V. 34. Рр. 411-433)

«Растущие» фирмы характеризуются тем, что RОЕ > k и имеет­ся возможность инвестировать собственные средства в такие про­екты, для которых NPV > 0. Это значит, что подобные фирмы, при­обретая капитальные ресурсы с издержками k, имеют возможность от их вложения получать норму отдачи КОЕ, которая больше и.

«Угасающие» фирмы имеют КОЕ < k, что означает невозмож­ность реинвестировать деньги в проект с МРУ > 0. Эти фирмы ха-рактеризируются, как правило, спадом производства и более высо­кой долей дивидендов.

2.4. Облигации, их классификация и особенности

Помимо долевых ценных бумаг (акций) рынок финансовых ак­тивов широко представлен так называемыми долговыми ценными бумагами.

Долговые ценные бумаги (обязательства) подтверждают отно­шения займа между инвестором (кредитором) и лицом, эмитиро­вавшим обязательства (заемщиком). К долговым обязательствам относятся:

облигации;

государственные займы;

депозитные и сберегательные сертификаты банков;

векселя.

В настоящем параграфе рассматриваются такие ценные бумаги, как облигации.

Под облигацией понимается ценная бумага, удостоверяющая отношение займа между ее владельцем (инвестором) и лицом, вы­пустившим ее (заемщиком).

Согласно Закону Республики Беларусь «О, ценных бумагах и фондовых биржах» облигация определена как ценная бумага, под­тверждающая обязательства эмитента возместить владельцу ценной бумаги ее номинальную стоимость в установленный срок с уплатой фиксированного процента (если иное не предусмотрено условиями выпуска).

Как долговое обязательство облигация непременно содержит два элемента:

— обязательство эмитента вернуть держателю облигации по ис­течении оговоренного срока сумму, указанную на лицевой стороне (титуле) облигации (при документарной форме выпуска) или ого-

воренную в условиях выпуска и указанную в сертификате ценной бумаги'(при бездокументарной форме выпуска);

— обязательство эмитента выплачивать по определенной схеме владельцу облигации доход в виде процента от номинальной стои­мости или иного имущественного эквивалента.

Имеется существенное различие между акцией и облигацией. Купив акцию, инвестор, как известно, становится владельцем опре­деленной доли собственности компании-эмитента и может прини­мать участие в управлении компанией. Купив облигацию, инвестор кредитует компанию-эмитента. К тому же облигации всегда выпус­каются на конечный срок, хотя он и может быть достаточно боль­шим (несколько десятков лет).

Привлекательность облигации для инвестора состоит, как пра­вило, в меньшем риске по сравнению с инвестициями в акции, хотя следует отметить, что облигации обеспечивают и, меньшую доход­ность. К тому же облигации обладают предпочтением перед акция­ми при реализации имущественных прав их владельцев. Сначала эмитентом выплачиваются проценты по облигациям, а затем — ди­виденды по акциям. В случае ликвидации компании-эмитента (раз­деле ее имущества) сначала реализуются права владельцев облига­ций, а затем — владельцев акций на часть, оставшуюся после вып­латы других обязательных долгов.

Следует подчеркнуть, что облигации не дают право их владель­цам на участие в управлении компанией-эмитентом.

Основной целью выпуска облигаций является мобилизация де­нежных средств правительством, различными государственными органами, муниципалитетами и субъектами хозяйствования под за­лог их имущества. Эти средства используются в зависимости от ха­рактера эмитента: для финансирования дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе (то есть без дополнительного выпуска денег); для финансирования целевых государственных программ в области жилищного строительства, инфраструктуры, социального обеспечения и т.п.; для регулирования экономической активности (например, регулирования денежной массы в обраще­нии, ценовой политики, решения финансовых проблем муници­пального уровня); решения проблем привлечения дополнительных средств финансирования субъектов хозяйствования.

Самыми безопасными, с общепринятой точки зрения, являются государственные облигации. Муниципальные ценные бумаги нель­зя рассматривать в качестве полностью безрисковых, если они не гарантированы центральным правительством. Государство может не только выпускать собственные ценные бумаги, но и выступать га­рантом по другим долговым обязательствам, эмитентом которых яв­ляются различные организации, пользующиеся правительственной поддержкой. В этом случае ценные бумаги практически приобрета­ют статус государственных.

Размер эмиссий облигаций субъектами хозяйствования опреде­ляется наличием гарантий государства и зависит от финансово-иму­щественного состояния эмитента.

49

При выпуске облигаций согласно законодательству Республики Беларусь обязательными являются следующие реквизиты: 1; наименование ценной бумаги («облигация»);

полное наименование и юридический адрес эмитента облигаций;

полное наименование или имя покупателя либо указание, что
облигация на предъявителя;

4} номинальная стоимость;

размер процентов, если это предусмотрено;

порядок, сроки погашения и выплаты процентов;

дата выпуска;

номер государственной регистрации, серия и порядковый но­
мер облигации;

;9) образцы подписей (факсимиле) уполномоченных лиц эми­тента и права, вытекающие из облигаций.

Помимо эмитентов-резидентов и государства (в Беларуси это |Министерство финансов, государственные учреждения в лице ми­нистерств и ведомств, местных органов власти, корпораций) обли­гации могут выпускать и нерезиденты в лице иностранных прави­тельственных учреждений и корпораций. Подобные облигации име­ют широкое распространение на Западе, поскольку гарантируют бо­лее высокую отдачу. Инвестирование в облигации других стран притягательно тем, что колебание цен в этих странах не связано с колебанием цен отечественных финансовых средств, и это позволя­ет добиться большей диверсификации инвестиционного портфеля. Облигации других государств могут быть самого различного вида, например, с фиксированной купонной ставкой, конвертируемыми и т.д. Порядок приобретения подобных бумаг определяется законо­дательством.

Существует достаточно большое разнообразие облигаций, и что­бы понять сущность и различия между облигациями того или иного вида, необходимо провести их классификацию. В основе классифи­кации могут быть различные признаки (рис. 2.6). Беларусь еще не накопила достаточного опыта по выпуску облигаций, поэтому ис­пользуем богатый зарубежный опыт организации облигационных займов.

Облигации, классифицируемые по сроку займа без фикси­рованного срока погашения'.

бессрочные или непогашаемые (примером таких облигаций
могут быть выпущенные в XVIII в. английские консоли, которые
обращаются до настоящего времени, или выпущенные в начале
XIX в. Российские бонны, которые не принимались к погашению,
но по которым выплачивался фиксированный процент);

отзывные облигации (могут быть отозваны эмитентом до нас­
тупления срока погашения: при их выпуске эмитент устанавливает
условия востребования: по номиналу или с премией);

облигации с правом погашения (предоставляют инвестору пра­
во на Возврат облигаций эмитенту До наступления срока погашения
и получения за них номинальной стоимости);

50

• продлеваемые облигации (предоставляют инвестору право
продлить срок погашения облигации и продолжать получать про­
центы в течение этого срока);

• отсроченные облигации (дают право эмитенту на отсрочку по­
гашения).

Облигации, классифицируемые по способу погашения, ко­торое осуществляется:

по указанному номиналу одноразовым платежом;

некоторыми долями от номинала через определенные проме­
жутки времени, в течение указанного интервала времени;

с последовательным погашением фиксированной доли от об­
щего количества выпущенных облигаций.

Облигации, классифицируемые по характеру выплат.

• облигации, по которым выплачиваются только проценты и нет
гарантий возврата номинала; при этом эмитент указывает на воз­
можность выкупа, не связывая себя какими-нибудь сроками (при­
мер облигаций бессрочного займа — английские консоли);

• дисконтные — это облигации, по которым выплачивается
только номинал в момент их погашения;

облигации, по которым проценты выплачиваются в момент по­
гашения и добавляются к номиналу (пример — сберегательные сер­
тификаты серии Е, выпускаемые в США); _;

доходные или реорганизационные — облигации, которые по­
гашаются по номинальной стоимости, а выплата процентов не га­
рантируется и находится в прямой зависимости от производствен­
ной деятельности компании-эмитента;

купонные облигации — облигации с вырезным талоном, на ко­
тором указывается купонная ставка выплаты (как правило, в виде
процента). По способам выплаты купонного дохода облигации под­
разделяются:

на облигации с фиксированной купонной ставкой;

с плавающей купонной ставкой, зависящей от уровня ссудно­
го процента;

с равномерно возрастающей купонной ставкой по годам зай­
ма (они называются индексируемыми и обычно имитируются в ус­
ловиях инфляции);

с оплатой по выбору, когда владелец может получать либо ку­
понный доход, либо облигации новых выпусков; ' ' '

смешанного типа: часть срока их владелец получает доход по
фиксированной купонной ставке, а другую часть — по плавающей
ставке.

Облигации, классифицируемые по характеру обращения. Их разновидность — конвертируемые облигации. Владелец имеет право обменять эти бумаги на акции того же эмитента (как на обык¹ новенные, так и на привилегированные). Важное значение для дер­жателя конвертируемых облигаций имеет коэффициент конверта­ции, то есть показатель, указывающий, на какое количество акций может быть обменена одна облигация.

51

да в отечественной экономической литературе появился термин «фондовый рынок», трактуемый неоднозначно. Некоторые эконо­мисты отождествляют рынок ценных бумаг и фондовый рынок, другие ограничивают понятие фондового рынка движением ценных бумаг на рынке собственного капитала, третьи сводят понятие фон­дового рынка к фондовой бирже. В зарубежной же литературе тер­мин «фондовый рынок» вообще не употребляется. На наш взгляд, под фондовым рынком следует понимать непосредственно меха­низм биржевого и внебиржевого оборота ценных бумаг, в то время как рынок ценных бумаг охватывает в целом экономические отно­шения по поводу движения фиктивного капитала.

Сущность рынка ценных бумаг проявляется через его функции, которые можно разделить на две группы: общерыночные функции, присущие любому рынку, и специфические, которые отличают ры­нок ценных бумаг от других рынков.

К общерыночным функциям относятся:

коммерческая (получение дохода от операций на рынке);

ценообразовательная (рынок определяет спрос и предложе­
ние на товары и выявляет реальные рыночные цены на него);

информационная (аккумулирование необходимой информа­
ции об объектах торговли и ее участниках и доведение этой инфор­
мации до всех заинтересованных организаций и лиц);

— регулирующая (определение правил торговли, участия в ней и т.д.).
Рынок ценных бумаг выполняет и ряд специфических фун­
кций:

— обеспечивает привлечение временно свободных финансовых
ресурсов субъектов хозяйствования и средств населения для после­
дующего их инвестирования в производство, сферу услуг и т.д.,
способствует объединению капиталов путем акционирования, а так­
же выпуска долговых ценных бумаг (облигаций, векселей, депозит­
ных сертификатов);

— через рынок ценных бумаг осуществляется перераспределе­ние денежных средств, финансовых ресурсов между субъектами хо­зяйствования, отраслями экономики, движение капитала из мало­эффективных отраслей и предприятий в более эффективные. Эта функция рынка ценных бумаг основывается на том, что в экономике любого типа в силу неравномерности получения денежных доходов в процессе воспроизводства и перераспределения и их расходова­ния на производственные и социальные нужды у одних субъектов (предприятий, государства, населения) имеются излишки денеж­ных средств, а у других — потребность в таковых. В связи с этим возникает потребность эффективного перераспределительного ме­ханизма. В рыночной экономике таким механизмом является имен­но рынок ценных бумаг, в отличие от директивной экономики, где перераспределение накоплений осуществляется через государствен­ный бюджет и прямое банковское кредитование;

— рынок ценных бумаг служит одним из регуляторов денежно­го обращения и кредитных отношений. Наличие развитого рынка ценных бумаг оказывает сдерживающее влияние на инфляционные 8

процессы путем связывания части свободных денежных средств потребителей, а также снижает потребность финансирования эконо­мики за счет кредита;

государство путем выпуска различных видов государственных
ценных бумаг осуществляет покрытие дефицита госбюджета неин­
фляционными средствами (без денежной и кредитной эмиссии);

рынок ценных бумаг обеспечивает страхование (хеджирова­
ние) финансовых рисков, рисков инвестирования. Эта функция реа­
лизуется через производные ценные бумаги (опционы, фьючерсы и
другие, называемые фиктивным капиталом второго порядка) и позво­
ляет превратить некоторые виды рисков в объект купли-продажи;

использование инструментов рынка ценных бумаг позволяет
более эффективно управлять финансовым состоянием предприя­
тий. Субъекты хозяйствования могут осуществлять привлечение де­
нежных средств путем выпуска ценных бумаг, а также диверсифи­
цировать (разнообразить) с"вой инвестиционный портфель путем
покупки различных ценных бумаг.

Кроме перечисленных функций рынок ценных бумаг выполняет и такие, как стимулирование иностранных инвестиций, упрощение взаиморасчетов, совершенствование системы платежей и т.д.

Похожие работы

Рынок ценных бумаг и его состояние в России

Скачать

50887

0

0

... биржи. Состояние и проблемы российского рынка ценных бумаг Как я уже сказал российский рынок ценных бумаг находится в очень непростом и я бы сказал в несколько подвешенном состоянии. . И раньше, до августовского кризиса 1998 года, рынок ценных бумаг был развит далеко не достаточно. Следует принять во внимание пока еще формирующийся характер как национальной модели рынка ценных бумаг, так и ...

Рынок ценных бумаг

Скачать

128604

1

0

... в качестве платежного средства. Возникли и другие инструменты, удостоверяющие движение товаров (коносамен­ты, закладные документы и т.д.). Однако настоящим прорывом в фор­мировании рынка ценных бумаг явились акционерные общества. В условиях капиталистического способа производства наблюдается противоречие между тенденцией ко все большему расширению предпри­ятий и ограниченностью индивидуальных ...

Рынки ценных бумаг и финансовые инструменты

Скачать

95191

0

2

... возможные направления вложения средств в приобретение ценных бумаг, инвестор ориентируется, прежде всего, на показатели текущей доходности и риска, присущие данным финансовым инструментам. Норма текущей доходности по конкретному виду ценных бумаг определяется в зависимости от текущей доходности по безрисковым инвестициям (например, по государственным облигациям) и нормы премии за возможные риски. ...

Рынок ценных бумаг Украина

Скачать

69510

2

0

... и нерешенных вопросов, обусловленными как объективными, так и субъективными причинами. А значит и устранение последних требует комплексного подхода. Будем надеяться, что цивилизованный рынок ценных бумаг на Украине когда-нибудь появится. Глава ІІ. Законодательное регулирование РЦБ. Деятельность на украинском рынке ценных бумаг регулируют два основных законодательных акта ѕ закон Украины "О ...