Политика выплаты дивидендов в зависимости от инвестиционных решений (по остаточному принципу)

4.   Политика выплаты дивидендов в зависимости от инвестиционных решений (по остаточному принципу).

5.   Политика выплаты дивидендов акциями (бонусная эмиссия).

Эффект операционного рычага.

 

При реализации товара прибыль равна выручке минус общие затраты.

З_пер – переменные затраты, предполагается, что они меняются пропорционально объему продукции.

З_пост – постоянные затраты.

Состав переменных затрат:

-   Расходы на закупку сырья и материалов;

-   Расходы на потребление энергии;

-   Транспортные издержки;

-   Торгово-комиссионные расходы.

Постоянные затраты условно можно считать независящими от объема производства. Состав постоянных затрат:

-   Амортизационные отчисления;

-   Выплата процентов за кредит;

-   Арендная плата;

-   Оклады управленческого персонала.

Эффект операционного рычага выражается в том, что относительные изменения прибыли (DПР) равно относительному изменению выручки умноженному на величину равную отношению выручки от реализации минус переменные затраты к прибыли.

СВОР – сила воздействия операционного рычага.

Так как СВОР>1, наблюдается эффект усиления, а именно:

1)  Эффект операционного рычага проявляется в том, что изменения выручки от реализации приводит к более сильному изменению прибыли, как при ее увеличении, так и при ее снижении.

2)  При одной и той же общей сумме затрат СВОР тем больше, чем меньше переменные затраты, то есть чем больше доля постоянных затрат.

3)  При снижении выручки от реализации, потери прибыли при большой доле постоянных затрат в общей сумме издержек, могут оказаться так же большими.

Введем понятие валовая маржа (маржинальная прибыль).

Факторный анализ роста прибыли.

Показатель	Базовый период	1	2	3	4	5
ВР	11000	12000 (+9,1%)	12000	12000	12000	12000
Зпер	9300	10146 (+9,1%)	10146	10146	10146	10146
Зпост	1500	1500	1515 (+1%)	1575 (+5%)	1485 (-1%)	1425 (-5%)
Зобщ	10800	11646	11661	11721	11631	11571
ПР	200	354	339	279	369	429
DПР		+77%	.+69,5%	39,5%	84,5%	114,5%

1.   На сколько процентов вырастет прибыль при росте выручки до 12000 .

2.   На сколько процентов вырастет прибыль при росте переменных затрат на 9,1%, постоянных затрат на 1%.

3.   На сколько процентов вырастет прибыль, если постоянные затраты увеличатся на 5%.

Нужно экономить на постоянных издержках.

Найдем

a)   При возможном росте выручки на 3% (DВР=3%) прибыль вырастет DПР=3%*8,5=25,5%.

b)   При снижении выручки на 10% DПР=10%*8,5=85%.

Порог рентабельности. Точка безубыточности.

 

ВР от реализации, при которой предприятие имеет нулевую прибыль – называется порогом рентабельности.

Разность между достигнутой выручкой и пороговой называется запасом финансовой прочности (ЗФП) предприятия.

Зная порог рентабельности можно определить критическое значение объема производства Q^* (точка безубыточности).

Графический метод определения точки безубыточности.

1)  Отложим постоянные затраты (З);

2)  Переменные затраты (З):

a)  

b)  

3)  Общие затраты складываем графически;

4)  Валовая выручка

Пример: фирма планирует произвести 1300 единиц оборудования, что соответствует ее производственной мощности. Затраты общие на единицу продукции 10500 руб.

 

1) Определим точку безубыточности, то есть, при каком объеме производства выручка покрывает затраты. (ВР=З_общ).

Найдем пороговую выручку

Запас финансовой прочности

2) Каков должен быть объем производства (Q₂), если фирма планирует получать норму прибыли на 1 изделие в размере 2792 руб., что составляет 19,2% от отпускной цены.

 

3) Какова возможность достижения рентабельности по обороту в 30%. Q₃-?

При имеющейся мощности оборудования рентабельность 30% обеспечить невозможно.

4) Какова максимальная рентабельность, которая может быть обеспечена при 100%-ном использовании имеющегося оборудования и отпускной цене 14500 руб.

 

Эффект финансового рычага.

 

Эффект финансового рычага (ЭФР) – приращение рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию кредита, не смотря на его платность.

Эффект финансового рычага – это концепция рациональной заемной политики с одной стороны, а с другой стороны – это концепция финансового риска.

Вывод формулы для рентабельности собственного

капитала с учетом финансового рычага.

По определению -

Введем понятие средней расчетной ставки процента (СРСП) -

Расчет ведем по формуле средней арифметической взвешенной.

, где

СРСП – это не WACC (!!!), здесь только заемные средства, а там и то и другое.

Пример: предприятие для финансирования инвестиционного проекта взяло кредит на сумму 8000 д.е. под 12% годовых, а так же привлекло денежные средства на сумму 2000 д.е. путем эмиссии облигаций с годовым купоном 200 д.е. (10%).

Сумма процентов, уплачиваемых за кредит (П_%)

Сумма прибыли, облагаемая налогом (ПРН)

Сумма налога на прибыль

Чистая прибыль

По определению рентабельность собственного капитала

Разделим предыдущую формулу на СК

Элементы эффекта финансового рычага:

a)  Дифференциал = ЭР – СРСП;

b)   Плечо = ;

Расчет эффекта финансового рычага позволяет:

1)  Определить опасный объем заемных средств;

2)  Определить допустимые условия кредитования (оценить риски кредитора).

Пример: активы предприятия включают СК=500; ЗК=500; ПР=200; Финансовые издержки по заемному капиталу (ФИ_ЗК) – 15% годовых.

 

В случае когда активы А=1000; СК=1000; ЗК=0; ПР=200 –

Таким образом использование заемных средств увеличило рентабельность на 5% (это и есть эффект финансового рычага).

Пример: используя данные предыдущей задачи, рассмотрим пример. Предположим, что ставка процента по заемным средствам увеличивается с 15 до 23%. Какое должно быть плечо, чтобы ЭФР был равен 6%?

Таким образом при СРСП=23%, Эффект финансового рычага становится отрицательным.

Правила:

1.   Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня ЭФР, то такое заимствование выгодно.

2.   Риск кредитора выражается величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем риск меньше.

3.   Плечо финансового рычага необходимо регулировать в зависимости от дифференциала.

Вывод: заимствование выгодно не всегда, так как наращивание плеча, которое характеризует возрастание финансового риска, банк компенсирует повышением цены за кредит.

Рекомендации (из практики):

Эффект финансового рычага может составлять от  до  уровня экономической рентабельности, тогда эффект финансового рычага способен как бы компенсировать налоговые изъятия.

ПП №1 А=20 млн. руб. СК=10 ЗК=10 ПР=3,44 ФИЗК=1,7

Пример: определить эффект финансового рычага для двух предприятий. Н=24%.

Для ПП №1.

Рекомендации: Плечо можно увеличить, но не рекомендуется, так как при небольшом увеличении процентной ставки, при взятии очередного кредита можно сделать эффект финансового рычага отрицательным. Поскольку нельзя увеличивать заемный капитал для расширения производства можно увеличить собственный капитал (СК) путем дополнительной эмиссии акций, что при разумном использовании позволит увеличить экономическую рентабельность (ЭР).

ПП №2 А=10,5 млн. руб. СК=6,8 ЗК=3,7 ПР=4,2 ФИЗК=0,65

Для ПП №2

Рекомендации: Наращивать заемный капитал, расширять производство, результатом будет рост рентабельность собственного капитала (РСК).

Пример: рассчитать WACC предприятия до и после предоставления ему госкредита под 20% годовых на 1,5 года для трех вариантов дивидендной политики:

1)     После предоставления госкредита выплаты дивидендов по обыкновенным и по привилегированным акциям продолжаются;

2)     Дивиденды выплачиваются только по привилегированным акциям;

3)     Дивиденды не выплачиваются вовсе.

1.   До предоставления кредита.

Структура пассива.

Структура пассива	Стоимость, тысячи рублей	Доля, , %	Цена, , %
Собственный капитал (СК), в том числе	1000	0,666 (1000/1500)
Привилегированные акции (ПА)	100	0,1 (100/1000)	30%
Обыкновенные акции и нераспределенная прибыль (ОА + Н/ПР)	900	0,9 (900/1000)	20%
Заемный капитал (ЗК), в том числе	500	0,334 (500/1500)
Долгосрочный кредит	100	0,2 (100/500)	50%
Краткосрочный кредит	300	0,6 (300/500)	45% ®38,5%
Кредиторская задолженность	100	0,2 (100/500)	10%

Ставка рефинансирования 24%.

Норматив отнесения процентов по краткосрочному кредиту на себестоимость равен ставка рефинансирования + 3% = 27%.

Таким образом, краткосрочный кредит под договорную ставку 45% с учетом налоговой экономии обходится в .

Рассчитаем WACC для предприятия до предоставления кредита.

 

2. Предположим, что наряду с госкредитом в размере 200 единиц предприятию удалось привлечь краткосрочные кредиты в размере 200 единиц под 48%, а так же нарастить кредиторскую задолженность в размере 100 единиц.

Структура пассива.

Структура пассива	Стоимость, тысячи рублей	Доля, , %	Цена, , %
Собственный капитал (СК), в том числе	1000	0,5
Привилегированные акции (ПА)	100	0,1	30%
Обыкновенные акции и нераспределенная прибыль (ОА + Н/ПР)	900	0,9	20%
Заемный капитал (ЗК), в том числе	1000	0,5
Долгосрочный кредит	100	0,1	50%
Госкредит	+200	0,2	20%
Краткосрочный кредит	300	0,3	45% ®38,5%
Дополнительный краткосрочный кредит	+200	0,2	48% ®41,5%
Кредиторская задолженность	100	0,1	10%
Дополнительная кредиторская задолженность	+100	0,1	0%

Дополнительный краткосрочный кредит под договорную ставку 48% с учетом налоговой экономии обходится в .