Прибавляется (или вычитается) операционная прибыль (убытки) ликвидационного периода

6. Прибавляется (или вычитается) операционная прибыль (убытки) ликвидационного периода.

7. Вычитаются преимущественные права на выходные пособия и выплаты работникам предприятия, требования кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом имущества ликвидируемого предприятия, задолженность по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды, расчеты с другими кредиторами.

Таким образом, ликвидационная стоимость предприятия рассчитывается путем вычитания из скорректированной стоимости всех активов баланса суммы текущих затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также величины всех обязательств.

Нами рассмотрены основные подходы и используемые в рамках указанных подходов основные методы, применяемые оценщиками при оценке бизнеса. Отметим, что оценщик может применять в рамках предусмотренных законодательством подходов и иные методы оценки бизнеса.

Выбор конкретного метода (методов) при оценке бизнеса осуществляется оценщиком самостоятельно. Выбор конкретного метода или методики в оценочной деятельности обычно не закреплен на законодательном уровне, хотя бывают и исключения:

1. Методика оценки стоимости разработки, экспертизы национальных стандартов Российской Федерации и экономической эффективности от их внедрения. Р 50.1.058-2006, утв. Приказом Ростехрегулирования от 11 сентября 2006 г. № 191-ст.

2. Приказ Минздравсоцразвития России от 17 сентября 2007 г. № 604 "Об утверждении Методики оценки эффективности использования иностранной рабочей силы".

3. Постановление Правительства РФ от 15 апреля 2005 г. N 224 "Об утверждении Методики определения совокупной взвешенной оценки (рейтинга) специализированного депозитария при проведении в 2005 году конкурса по отбору специализированного депозитария для заключения с ним Пенсионным фондом Российской Федерации договора об оказании услуг специализированного депозитария".

4. Письмо ЦБ РФ от 24 марта 2005 г. № 47-Т "О методических рекомендациях по проведению проверки и оценки организации внутреннего контроля в кредитных организациях".

5. Приказ Росземкадастра от 20 марта 2003 г. № П/49 "Об утверждении Методики государственной кадастровой оценки земель промышленности и иного специального назначения" (вместе с Методикой государственной кадастровой оценки земель промышленности, энергетики, транспорта, связи, радиовещания, телевидения, информатики, земель для обеспечения космической деятельности, земель обороны, безопасности и земель иного специального назначения).

6. Приказ Росземкадастра от 17 октября 2002 г. № П/336 "Об утверждении Методики государственной кадастровой оценки земель лесного фонда Российской Федерации".

7. Приказ Росземкадастра от 26 августа 2002 г. № П/307 №Об утверждении Методики государственной кадастровой оценки земель садоводческих, огороднических и дачных объединений".

8. Письмо Госналогслужбы РФ от 6 июня 1996 г. № ВГ-4-08/47н "О Временной методике оценки жилых помещений" и др.

Существующие методы и методики, рекомендованные законодательно, не имеют прямого отношения к оценке рыночной стоимости бизнеса. В настоящее время отсутствуют какие-либо методы, методики, методические рекомендации или указания, рекомендованные нормативно-правовыми документами к применению при осуществлении оценки бизнеса. Оценщик самостоятельно, используя законодательно предусмотренные три подхода в оценке, определяет методы и методики, которые он применяет при оценке того или иного объекта оценки. Отметим, что при определенных условиях оценщик может аргументированно отказаться от применения одного или двух подходов оценки бизнеса.

Глава 3. Оценка рыночной стоимости предприятия (бизнеса) ООО "Бенотех"

3.1 Краткая характеристика предприятия

Компания ООО "Бенотех" появилась на рынке в марте 2001 года как производитель добавок для бетонов. За последние годы деятельность организации значительно расширилась, были открыты другие направления. Теперь Бенотех многопрофильная фирма, у которой в разных городах России, и СНГ свои дилеры, представительства.

Компания ООО "Бенотех" - широко известная и хорошо зарекомендовавшая себя на рынке, многопрофильная фирма, пользуюшаяся заслуженным признанием у своих клиентов.

Компания ООО "Бенотех" - крупнейший оператор химических строительных добавок для бетонов и растворов, одновременно является производителем собственных добавок и официальным дилером других предприятий по производству данных добавок для бетонов.

Юридический адрес предприятия: 630077, г. Новосибирск, ул. Костычева, 40/2

Дата оценки: 01.10.2010 г.

Использование высококачественных, специально синтезированных химических модификаторов при производстве бетонов и растворов создает реальную возможность для получения высококачественных бетонов и растворов повышенной долговечности. Данные бетоны отличаются большей морозостойкостью, сверхвысокой прочностью с низкой водонепроницаемостью, обеспечивают повышенную долговечность конструкций в сложных эксплуатационных условиях.

Продукция компании ООО "Бенотех"":

Бенотех S-3M;

Бенотех Сипласт;

Бенотех Уником;

Бенотех ПМП-1;

Бенотех ГКЖ 136-41;

Бенотех ПБ-с;

Бенотех Утбс ;

Бенотех ПФМ;

Бенотех Модус;

Кроме того компания реализует:

Пластифицирующие добавки;

Комплексные добавки;

Гидрофобизирующие добавки;

Противоморозные добавки;

Воздухововлекающие добавки;

Пенообразователи;

Добавки для вибропрессованных бетонов.

Основной целью деятельности Общества является расширение рынка товаров и услуг, а также извлечение прибыли. Основным видом деятельности Общества является изготовление климатического и вентиляционного оборудования.

Основные конкуренты:

1. Российские компании:

ЗАО "Владимирский ЖБК" ;

"Технопромстрой";

ООО "Форт";

"Биотех";

ООО "НПЦ Технопласт";

"СКТ – Стандарт";

ООО "Предприятие Мастер Бетон".

2. Зарубежные компании:

"SIKA", Швейцария;

"DEGUSSA";

"MC BAUCHEMIE".

3. Украинские компании:

- Производитель добавки "Релаксол"

Российские компании занимают по разным оценкам 90% рынка, но точными данными ни по объемам выпускаемой продукции ни по долям рынка оценщик не располагает.

3.2 Расчет рыночной стоимости предприятия

3.2.1 Расчет рыночной стоимости затратным подходом

Затратный подход к определению стоимости бизнеса используется, когда стоимость активов определяется на основе стоимости их воспроизводства. Определяя тем самым затраты, которые понесет любой инвестор, попытавшись воссоздать имущественный комплекс компании, приобретая только права на ее бизнес.

В данном случае в рамках затратного подхода к определению рыночной стоимости объекта оценки применялся метод стоимости чистых активов. Для применения метода стоимости чистых активов необходимо скорректировать статьи баланса.

Оценщиком была проведена корректировка статей баланса в соответствии со следующими принципами:

Статьи баланса, объективно отражающие величину соответствующих активов и пассивов, не корректировались.

Статьи баланса, реально не обеспеченные активами, корректировались с помощью соответствующих поправок.

Величины поправок и порядок их применения определялся с принятием во внимание расчетных данных, учетом объективной ситуации на рынке и специфики рассматриваемого объекта.

При использовании метода стоимости чистых активов рыночная стоимость предприятия определяется на основании определения стоимости следующих активов:

текущие активы: (денежные средства, производственные запасы, ценные бумаги, счета дебиторов, векселя к получению, расходы будущих периодов);

реальные (материальные) активы: (здания и сооружения, машины и оборудование, и т.д.);

нематериальные активы: (Лицензии, свидетельства на изобретения, патенты и собственные технологии и т.д.).

Стоимость каждого из этих активов определяется индивидуально для каждого класса активов на основании специальных методов. Стоимости активов затем суммируются для получения рыночной стоимости всех материальных и нематериальных активов предприятия. Стоимость пассивов, как учтенных, так и неучтенных, определяется и суммируется для дальнейшего использования в процессе определения рыночной стоимости всех пассивов предприятия.

Для определения рыночной стоимости собственного капитала предприятия окончательная стоимость пассивов вычитается из общей стоимости активов.

Ниже приведена характеристика активов и пассивов, участвующих в расчете и обоснование проведенных корректировок статей баланса.

Что же касается собственного капитала, то данная статья является балансирующей, т.к. определяем именно стоимость этой статьи.

Корректировка статей актива баланса.

Стр.110 "Нематериальные активы".

Нематериальные активы можно подразделить на четыре основных группы согласно ПБУ 14/2007:

интеллектуальная собственность;

имущественные права;

деловая репутация (Гудвиллл).

Интеллектуальная собственность. В рамках интеллектуальной собственности выделяется:

Права на объекты промышленной собственности (изобретения, полезные модели, промышленные образцы, товарные знаки и знаки обслуживания, фирменные наименования, наименования мест происхождения товаров и меры по пресечению недобросовестной конкуренции). Состав объектов промышленной собственности согласно ст. 1/2 Парижской конвекции по охране промышленной собственности;

Оценка "Гудвилла" была осуществлена в данном отчете в последнем разделе.

Следует заметить, что в расчет чистых активов включаются нематериальные активы, отвечающие следующим требованиям:

непосредственно используемые обществом в основной деятельности и приносящие доход (права пользования земельными участками и природными ресурсами, патенты, лицензии, ноу-хау и т.п.);

имеют документальное подтверждение затрат, связанных с их приобретением или созданием;

права общества на владение данными нематериальными активами должно быть подтверждено документом (патентом, лицензией, актом, договором и т.п.), выданным в соответствии с законодательством РФ.

На балансе компании ООО "Бенотех" на момент определения стоимости нематериальные активы числятся, в сумме 89 тыс. руб. Расшифровка нематериальных активов предприятия приведена в таблице.

Таблица 1 Структурные компоненты нематериальных активов компании ООО "Бенотех", руб.

Из нематериальных активов подлежащих переоценке можно выделить товарный знак ООО "Бенотех", которым защищается большинство продукции компании ООО "Бенотех". Значение стоимости остальных активов не корректировалось

Выбор методов оценки в рамках стандартных подходов к оценке товарного знака.

Исходя из предоставленной заказчиком информации товарный знак компании ООО "Бенотех", используемый при производстве подавляющего большинства продукции предприятия используется в деятельности предприятия.

В связи с этим для используемого товарного знака в рамках доходного подхода было решено применить метод освобождения от роялти,. За использование метода освобождения от роялти говорит также тот факт, что розничная цена на продукцию других фирм аналогичного качества может отличаться как в большую, так и в меньшую сторону, и невозможно выявить устойчивые тенденции. Кроме того, производители добавок довольно часто изменяют цены на свою продукцию, что также затрудняет сравнение. Все это не позволяет напрямую воспользоваться например методом преимущества в прибыли.

Сравнительный подход к оценке товарного знака применить было невозможно по причине отсутствия активного рынка или каких либо данных о сделках с аналогичными объектами

Затратный подход было возможно применить, но данный подход обычно слабо отражает стоимость товарного знака, в силу отсутствия точных данных о маркетинговой поддержке, которую можно отнести на товарный знак, что касается затрат на регистрацию и создание товарного знака, то они составляют величину не превышающую 50 000 руб., (по данным бухгалтерского учета компании они составляют сумму порядка 15 тыс. руб.), что не сопоставимо с показателями стоимости, полученными другими подходами.

Определение ставки роялти.

В качестве ставки роялти применяемой в классической модификации метода освобождения от роялти было решено взять стандартную ставку роялти для продуктов питания в соответствии с таблицей 1, внеся в её величину некоторые поправки.

Стандартная средняя ставка роялти в нашем случае составила 3 %. Для корректировки данной ставки необходимо воспользоваться поправкой, рекомендованной в статье "Вознагнраждение за использование интеллектуальной собственности" профессоров Азгальдова Г. Г., и Карповой Н. Н., В которой они рекомендуют применять следующие поправочные коэффициенты. [23, с. 178]

Таблица 2. Рекомендуемые поправочные коэффициенты к стандартным ставкам роялти

Так как у нас зарегистрированный товарный знак, лицензия (в соответствии с методом освобождения от роялти) предполагается исключительной, а производитель является одним из достаточно известных, что показывают данные исследования, проведенного компанией "Агентство Промышленной Информации", то для ставки роялти решено взять среднюю поправку по исключительным лицензиям средней ценности в размере 1,0 от величины средней ставки роялти. Таким образом, ставка роялти выбирается 3,0%.

Определение базы роялти.

В классической лицензионной торговле в качестве базы роялти берется объем произведенной и реализованной продукции или выручка. Показатель выручки за 2009 г. Составляет 192 210 тыс. руб. В качестве темпов роста, учитывая неопределенныю ситуацию в строительстве, усугубляемую тем, что динамика спроса на противоморозные добавки далеко не полностью определяется валовой потребностью в бетоне было решено взять 10% в год, что является меньшим, чем темп роста за все предидущие годы, и меньшим, чем запланировано в плане развития предприятия.

Затраты на рекламу планируются на уровне 150 тыс. руб. в месяц, что соответствует прогнозным показателям определенным в плане развития предприятия.

Определение ставки дисконтирования.

В качестве безрисковой ставки необходимо взять ставку по ОФЗ, В качестве безрисковой ставки необходимо взять ставку доходности по ОФЗ (9,8 % в качестве бумаги был рассмотрен выпуск облигаций Россия 46002)

Что же касается средней доходности по рынку в 2009 г. то в качестве данной величины можно взять доходность, рассчитанную экспертами ФК "Уралсиб" которые полагают следующее:

1. "Вложения в качественные корпоративные обязательства могут принести порядка 25% годовых в рублях при умеренном риске. Доходность по паям хороших облигационных ПИФов, вероятно, окажется даже несколько выше, поскольку сейчас их портфели оценены по символическим признаваемым котировкам облигаций."

2. Доходность компаний-фаворитов оценивается в среднем в 25 - 30%. Так как вложения в ИС более рискованные чем в ПИФы то за величину средней доходности можно взять максимальную величину – 30%.

Рассчитанная величина ставки дисконтирования составит 30,8 %.

Таблица 3. Расчет стоимости ТЗ компании ООО "Бенотех" методом освобождения от роялти

Для расчета стоимости нами была применена модель Гордона, по которой доход послепрогнозного периода дисконтируется при помощи коэффициента дисконтирования. Полученную величину стоимости предприятия в постпрогнозный период необходимо затем привести к стоимости на дату оценки с помощью той же ставки дисконта, что использовалась при расчетах в прогнозном периоде.

Денежный поток послепрогнозного периода взят в размере денежного потока за 2011 г., темпы роста взяты в размере 2%, что примерно соответствует самому консервативному прогнозу на постпрогнозный период. Таким образом, модель Гордона, приведенная к текущей стоимости примет вид:

V(term) = (CF(t+1) : (R – g)) : (R+1) n (4)

где V(term) – стоимость в постпрогнозный период,

CF(t+1) – денежный поток за первый год послепрогнозного периода

R – ставка дисконта

g – долгосрочные темпы роста денежного потока

n – число периодов

Таким образом, воспользуюсь данной формулой стоимость товарного знака составит 17 970 тыс. руб.

Стр.120 "Основные средства".

Основные средства ООО компания "Бенотех" включают сооружения, машины и оборудование, и прочие группы. В Приложении 1 рассчитана стоимость основных средств, которая составила 6 585 тыс. руб. Балансовая стоимость ОС составляет величину 4 731 тыс. руб. Незначительность корректировки связана с тем, что большое количество ОС предприятия является новыми, и отражаются в балансе по рыночной стоимости.

Таким образом:

Значение по стр.120 "Основные средства" для расчета чистых активов принято равным 6 585 тыс. руб.

Стр.130 "Незавершенное строительство".

На балансе ООО компания "Бенотех" на момент определения стоимости не было объектов незавершенного строительства.

Стр. 140 "Долгосрочные финансовые вложения".

К финансовым вложениям относятся инвестиции предприятия в ценные бумаги и уставные документы других предприятий, а также предоставленные займы другим предприятиям на территории Российской Федерации.

На момент определения стоимости компании ООО "Бенотех" не имеет долгосрочных финансовых вложений.

Стр. 150 "Прочие внеоборотные активы".

В данной строке баланса отражаются активы не участвующие в основном обороте и не учтенные ранее в строках 110 – 140.

На момент определения стоимости ООО компания "Бенотех" имеет прочих внеоборотных активов на сумму 24 тыс. руб. Данная сумма не корректировалась

Значение по стр.150 "Прочие внеоборотные активы" для расчета чистых активов принято оценщиком равным 24 тыс. руб.

Стр. 210 "Запасы".

В связи с тем, что у организации запасы представлены в основном сырьем и материалами (34%), и готовые товары для перепродажи (64%), неликвидные запасы на балансе организации отсутствуют, стоимость запасов была принята равной балансовой стоимости.

Значение по стр. 210 "Запасы" для расчета стоимости чистых активов принято равным балансовой стоимости 39 731 тыс. руб.

Стр. 220 "НДС по приобретенным ценностям"

Эта строка принадлежит, по сути, к денежным статьям, поэтому ее корректировка не требуется.

Значение по стр.220 "НДС по приобретенным ценностям" для расчета чистых активов принято равным балансовой стоимости – 598 тыс. руб.

Стр. 230 "Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более, чем через 12 месяцев после отчетной даты)"

У ООО "Бенотех" на момент определения стоимости отсутствует долгосрочная дебиторская задолженность.

Стр. 240 "Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)"

Для определения стоимости данной статьи требуется анализ дебиторской задолженности по строкам погашения, выявление просроченной задолженности с последующим разделением ее на:

безнадежную (не учитывается при расчете);

задолженность, которую предприятие еще надеется получить (учитывается при расчете).

Анализируется также состав и движение дебиторской задолженности. Для определения рыночной стоимости данного актива устанавливаются коэффициенты дисконтирования для каждого дебитора отдельно. В зависимости от срока неплатежа по денежным обязательствам, на основании статистических данных о хозяйственной деятельности более 300 предприятий России в различных отраслях, его величина изменяется в диапазоне от 1,0 до 0,01 и ниже.

Платежи по погашению дебиторской задолженности должны быть получены в течение трех месяцев. Если предприятие-дебитор накапливает новые обязательства и не рассчитывается в пределах этого срока, то на четвертом месяце обязательства начинают дисконтироваться.

По данным бухгалтерского учета предприятия безнадежной задолженности нет, есть уверенность руководства в полном ее погашении. Вышеуказанная сумма будет возвращена в течение периода погашения дебиторской задолженности равного 1 месяцу. Однако дебиторская задолженность представляет собой "замороженные" денежные средства предприятия. Следовательно, можно применить к корректировке дебиторской задолженности элементы доходного подхода с целью получения информации о величине дохода, который могла бы получить организация, превратив без промедления свою задолженность в денежные средства, но не получила их своевременно. Для определения рыночной стоимости дебиторской задолженности было принято решение приведение ее стоимости по состоянию на дату определения стоимости с использованием ставки дисконтирования равной ставке наиболее вероятного заимствования денежных средств, к которому предприятие вынуждено будет прибегнуть в случае нехватки денежных средств, и составляет 20%.

Значение Дебиторской задолженности для расчета стоимости чистых активов принято равным балансовым показателям 16 984 тыс. руб.

Стр. 250 "Краткосрочные финансовые вложения".

Краткосрочные вложения, которые находятся на балансе компании ООО "Бенотех" приведены в приложении, и состоят из векселей и денежных средств, выданных контрагентам. Общая сумма вложений составляет 15 824 тыс. рублей. Данная сумма должна быть уменьшена на величину невозвратных вложений, сумма которых составляет величину 650 тыс. руб. Данная сумма списывается как экономический риск и убыток понесенный предприятием от коммерческой деятельности.

Значение стоимости финансовых вложений составило величину 15 174 тыс. руб.

Стр. 260 "Денежные средства".

Отражены текущие остатки по счетам и в кассе предприятия.

Эта статья корректировке не подлежит.

Значение по стр. 260 "Денежные средства" для расчета стоимости чистых активов принято равным балансовой стоимости – 271 тыс. руб.

Стр. 270 "Прочие оборотные активы".

У ООО "Бенотех" на дату определения стоимости прочие оборотные активы составляют сумму 1 450 тыс. руб. Данная сумма не корректировалась, так как состоит из ликвидных активов.

Значение по стр. 270 "Прочие оборотные активы" для расчета стоимости чистых активов принято оценщиком равным балансовой стоимости – 1 450 тыс. руб.

Корректировка статей пассива баланса.

Стр. 510 "Долгосрочные заемные средства".

На дату определения стоимости на балансе ООО "Бенотех" долгосрочные заемные средства на балансе составляли – 5 901 тыс. руб. Ставка процента, уплачиваемого за пользование заемными средствами, составляет 15-20 %, дата возврата – 2010-2011гг. Для определения рыночной стоимости долгосрочных заемных средств было принято решение об отсутствии необходимости приведения платежей по займам в силу рыночной ставки процента по кредитам.

Значение по стр. 610 "Заемные средства" для расчета стоимости чистых активов принято оценщиком равным 5 901 тыс. руб.

Стр. 515 "Отложенные налоговые обязательства".

На дату определения стоимости на балансе компании ООО "Бенотех" отложенные налоговые обязательства на балансе составили – 0 руб. Данная статья отражает расчеты компании по налогам, которые уплачиваются в полном объеме и своевременно, поэтому данная статья не корректировалась.

Значение по стр. 515 "Отложенные налоговые обязательства" для расчета стоимости чистых активов принято оценщиком равным 0 руб.

Стр. 520 "Прочие долгосрочные обязательства".

На дату определения стоимости на балансе компании ООО "Бенотех" прочие долгосрочные обязательства на балансе не числились.

Стр. 610 "Краткосрочные займы и кредиты".

На дату определения стоимости на балансе компании ООО "Бенотех" краткосрочные заемные средства составили 6 904 тыс. рублей. Ввиду небольших сроков данных заимствований сумма краткосрочной задолженности не корректировалась.

Значение по стр. 610 "Краткосрочные займы и кредиты" для расчета стоимости чистых активов принято оценщиком равным 6 904 тыс. руб.

Стр. 620 "Кредиторская задолженность".

Статья "краткосрочная кредиторская задолженность" представляют собой долги предприятия перед третьими лицами, которые, как предполагается, будут погашаться в полном объеме и своевременно. Однако кредиторская задолженность представляет собой денежные средства предприятия, а денежные средства, как известно, имеют тенденцию к обесценению. Но в данном случае на первое место выходит фактор проверки реальности всей кредиторской задолженности, так как наличие необязательной кредиторской задолженности является одной из популярных схем оптимизации налогообложения. Для расчета рыночной стоимости кредиторской задолженности было принято решение об отказе от её корректировки на срок погашения, но разделить её на номинальную и реальную и в дальнейшем учитывать только реальную задолженность. После анализа и интервью с ответственными финансовыми сотрудниками компании было выяснено, что уровень реальной кредиторской задолженности составляет величину 34 224 тыс. руб.

Значение по стр.620 "Кредиторская задолженность" для расчета стоимости чистых активов принято оценщиком 34 224 тыс. руб.

Стр. 630 "Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов".

На дату определения стоимости компании ООО "Бенотех" не имеет задолженности перед участниками (учредителями) по выплате доходов .

Стр. 640 "Доходы будущих периодов".

На дату определения стоимости у компании ООО "Бенотех" отсутствовали доходы будущих периодов.

Стр. 650 "Резервы предстоящих расходов и платежей".

На дату определения стоимости у компании ООО "Бенотех" отсутствовал резервный фонд для предстоящих расходов и платежей.

Стр. 660 "Прочие краткосрочные обязательства".

На дату определения стоимости у компании ООО "Бенотех" прочие краткосрочные обязательства составляли величину 1 542 тыс. руб.

Значение по стр. 660 "Прочие краткосрочные обязательства" для расчета стоимости чистых активов принято оценщиком 1 542 тыс. руб.

Расчет рыночной стоимости компании ООО "Бенотех" методом стоимости чистых активов

В таблице 5 представлен расчет стоимости предприятия по затратному подходу. Стоимость предприятия по затратному подходу определяется как разность между стоимостью активов предприятия и его обязательствами.

Таблица 5 – Расчет стоимости предприятия по затратному подходу

Стоимость деловой репутации определяется отдельно и добавляется к стоимости чистых активов

Определение стоимости деловой репутации

Стоимость деловой репутации рассчитана в разделе, и составляет величину 34 990 тыс. руб. Таким образом, рыночная стоимость 100% уставного капитала ООО "Бенотех", определенная затратным подходом (с учетом вышеприведенных корректировок), составила на 01.10.2010 г: 85 172 000 (Восемьдесят пять миллионов сто семьдесят две тысячи) рублей