Навигация
Характеристики монетарных условий
141233
знака
0
таблиц
15
изображений
2.2. Характеристики монетарных условий
Валютный курс
В I квартале 2010 г. внешнеэкономическая ситуация в России продолжала характеризоваться стабильностью при некотором улучшении ценовой конъюнктуры на мировых товарных рынках. По оценкам, сальдо счета текущих операций в январе-марте 2010 г. составило 33,9 млрд. долл. США. Вместе с тем в I квартале произошел чистый вывоз капитала частным сектором в размере 12,9 млрд. долл. США (в IV квартале 2009 г. был зафиксирован чистый ввоз капитала на уровне 8,3 млрд. долл. США). На 1.04.10 объем международных резервных активов Российской Федерации составил 447,0 млрд. долл. США, увеличившись на 1,8% в течение отчетного квартала.
Номинальный курс рубля к доллару США в I квартале 2010 г. снизился на 1,5% (в IV квартале 2010 г. наблюдался его рост на 6,3%). На протяжении первых трех месяцев 2010 г. динамика номинального курса рубля к американской валюте характеризовалась разнонаправленностью. В январе курс не претерпел существенных изменений, в феврале было зафиксировано его ослабление на 0,8%, а в марте рубль возрос по отношению к доллару в номинальном выражении на 2,1%. На 1.04.10 официальный курс доллара США к рублю составил 29,4956 руб. / долл. США. В апреле 2010 г. на фоне значительного улучшения внешнеэкономических условий рост номинального курса рубля к доллару США продолжился и составил 1,3%, в результате на 1.05.10 официальный курс доллара США к рублю оказался на отметке 29,1537 руб. / долл. США.
Номинальный курс рубля к евро в I квартале возрос на 5,2% после увеличения на 2,8% в IV квартале 2009 года. Укрепление рубля к европейской валюте происходило стабильно в каждом из трех месяцев отчетного квартала. На 1.04.10 официальный курс евро к рублю был зафиксирован на уровне 39,5713 руб. / евро. В апреле 2010 г. рост номинального курса рубля к валюте государств зоны евро продолжился и составил 2,3%. В итоге на 1.05.10 официальный курс евро к рублю достиг отметки 38,6986 руб. / евро.
Рублевая стоимость бивалютной корзины, определявшаяся динамикой курсов доллара США и евро к рублю, на 1.04.10 составила 34,0297 рубля. На 1.05.10 стоимость операционного ориентира снизилась до отметки 33,4489 рубля. В целом за январь-апрель 2010 г. более весомую роль в снижении стоимости бивалютной корзины сыграл рост номинального курса рубля к евро.
Номинальный эффективный курс рубля к иностранным валютам увеличился на 2,3% по сравнению с ростом на 3,5% в IV квартале 2009 года. Наряду с более высокими темпами укрепления рубля к евро в январе-марте произошел существенный рост номинального курса рубля также к валютам стран – торговых партнеров, не входящих в еврозону.
Реальный курс рубля к доллару США в I квартале 2010 г. увеличился на 2,3% по сравнению с ростом на 6,4% в IV квартале 2009 года. В отличие от квартала, предшествующего отчетному, ключевую роль в сложившейся по итогам января-марта динамике реального курса рубля к американской валюте сыграла внутренняя инфляция. По оценкам, в апреле 2010 г. реальное укрепление рубля к доллару США продолжилось и составило 1,1%.
Реальный курс рубля к евро в отчетном квартале возрос на 7,7% после умеренного роста на 2,9%, зафиксированного в IV квартале 2009 года. Относительный вклад номинального курса рубля к европейской валюте в динамику реального курса рубля к евро по‑прежнему несколько превышает вклад со стороны инфляционного дифференциала. По предварительным данным, реальное укрепление рубля к европейской валюте в апреле 2010 г. составило 1,9%.
Реальный эффективный курс рубля к иностранным валютам в I квартале 2010 г. увеличился на 4,0% (в IV квартале 2009 г. был зафиксирован его рост на 3,0%). Рост реального курса рубля к валютам стран – основных торговых партнеров наблюдался в каждом из месяцев отчетного квартала, чему во многом способствовал рост курса рубля к евро на протяжении отчетного квартала. По предварительным оценкам, в апреле 2010 г. также произошло укрепление реального эффективного курса рубля, которое составило 1,5%.
По оценкам, динамика курса рубля к иностранным валютам, наблюдавшаяся на протяжении I квартала, будет способствовать незначительному замедлению потребительской инфляции приблизительно на 0,2 процентного пункта в течение 2010 года.
Процентные ставки
В январе-апреле 2010 г. на фоне благоприятной динамики показателей инфляции и инфляционных ожиданий Банк России продолжил снижение ставок по своим операциям в целях повышения доступности кредитных ресурсов для экономических субъектов и стимулирования конечного спроса. Так, минимальная ставка по аукционам прямого РЕПО на срок 1 день была снижена с 6,0 до 5,25% годовых, а ставка по кредиту «овернайт», определяющая верхнюю границу коридора процентных ставок Банка России, – с 8,75 до 8,0% годовых. В то же время нижняя граница коридора процентных ставок Банка России была изменена с 3,5% годовых (ставка по депозитам на стандартном условии «том-некст») до 2,5% годовых (ставка по возобновленным с 29.03.10 депозитам на стандартном условии «овернайт»).
Средние за I квартал ставки по межбанковским кредитам (МБК) в рублях на различные сроки существенно снизились. Среднеквартальная ставка MIACR по однодневным рублевым кредитам в I квартале составила 3,8% годовых против 5,4% в предыдущем квартале. Ставка MIACR по однодневным рублевым МБК в течение I квартала составляла от 2,9 до 5,4% годовых (от 4,0 до 7,1% годовых в IV квартале 2009 г.). В апреле 2010 г. ставка MIACR по однодневным рублевым МБК колебалась в диапазоне от 2,8 до 3,9% годовых. Средняя за апрель однодневная ставка MIACR по рублевым кредитам была равна 3,3% годовых, снизившись на 0,3 процентного пункта относительно марта. Ставка по размещенным российскими банками рублевым МБК на срок 2‑7 дней снизилась с 5,4% годовых в IV квартале 2009 г. до 4,3% годовых в I квартале 2010 г., на срок 8‑30 дней – с 6,8 до 5,5% годовых, на срок 1‑3 месяца – с 8,8 до 6,9% годовых.
В I квартале ставки по депозитам населения по всем диапазонам сроков от 1 месяца до 3 лет продолжали снижаться. Средняя ставка по краткосрочным рублевым депозитам населения в I квартале составила 8,5% годовых, что на 1,7 процентного пункта ниже аналогичного показателя предшествующего квартала. Средняя ставка по долгосрочным рублевым депозитам населения от 1 года до 3 лет снизилась на 1,9 процентного пункта – до 8,7% годовых.
На рынке рублевых кредитов населению в I квартале средняя ставка по долгосрочным кредитам составила 19,4% годовых, что на 0,1 процентного пункта ниже, чем в I квартале 2009 года. Средняя ставка по краткосрочным кредитам в I квартале увеличилась на 0,7 процентного пункта – до 31,3% годовых.
Продолжилось снижение процентных ставок по кредитам нефинансовым организациям. Средняя ставка по долгосрочным кредитам в I квартале снизилась на 0,8 процентного пункта – до 13,9% годовых. Средняя ставка по краткосрочным кредитам нефинансовым организациям в I квартале составила 12,8% годовых, что на 1,1 процентного пункта ниже аналогичного показателя предшествующего квартала. Наибольшее снижение ставок наблюдалось по кредитам срочностью до 1 месяца и от 3 до 6 месяцев (на 1,6 и 1,8 процентного пункта соответственно). Кривая доходности по кредитам нефинансовым организациям в I квартале была возрастающей на участке до 3 месяцев, убывающей – на участке от 3 месяцев до 3 лет и горизонтальной – на срок свыше 3 лет, сместившись вниз по сравнению с предыдущим кварталом.
В течение I квартала 2010 г. на рынке ОФЗ доходность преимущественно снижалась. На конец I квартала эффективный индикатор рыночного портфеля ОФЗ (ИРП) достиг 7,4% против 8,6% годовых на конец предыдущего квартала. Среднеквартальный эффективный ИРП снизился на 1,2 процентного пункта – до 7,9% годовых. В первую неделю апреля снижение доходности ОФЗ продолжилось, а затем до конца месяца она преимущественно повышалась. На конец апреля эффективный индикатор рыночного портфеля ОФЗ снизился на 0,1 процентного пункта относительно конца предыдущего месяца – до 7,3% годовых. Средний эффективный ИРП в апреле составил 7,3% годовых, что на 0,3 процентного пункта ниже, чем в марте.
В январе-апреле кривая доходности ОФЗ оставалась возрастающей, сдвигаясь вниз. К концу апреля из‑за опережающего снижения доходности краткосрочных гособлигаций угол наклона кривой доходности гособлигаций незначительно увеличился по сравнению с первыми тремя месяцами 2010 года.
В январе-апреле 2010 г. на рынках рублевых корпоративных и региональных облигаций продолжилось снижение доходности ценных бумаг. Динамика доходности корпоративных и региональных облигаций в этот период была схожей с динамикой доходности ОФЗ. В I квартале средняя доходность корпоративных и региональных облигаций составила 9,1 и 8,7% годовых соответственно против 11,2 и 10,6% годовых в IV квартале 2009 года. Средняя за апрель доходность корпоративных и региональных облигаций снизилась по сравнению с мартом на 0,3 и 0,2 процентного пункта – до 8,0 и7,6% годовых соответственно. В январе-апреле спреды между доходностью ОФЗ, корпоративных и региональных облигаций продолжали сужаться.
Цены на активы
В I квартале 2010 г. на российском рынке акций сохранялась высокая волатильность котировок ценных бумаг в условиях неопределенности ценовых ожиданий его участников и нестабильной конъюнктуры мировых товарных и фондовых рынков. По итогам I квартала темпы прироста котировок акций заметно уступали аналогичным показателям IV квартала 2009 года. На 31 марта 2010 г. индекс ММВБ повысился на 5,8% по сравнению с показателем на конец 2009 г. – до 1450,15 пункта, индекс РТС увеличился на 8,9% – до 1572,48 пункта. Средние за I квартал 2010 г. значения индексов ММВБ и РТС были выше, чем в IV квартале 2009 г., на 6,0 и 5,9% соответственно.
В I квартале существенно замедлился рост цен акций компаний отраслевых сегментов, лидирующих в структуре оборотов вторичных торгов рынка акций: нефтегазового сектора, наиболее сильно подверженного влиянию внешних факторов, и финансового сектора экономики. Темпы прироста котировок акций компаний большинства других секторов опережали аналогичные показатели IV квартала 2009 года. По итогам рассматриваемого периода в наибольшей степени подорожали акции компаний по производству потребительских товаров и розничной торговли, электроэнергетического и металлургического секторов.
В апреле 2010 г. динамика котировок российских акций была неоднородной. В первой половине месяца фондовые индексы ММВБ и РТС повышались, а во второй половине быстро снижались из‑за ухудшения конъюнктуры мирового фондового рынка и усиления финансовой нестабильности в ряде европейских стран. На конец апреля по отношению к концу марта индекс ММВБ понизился на 1,0% – до 1436,04 пункта, индекс РТС почти не изменился, составив 1572,84 пункта. По итогам апреля акции компаний большинства секторов экономики подорожали, исключение составили акции компаний телекоммуникационного и финансового секторов экономики.
Денежные агрегаты
За январь-март 2010 г. денежный агрегат М2 увеличился на 1,9% (за I квартал 2009 г. он сократился на 10,2%). Ежемесячные темпы прироста рублевой денежной массы (с учетом сезонной корректировки) повышались начиная со II квартала 2009 года. В результате в I квартале 2010 г. в среднем их значение соответствовало докризисному уровню этого показателя. Годовые темпы прироста рублевой денежной массы с октября 2009 г. быстро увеличивались и на 1.04.10 достигли 32,1%, то есть уровня середины 2008 года. Динамика показателей 6‑месячных темпов прироста денежной массы М2 (в годовом исчислении), которые в меньшей степени зависят от эффекта базы прошлого года, показывает еще большее ускорение темпов роста М2.
Существенный рост рублевой денежной массы в определенной степени был обусловлен увеличением спроса на национальную валюту в условиях постепенного восстановления темпов экономического роста и укрепления рубля. В то же время продолжившийся рост чистых требований к органам государственного управления и осуществление Банком России интервенций на внутреннем валютном рынке также поддерживали высокие темпы роста денежного предложения. Так, годовой темп широкой денежной базы на 1.04.10 составил 48%.
Заметное снижение темпов роста требований к нефинансовым организациям и населению отражало уменьшение роли кредитной активности банковской системы в создании денежного предложения. Несмотря на рост совокупных банковских резервов и сокращение доли наличных денег в структуре широкой денежной базы, с середины 2008 г. в целом не наблюдалось тенденции к росту денежного мультипликатора.
Среди компонентов денежного агрегата М2 наиболее быстро росли вклады населения. За январь-март 2010 г. их объем возрос на 7,9% (за I квартал 2009 г. он сократился на 4,2%, за январь-март 2008 г. – увеличился на 2,4%). В результате годовой темп прироста рублевых вкладов физических лиц на 1.04.10 составил 43,2%. Депозиты нефинансовых организаций за I квартал 2010 г. сократились на 1,5% (за I квартал 2009 г. – на 12,9%). Годовой темп прироста депозитов нефинансовых организаций на 1.04.10 составил 29,4%.
Среднемесячный темп прироста денежного агрегата М0 в I квартале 2010 г. заметно превысил аналогичный показатель за 2009 и 2008 годы. На динамику наличных денег существенное влияние оказывали изменяющиеся предпочтения населения в отношении наличной иностранной валюты. Так, нетто-продажи населением наличной иностранной валюты через обменные пункты в целом за январь-март 2010 г. составили 946,4 млн. долл. США, в то время как в аналогичный период 2009 г. физические лица приобретали наличную иностранную валюту (нетто-покупки превысили 10 млрд. долл. США).
На фоне достаточно устойчивой тенденции укрепления рубля происходило значительное снижение темпов роста депозитов в иностранной валюте. За I квартал 2010 г. их объем (в долларовом эквиваленте) сократился примерно на 2% (за январь-март 2009 г. – рост более чем на 10%). Годовые темпы прироста депозитов в иностранной валюте стали стремительно падать с конца 2009 г. (что в существенной степени обусловливалось эффектом базы) и на 1.04.10 составили 0,1% (на 1.04.10 – 88,1%). Уровень валютизации депозитов1 в течение I квартала 2010 г. продолжал снижаться и на 1.04.10 составил 18,6% (на аналогичную дату 2009 г. – 25,7%).
Динамика депозитов в иностранной валюте определила более низкие годовые темпы прироста денежного агрегата М2Х по сравнению с агрегатом М2. Тем не менее в течение I квартала 2010 г. годовые темпы прироста М2Х повышались и на 1.04.10 составили 20,5%. Динамика 6‑месячных темпов прироста широкой денежной массы М2Х (в годовом исчислении) свидетельствует об ускорении темпов роста М2Х примерно с середины III квартала 2009 года.
Происходившее в 2008 – первой половине 2009 г. ужесточение монетарных условий может оказывать понижательное воздействие на темпы роста цен в течение 2010 года. В то же время, исходя из оценок, полученных на основе текущих значений монетарных показателей, можно сделать предположение о возможном росте инфляционных рисков со стороны денежных факторов в конце 2010 г. и первой половине 2011 года.
Кредитные агрегаты
В марте 2010 г. произошел рост задолженности по рублевым кредитам, однако в целом по итогам I квартала 2010 г. общая задолженность по всем категориям банковских кредитов сократилась на 1%. В результате на 1.04.10 по сравнению с аналогичной датой предыдущего года задолженность по кредитам нефинансовым организациям сократилась на 5,3% (годом ранее – прирост на 27,9%), а по кредитам физическим лицам – уменьшилась на 8,7% (годом ранее – прирост на 21%).
Таким образом, несмотря на мартовские показатели, текущая динамика кредитных агрегатов в I квартале не свидетельствовала об изменении негативных тенденций, сложившихся на кредитных рынках. В условиях существенного объема избыточной ликвидности на краткосрочном денежном рынке и продолжающегося роста депозитной базы банки, тем не менее, не стремились расширять кредитный портфель, предпочитая наращивать альтернативные виды активов. Со второй половины 2009 г. начался быстрый рост долговых обязательств (как частного, так и государственного секторов) в составе активов коммерческих банков. Это может объясняться стремлением банков иметь более ликвидные по сравнению с кредитами активы в условиях сохраняющейся неопределенности относительно дальнейшего развития реального сектора экономики. С другой стороны, рост кредитования ограничивался низким уровнем спроса на кредиты. Низкий уровень кредитной активности в целом соответствовал складывающейся динамике ВВП. Восстановление темпов роста кредитных агрегатов в дальнейшем будет зависеть от темпов экономического роста.
Оценка уровня спроса на кредиты в российской экономике
Одним из наиболее распространенных способов оценки соответствия уровня кредитной активности показателям реального сектора экономики является расчет функции спроса на кредиты. Как правило, под этим понимается оценка статистической зависимости динамики кредитных агрегатов от показателя ВВП, отражающего изменение транзакционных потребностей, а также ожидания экономических агентов относительно уровня дохода при формировании спроса на кредиты, и показателя процентной ставки, отражающего стоимость привлечения кредита. Таким образом, эмпирическая оценка уровня спроса на кредиты производится с помощью функции следующего вида:
Lt = δ0 + δ1Yt – δ2Rt , где
L – логарифм задолженности по рублевым кредитам нефинансовым организациям в реальном выражении;
Y – логарифм базисного индекса реального ВВП;
R – процентная ставка по кредитам нефинансовым организациям сроком до года.
Результаты статистических тестов свидетельствуют о стабильности этой функции, оцененной для российской экономики, несмотря на значительные колебания как показателя ВВП, так и кредитных агрегатов. Это может свидетельствовать о существовании соответствия между показателями ВВП и задолженности по кредитам, которое сохранялось и во время финансово-экономического кризиса.
Оцененная функция может быть использована для расчета кредитного разрыва (то есть отклонений фактической кредитной задолженности от расчетного уровня, который может интерпретироваться как уровень спроса на кредиты). Еще одним способом расчета кредитного разрыва может быть фильтрация отношения кредитов к ВВП с помощью HP-фильтра.
В целом динамика разрывов, рассчитанных разными методами, была сонаправленна. Однако в 2009 г. разрыв, рассчитанный с помощью фильтрации, продолжает снижаться в отрицательную область, в то время как разрыв, рассчитанный на основе функции спроса на кредиты, становится положительным1. Таким образом, учитывая имеющуюся неопределенность относительно оценки уровня кредитных разрывов, а также незначительный масштаб колебаний обоих рассчитанных показателей, в настоящий момент можно в целом говорить о соответствии спроса на кредиты их фактической динамике.
При сохранении экономического роста кредитная активность должна также возобновиться. При этом такое восстановление может происходить с существенным запаздыванием относительно темпов экономического роста, которое может составлять несколько кварталов.
Похожие работы
... законодательства, препятствующее выявлению, расследованию, пресечению деятельности, привлечению к ответственности виновных. ГЛАВА 2. СТРУКТУРА, ПРИЧИНЫ ВОЗНИКНОВЕНИЯ И МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОСЛЕДСТВИЯ ТЕНЕВОЙ ЭКОНОМИКИ 2.1 СТРУКТУРА ТЕНЕВОЙ ЭКОНОМИКИ Различные виды теневой деятельности имеют качественные отличия, поэтому для правильного понимания теневой экономики необходимо выделить ее ...
... эти годы (за исключением 1997 г.) доход на капитал превышал темпы роста экономики, то есть наблюдался его недостаток. 3. ПРАКТИЧЕСКОЕ ПРИМЕНЕНИЕ МОДЕЛИРОВАНИЯ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИХ ПРОЦЕССОВ В ПЛАНИРОВАНИИ И УПРАВЛЕНИИ ПРОИЗВОДСТВОМ ПРЕДПРИЯТИЙ. В соответствии с неоклассической теорией экономического роста основным источником интенсивного развития является рост производительности, обусловленный ...
... уровень инфляции продолжает расти и если его не остановить то инфляционная спираль начнет раскручиваться что неизбежно приведет к краху экономической системы страны. Инфляционные процессы в России усилили процесс существенной дифференциации доходов населения в результате реализации программы приватизации государственного имущества. Коэффициент дифференциации доходов в России (в 2008 г. – 16,8 ...
... – 131 % 1996 – 21,8 % 1997 – 11-12 % 1998 – 70 % 1999 – 36,5 % 2000 – 20 % 2001 – 18,6 % Российские реформаторы опирались на прямолинейную монетаристскую интерпретацию зависимости инфляции лишь от избыточного выпуска денег, бюджетного дефицита и нестабильного валютного курса. Антиинфляционная политика осуществлялась тремя методами: ограничение эмиссии денег Центральным банком РФ; сокращение ...
0 комментариев