Роль рейтинговой инфраструктуры и анализ динамики равновесия фондового рынка

2.2 Роль рейтинговой инфраструктуры и анализ динамики равновесия фондового рынка

Анализируя практику становления рейтинговой инфраструктуры в отечественных условиях, целесообразно размежевать этапы формирования рейтингового посредничества и соответствующих информационных услуг. Это даст возможность определить перспективы распространения рейтинговых оценок как специального вида финансовых услуг.

Кроме постепенного формирования инфраструктуры рынка рейтинговых услуг с использованием отечественных возможностей, о развертывании рейтинговой инфраструктуры отечественного, финансового рынка свидетельствует и участие в этом процессе международных институтов.

В последнее время развитие фондового рынка Украины обнаруживает ряд характерных для транзитивной экономики особенностей, учет которых необходим при принятии инвестиционных решений. Проблема эволюции и диагностики современного состояния рынка ценных бумаг Украины является ключевой в понимании особенностей портфельного инвестирования и управления портфелем активов.

Значительное внимание уделяется проблемам развитиия фондового рынка Украины. Где изучаются проблемы формирования макроэкономической среды инвестирования, исследуется влияние основных макроэкономических факторов, влияющих на фондовый рынок Украины .

При наличии определенного уровня благосостояния нации потребность в ценных бумагах выражается в платежеспособном спросе на них. Чем выше уровень жизни, тем больше, при прочих равных условиях, люди покупают ценные бумаги. Украинский фондовый рынок относится к модели с абсолютно недостаточным капиталом, функционирующей в условиях транзитивной экономики, что и определяет некоторые особенности формирования спроса на отечественном рынке ценных бумаг. Так, в частности, не исследованы в полном объеме вопросы о механизме формирования рыночного спроса и рыночного предложения рынка ценных бумаг переходной экономики; где проведен анализ формирования и динамики рыночного равновесия на этом специфическом виде рынка; не разрабатывалась проблема эластичности спроса и предложения ценных бумаг; не выявлены специфические особенности фондового рынка Украины в сравнении с характеристиками аналогичных рынков экономически развитых стран.

Рынок ценных бумаг отличается от всех остальных рыночных структур тем, что при формировании предложения товары то есть ценные бумаги, не производят, их эмитируют. Главная причина выпуска и размещения ценных бумаг - потребность в деньгах для инвестиционной деятельности. При этом компания не может выпустить в обращение любое количество финансовых инструментов: их объем жестко регламентируется органами государственного контроля за фондовым рынком. Такой порядок развития фондового рынка существует во всех странах, в том числе, и в Украине.

Как правило, на всех типах рынков равновесная цена формируется в результате взаимодействия спроса и предложения. Это цена, по которой объемы покупок, которые готовы совершить покупатели, будут равны объема продаж товаров, которые устраивают поставщиков. Графически процесс формирования равновесной цены может быть представлен пересечением кривой спроса и предложения. На рынке ценных бумаг для каждого отдельного продавца и покупателя объем спроса и предложения представлен точкой, а кривая совокупного спроса и совокупного предложение по каждой ценной бумаге в каждый конкретный момент времени не пересекается. Всегда существует разница между ценой спроса и ценой предложения, а равновесной цена неможет изменяться от сделки к сделке. Таким образом, рыночное равновесие на фондовом рынке является неустойчивым и кратковременным. На рынке товаров идентичные товары в течение определенного периода времени продаются по одним и тем же ценам, колебание цен на один и тот же товар у разных продавцов будет незначительным. На рынке ценных бумаг один и тот же фондовый инструмент может быть продан в одно и то же время, в одной и той же торговой системе разным покупателям по разной цене. Кроме того, цена на финансовый инструмент может очень сильно поменяться даже в течение довольно непродолжительного периода времени.

На товарном рынке на изменение спроса влияют так называемые неценовые факторы, к которым относят потребительские вкусы, число покупателей на рынке, величина дохода потребителей, цены на сопряженные товары и потребительские ожидания. Изменения одной или более из основных детерминант спроса вызывает смещение кривой спроса вправо (повышение спроса) или влево(10),

На смещение кривой предложения влияют следующие неценовые факторы: изменение иен на ресурсы, технологии производства, ожидания изменения цен или изменения числа покупателей. Смещение кривых спроса и предложения, в свою очередь, приводит к изменениям в рыночном равновесии. Описанный механизм не работает на рынке ценных бумаг в полном объеме. Во-первых, потому что на онкольном рынке транзитивной экономики невозможно построить индивидуальную кривую спроса и предложения на финансовый актив, поскольку для каждого отдельного продавца и покупателя объем спроса и предложения представлен точкой. Во-вторых, основными факторами, оказывающими влияние на сдвиг кривой спроса на ценные бумаги, являются политические и другие неэкономические факторы и, прежде всего, появление новой информации.

Главными характеристиками развивающихся фондовых рынков являются высокие политические и экономические риски, а также их большая инвестиционная привлекательность. Экономическая природа этой зависимости до сих пор не исследована в полном объеме. Отсутствует и методика определения уровня риска фондового рынка; слишком различными являются и методы расчета показатели ликвидности исследуемого типа рынка.

Произведем количественный анализ рынка ценных бумаг Украины, сопоставив его показатели с показателями стран группы «Frontier». В качестве критериев сравнения будем использовать следующие показатели:

- глубина рынка (капитализация);

- отношение капитализации к ВВП;

- ликвидность рынка акций;

- капитализированная и дивидендная доходность (суммарная доходность акций);

- темп изменения представительного рыночного индекса;

- степень открытости рынка для иностранных инвесторов;

- уровень развития институционально - инфраструктурной среды.

Первые пять показателей имеют четко обозначенное количественное выражение. Представим данные о них за 2005 г, собранные в табл. 2.2.2. Поскольку в разных странах ликвидность рынка определяют разными способами, что не позволяет произвести корректное сравнение произведем расчет указанного показателя по предложенной нами методике:

Ликвидность рынка= Объем* сделок *100% капитализация

Рассчитаем ликвидность фондовых рынков стран группы «Frontier» по данным годового отчета ПФТС за 2005 г.(12)

Таблица 2.2.1

Расчет ликвидности фондовых рынков стран группы «Frontier» за 2005г.

Страны	Капитализация, млн. дол. США	Среднемесячный объем торгов, млн. дол. США	Годовой объем торгов, млн. дол. США	Ликвидность рынка в %
Украина	24975	54,99	659,88	2,64
Румыния	20587	283,21	3396	16,49
Хорватия	12918	66,52	798	6,17
Словения	7898	65,68	788,16	9,97
Литва	8182	61,71	740,5	9,05
Эстония	3495	206,52	2472	70,72
Словакия	4392	5,78	69,12	1,57
Болгария	5085	115,7	1388	27,29
Латвия	2527	8	96	3,79

Таблица 2.2.2

Количественные показатели развития фондовых рынков стран группы «Frontier»

Страны	Показатели развития фондового рынка
	Капитализация млн.дол. США	Отношение капитализации к ВВП	Ликвидность рынка %	Темп роста фондового индекса ,%	Суммарная доходность акций
Украина	24975	30,13	2,64	52,8	15,14
Румыния	20587	27,84	16,49	61,09	15,42
Хорватия	12918	36,11	6,17	7,42	15,68
Словения	7898	22,11	9,97	16,91	6,24
Литва	8182	34,08	9,05	1,2	5,33
Эстония	3495	27,83	70,72	22,81	12,11
Словакия	4392	10,05	1,57	6,95	-3,4
Болгария	5085	19,32	27,29	17,7	-7,98
Латвия	2527	16,92	3,79	33,29	19,71

Чтобы определить уровень риска инвестиций на фондовом рынке страны, 6удем использовать методику рейтингования. Для проведения процедуры рейтингования примем в качестве базы расчета максимальное значение каждого показателя фондового рынка табл. 2.2.1. за 100 баллов и произведем пересчет остальных показателей в баллы табл. 2.2.3.

Просуммируем баллы за каждый показатель развития фондового рынка стран группы «Frontier» и выстроим их ранговую последовательность в табл. 2.2.4.

Таблица 2.2.3

Количественные показатели развития фондовых рынков стран группы «Frontier» в баллах по отношению к максимальному значению

Страны	Показатели развития фондового рынка
	Капитализация	Отношение капитализации к ВВП	Суммарная доходность акций	Ликвидность рынка	Темп роста фондового индекса	Сумма баллов
Украина	100	83,4	76,8	3,7	86,4	350,3
Румыния	82,4	77,1	78,2	23,3	100	361
Хорватия	51,7	100	79,6	8,7	12,1	252,1
Словения	31,6	61,2	31,7	14,1	27,7	166,3
Литва	32,8	94,4	27,0	12,8	16,7	183,7
Эстония	14	77,1	61,4	100	37,3	289,8
Словакия	17,6	27,8	-17,3	2,2	11,4	41,7
Болгария	20,4	53,5	-40,5	38,6	29	101
Латвия	10,1	46,9	100	5,4	54,5	216,9

Чем большее количество баллов присвоено фондовому рынку страны, тем большим уровнем риска инвестиций он обладает. По нашим расчетам Украина в рейтинговой таблице занимает второе место. Следовательно, украинский фондовый рынок является одним из наиболее рискованных для инвестиций в ценные бумаги. Но в то же время именно украинский фондовый рынок оказался в 2004 г и начале 2005 г наиболее привлекательным, для инвесторов(12).Докажем правильность наших выводов, используя методику соотношения устойчивых и неустойчивых переменных. Определим величину капитализации в расчете на одного жителя страны и произведем пересчет показателя в баллы с целью продолжения процедуры рейтингования. Результаты представим в табл. 2.2.5.

Таблица 2.2.4

Определение рейтинга фондового рынка стран группы «Frontier»

Страны	Сумма баллов за все показатели	Рейтинг (занимаемое место)
Украина	361,0	1
Румыния	350,3	2
Хорватия	289,8	3
Словения	252,1	4
Литва	216,9	5
Эстония	183,7	6
Словакия	166,3	7
Болгария	101,0	8
Латвия	41,7	9

Как видно по расчетам табл. 5, несмотря на то, что по абсолютному показателю капитализации Украина занимает первое место в группе «Frontier», показатель капитализации в расчете надушу населения в нашей стране оказался самым низким. Разделим показатели табл.2.2. 3. на устойчивые переменные и неустойчивые переменные. Заменив показатель капитализации рынка на отношение капитализации к численности населения. К числу устойчивых переменных отнесем отношение капитализации и численности населения, а также отношение капитализации к ВВП. Остальные три показателя примем за неустойчивые переменные. Рассчитаем соотношение между устойчивыми и неустойчивыми переменными в табл. 2.2.6.

Таблица 2.2.5

Определение отношения капитализации к численности населения стран группы «Frontier»

Страны	Капитализация млн.дол. США	Численность населения млн.чел.	Отношения капитализации к численности населения, дол. США	Сумма балов
Украина	24975	48,055	519,72	12,7
Румыния	20587	22,271	924,39	22,6
Хорватия	12918	4,422	2921,3	71,6
Словения	7898	1,935	4081,7	100
Литва	8182	3,592	2277,8	55,8
Эстония	3495	1,408	2482,2	60,8
Словакия	4392	5,430	808,84	19,8
Болгария	5085	7,537	674,67	16,5
Латвия	2527	2,348	1076,2	26,4

Последняя колонка в табл.,2.2.6 позволяет сделать следующий вывод: у стран группы « Frontier» с наибольшим уровнем риска доля устойчивых переменных составляет от одной до двух третьих. По нашим расчетам в результате рейтингования первые пять мест по уровню риска занимают соответственно Румыния, Украина, Эстония, Хорватия, Латвия. Доля устойчивых переменных в баллах составляет у фондового рынка Румынии, Украины, Эстонии, Латвии соответственно 33,1; 36,5; 41; 31,4. Исключение составляет фондовый рынок Хорватии, для которого рассматриваемый показатель равен 63 баллам(12).

Таблица 2.2.6

Определение соотношения между устойчивымии неустойчивыми переменными показателями фондовых рынков группы «Frontier», в баллах.

Страны	Показатели фондового рынка
	Отношение капитализации к численности населения	Отношение капита-лизации к ВВП	Ликвидность рынка	Темп роста фондового индекса	Суммарная доходность акций	Соотношение устойчивых и неустойчивых переменных
Украина	12,7	83,4	3,7	86,4	76,8	36,5
Румыния	22,6	77,1	23,3	100	78,2	33,1
Хорватия	71,6	100	8,7	12,1	79,6	63,0
Словения	100	61,2	14,1	27,7	31,7	68,7
Литва	55,8	94,4	12,8	16,7	27	72,7
Эстония	60,8	77,1	100	37,3	61,4	41
Словакия	19,8	27,8	2,2	11,4	-17,3	108,4
Болгария	16,5	53,5	38,6	29	-40,5	72,1
Латвия	26,4	46,9	5,4	54,5	100	31,4

Присутствие высокого уровня риска на фондовом рынке Украины является показателем того, что на таком рынке не может в полном объеме проявляться действие рыночных сил, поскольку он еще не сформировался и не достиг состояния зрелости. Так, закон спроса на таком рынке действует скорее как тенденция, чем как устойчивая, повторяющаяся связь курса и объема продаж. На высокорисковом рынке невозможно делать какие-либо прогнозы и опираться в полной мере на фундаментальный анализ при выборе акций. Определение уровня риска фондового рынка и проведение процедуры рейтингования рынков стран групп «Frontier» имеет чрезвычайно важное значение не только для инвесторов, но и для операторов, торгующих на нем. Для инвесторов рейтингование фондового рынка является показателем среднего риска всех ценных бумаг, обращающихся на этом рынке.