Запланированные операционные расходы занижают величину оттока денежных средств в сырье и производство. Следовательно, растут запасы

2. Запланированные операционные расходы занижают величину оттока денежных средств в сырье и производство. Следовательно, растут запасы.

3. Обратный эффект возникает, когда происходит задержка оплаты сырья и услуг, используемых в производстве продукции. В этом случае увеличивается статья "счета к оплате" и уменьшается отток денежных средств.

Изменения величины оборотного капитала между 2-м и 3-м годами проекта:

Изменение величины оборотного капитала	=	Увеличение запасов	+	Рост счетов к получению	-	Рост счетов к оплате
4180 (6913 - 2733)	=	2000	+	3100	-	920

Таблица 4

Прогноз потока денежных средств для 3-го года проекта компании ВНК, тыс. $.

Потоки денежных средств	Данные из прогнозного отчета о прибыли		Изменения величины оборотного капитала
Приток денежных средств 66032 =	Выручка от реализации 69132	-	Рост счетов к получению 3100
Отток денежных средств 52292 =	Себестоимость реализованной продукции + прочие расходы и налоги 51212 (41451 + 1331 + 8430)	+	Рост запасов за вычетом увеличения счетов к оплате 1080 (2000 - 920)
Нетто-поток денежных средств 13740 =	Приток денежных средств 66032	-	Отток денежных средств 52292

В рассчитываемом проекте ВНК величина амортизационного щита равна 529 тыс. $. (1557*34%). Приведенная стоимость налогового щита за период 6 лет, при ставке дисконтирования 20%, равна 1759 тыс. $.

1.529/1,2 = 441 тыс. $.

2.529/1,44 = 367 тыс. $.

3.529/1,728 = 306 тыс. $.

4.529/2,0736 = 255 тыс. $.

5.529/2,488 = 213 тыс. $.

6.529/2,9856 = 177 тыс. $.

Итого: 1759 тыс. $.

Амортизационный налоговый щит и ускоренная амортизация

Таблица 5

Шкала ускоренной амортизации в США (ACRS),% от инвестиции

			Нормативный срок службы
Годы		3 года		5 лет		7 лет			10 лет	15 лет	20 лет
1		33,33		20,00		14,29			10,00	5,00	3,75
2		44,45		32,00		24,49			18,00	9,50	7,22
3		14,81		19, 20		17,49			14,40	8,55	6,68
4		7,41		11,52		12,49			11,52	7,70	6,18
5				11,52		8,93			9,22	6,93	5,71
6				5,76		8,93			6,55	5,90	4,89
7						8,93			6,55	5,90	4,52
8						4,45			6,55	5,90	4,46
9									6,55	5,90	4,46
10									6,55	5,90	4,46
11									3,29	5,90	4,46
12										5,90	4,46
13										5,90	4,46
14										5,90	4,46
15										5,90	4,46
16										2,99	4,46
17-20											4,46
21											2,25

Все инвестиции в проекте ВНК имеют срок амортизации 5 лет. В этом случае налоговая амортизация и амортизационная защита будут иметь следующие значения (тыс. $):

Налоговая амортизация:

10000*20%=2000 тыс. $.

10000*32%=3200 тыс. $.

10000*19, 20%=1920 тыс. $.

10000*11,52%=1152 тыс. $.

10000*11,52%=1152 тыс. $.

10000*5,76%=576 тыс. $.

Налоговый щит:

2000*0,34=680 тыс. $.

3200*0,34=1088 тыс. $.

1920*0,34=653 тыс. $.

1152*0,34=392 тыс. $.

1152*0,34=392 тыс. $.

576*0,34=196 тыс. $.

Приведенная стоимость налоговой защиты:

680/1,2=567 тыс. $.

1088/1,44=755 тыс. $.

653/1,728=378 тыс. $.

392/2,0736=189 тыс. $.

392/2,48832=189 тыс. $.

196/2,985984=65 тыс. $.

Итого: 2112 тыс. $.

Таблица 6

Годы	1	2	3	4	5	6
Налоговая амортизация	2000	3200	1920	1152	1152	576
Налоговый щит	680	1088	653	392	392	196
NPV налоговой защиты = 2112 тыс. $.

Приведенная стоимость налогового щита равна 2112 тыс. $., что на 353 тыс. $. выше, чем при методе равномерного начисления амортизации (2112 - 1759).

Составляем таблицу 7, для этого рассчитаем чистую приведенную стоимость NPV по линейной и налоговой амортизации.

Чистая приведенная стоимость NPV по линейной амортизации:

1557/1,2 = 1298 тыс. $.

1557/1,44 = 1081 тыс. $.

1557/1,728 = 901 тыс. $.

1557/2,0736 = 751 тыс. $.

1557/2,48832 = 626 тыс. $.

1555/2,985984 = 521 тыс. $.

Итого: 5178 тыс. $.

Чистая приведенная стоимость проекта NPV по налоговой (ускоренной) амортизации:

2000/1,2 = 1667 тыс. $.

3200/1,44 = 2222 тыс. $.

1920/1,728 = 1111 тыс. $.

1152/2,0736 = 556 тыс. $.

1152/2,48832 = 463 тыс. $.

576/2,985984 = 193 тыс. $.

Итого: 6212 тыс. $.

Таблица 7

Финансовые характеристики линейной и ускоренной амортизации инвестиций ВНК, тыс. $.

№	Период Показатель	0	1	2	3	4	5	6	7
Линейная амортизация
1	Выручка от реализации	0	1108	27319	69132	103670	75968	41802	0
2	Себестоимость реализованной продукции	0	1774	16387	41451	62211	45563	25080	0
3	Прочие расходы	4000	2200	1210	1331	1464	1610	1772	-
4	Линейная амортизация	-	1557	1557	1557	1557	1557	1555	-
5	Амортизационная налоговая защита	-	529	529	529	529	529	529	-
6	Прибыль до вып-латы налогов (1-2-3-10)	-4000	-4423	8165	24793	38438	27237	13395	1289
7	Налоговые выплаты	-1360	-1504	2776	8430	13069	9261	4554	438
8	Чистая прибыль	-2640	-2919	5389	16363	25369	17976	8841	851
NPVЛА = 5178, в том числе NPVАНЗ = 1759
Ускоренная (налоговая) амортизация
10	Налоговая амортизация	-	2000	3200	1920	1152	1152	576	-
11	Амортизационная налоговая защита	-	680	1088	653	392	392	196	-
12	Прибыль до выплаты налогов	-4000	-4866	6522	24430	38843	27643	14374	1949
13	Налоговые выплаты	-1360	-1654	2217	8306	13207	9399	4887	663
14	Чистая прибыль	-2640	-3212	4305	16124	25636	18244	9487	1286
15	NPVУА = 6212, в том числе NPVАНЗ = 2112

Прибыль до выплаты налогов при ускоренной амортизации.

1108 – 1774 – 2200 – 2000 = - 4866

27319 – 16387 – 1210 – 3200 = 6522

69132 – 41451 – 1331 – 1920 = 24430

103670 – 62211 – 1464 – 1152 = 38843

75968 – 45563 – 1610 – 1152 = 27643

41802 – 25080 – 1772 – 576 = 14374

Рассчитали финансовые последствия при использовании линейной и укоренной амортизации в таблице 7.

Из расчетных показателей видно, что при ускоренной амортизации NPV намного превышает NPV при линейной амортизации.

Составим финансовый план проекта ВНК.

Таблица 8

Финансовый план проекта ВНК

№	Период Показатель	0	1	2	3	4	5	6	7
1	Капитальные вложения и вы-бытие основных средств	-10000	0	0	0	0	0	0	1949
2	Накопленная амортизация	0	1557	3114	4671	6228	7785	9340	0
3	Балансовая стоимость на конец года	10000	8443	6886	5329	3772	2215	660	0
4	Оборотный капитал	0	1166	2733	6913	10367	7596	4244	0
5	Итого балансо-вая стоимость активов	10000	9609	9619	12242	14139	9811	4904	0
6	Выручка от реализации	0	1108	27319	69132	103670	75968	41802	0
7	Себестоимость реализованной продукции	0	1774	16387	41451	62211	45563	25080	0
8	Прочие расходы	4000	2200	1210	1331	1464	1611	1772	0
9	Амортизация	0	2000	3200	1920	1152	1152	576	-
10	Прибыль до вы-платы налогов	-4000	-4866	6522	24430	38843	27643	14374	1949
11	Налоги,34%	-1360	-1654	2217	8306	13207	9399	4887	663
12	Прибыль после уплаты налогов(10-11)	-2640	-3212	4305	16124	25636	18244	9487	1286
13	Поток денежных средств(6-7-8-11)	-2640	-1212	7505	18044	26788	19395	10063	-663
14	Изменение вели-чины оборот-ного капитала	0	1166	1567	4180	3454	-2771	-3352	-4244
15	Чистый поток денежных сред-ств (13+14+1)	-12640	-46	9072	22224	30242	16624	6711	-2958
NPV = 8056 тыс. $.

Оттоки в оборотные средства.

1166 – 0 = 1166

2733 – 1166 = 1567

6913 – 2733 = 4180

10367 – 6913 = 3454

7596 – 10367 = - 2771

4244 – 7596 = - 3352

0 – 4244 = - 4244

Чистая приведенная стоимость равна:

0. -12640/1 = - 12640

1. -12640/1,2 = - 10533

2. -46/1,44 = 32

3.9072/1,728 = 5250

4.22224/2,0736 = 10718

5.30242/2,488 = 12155

6.6711/2,9856 = 2248

7. -2958/3,5832 = 826

Итого 8056

Задание № 2

Рассмотрим проект ВНК при планируемой инфляции 20% в год.

Данные таблицы 1 остаются без изменения.

Таблица 1

Исходные данные проекта, тыс. $.

№	Период Показатель	0	1	2	3	4	5	6	7
1	Капитальные вложения	10000	0	0	0	0	0	0	-1000
2	Накопленная амортизация	-	1557	3114	4671	6228	7785	9340	0
3	Балансовая стоимость на конец года	10000	8443	6886	5329	3772	2215	660	0
4	Оборотный капитал	0	1060	2258	5194	7081	4717	2396	0
5	Итого балансовая стоимость активов (3+4)	10000	9503	9144	10523	10853	6932	3056	0
6	Выручка от реализации	-	1007	22578	51940	70808	47170	23596	0
7	Себестоимость реализованной продукции	0	1613	13543	31143	42491	28291	14157	0
8	Прочие расходы	4000	2000	1000	1000	1000	1000	1000	0
9	Амортизация	-	1557	1557	1557	1557	1557	1555	0
10	Прибыль до выплаты нало-гов(6-7-8-9)	-4000	-4163	6478	18240	25760	16322	6883	340
11	Налоги,34%	-1360	-1416	2203	6202	8758	5549	2340	116
12	Прибыль после уплаты налогов	-2640	-2748	4276	12039	17001	10772	4543	224

Согласно задания планируемая инфляция 20% в год, отсюда

Оборотный капитал:

1060*1,2 = 1272 тыс. $.

3114*1,44 = 4484 тыс. $.

4671*1,728 = 8071 тыс. $.

6228*2,0736 = 12914 тыс. $.

Выручка от реализации:

1.1007*1,2 = тыс. $.

2.22578*1,44 = 32512 тыс. $.

и т.д.

Себестоимость реализованной продукции:

898*1,2=1078 тыс. $.

7538*1,44=10855 тыс. $.

и т.д.

Прочие расходы

4000-=4000 тыс. $.

2000*1,2=2400 тыс. $.

и т.д.

Капитальные вложения в 7-ом году.

1000 * (1 + 0,2) 7 = 3583

Таблица 2

Финансовые данные проекта ВНК в номинальных ценах, тыс. $

№	Период Показатель	0	1	2	3	4	5	6	7
1	Капитальные вложения	10000	0	0	0	0	0	0	-3583
2	Накопленная амортизация	-	1557	3114	4671	6228	7785	9340	0
3	Балансовая стоимость на конец года	10000	8443	6886	5329	3772	2215	660	0
4	Оборотный капитал	0	1272	4484	8071	12914	19369	27886	0
5	Итого балансовая стоимость активов (3+4)	10000	9715	11370	13400	16686	21584	28546	0
6	Выручка от реализации	0	1208	32512	89752	146827	117359	70448	0
7	Себестоимость реализованной продукции	0	1936	19502	53815	88109	70388	42267	0
8	Прочие расходы	4000	2400	1440	1728	2074	2488	2986	0
9	Амортизация	-	1557	1557	1557	1557	1557	1555	0
10	Прибыль до выплаты налогов (6-7-8-9)	-4000	-4685	10013	32652	55087	42926	23640	2923
11	Налоги,34%	-1360	-1593	3404	11102	18730	14595	8038	994
12	Прибыль после уплаты налогов	-2640	-3092	6609	21550	36357	28331	15602	1929

Как видно из таблицы, прибыль после уплаты налогов по проекту ВНК в номинальных ценах превышает прибыль после уплаты налогов по проекту ВНК.

Поток денежных средств от производственно-хозяйственной деятельности определяется путем вычитания себестоимости проданных товаров, прочих расходов и налогов из выручки от реализации. К остальным потокам денежных средств от производственной деятельности относятся прирост оборотного капитала, первоначальные капитальные вложения и возмещение ликвидационной стоимости оборудования в конце периода.

Проект ВНК - потоки денежных средств от производственно-хозяйственной деятельности представлен в таблице З.

Таблица 3

Проект ВНК потоки денежных средств от производственно - хозяйственной деятельности, тыс. $.

№	Период Показатель	0	1	2	3	4	5	6	7
1	Выручка от реализации	0	1208	32512	89752	146827	117359	70448	0
2	Себестоимость реализованной продукции	0	1936	19502	53815	88109	70388	42267	0
3	Прочие расходы	4000	2400	1440	1728	2074	2488	2986	0
4	Налоги на резуль-таты основной деятельности	-1360	-1593	3404	11102	18730	14595	8038	994
5	Поток денежных средств от резуль-татов основной деятельности	-2640	-1535	8166	23107	37914	29888	17157	-994
6	Изменение величи-ны оборотного капитала	0	1272	3212	3587	4843	6455	8517	-27886
7	Капитальные вложения и выбытие основных средств	-10000	0	0	0	0	0	0	1949
8	Чистый поток денежных средств (5-6+7)	-12640	-2807	4954	19520	33071	23433	8640	28841
9	Приведенная стоимость при r =20%	-12640	-2339	3440	11296	15949	9418	2894	8050
Итого: чистая приведенная стоимость NPV = 36068 тыс. $.

Изменение величины оборотного капитала:

1272 - 0 = 1272 тыс. $.

4484 – 1272 = 3212 тыс. $.

8071 - 4484 = 3587 тыс. $.

12914 - 8071 = 4843 тыс. $.

19369 - 12914 = 6455 тыс. $.

27886 – 19369 = 8517 тыс. $.

0 – 27886 = - 27886 тыс. $.

Рассчитаем по формуле приведенную стоимость при r = 20%:

NPV=∑St(1/(1+r)) - ∑It(1/(1+r)) =∑Ct(1/(1+r)),

где St – приток денежных средств;

It - отток денежных средств;

Ct – денежные потоки;

(1/(1+r)) t – коэффициент дисконтирования;

Если NPV>0, проект принимается

NPV<0, проект следует отвергнуть

NPV=0, любое решение.

Приведенная стоимость равна:

-2807/1,2 = - 2339 тыс. $.

4954/1,44 = 3440 тыс. $.

19520/1,728 = 11296 тыс. $.

33071/2,0736 = 15949 тыс. $.

23433/2,4883 = 9418 тыс. $.

8641/2,986 = 2894 тыс. $.

28841/3,5832 = 8050 тыс. $.

Итого: 36068 тыс. $.

При расчете потоков денежных средств проекта учитываются изменения финансово-эксплуатационных потребностей проекта (ФЭП).

По проекту средняя величина ФЭП второго года равна:

ФЭП = запасы + счета к получению – счета к оплате

4484 = 2000 + 2900 - 416

Величина ФЭП может изменяться в результате:

1. Выручка от реализации в отчете о прибыли завышает величину фактических поступлений денежных средств за отгруженную продукцию, поскольку продажи растут, а заказчики задерживают оплату своих счетов. Следовательно, растет статья "счета к получению".