2
Экологические риски
25. Вредность производства	20	3
26. Нарушение санитарных норм	20	3
Прочие риски
27. Недостаточный уровень менеджмента	45	2
28. Неорганизованность товаро- потока	40	2
29. Хищения	40	2
30. Пожар	20	3
31. Отключение электричества	30	3
32. Использование конкурентами активных маркетинговых действий	65	1	0,15	9,75
Итого:			1	65,05

Взвешенная оценка риска представляет собой произведение величины средней оценки экспертов на вероятность риска. Сумма взвешенных оценок рисков первого приоритета дает нам итог пятой колонки (65,05). Именно данный показатель используется далее для расчета дисперсии по формуле:

Дисперсия = (65-65,05)²*0,05+ (60-65,05)²*0,06+ (70-65,05)²*0,07+ (65-65,05)²*0,09+ (60-65,05)²*0,1+ (65-65,05)²*0,15+ (70-65,05)²*0,2+ (65-65,05)²*0,08+ (55-65,05)²*0,05+ (65-65,05)²*0,15= 15,370365

Затем определяем стандартное отклонение как:

Стандартное отклонение =  = 3,92

Стандартное отклонение составит 3,92 %. Это и есть величина риска по проекту. В соответствии с методическими рекомендациями по оценке инвестиционных проектов применительно к бюджетной эффективности риск неполучения предусмотренных проектом доходов считается - низким (на уровне 3 – 5 %) в случае развития производства на базе уже освоенной техники.

Расчет ставки дисконтирования. Выбирая ставку дисконтирования, следует учитывать, что чем выше ее значение, тем дольше срок окупаемости проекта. Однако слишком низкое значение ставки может привести к недооценке финансовых и предпринимательских рисков, неадекватной оценке планируемых доходов.

Для выбора ставки дисконтирования можно просто сложить данные относительные показатели или рассчитать среднее значение.

d= 1,13: 1,15-1+0,0392= 0,022

 

Методы дисконтирования. Для оценки эффективности и целесообразности инвестиционного проекта рассчитаем следующие дисконтные показатели:

1) чистый дисконтированный доход (NPV)

Таблица 2

Расчет чистого дисконтированного дохода

Период времени реализации инвестиционного проекта t, лет	Начальные инвестиционные затраты и чистые денежные потоки, руб.	Фактор дисконтирования при ставке d, равной 2,2%, коэф. (1: (1+d) t)	Текущая стоимость проектных денежных потоков, руб. (гр.2*гр.3)	Текущая стоимость нарастающим итогом, тыс.руб. (NPV)
1	2	3	4	5
1. Начальный период инвестирования (t=0)	-260 000	1	-260 000 (Iс)	-260 000
2. Первый год (t=1)	220 000 (CKi)	0,9785	215 270	-44 730
3. Второй год (t=2)	290 000	0,9574	277 646	232 916
4. Третий год (t=3)	470 000	0,9368	440 296	673 212
5. Четвертый год (t=4)	860 000	0,9166	788 276	1 461 488
6. Пятый год (t=5)	1 150 000	0,8969	1 031 435	2 492 923

Так как , то проект следует принять.

2) индекс рентабельности инвестиций (PI)

Для оценки эффективности и целесообразности инвестиционного проекта рассчитаем индекс рентабельности инвестиций (PI):

PI=2 492 923: 260 000= 9,6 (руб.)

Так как- проект следует принять.

3) дисконтированный срок окупаемости (DPB)

При расчете дисконтированного срока окупаемости инвестиционного проекта (DPB) находится период времени, в котором текущая стоимость чистых денежных потоков (NPV) будет равна начальным инвестиционным затратам. Как видно из Таблицы 2 срок окупаемости первоначальных инвестиций неравен целому числу лет (к концу первого года чистая текущая стоимость принимает отрицательное значение, к концу второго – уже положительное). В этом случае найдем:

- сумму доходов за целое число периодов, при которых она оказывается наиболее близкой к размеру первоначальных инвестиций (1 год);

- часть инвестиций еще непокрытой доходами (44 730руб.);

- разделим этот остаток на доход в следующем целом периоде и получим ту долю данного периода, которая в сумме с предыдущими целыми числами и образует срок окупаемости (1 год + (44 730 руб.: 277 646 руб.) = 1,2 года).

4) внутренняя норма рентабельности (IRR)

Данный показатель характеризует целесообразность вложения средств в проект.

Таблица 3

Расчет внутренней нормы рентабельности

Период времени реализации инвестиционного проекта t, лет	Начальные инвестиционные затраты и чистые денежные потоки, руб.	Фактор дисконтирования при ставке d, равной121%, коэф. (1: (1+d) t)	Текущая стоимость проектных денежных потоков, руб. (гр.2*гр.3)	Текущая стоимость нарастающим итогом, тыс.руб. (NPV)
1	2	3	4	5
1. Начальный период инвестирования (t=0)	-260 000	1	-260 000	-260 000
2. Первый год (t=1)	220 000	0,4525	99 550	-160 450
3. Второй год (t=2)	290 000	0,2047	59 363	-101 087
4. Третий год (t=3)	470 000	0,0926	43 522	-57 565
5. Четвертый год (t=4)	860 000	0,0419	36 034	-21 531
6. Пятый год (t=5)	1 150 000	0,0189	21 735	204

IIR= 121%

Внутренняя норма рентабельности превышает средневзвешенную стоимость капитала (IIR>WACC),проект следует принять, так как доход по проекту обеспечит возможность покрытия расходов по привлечению инвестиций (собственных и заемных).

Вывод: По данным расчета можно сделать вывод, что данный проект эффективный, так как доход по проекту обеспечит возможность покрытия расходов по привлечению инвестиций (IIR>WACC). Срок окупаемости составит 1год 2 месяца, что является положительным фактором. Индекс доходности равен 9,6 руб. это показывает, сколько на 1 рубль капитальных вложений приходится прибыли. Риск неполучения предусмотренных проектом доходов считается – низким, так как составляет всего 3,92%.

 

Заключение

 

Венчурное инвестирование в развитых странах представляет собой важнейший источник внебюджетного финансирования научных исследований, прикладных разработок и инновационной деятельности. Средства венчурных инвесторов вкладываются в основном в уставный капитал вновь созданных малых и средних предприятий, ориентированных, как правило, на развитие новых технологий или создание новых наукоемких продуктов. В последующем, после развития и закрепления на рынке технологического предприятия, венчурный фонд продает свой многократно возросший в цене пакет акций (долю) в этом предприятии, обеспечивая тем самым значительную прибыль на вложенный капитал.

Развитие индустрии венчурного капитала и прямого инвестирования в России в настоящий момент является одним из приоритетных направлений государственной инновационной политики и необходимым условием активизации инновационной деятельности и повышения конкурентоспособности отечественной промышленности.

По оценкам экспертов, в нашей стране есть богатые возможности для реализации венчурных проектов. Прежде всего, венчурных инвесторов интересуют промышленная реструктуризация, новые технологии и малый бизнес. Предполагается, что именно эти секторы экономики станут объектами рисковых инвестиций.

В настоящее время развитием малого бизнеса и направлением частного предпринимательства на путь инвестиций на государственном уровне занялись уже более основательно. Для этого в 2006 году была создано ОАО «Российская венчурная компания» - государственный фонд венчурных фондов Российской Федерации. Цель «РВК» - стать источником недорогого финансирования для инновационных компаний, находящихся в самом начале пути развития. Задача решается посредством предоставления частным венчурным фондам части денежных ресурсов для инвестиций в инновационные проекты.

Для активизации венчурной деятельности в России необходима разработка комплексного подхода, охватывающего законодательную область, макроэкономическое регулирование, институциональное развитие, процессы стандартизации. Такой подход будет способствовать развитию венчурной деятельности, повышению предпринимательской активности. Более того, активное развитие этих процессов как внутри страны, так и в международном масштабе послужит достижению важнейших государственных целей: оздоровлению инновационной сферы и ее соответствию мировому уровню, усилению конкурентоспособности российской экономики путем выхода на мировые наукоемкие рынки.

 

Список использованной работы

1. Хотяшева О.М. Инновационный менеджмент. 2007г.

2. Медовников Д. По венчурным волнам // Эксперт. - 2008. - № 41.

3. Горский А.И. Фонды венчурного инвестирования в России // Финансы. - 2008. - № 6.

4. Евдокимов Е., Антонова Е. Венчурный бизнес России // Рынок ценных бумаг. - 2007. - № 20.

5. Имамутдинов И. Русский бизнес. Инновации // Эксперт.- 2009.- №2.