Рынок ценных бумаг Японии (2003г.)

Удмуртский государственный университет

Институт экономики и управления

Кафедра Финансов и учета РЕФЕРАТ

По дисциплине «Рынок ценных бумаг»

ТЕМА:

« Рынок ценных бумаг Японии »

ВЫПОЛНИЛ:

СТУДЕНТ ГР.604-41

Фахреев Ч.И.

ПРОВЕРИЛА: К.Э.Н., доцент, профессор кафедры Финансов и Учета

Иванова А.В.

ИЖЕВСК 2003

Содержание

Содержание. 2

1.Основные исторические тенденции в развитии фондового рынка Японии. 3

2. Особенности организационного устройства биржи. 5

3. Роль инвестиционных институтов в формировании фондового рынка Японии. 13

4. Депозитарно-клиринговая система. 15

5. Развитие системы регулирования фондового рынка Японии. 17

6. Особенности акционерного капитала. 21

7. Рынок облигаций и других долговых ценных бумаг. 27

8. Основные выводы.. 29

Список использованных источников. 32

1.Основные исторические тенденции в развитии фондового рынка Японии

В 1867 - 1868 г.г. в Японии произошла буржуазная революция "мэйдзи исин". Была свергнута власть сёгунов из феодального дома Токугава и восстановлена власть императоров. К власти пришло буржуазно-дворянское правительство во главе японского императора Муцухито, вставшее на путь проведения буржуазных социально-экономических преобразований.

В настоящее время в Японии насчитывается 5 фондовых бирж: в Токио, Осаке, Нагоя, Киото и Саппоро.

Основная - Токийская фондовая биржа организована 15 мая 1878 г., через 10 лет после "буржуазной революции мэйдзи" а первые торги на ней начались 1 июня того же года. Датой основания ныне действующей Токийской фондовой биржи считается 1 апреля 1949 г., а торги на ней начались 16 мая того же года.

Все они, кроме биржи в Саппоро, были основаны в том же 1949 г., биржа в Саппоро существует с 1950 г. Кроме вышеперечисленных бирж, в 1949 г. были открыты также биржи в Кобэ, Хиросиме, Фукуоке и Ниигате, но к настоящему времени эти 4 биржи или были расформированы (биржа в Кобэ, 1967 г.), или вошли в состав других бирж (биржи в Фукуоке и Ниигате влились в состав Токийской фондовой биржи в марте 2000 г. ).

Правила торговли, введенные на ТФБ, основывались на правилах торговли Биржи риса, возникшей двумя годами ранее. Вплоть до закрытия ТФБ в 1943 г. правила торговли на фондовых и товарных биржах Японии ничем не различались между собой.

Токийская фондовая биржа - одна из трех крупнейших бирж мира и по объему торговли успешно конкурирует с Нью-Йоркской фондовой биржей, которую она в 1990 при объеме продаж в 1,2 трлн. долл. даже превзошла. Торговля облигациями ведется в Токио с момента учреждения токийской фондовой биржи. Акции крупнейших торговых компаний Японии, называемых "дзайбацу", начали обращаться на бирже в конце 19 в. Незадолго до окончания Второй мировой войны фондовый рынок временно перестал функционировать, а когда торги возобновились, он уже регулировался рядом законов, принятых во время американской оккупации Японии, среди которых особое место занимает Закон о ценных бумагах и биржах 1948. До второй мировой войны ТФБ являлась коммерческой организацией, преследующей цель получения прибыли. В 1943 г. она была закрыта, а в 1949 г. были вновь открыты фондовые биржи в Токио и семи других городах страны.

 

2. Особенности организационного устройства биржи

Крупнейшим рынком в Японии является Токийская фондовая биржа, на которую приходится примерно 95% оборота по акциям. Крупной биржей является также Осакская фондовая биржа. На остальные 6 фондовых бирж приходится несколько процентов всего оборота. Процентное соотношение японских бирж представлено на Рис. 1

Рис.1. Соотношение японских бирж по объему торгов (конец 2002 года)

Число фирм-участников Токийской фондовой биржи превышает сотню; некоторые из этих фирм - крупные международные компании по работе с ценными бумагами и инвестиционные банки, такие, как "Морган Стэнли", "Соломон бразерс" и "Джардин Флеминг". Что касается японских фирм-участников биржи, то они, как правило, имеют большое сходство с универсальными американскими инвестиционными банками, причем несколько крупнейших фирм такого рода фактически контролируют фондовый рынок. Так в Таблице 1 представлено количество компаний – участников на основных фондовых биржах Японии.

Таблица 1

Количество компаний участников на фондовых биржах Японии (конец 2002г.)

	Токио	Осака	Наиигата	Фукиока	Саппоро
Японские участники	109	100	34	17	11
Иностранные участники	22	21	1	-	-
Всего	131	121	35	17	11

Источник – Fact Book 2003 Tokyo Stock Exchange

На Токийской фондовой бирже ведется торговля опционами, фьючерсными контрактами и облигациями.

Фондовый рынок Японии занимает 2-е место после фондового рынка США - относительно и долевых, и долговых ценных бумаг. (Таблица 1).

В 1995 г. объем капитализации в Японии составлял 3,7 трлн. долл. (1/5 мировой), а объем облигационной задолженности - более 4 трлн. долл. В конце 80-х гг. в результате роста курсовой стоимости акций японских эмитентов по объему капитализации Япония заметно опередила США. Стремительный обвал курсов акций на японских биржах в 1991 - 1992 гг. вновь вернул США роль лидера, однако Япония по-прежнему имеет большой отрыв от 3-го по величине фондового рынка Великобритании.

В 1995 г. объем капитализации в Японии составлял 3,7 трлн. долл. (1/5 мировой), а объем облигационной задолженности - более 4 трлн. долл. В конце 80-х гг. в результате роста курсовой стоимости акций японских эмитентов по объему капитализации Япония заметно опередила США. Стремительный обвал курсов акций на японских биржах в 1991 - 1992 гг. вновь вернул США роль лидера, однако Япония по-прежнему имеет большой отрыв от 3-го по величине фондового рынка Великобритании.

Таблица 2

Структура мирового рынка долговых ценных бумаг и акций

Страна	Долговые бумаги			Акции			Всего
	млрд дол.			млрд дол.			млрд дол.			%
	01.1999	01.2000	01.2001	01.1999	01.2000	01.2001	01.1999	01.2000	01.2001	01.2001
Весь мир	29274	33062	36312	23107	26874	35735	52381	59936	72047	100,0
США	12970	14598	16696	11309	13451	16773	24279	28049	33469	46,0
Япония	4 754	5 198	6 664	2 217	2 496	4 455	6 971	7 694	11 119	15,0
Германия	2124	2514	2511	825	1094	1432	2949	3608	3943	6,0
Великобритания	1074	1219	1393	1996	2373	2955	3070	3592	4348	6,0
Франция	1333	1493	1416	674	991	1503	2007	2484	2919	4,0
Прочие	7019	8040	7632	6086	6469	8617	13105	14509	16249	23,0

Акции крупнейших компаний котируются в рамках т.н. "первой секции" биржи. В разных местах торгового зала первой секции ведется торговля наиболее активно продаваемыми и покупаемыми акциями 150 эмитентов, сгруппированных по отраслям: в одном месте торгуют акциями автомобильных компаний, в другом - компаний электронной промышленности и т.д.

Членами фондовой биржи являются только юридические лиwа брокерско-дилерские фирмы (инвестиционные институты), численность которых согласно уставу составляет 124. При этом 123 из них - так называемые регулярные члены, и 1 - сайтори, представленные на бирже своими сотрудниками. Регулярные члены совершают брокерско-дилерские операции, сайтори выполняют посреднические операции между регулярными членами - их функции напоминают Функции специалистов на фондовых биржах США, но в отличие от последних сайтори запрещено совершать операции за собственный счет. В какой-то мере сайтори напоминают также Франкфуртских курсовых маклеров.

По данным 2002 г. на ТФБ имели листинг акции 2119 различных эмитентов (1-й секции - примерно 3/4, 2-й секции - 1/4). Количество компаний имеющих листинг акций на биржах Японии представлено в Таблице 3

Таблица 3

Количество компаний имеющих листинг акций на основных биржах Японии (конец 2002г.)

	Компании имеющие листинг акций (котировки)	Имеют котировки на одной бирже	Имеют котировки на нескольких биржах	На 5-ти биржах	На 4-х биржах	На 3-х биржах	На 2-х биржах
Токио	2,119	1,062	1,057	105	55	223	674
Первая секция	1,495	579	916	105	54	214	543
Вторая секция	581	440	141	-	1	9	131
Mothers	43	43	-	-	-	-	-
Осака	1,312	367	945	105	55	221	564
Первая секция	859	41	818	105	54	211	448
Вторая секция	352	233	119	-	1	9	109
Heraqres (Nasdac)	101	93	8	-	-	1	7
Ниигата	186	101	456	105	52	179	129
Первая секция	45	11	414	105	51	173	85
Вторая секция	141	90	51	-	1	6	44
Фукиока	243	34	209	105	41	37	26
Саппоро	167	15	152	105	17	9	21
Всего	2,699	1,579	1,090	105	55	223	707

Источник – Fact Book 2003 Tokyo Stock Exchange

В течение достаточно длительного времени, вплоть до апреля 1999 г., основным методом торговли 150 наиболее важными акциями являлся открытый двойной аукцион: торговля "с голоса" в биржевой толпе (метод назывался "зараба"). Курс открытия устанавливался залповым методом сайтори на основании накопленных заранее заявок на покупку и продажу - метод "итайозе".

Заявки поступали на биржу из контор фирм-членов по телефону или на терминалы компьютеров и затем передавались сотрудникам фирм, работающим в торговом зале. С 1990 г. на ТФБ действует система автоматической передачи мелких заявок (до 3000 акций) сайтори, которые и исполняют их. Еще раньше для акций 2-й секции (1/3 всех акций прочих эмитентов) была внедрена система CORES (Computer assisted order routing and execution system), позволяющая совершать сделки в автоматизированном режиме, вводя заявки через терминальные устройства. Система была позаимствована у Торонтской фондовой биржи, где она носит название CATS. Аналогичная система была приобретена Парижской фондовой биржей (САС). Благодаря ЭВМ ТФБ способна совершать ежедневно сделки на 5 млрд. акций.

В апреле 1999 г. ТФБ отказалась от голосовых торгов, полностью перейдя на компьютерную систему CORES, а также FORES (Floor Order Routing and Execution System). Для торговли фьючерсами и опционами используется электронная система CORES-FOP.

Объем сделок на Токийской Фондовой Бирже представлен в таблице 4

Таблица 4

Объем сделок по видам инвесторов на Токийской бирже в 2002 году (млрд. йен)

	Покупка	Продажа	Всего	%	Абсол. измен
Брокерско-дилерские фирмы	65,449	66,531	131,980	35,8	-1 082
Частные	27,121	27,466	54,587	14,8	-345
Иностранные	58,857	58,097	116,954	31,7	760
Страховые компании	1,411	2,239	3,650	1,0	-828
Банки	20,907	20,109	41,016	11,1	798
Инвестиционные фонды	2,725	2,763	5,488	1,5	-38
Корпорации	3,796	3,384	7,180	1,9	412
Прочие	3,953	3,609	7,562	2,1	344
Итого	184,219	184,198	368,417	100,0	21

Источник – Fact Book 2003 Tokyo Stock Exchange

Включение акций в котировочный лист производится с одобрения Токийской фондовой биржи и министерства финансов; акции могут быть лишены листинга, если компания-эмитент перестает удовлетворять соответствующим требованиям.

Для Токийского фондового рынка рассчитываются два основных индекса курсов акций - "Никкей" и "ТОПИКС". Индекс "Никкей"' (Nikkei - Nikkei Dow Jones Average) - среднеарифметический невзвешенный индекс, рассчитываемый на базе 225 акций 1-и секции ТФБ так же, как промышленный индекс Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average). Впервые индекс был опубликован в 1950 г.

Классический индекс ТОПИКС (TOPIX), рассчитываемый с 1968 г. по всем акциям 1-й секции ТФБ, - среднеарифметическая взвешенная (взвешенный по количеству выпушенных акций). В таблицах 5 и 6 представлена динамика индексов TOPIX и Nikkei 225

Таблица 5

Динамика индекса TOPIX за 1992 – 2002 г.г.

Год	TOPIX (конец года)	Максимальное значение		Минимальное значение
		значение	Дата	Значение	Дата
1992	1,307	1,763	06.01	1,102	18.08
1993	1,439	1,690	03.09	1,250	25.01
1994	1,559	1,712	13.06	1,445	04.01
1995	1,577	1,585	27.12	1,193	13.06
1996	1,471	1,722	26.06	1,448	24.12
1997	1,175	1,561	26.06	1,130	22.12
1998	1,086	1,300	10.02	980.11	15.10
1999	1,722	1,722	30.12	1,048	05.01
2000	1,283	1,754	07.02	1,255	21.12
2001	1,032	1,440	07.05	988.98	17.12
2002	843	1,139	24.05	815	18.12

Источник – Fact Book 2003 Tokyo Stock Exchange

Таблица 6

Динамика индекса Nikkei 225 за 1992 – 2002 г.г.

Год	Nikkei 225 (конец года)	Максимальное значение		Минимальное значение
		значение	Дата	Значение	Дата
1992	16,924	23,801	06.01	14,309	18.08
1993	17,417	21,148	13.09	16,078	29.11
1994	19,723	21,552	13.06	17,369	04.01
1995	19,868	20,011	27.12	14,485	03.07
1996	19,361	22.666	26.06	19,161	24.12
1997	15,258	20,681	16.06	14,755	29.12
1998	13,842	17,264	02.03	12,879	09.10
1999	18,934	18,934	30.12	13,232	05.01
2000	13,785	20,833	12.04	13,423	21.12
2001	10,542	14,529	07.05	9,504	17.09
2002	8,578	11,979	23.05	8,303	14.11

Источник – Fact Book 2003 Tokyo Stock Exchange

В Японии существует внебиржевая система торговли акциями молодых эмитентов - JASDAQ, смоделированная с НАСДАК. Но объемы торговли в ней минимальны. Рынок акций практически на 100% биржевой, что, в частности, связано с запретом (отмененным лишь в декабре 1998 г.) на торговлю листинговыми акциями на внебиржевом рынке. Рынок облигаций преимущественно внебиржевой.

Членами ТФБ выступают только компании по ценным бумагам. Из 131 члена ТФБ (по состоянию на конец 2002 г.) 108 - брокерско-дилерские фирмы (из них 22 - дочерние компании иностранных финансовых учреждений), имеющие право совершать сделки как за собственный счет, так и по поручению клиентов (регулярные члены), и 1 - так называемый сайтори-член, в функции которого входит прием и исполнение приказов от регулярных членов. Они лишены права совершать сделки за собственный счет (за редким исключением).

ТФБ в 90-е годы оставалась одной из немногих ведущих фондовых бирж мира, на которой сохранялись фиксированные комиссионные. Считается, что это являлось одной из причин чрезвычайно высокой прибыльности японских брокерско-дилерских фирм.

До изменений, произошедших в 1994 году Ставка комиссионных зависела от величины сделки и делилась на 10 видов. Максимальная ставка 1,15% (но не ниже 2500 иен) при сделке на сумму менее 1 млн. иен; минимальная - 0,075% + 785 000 иен на сумму свыше 1 млрд. иен.

С 1 апреля 1994 г. фиксированные комиссионные отменены для крупных сделок на сумму свыше 1 млрд. иен. - то есть происходит постепенный отход от фиксированных комиссионных. В начале 2000 года произошла полная отмена фиксированных комиссионных по сделкам на фондовом рынке.

Вплоть до 1986 г. на ТФБ существовал неформальный запрет на участие иностранных членов. Активизация деятельности японских компаний на зарубежных рынках капитала заставила ТФБ открыть двери для иностранцев. Так в таблице 7 представлена динамика иностранных инвестиций в японские ценные бумаги, а Таблица 8 отражает динамику японских инвестиций в иностранные ценные бумаги.

Таблица 7

Иностранные инвестиции в японские ценные бумаги (млрд. йен)

Год	Акции			Облигации
	Покупка	Продажа	Баланс	Покупка	Продажа	Баланс
1995	20,608	15,997	4,631	16,463	15,574	888
1996	27,754	22,646	5,108	21,544	17,670	3,874
1997	32,557	29,245	3,311	24,576	21,778	2,787
1998	31,036	29,111	1,924	24,456	23,628	829
1999	62,038	50,839	11,198	47,287	49,575	-2,287
2000	83,559	83,793	-233	57,101	47,024	10,076
2001	77,901	74,106	3,795	52,290	50,487	1,802
2002	64,437	65,703	-1,266	58,277	61,892	-3,615

Источник – Fact Book 2003 Tokyo Stock Exchange

Таблица 8

Японские инвестиции в иностранные ценные бумаги (млрд. йен)

Год	Акции			Облигации
	Покупка	Продажа	Баланс	Покупка	Продажа	Баланс
1995	4,915	4,944	-288	121,243	113,429	7,814
1996	8,709	7,780	929	149,969	141,572	8,397
1997	13,619	11,977	1,642	177,449	175,421	2,028
1998	16,250	14,407	1,843	161,197	151,773	9,464
1999	19,829	16,161	3,667	90,336	81,772	8,564
2000	22,243	20,040	2,203	92,989	87,730	5,258
2001	17,693	16,193	1,500	140,156	129,919	10,237
2002	19,769	15,141	4,628	128,158	119,343	8,815

Источник – Fact Book 2003 Tokyo Stock Exchange

3. Роль инвестиционных институтов в формировании фондового рынка Японии

По Закону о ценных бумагах и биржах (1948 г.), принятому при непосредственном участии американской оккупационной администрации, банкам было запрещено выполнять брокерско-дилерские и андеррайтинговые операции с корпоративными ценными бумагами - этим занимались так называемые инвестиционные дома или брокерско-дилерские фирмы, уже существовавшие в то время, но не игравшие еще заметной роли. Дело в том, что рынок акций, как уже отмечаюсь, был неразвит и бизнес с ценными бумагами не был престижным: "солидные" люди шли в банки.

Демократизация акционерного капитала резко изменила ситуацию, и почти не известные прежде фирмы, работавшие с ценными бумагами, стали быстро приобретать влияние в экономике.

Деятельность на рынке подлежит государственному лицензированию, которое осуществляет министерство финансов, выдающее лицензии на 4 вида деятельности:

1. дилерскую,

2. брокерскую,

3. андеррайтинговую,

4. на совершение "розничных" операций с частными инвесторами.

Большинство фирм имеет лицензии на несколько видов деятельности, а крупнейшие, которые и называются инвестиционными домами, - на все 4. Для них установлен минимальный размер собственного капитала - 3 млрд. иен (примерно 30 млн. долл.).

В настоящее время в Японии действуют примерно 200 фирм - инвестиционных институтов, занимающихся операциями с ценными бумагами, но ведущие позиции на рынке занимают всего 4 компании . Это так называемая "Большая четверка": "Номура", "Дайва", "Ямаичи", "Никко". На них приходится 36% всех операций с акциями, а с учетом 34 более мелких аффилированных фирм - свыше 50%. Еше выше (75%) их доля в оказании услуг по андеррайтингу. На "Большую четверку" приходится 80% торговли облигациями.

"Номура" - крупнейшая из этих 4 компаний - является также крупнейшим инвестиционным институтом в мире, опережая компанию ''Меррилл Линч" - лидера американских компаний. В отдельные годы ее капитализация доходила до 70 млрд. долл., что сравнимо с капитализацией целой страны, например Австралии.

В период бума 80-х гг. "Номура'' в отдельные годы получала самые высокие прибыли в Японии, опережая даже таких гигантов, как "Ниссан". В списке 10 корпораций с самыми высокими прибылями оказалась вся "Большая четверка", причем в эту десятку смог войти лишь один банк - "фудзи".

По сути, в Японии на рынке ценных бумаг сложилась олигополия, а "Большая четверка" - своеобразный картель.

В заключении можно отметить, что все инвестиционные институты являются членами Японской ассоциации дилеров фондового рынка, объединяющей профессиональных участников, имеющих лицензии министерства финансов.

 

4. Депозитарно-клиринговая система

Все акции, имеющие котировку на биржах Японии, только именные. Облигации могут быть как именными, так и предъявительскими.

Сертификаты ценных бумаг запрещено вывозить за пределы Японии, поэтому нерезиденты обязаны хранить свои ценные бумаги в одном из японских банков или компаний по ценным бумагам.

Процедура улаживания сделки может производиться следующим способом:

1. Наиболее распространенный вариант - регулярное исполнение. Поставка осуществляется на 3-й рабочий день после заключения сделки - таким способом осуществляется 99% всех сделок на бирже. Это одна из специфических особенностей фондовых бирж Японии.