Фундамен6тальный анализ фондового рынка

2.2 Фундамен6тальный анализ фондового рынка

Известный финансист и спекулянт на различных рынках Джордж Сорос, который обычно несколько скептически относился к фундаментальному и техническому анализу, писал примерно так: «Теории поведения цен на фондовом рынке подразделяются на две категории: фундаменталистские и технические. Технический анализ изучает тенденции рынка. Несомненны его заслуги в прогнозировании вероятностей, но не действительного хода событий. Фундаментальный анализ является более интересным. Предполагается, что акции имеют истинную, фундаментальную стоимость. Последняя определяется способностью стоящих за акциями активов давать доход. Считается, что рыночная стоимость акций стремится к фундаментальной стоимости, поэтому все соответствующие исследования являются полезным руководством при принятии решений об инвестициях.» [19, стр. 303]

Начнём с фундаментального анализа фондового рынка Украины. Для этого нам необходимо рассмотреть состояние экономики Украины и фондового рынка в целом. Анализ экономического развития Украины проведём с помощью основных показателей социально-экономического развития Украины, представленных в таблице 2.2.1 [данные Государственного комитета статистики].

Таблица 2.2.1 - Основные показатели социально-экономического развития Украины

	Фактически за январь–февраль 2007г.	Темпы роста, %
		февраль 2007г. к		январь–февраль 2007г. К январю–февралю 2006г.	справочно: январь–февраль 2006г. К январю–февралю 2005г.
		январю 2007г.	Февралю 2006г.
Валовой внутренний продукт, млн.грн.	87392	х	107,9	108,6	101,5
Объем реализованной промышленной продукции (работ, услуг)1, млн.грн.	40885,1	х	х	х	х
Индекс промышленного производства	х	99,4	111,0	113,4	99,9
Объем продукции сельского хозяйства, млн.грн.	4850	х	х	105,6	103,6
Производство продукции животноводства
реализация скота и птицы на убой (в физическом весе), тыс.т	456,6	70,1	106,9	110,2	99,7
молоко, тыс.т	1227,8	102,1	97,8	97,3	97,7
яйца, млн.шт.	1956,2	96,8	103,4	104,9	109,9
Объем продукции строительства, млн.грн.	4861,9	х	х	120,3	99,9
Грузооборот, млрд.ткм	77,3	93,8	104,1	104,6	100,0
Пассажирооборот, млрд.пас.км	20,0	116,2	102,4	101,3	103,6
Экспорт товаров1, млн.долл.США	3208,5	х	х	137,2	93,9
Импорт товаров1,  млн.долл.США	3700,7	х	х	136,5	150,3
Сальдо (+, -), млн.долл.США	-492,2	х	х	х	х
Оборот розничной торговли, млн.грн.	36639,2	х	х	125,9	126,2
Доходы населения
номинальные, млн.грн.	352941	64,22	127,73	х	132,11
реальный наявный, %	х	68,82	112,83	х	119,21
Расходы населения, млн.грн.	338681	73,22	128,03	х	131,11
Среднемесячная заработная плата одного работника
номинальная, грн.	1126	102,7	126,2	127,4	135,3
реальная, %	х	102,0	111,9	112,3	122,6
Задолженность по выплате заработной платы4, млн.грн.	897,9	100,3	84,8	х	82,6
Количество зарегистрированных безработных на конец периода, тыс. человек	812,8	102,9	88,0	х	х
Индекс цен производителей промышленной  продукции	х	101,1	116,5	103,45	101,55
Индекс потребительских цен	х	100,6	109,5	101,15	103,05

¹  Данные за январь.

²  Январь 2007г. в % к декабрю 2006г.

³ Январь 2007г. в % к январю 2006г.

⁴ По состоянию на 1 марта.

⁵  Февраль в % к декабрю предыдущего года.

Наиболее наглядную, доступную и соответствующую для наших целей информацию дают две последние колонки таблицы, показывающие отношение показателей экономического развития за январь-февраль 2007г. к январю-февралю 2006г. (колонка 4) и, для сравнения с темпами роста в 2006 г., в колонке 5 представлено отношение показателей за январь-февраль 2006 г. к янтарю-февралю 2005 г.

ВВП за два месяца этого года на 8,6 % більше, чем за эти же месяцы в 2006 г. Это говорит о достааточно высоком уровне прироста ВВП, тем болем если учитывать политическую нестабильность. Кроме того, темп роста ВВП за соответствующий период в 2006 г. Состави всего 101,5 %. То есть кроме достаточно высокого уровня ВВП, наблюдается и его постоянный рост, что очень ярко иллюстрирует рисунок 2.2.1, показывающий стабильный и уверенный рост показателя ВВП Украины.

Индекс промышленного производства, темп роста которого в январе-феврале 2007г. составил 113,4, говорит о развитии промышленности на Украине. В 2006 г. данный темп роста составлял 99,9 %, т. е. не было обеспечен даже уровень производства 2005 г. То есть в 2007 г. мы видим резкий рост промышленного производства.

Рис. 2.2.1 Показатели ВВП Украины 1997-2007 г., млн. грн.

Темп роста объёма продукции сельского хозяйства говорит о постепенном развитии этой отрасли, которая в последние годы является проблемной. При этом ситуация с производством продукции животноводства изменилась в лучшую сторону. Темпы роста, не достигающие даже 100 % ранее, теперь показывают превышение показателей производства этого года по сравнению с предыдущим.

Темп прироста строительства составляет 20 %, тогда как в 2006 г. составлял – 0,1 %. То есть значительно увеличились инвестиции в строительство как производственных, торговых, так и жилых помещений.

Экспорт украинских товаров увеличился на 37,2 % по сравнению с предыдущим годом, что говорит о повышении конкурентоспособности товаров отечественного производства, увеличении объёмов их выпуска, развитии ВЭД Украины и, в конечном счёте, притоке капиталов в Украину. При этом импорт товаров в Украину хоть и вырос по сравнению с предыдущим годом, но темп роста его в 2007 г. составляет 136,5 %, тогда как в 2006 г. составлял 150,3 %. То есть Объём ввозимых Украину товаров сокращается достаточно быстрыми темпами. Тем не менее сальдо при этом всё ещё остаётся отрицательным.

Сравнение доходов в феврале 2007 г. с доходами в феврале 2006 г. показывает рост доходов как номинальных, так и реальных, хотя реальные доходы растут в 2 раза медленнее (на 26,2 % и на 11,9%). Расходы населения при этом увеличились на 28 %. Но при сравнении общих доходов и расходов в абсолютном выражении, видим, что доходы превышают расходы.

Среднемесячная заработная плата одного работника составляет 1126 грн. в феврале 2007 г., что в 2,68 раза выше законодательно установленного прожиточного минимума. Как номинальная, так и реальная заработная плата имеет достаточно высокие темпы роста.

По прежнему остаётся задолженность по заработной плате и достаточно большое количество безработных (при том, что статистика учитывает только зарегистрированных безработных). Но показатели и того, и другого достаточно быстро сокращаются.

Индекс цен производителей промышленной  продукции вырос на 3,4 % в феврале 2007 г. по сравнению с декабрём 2006 г. За тот же период индекс потребительских цен вырос на 1,1 %.

Рассмотрим также такие важные для экономики страны показатели, как уровень инфляции и показатель денежной массы.

Рассматривая динамику роста денежной массы М3 (рис. 2.2.2), которая в Украине включает все денежные средства, в том числе и самые неликвидные. Такое увеличение денежной массы говорит о развитии экономики страны, о развитии фондового рынка и банковских платёжных инструментов различной степени ликвидности. То есть больше стали использоваться различные ценные бумаги, что говорит о развитии банковского сектора и фондового рынка, о совершенствовании платёжных отношений.

Одним из основных показателей при оценке экономического состояния страны является уровень инфляции (таблица 2.2.2). По итогам 2006 г. инфляция составила 11,6 %, что является достаточно высоким показателем по сравнению с другими странами и нормальным уровнем инфляции. За три месяца 2007 г. инфляция составила 1,3 %, что меньше, чем за тот же период в прошлом году.

Рис. 2.2.2 Денежная масса (М3), млн.грн [Мин. Эк-ки.].

 

Таблица 2.2.2 Величины индексов инфляции (2000-2007 гг.) в процентах к предыдущему месяцу

Месяц	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Январь	104,6	101,5	101,0	101,5	101,4	101,7	101,2	100,5
Февраль	103,3	100,6	98,6	101,1	100,4	101,0	101,8	100,6
Март	102,0	100,6	99,3	101,1	100,4	101,6	99,7	100,2
Апрель	101,7	101,5	101,4	100,7	100,7	100,7	99,6
Май	102,1	100,4	99,7	100,0	100,7	100,6	100,5
Июнь	103,7	100,6	98,2	100,1	100,7	100,6	100,1
Июль	99,9	98,3	98,5	99,9	100,0	100,3	100,9
Август	100,0	99,8	99,8	98,3	99,9	100,0	100,0
Сентябрь	102,6	100,4	100.2	100,6	101,3	100,4	102,0
Октябрь	101,4	100,2	100.7	101,3	102,2	100,9	102,6
Ноябрь	100,4	100,5	100.7	101,9	101,6	101,2	101,8
Декабрь	101,6	101,6	101.4	101,5	102,4	100,9	100,9
Всего за год	125,8	106,1	99.4	108,2	112,3	110,3	111,6

На рис. 2.2.3 представлен график уровня безработицы за последние 10 лет. Рассматривая график за последние 4 года, можно заметить сезонную закономерность. В летний период безработица резко сокращается, тогда как в остальное время она достаточно высока. Пик безработицы приходится примерно на зимние месяцы. Таким образом уровень безработицы в 2006 г. колебался от 3,25 % до 2,5 %. Такой показатель безработицы является нормальным (естественным) и свидетельствует о практически полной занятости населения.

Рис. 2.2.3 Уровень безработицы населения

Также для составления полной картины об экономической ситуации в стране важыми показателями являются показатели результатов деятельности предприятий, показывающие эффективность деятельности предприятий в целом и доходы собственников.

Финансовые результаты предприятий от обычной деятельности до налогообложения за январь 2007 года составили 5,7 млрд. грн. (общая сумма доходов – 8,8 млрд. грн., расходов – 3,1 млрд. грн.)

На протяжении января 2007 г. убыточно работало 34,4 % предприятий. Больше всего таких предприятий в сфере охраны здоровъя и социальной помощи. (44,0% от общего количества предприятий соответствующего вида деятельности), на транспорте и связи (41,5%), в строительстве (39,0%) и промышленности (38,8%).

 После того, как мы рассмотрели Украину в целом с экономической точки зрения, рассмотрим фондовый рынок страны в рамках фундаментального анализа.

В поисках новых проектов все больше инвесторов обращают внимание на рынки развивающихся стран. Среди них наибольшую популярность имеют ценные бумаги России, Украины и Казахстана.

Если последний привлекает наличием нефтегазовых месторождений, то интерес к Украине вызван совсем другими причинами. В стране сильна металлургическая промышленность, но инвестиционной привлекательности это ей не прибавляет – участники рынка с осторожностью относятся к акциям металлургических компаний из-за ценовых рисков. Вместе с тем, российские эксперты фондового рынка констатируют наличие в Украине значительного количества интересных активов в разных областях.

Характеризуя общее состояние фондового рынка Украины, эксперты констатируют, что хотя темпы роста украинского рынка в сравнении с российским и не такие значительные, российский капитал все больше внимания обращает на соседний рынок. Так российская фондовая биржа РТС приобрела донецкую биржу Индекс и ведутся переговоры по приобретению пакета в ПФТС. Участники рынка надеются, что российский фондовый рынок принесет свои технологии и таким образом украинский станет похожим на соседский [Фондовый рынок Украины: мнение российских экспертов (22 Февраля 2007 20:37) Игорь Соловей, Эксперт Центра исследований проблем гражданского общества, собкор УКРИНФОРМа в Москве, для UAtoday.net].

Председатель правления “Ренессанс Капитал” Стивен Дженнингс видит в украинском фондовом рынке большой потенциал. “Вероятно, что скоро мы увидим большую переоценку стоимости активов и значительное снижение стоимости заемного капитала для украинских компаний. Мы рекомендуем российским инвесторам и всем иностранным компаниям приходить на украинский фондовый рынок сейчас”.

Несмотря на большую ликвидность и организованность российского рынка, в Украине, по мнению председателя Инвестиционной группы “Ренессанс Капитал Украина” Григория Гуртового, существует большое количество объектов, которые интересны именно на ранней стадии входа, до их выхода на биржу. “Ранний выход на рынок страны – это результат веры в развитие экономики страны. Нам это позволило занять определенные позиции как в отношениях с правительством, так и с украинскими корпорантами и предприятиями. Поэтому мы смогли им предложить весь перечень инвестиционных услуг в полном объеме”.
Управляющий компании “UFC Capital” Юрий Григорук перспективность инвестирования в украинский фондовый рынок связывает с тем, что он сейчас значительно недооценен. “Украинский фондовый рынок сегодня - это российский несколько лет назад. Поэтому те, кто имеет опыт работы в России, имеют представление, насколько недооценен украинский фондовый рынок”.

Еще одним важным фактором, по мнению Григорука, являются темпы роста экономики, которые “превышают аналогичные показатели соседних стран”. “Недавние заявления агентства “МООDУ'” о возможном повышении рейтинга Украины и возможное вступление страны в ВТО в июне этого года свидетельствуют о том, что украинская экономика становится все более привлекательной для инвестиций. Я ожидаю приток иностранных капиталов уже в ближайшие месяцы”, считает управляющий компании “UFC Capital”.

Развитию фондового рынка сопутствует рост национальной экономики. Несмотря на то, что экономика Украины остается, в основном, экспортноориентированной – около 70%, все большая часть приходится на внутреннее потребление. Причина – плотность населения, близость к Европе. Опять же рост цен на газ положительно сказывается на экономике – предприятия мобилизовались и начали отыскивать резервы, модернизировать оснащение и производство. В цифрах это отображается в росте ВВП: если в 2005 было около 3%, то в 2006 –уже около 6%, а в этом году “Тройка диалог” ожидает до 7% роста, несмотря даже на политическую нестабильность.

Положительным фактором является также и отсутствие валютных рисков – гривна остается стабильной довольно продолжительное время.

Политическая ситуация – тот фактор, который наиболее отрицательно влияет на развитие фондового рынка Украины. Постоянная нестабильность и смена то тех, то других частей правительства, вытекающая отсюда непоследовательность как внешней, так и внутренней политики, заставляет инвесторов лишний раз задуматься, несмотря на достаточно позитивные экономические показатели.

Тем не менее, несмотря на политическую нестабильность, согласно отчёту за 2005 г. Государственной Комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР), выпуск ценных бумаг, зарегистрированный в 2005 г. и равняющийся 61.99 миллиардам гривен, является самым высоким показателем с начала регистрации украинских ценных бумаг (рис. 2.2.4). Объём выпущенных бумаг в 2005 г превышает тот же показатель 2004 г. на 78 %, что является наибольшим темпом роста за всё время существования фондового рынка на Украине.

Среди выпущенных финансовых инструментов наибольший объём занимают акции (40,03 %), инвестиционные сертификаты институтов совместного инвестирования (37,19%). Остальные виды выпущенных ценных бумаг представлены на рисунке 2.2.5.

Рис. 2.2.4 Объём выпуска ценных бумаг, зарегистрированных ГКЦБФР в 1996-2005 г., млрд. грн.

Рис. 2.2.5 Объём различных видов ценных бумаг, выпущенных в 2005 г.

 

 

В 2005 объем заключённых соглашений на рынке ценных бумаг равнялся 403,8 миллиардов гривен, что на 82,53 миллиарда ГРН больше объема заключённых соглашений в 2004 году.

При этом на фондовом рынке Украины с нерезидентами было заключено 25% сделок, что говорит об увеличении активности отечественных инвесторов.

Деятельность по организации торговли на фондовом рынке осуществляют фондовые биржи и торгово-информационные системы. В Украине существует восемь бирж и две торгово-информационные системы:

- Донецкая Фондовая Биржа (DSE );

- Киевская Международная Фондовая Биржа (KISE|);

- Крымская Фондовая Биржа (CSE );

- Приднепровская Фондовая Биржа | (PSE);

- Украинский Межбанковская Валютная Биржа (UICE|);

- Украинская Международная Фондовая Биржа (UISE|);

- Украинская Фондовая Биржа (USE );

- Луганская Фондовая Биржа (LSE|);

Кроме того, две торгово-информационные системы: - “Первая Фондовая Торговая Система” , “PFTS|”;

- Дочернее предприятие Ассоциации “Южно-Украинская Коммерческая и Информационная Система” – “Юг-сервер”.

На организаторах торговли ценными бумагами в 2005 г. было заключено сделок по купле-продаже ценных бумаг на сумму 16,4 миллиардов гривен. Это - самый большой объём сделок, заключённых на торговых организаторах в течение предыдущих лет.

При этом объём сделок, заключённых на ПФТС в 2005 г. составляет 88,22% от всего объёма заключённых сделок на фондовом рынке. Для сравнения, в 2004 г. этот показатель равнялся 74,66 %. Именно поэтому для технического анализа фондового рынка Украины нами будет использоваться индекс ПФТС.

Среди существующих в Украине бирж наибольшее количество сделок было заключено в 2005 г. на Украинской Фондовой Бирже (40,73%).

Следует учитывать, что подавляющее большинство сделок с ценными бумагами на первичном рынке заключается на УФБ, а на вторичном рынке – на ПФТС.

Таким образом, анализ состояния экономики Украины говорит о стабильном и значительном росте всех показателей. Украина развивается достаточно быстрыми темпами. И хотя существует значительное количество неблагоприятных факторов (таких как показатели инфляции и политическая нестабильность), это не останавливает, в свою очередь, рост фондового рынка Украины, о чём говорят показатели объёма выпуска и оборота ценных бумаг. Эксперты, как отечественные, так и зарубежные, оценивают фондовый рынок Украины как перспективный и привлекательный, хотя он находится на одной из начальных стадий развития и оценивается как недостаточно активный.