Методы оценки инвестиций в нефтегазохимическом комплексе

1.3  Методы оценки инвестиций в нефтегазохимическом комплексе

Оценка эффективности инвестиций является до настоящего времени одной из весьма сложных задач и постоянно находится в поле зрения экономистов. Исследования в этой области показывают, что с появлением новых возможностей применения инвестиций появляются новые факторы и источники образования эффекта. Это в свою очередь требует привлечения новых оценочных показателей, используемых при расчетах эффективности инвестиций.

Под эффективностью инвестиций понимается сопоставление результатов от реализации инвестиций (эффект) с величиной их затрат. В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых вложений и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости. Относиться к ней можно по-разному в зависимости от существующих объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитика и т. п.

Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы: основанные на дисконтированных оценках и основанные на учетных оценках. Рассмотрим ключевые идеи, лежащие в основе этих методов [21, с.54].

- Метод накопленного эффекта за расчетный период использования инвестиционного проекта (cash-flow) [36, с.278].

Методика расчета накопленного эффекта за расчетный период использования инвестиционного проекта включает в себя несколько последовательных шагов.

Сначала рассчитывается денежный поток от операционной деятельности по годам использования инвестиционного проекта. Под операционной деятельностью понимается получение чистого дохода от использования инвестиционного проекта. Чистый доход включает в себя сумму чистой прибыли и амортизации по годам использования инвестиционного проекта. Необходимо помнить, что перед расчетом денежного потока от операционной деятельности предварительно рассчитывается база налогообложения и налоговые вычеты по каждом сроку использования инвестиционного проекта.

Затем рассчитывается сальдо инвестиционной деятельности предприятия, как алгебраическая сумма притоков и оттоков денежных средств, обусловленных реализацией инвестиционного проекта. Методика расчета сальдо инвестиционных потоков зависит от структуры источников финансирования инвестиционного проекта (соотношения собственных и заемных средств). Если одним из источников финансирования инвестиционного проекта являются заемные средства, то следует проводить расчет процентов по кредиту в зависимости от процентной ставки, суммы самого кредита и сроков его погашения. Также рассчитывается размер ежегодного погашения основного долга по кредиту. Размер ежегодного взноса в счет обслуживания и погашения кредита определяется таким образом, чтобы сальдо между чистым доходом от операционной деятельности с одной стороны, и суммой процентов за кредит, а также долей ежегодного погашения основного долга с другой стороны имело нулевое или положительное значение по каждому году использования инвестиционного проекта.

Далее рассчитывается сальдо накопленного денежного потока от операционной и инвестиционной деятельности с нарастающим итогом начиная с «нулевого года», когда были произведены инвестиционные затраты, и кончая последним годом использования инвестиционного проекта.

Затем принимается управленческое решение о целесообразности реализации того инвестиционного проекта, который обеспечивает получение максимальной суммы накопленного эффекта за весь срок использования инвестиционного проекта. Накопленный эффект за весь срок использования инвестиционного проекта можно рассчитать по формуле (1.1):

Т_э

Э_н = S Э_нi, (1.1)

i=1

где Э_нi- суммарный эффект от операционной и инвестиционной деятельности по каждому конкретному году использования инвестиций,

Т_э - последний год жизни инвестиционного проекта.

Э_нi в свою очередь рассчитывается по формуле (1.2):

Э_нi= Ч_дi - С_иi, (1.2)

где Ч_дi - чистый доход от операционной деятельности за i-ый год использования инвестиционного проекта, включающий сумму чистой прибыли и амортизации,

С_иi - сальдо притоков и оттоков по каждому году инвестиционной деятельности предприятия.

Суммарный эффект от операционной и инвестиционной деятельности, или чистый доход от реализации инвестиционного проекта, включает сумму чистой прибыли и амортизации за вычетом инвестиционных затрат. Чистая прибыль при этом рассчитывается как разность между прибылью от операционной деятельности и величиной налогов, уплачиваемых из прибыли в бюджет.

Под прибылью от операционной деятельности понимается прибыль от реализации инвестиционного проекта. Она рассчитывается в виде разности между выручкой от реализации продукции без косвенных налогов и ее себестоимостью, обусловленной операционной деятельностью или, точнее, обусловленной реализацией инвестиционного проекта [35, с.138].

- Метод чистой дисконтированной стоимости.

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента дисконтирования r, который устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P₁, P₂,..., Р_n. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам (1.3, 1.4) [21, с.56]:

, (1.3)

. (1.4)

Очевидно, что если:

NPV > 0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула (1.5) для расчета NPV модифицируется следующим образом:

,  (1.5)

где i — прогнозируемый средний уровень инфляции.

Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования [21, c.57].

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

- Метод внутренней ставки дохода.

Под нормой рентабельности инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0. (1.6)

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным [21, c.61].

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы па поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать "ценой" авансированного капитала (CC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова [22, с.325].

Если: IRR > CC, то проект следует принять;

IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Цену авансированного капитала СС можно определить по нижепредставленной формуле (1.7) [28, с.354]:

n

СС = S W_iK_i,  (1.7)

i=1

где W_i – доля i- го источника в общем капитале,

К_i – стоимость i- го источника,

n - количество источников, формирующих капитал.

Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r₁<r₂ таким образом, чтобы в интервале (r₁,r₂) функция NPV=f(r) меняла свое значение с "+" на "-" или с "-" на "+". Далее применяют формулу (1.8):

, (1.8)

где r₁ — значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r₁)>0 (f(r₁)<0);

r₂ — значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r₂)<О (f(r₂)>0).

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r₁,r₂), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1 %), т.е. r₁ и r₂

- ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с "+" на "-"):

r₁ — значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т.е. f(r₁)=min_r{f(r)>0};

r₂ — значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е. f(r₂)=max_r{f(r)<0}.

Путем взаимной замены коэффициентов r₁ и r₂ аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с "-" на "+" [21, с.63].

- Метод периода окупаемости.

Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (PP) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула (1.9) расчета показателя PP имеет вид:

PP= min n, при котором  (1.9)

Некоторые специалисты при расчете показателя PP все же рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю "цена" авансированного капитала. Очевидно, что срок окупаемости увеличивается.

Показатель срока окупаемости инвестиции очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. В качестве примера рассмотрим два проекта с одинаковыми капитальными затратами (10 млн.. руб.), но различными прогнозируемыми годовыми доходами: по проекту А - 4,2 млн.. руб. в течение трех лет; по проекту Б - 3,8 млн.. руб. в течение десяти лет. Оба эти проекта в течение первых трех лет обеспечивают окупаемость капитальных вложений, поэтому с позиции данного критерия они равноправны. Однако очевидно, что проект Б гораздо более выгоден.

Во-вторых, поскольку этот метод основан на недисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, по различным распределением ее по годам. Так, с позиции этого критерия проект А с годовыми доходами 4000, 6000. 2000 тыс. руб. и проект Б с годовыми доходами 2000, 4000. 6000 тыс. руб. равноправны, хотя очевидно, что первый проект является более предпочтительным, поскольку обеспечивает большую сумму доходов в первые два года.

В-третьих, данный метод не обладает свойством аддитивности.

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта — главное, чтобы инвестиции окупились и как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений [36, с.421].

- Метод индекса прибыльности.

Этот метод является по сути следствием метода чистой нынешней стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле (1.10):

.  (1.10)

Очевидно, что если:

Р1 > 1, то проект следует принять;

Р1 < 1, то проект следует отвергнуть;

Р1 = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Он характеризует соотношение дисконтированных денежных потоков и величины первоначальных инвестиций. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV. либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV [21, с.392].

- Финансовая реализуемость проекта

Финансовая реализуемость проекта – это показатель, принимающий два значения «да» или «нет», характеризующий наличие финансовых возможностей осуществления проекта. Требование финансовой реализуемости определяет необходимый объем финансирования инвестиционного проекта. Проект является финансово реализуемым, если на каждом шаге расчетов разница между суммой притоков и оттоков денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, связанной с реализацией проекта, имеется положительное значение или значение равное нулю [36, с.438].

- Эффект финансового рычага

Эффект финансового рычага – это приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего, рассчитывается по формуле (1.11) [36, с.178]:

ЭФР = (1- t) (ЭР-СРСП)*ЗС/СС, (1.11)

где ЭР – уровень эффекта финансового рычага;

t – ставка налога на прибыль;

СРСП – средняя расчетная ставка процента по заемным средствам;

ЗС – заемные средства;

СС – собственные средства.

Другими словами, если предприятие полностью финансируется за счет собственных средств, в этом случае эффект финансового рычага равен единице, то изменение чистой прибыли полностью определяется изменением валового дохода, т.е. изменением производственных условий. При изменении валового дохода, например на 10 % чистая прибыль изменяется также на 10 %.

При использовании смешанной структуры финансирования деятельности предприятия, появляется эффект финансового рычага, т.е. возрастает рентабельность собственных средств и изменение валового дохода например на 10 % уже приводит к увеличению прибыли например на 15 %.

С одной стороны, чем больше заемных средств использует предприятие, тем выше уровень эффекта финансового рычага, но с другой стороны при структуре капитала ориентированной на качественном уровне в основном на заемные средства возрастает степень риска инвестирования средств в данное предприятие и потенциальный кредитор предложит финансовые ресурсы уже под более высокий процент, учитывающий значительный риск инвестирования. При постоянном увеличении доли заемных средств и соответствующем увеличении процентной ставки по кредиту, в конце концов наступает ситуация, когда процентная ставка по привлеченным ресурсам становится выше рентабельности собственных средств и эффект финансового рычага приобретает отрицательное значение, т.е. использование заемных средств в данной ситуации приводит к снижению рентабельности собственных средств.

Нетрудно заметить, что эффект финансового рычага возникает за счет разница между экономической рентабельностью и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Другими словами, предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило, по крайней мере, для оплаты процентов за кредит.

Средняя расчетная ставка процента определяется отношением всех фактических издержек по кредиту за анализируемый период к общей сумме кредита. В случае использования нескольких источников финансирования, целесообразно найти средневзвешенную стоимость различных кредитов и займов, также можно причислять к заемным средствам средства, мобилизованные выпуском привилегированных акций, но в этом случае в издержки необходимо включить помимо расходов на организацию эмиссии, дивиденды, которые выплачиваются из чистой прибыли и следовательно утяжеляются на сумму налога на прибыль [36, с.164].

Также не стоит забывать, что по действующему налоговому законодательству, на себестоимость продукции относится процентная ставка по кредиту в пределах установленной Центральным Банком ставки рефинансирования плюс три процента. Остальная же часть процентов, свыше норматива утяжеляет фактические финансовые издержки.

Таким образом, эффективность деятельности предприятий в современных экономических условиях в значительной степени зависит от инвестиций, необходимых, в том числе, и для технического перевооружения основных производственных фондов и связанного с ним оборотного капитала. Учитывая ограниченность ресурсов предприятия, на практике всегда стоит вопрос, а насколько та или иная инвестиция эффективна и какой инвестиционной стратегии необходимо придерживаться.

Проблема выбора эффективного инвестиционного решения достаточно сложная и требует глубоких знаний в области финансового и инвестиционного анализа. В российских условиях экономическая оценка инвестиций усложняется вследствие необходимости учета множества изменяющихся факторов: инфляции, налогообложения, специфических рисков, нестабильности экономики, сложности прогнозирования денежных потоков и т.д. Поэтому эффективность инвестиционных проектов следует оценивать по нескольким критериям и нескольким методам [ 33, с.280].

Похожие работы

Инвестиционная привлекательность региона

Скачать

129699

28

1

... числом количественных измерителей – синтетических (или интегральных) показателей, причем необходимо применение системы измерителей инвестиционного климата регионов (рис. 3). Логическая схема определения уровня инвестиционной привлекательности региона как интегрального показателя, суммирующего разнонаправленное влияние показателей инвестиционного потенциала и некоммерческого регионального ...

Планирование инвестиционной стратегии повышения конкурентоспособности предприятия (на примере ОАО "Нижнекамскнефтехим")

Скачать

32104

4

2

... деятельности и конкурентоспособности предприятий. Цель и задачи исследования Цель диссертационного исследования состоит в исследовании и оценке системы планирования инвестиционной стратегии повышения конкурентоспособности предприятия. Поставленная цель предопределила решение ряда задач: -  определить принципиальные качественные характеристики понятия "конкурентоспособность предприятия"; -  ...

Вертикальная интеграция НГХК в РТ и РФ

Скачать

86687

1

0

... на то, что она может быть дороже или хуже по качеству аналогичной продукции, производимой компаниями-конкурентами. В целях нейтрализации возможных негативных последствий вертикальной интеграции прибегают к разнообразным мероприятиям стратегического и организационного характера. Одним из важнейших средств нейтрализации негативных последствий интеграции, вызываемых жесткой увязкой ресурсов в ...

Анализ и прогноз развития региональной экономики Республики Татарстан

Скачать

20650

0

0

... сырья. (пищевая промышленность и др.). Ведущей в комплексе является вторая сфера. Аграрный сектор играет очень важную роль в экономике Республики Татарстан. В нем занято 16% активного населения, создается около 20% валового регионального продукта и формируется 3/4 рыночного товарооборота (в условиях резкого сокращения импорта после кризиса 17 августа 1998 г). За прошедшие годы реформ в ...