Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта

2.4 Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта

Оценку эффективности рекомендуется проводить по системе следующих взаимосвязанных показателей:

·  Расчет чистого приведенного эффекта (NPV) (Метод чистой текущей стоимости);

·  Расчет индекса рентабельности инвестиций (PI);

·  Расчет срока окупаемости инвестиций (PP);

·  Расчет внутренней нормы доходности (IRR);

·  Расчет бухгалтерской нормы доходности (ARR).

·  Расчет чувствительности

Метод чистой текущей стоимости (NPV) состоит в следующем.

1. Определяется текущая стоимость затрат (С₀), т.е. решается вопрос, сколько инвестиций нужно зарезервировать для проекта.

2. Рассчитывается текущая стоимость будущих денежных поступлений от проекта, для чего доходы за каждый год СF (кеш-флоу) приводятся к текущей дате:

PV = ∑CF_n / (1 + r)ⁿ.

3. Текущая стоимость затрат (С₀) сравнивается с текущей стоимостью доходов (РV). Разность между ними составляет чистую текущую стоимость доходов (NPV):

NPV = PV – C₀ = - C₀ +∑CF_n / (1 + r)ⁿ_.

CF_n- объем генерируемых проектом денежных средств в периоде t

r - ставка дисконтирования

n - продолжительность периода действия проекта в годах

С₀ – первоначальные инвестиционные затраты

NPV показывает чистые доходы или чистые убытки инвестора от помещения денег в проект по сравнению с альтернативным вариантом их использования. Если NPV > 0, значит, проект принесет больший доход, чем при альтернативном размещении капитала. Если же NPV < 0, то проект имеет доходность ниже рыночной, и поэтому деньги выгоднее хранить в банке. Проект ни прибыльный, ни убыточный, если NPV=0.

Преимущества данного метода:

- учитывает временную ценность денег (фактор времени);

- даёт стоимостное выражение уменьшения капитала, что позволяет оценивать не только отдельные проекты, но и их комбинации (свойство аддитивности).

Недостатки метода:

- при сравнении инвестиционных проектов с разными по объёмам инвестициям можно сделать неверный выбор.

- NPV не учитывает период возврата вложенных средств, поэтому его расчет следует дополнять другими показателями

- NPV в явном виде не показывает, какими инвестиционными усилиями достигнут результат.

Расчет NPV проведем в таблице 13.

 

Таблица 13.Расчет чистой сегодняшней стоимости (NPV)

	0-й год	1-й год	2-й год	3-й год
Денежные потоки проекта	0	1120640	1927760	2620880
Коэффициент дисконтирования 1/(1+r)t	1	0,8772	0,7695	0,675
Дисконтированные потоки	0	983025	1483411	1769094
Чистый денежный поток NPV 1835530 руб.

NPV =-C₀ +∑CF_n/(1 + r)ⁿ=-2400000+983025+1483411+1769094 = 1835530 руб.

Чистый дисконтированный доход (NPV) представляет собой оценку сегодняшней стоимости потока будущих доходов. Это величина положительна и составляет 1835530 руб. Следовательно, выполняется необходимое условие эффективности проекта (NPV>0), означающее превышение приведенных результатов над приведенными затратами. Таким образом, в результате реализации проекта ценность предприятия возрастает, а проект считается приемлемым.

Оценка экономической эффективности методом расчета рентабельности инвестиций PI

Индекс рентабельности инвестиций (PI) показывает какая величины современного денежного потока приходится на единицу предполагаемых первоначальных затрат.

Оценивая эффективность инвестиций надо принимать во внимание не только сроки их окупаемости, но и доход на вложенный капитал, для чего рассчитывается индекс рентабельности инвестиций (PI):

 

PI = Ожидаемая сумма дохода / Ожидаемая сумма инвестиций.

PI =(∑CF_n / (1 + r)ⁿ)/ C₀

Этот показатель имеет недостатки: он не учитывает распределение притока и оттока денежных средств по годам.

Если индекс рентабельности равен или меньше 1, то проект следует отклонить; среди проектов у которых индекс больше 1, следует отдать предпочтение проекту, имеющему наибольший индекс рентабельности.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс доходности инвестиций является относительным показателем.

 

Таблица 14Расчет индекса рентабельности инвестиций (PI)

Потоки денежных средств
0-й год	1-й год	2-й год	3-й год
0	983025	1483411	1769094
Индекс рентабельности инвестиций (PI) 1.77

PI = (983025+1483411+1769094)/2400000 = 1.77

Значение показателя оказалось больше 1 следовательно стоимость денежных потоков проекта превышает инвестиции.

Метод определения срока окупаемости инвестиций (РР)

Этот метод – один из самых простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической практике. Он не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций.

Если доходы от проекта распределяются равномерно по годам, то срок окупаемости инвестиций определяется делением суммы инвестиционных затрат на величину годового дохода.

При неравномерном поступлении доходов срок окупаемости определяют прямым подсчетом числа лет, в течение которых доходы возместят инвестиционные затраты в проект, т.е. доходы сравняются с расходами.

Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

·  Во - первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов.

·  Во- вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам.

Чтобы преодолеть этот недостаток рассчитаем простой и дисконтированный срок окупаемости в таблице.

Расчет срока окупаемости инвестиционного проекта.

2400000*1.14 = 2736000 руб.

2 +((2736000-2466436)/1769094) = 2+0.2 = 2.2 года.

За 2.2. года инвестиционный проект окупится.

Оценка экономической эффективности методом внутренней нормы доходности IRR

Это та ставка дисконта, при которой дисконтированные доходы от проекта равны инвестиционным затратам. Внутренняя норма доходности определяет максимально приемлемую процентную ставку, при которой можно инвестировать средства без каких-либо потерь для собственника. Его значение находят из следующего уравнения:

 

∑CF_n / (1 + IRR)ⁿ - C₀ =0.

Экономический смысл данного показателя заключается в том, что он показывает ожидаемую норму доходности или максимально допустимый уровень инвестиционных затрат в оцениваемый проект.

Инвестиция эффективна, если IRR превышает заданную ставку дисконта (калькуляционного процента) или равна ей. Если это условие выдерживается, инвестор может принять проект, в противном случае он должен быть отклонен. При сравнении нескольких инвестиционных проектов предпочтение отдается проекту с наивысшей внутренней нормой доходности.

Данный метод оценки эффективности инвестиций является обратным методу исчисления NPV. Он ориентирован не на нахождение NРV при заданной ставке дисконта, а на определение IRR при заданной величине NPV, равной нулю. Показатели NPV и IRR взаимно дополняют друг друга

Внутреннюю норму доходности можно найти и графическим методом, если рассчитать NPV для всех ставок дисконтирования от нуля до какого-либо разумного большого значения. По горизонтальной оси откладывают различные ставки дисконтирования, а по вертикальной оси — соответствующие им значения NPV. График пересечет горизонтальную ось, где NPV = 0, при ставке дисконтирования, которая и является внутренней нормой доходности.

Внутренняя норма прибыли находится обычно методом итерационного подбора значений ставки сравнения (дисконта) при вычислении показателя чистой текущей стоимости проекта. Алгоритм определения IRR методом подбора можно представить в следующем виде:

Выбираются два значения нормы дисконта и рассчитываются NPV, при одном значении NPV должно быть ниже нуля, а при другом — выше нуля; значения коэффициентов и самих NPV подставляются в следующую формулу (известную еще как интерполяция):

 

IRR = r_н + (r_в- r_н)∙NPV₊/(NPV₊ - NPV_-), где

r_н - — норма дисконта, при которой показатель NPV положителен

NPV₊ - величина положительного NPV

r_в - норма дисконта, при которой показатель NPV отрицателен

NPV_- - величина отрицательного NPV

Расчет внутренней нормы доходности.

IRR = 14% + ((15,96%-14%))/(1835530-30) = 15.96%

При ставке 15.96% данный инвестиционный проект не будет иметь ни прибыли, ни убытка.

Оценка экономической эффективности методом бухгалтерской нормы доходности ARR

Этот метод имеет две характерные черты: во-первых, он не предполагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли РN (прибыль за минусом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции, называемый также учетной нормой прибыли (АRR), рассчитывается делением среднегодовой прибыли РN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (PV), то ее оценка должна быть учтена в расчетах. Иными словами, существуют различные алгоритмы исчисления показателя АRR, достаточно распространенным является следующий:

 

ARR = PN / ((C₀ + RV)/2).

ARR=  (сумма годовых доходов)/n лет

Первоначальные затраты

 

В качестве годовых доходов используем величину чистой прибыли, так как она лучше характеризует ту выгоду, которую получают владельцы предприятия и инвесторы.

Метод, основанный на коэффициенте эффективности инвестиции, также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временной компоненты денежных потоков, частности, метод не делает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам, а также между проектами, имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет, и т.п.

Таблица 15 Расчет экономической эффективности бухгалтерской нормы доходности ARR

	0-й год	1-й год	2-й год	3-й год
Валовая прибыль	0	1014000	2076000	2988000
Налог на прибыль	0	-243360	-498240	-717120
Чистая прибыль	0	770640	1577760	2270880
Среднегодовая прибыль 1539760 руб.
Первоначальные затраты 2400000 руб.

 

ARR=1539760/2400000 = 0.642 (64.2%)

Приняв за базу сравнения показателя ARR рентабельность активов проект можно считать приемлемым, так как его значение значительно превышает рентабельность активов.

Анализ чувствительности.

 

Таблица 16 Изменение NPV при пошаговое изменение процентной ставки.

%	1	4	9	14	19	24	29
NPV	3143513	2789268	2274120	1835531	1456518	1130742	848410

Рис.3 Изменение процентной ставки и NPV.

Как видно из представленной таблицы и графика при уменьшении процентной ставки NPV увеличивается, а при увеличении оно сокращается.

Таблица 17 Расчет NPV при пошаговом изменении доходов ( шаг =5%).

%	115	110	105	100	95	90		85
NPV	2470860	2259084	2047307	1835531	1623754	1411978		1200201

Рис. 4 Зависимость NPV от изменения дохода.

При изменении доходов на 5%, NPV изменяется на 211777 руб. А при изменении на 1%, NPV изменяется на 423554 руб.

Расчет инвестиционного проекта в условиях инфляции и риска.

На первом этапе необходимо рассчитать ставку дисконтирования, которая определяется по формуле, учитывающей взаимное влияние минимальной доходности, инфляции и риска:

(1+E)=(1+R)∙(1+I)∙(1+B)

E – ставка дисконтирования; R – безрисковая ставка

I – процент инфляции; Β – рисковая поправка

Инфляция – 11%, безрисковая ставка – 14%, рисковая поправка – 5%.

(1+E)=(1+0.14)*(1+0.11)*(1+0.05)

(1+E)=1.3287

Е = 0.3287 (32.87%)

Таблица 18

№ строки	Показатель	0-й год	1-й год	2-й год	3-й год
Операционная деятельность
1	Выручка от продаж (без НДС)	0	5200000	7500000	8900000
2	Материалы	0	-1500000	-2550000	-2850000
3	заработная плата и отчисления	0	-1200000	-1500000	-1800000
4	Амортизация	0	-800000	-800000	-800000
5	Проценты в составе себестоимости	0	-788880	-525920	-262960
6	Расходы будущих периодов	0	-150000	-150000	-150000
7	Балансовая прибыль	0	761120	1974080	3037040
8	Налог на прибыль	0	-182667	-473779	-728890
9	Чистая прибыль от операц. деятельности	0	578453	1500301	2308150
10	Сальдо операционной деятельности	0	2317333	2976221	3521110
Инвестиционная деятельность
11	Оборудование	-2400000	0	0	0
12	Сальдо инвестицион. деятельности	-2400000	0	0	0
13	Сальдо инвест. и операц. деятельности	-2400000	2317333	2976221	3521110
14	Накопленное сальдо	-2400000	-82667	2893554	6414664
Финансовая деятельность
15	Долгосрочный кредит	2400000	0	0	0
16	Погашение основного долга	0	-800000	-800000	-800000
17	Остаток кредита	2400000	1600000	800000	0
18	Проценты выплаченные	0	-788880	-525920	-262960
19	Сальдо финансовой деятельности	2400000	-1588880	-1325920	-1062960
20	Сальдо трех потоков	0	728453	1650301	2458150
21	Накопленное сальдо трех потоков	0	728453	2378754	4836904
22	Дисконтирующий множитель (d=32.87%)	1	0,7526	0,5664	0,426
23	Дисконтированный денежный поток	0	548234	934731	1047172

Расчет всех показателей, но уже с учетом инфляции и риска.

 

Таблица 19 Расчет чистой сегодняшней стоимости (NPV)

	0-й год	1-й год	2-й год	3-й год
Денежные потоки проекта	0	728453	1650301	2458150
Коэффициент дисконтирования 1/(1+r)t	1	0,7526	0,5664	0,426
Дисконтированные потоки	0	548234	934731	1047172
Чистый денежный поток NPV 130137 руб.

NPV =-C₀ +∑CF_n / (1 + r)ⁿ=-2400000+548234+934731+1047172 = 130137 руб.

NPV >0 из этого следует, что даже при использовании ставки дисконта, проект выгоден.

 

Таблица 20 Расчет индекса рентабельности инвестиций (PI)

Потоки денежных средств
0-й год	1-й год	2-й год	3-й год
0	548234	934731	1047172
Индекс рентабельности инвестиций (PI) 1.05

PI = (548234+934731+1047172)/2400000 = 1.05

Значение показателя оказалось больше 1 следовательно стоимость денежных потоков проекта превышает инвестиции.

Расчет срока окупаемости инвестиционного проекта.

2400000*1.3287 = 3188880 руб.

2 +((3188880-2466436)/1769094) = 2+0.41 = 2.41 года.

За 2.41. года инвестиционный проект окупится.

Расчет внутренней нормы доходности.

IRR = 32.87% + ((46.89%-32.87%))/(130137-34) = 46.89%

При ставке 46.89% данный инвестиционный проект не будет иметь ни прибыли, ни убытка.

 

Таблица 21. Расчет экономической эффективности бухгалтерской нормы доходности ARR

	0-й год	1-й год	2-й год	3-й год
Валовая прибыль	0	761120	1974080	3037040
Налог на прибыль	0	-182667	-473779	-728890
Чистая прибыль	0	578453	1500301	2308150
Среднегодовая прибыль 1462301 руб.
Первоначальные затраты 2400000 руб.

 

ARR=1462301/2400000 = 0.61 (61.0%)

Приняв за базу сравнения показателя ARR рентабельность активов проект можно считать приемлемым, так как его значение значительно превышает рентабельность активов.

Анализ чувствительности.

Таблица 22 Изменение NPV при пошаговое изменение процентной ставки.

%	17,87	22,87	27,87	32,87	37,87	42,87	47,87
NPV	907098,4	611235,9	354707,5	130136,1	-65564,7	-238290	-393591

Рис.5 Зависимость NPV от процентной ставки.

Как видно из представленных таблицы и графика при уменьшении процентной ставки NPV увеличивается, а при увеличении оно сокращается. При достижении процентной ставки 35%, NPV становится отрицательным.

Таблица 23 Расчет NPV при пошаговом изменении доходов ( шаг =5%).

%	115	110	105	100	95	90	85
NPV	509656,5	383149,7	256642,9	130136,1	3629,3	-122877	-249384

Рис. 6 Зависимость NPV от изменения дохода.

 

Учет фактора риска.

Необходимо рассчитать квадратическое отклонение (сигму)(δ).

δ =√ ∑ (R_i-R^/)² _*P_i

R_i- конкретное значении возможных вариантов ожидаемого дохода по рассматриваемой инвестиционной операции.

R^/ - среднеожидаемое значение дохода по инвестиционной операции.

P_i- вероятность получения отдельных вариантов ожидаемого дохода.

Таблица 24

год	прибыль	выручка	рентабельность
1-й	578453	5200000	11,1241
2-й	1500301	7500000	20,00401
3-й	2308150	8900000	25,93427

P_i=∑ (R*F) = 0.1*11,1241 + 0.1*20,00401 +0.1 * 25,93427 = 5.706

δ =√(11,1241-5,706)²*0,1 + (20,004-5,706)²*0,1 + (25,93-5,706)²*0,1= √ 2,936+20,44+40,9 = √64,276 = 8,02 пункта

Среднее отклонение в будущем году будет равно 8.02

Заключение

Рассмотренная в данной курсовой тема, является очень актуальной так как инвестиционная деятельность представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации. Причинами, обусловливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности.

В рамках курсовой работы был рассмотрен инвестиционный проект по созданию подрядной бригады на базе МУП «ЖКХ п. Озерки», который будет заниматься вывозом мусора и оказанием ритуальных услуг.

По данным финансовой (бухгалтерской) отчетности МУП «ЖКХ п. Озерки» был проведен финансовый анализ организации, который показал необходимость привлечения долгосрочного банковского кредитов для реализации инвестиционного проекта. Необходимость использования кредитных средств обусловлена недостаточностью (отсутствием) собственных средств организации.

Оценка проекта методом чистой приведенной стоимости показала экономическую эффективность проекта, поскольку величина планируемых поступлений превысила величину необходимых затрат.

Расчет относительного показателя эффективности инвестиций PI также показал превышение денежных притоков над величиной инвестиционных расходов.

Срок, по истечении которого, организация планирует окупить первоначальные затраты и получать прибыль от проекта составит 2,2 года , а при расчете в условиях риска то 2,41 года.

Величина показателя IRR проекта превысила рассчитанную ставку дисконтирования. Таким образом, внутренняя норма доходности существенно превышает стоимость капитала привлекаемого организацией, что позволяет рекомендовать данный проект к реализации.

Метод бухгалтерской нормы доходности также показал эффективность проекта, поскольку его величина значительно превысила рентабельность активов, взятую за базу сравнения.

Инвестиционный проект эффективен и при учете инфляции и риска, и без них. Данный проект поможет предприятию выйти из сложившейся ситуации (близость к банкротству).

Список использованной литературы

1.  Гражданский кодекс РФ, часть первая и вторая.

2.  ФЗ от 25 февраля 2003 г. № 39-ФЗ "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений".

3.  Богатин Ю.В. Инвестиционный анализ: Учеб. пособие для вузов. – М.: ЮНИТИ – Дана, 2001. – 415 с.

4.  Виленский П.Л, Оценка эффективности инвестиционных проектов. – Москва: «Финансы и статистика», 2002г.

5.  Игонина Л.Л. Инвестиции: Учеб. пособие / Под ред. д-ра экон. наук, проф. В.А. Слепова. – М.: Экономистъ, 2003. – 478 с

6.  Инвестиции: учеб. / С.В. Валдайцев, П.П. Воробьев (и др.); под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина. – Москва: издательство «Проспект», 2007г.

7.  Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. Мн.: Новое знание, 2009