Выбор и расчет оценочных мультипликаторов

3. Выбор и расчет оценочных мультипликаторов.

На этом этапе определяются ценообразующие параметры предприятия, т.е. те параметры финансовой - хозяйственной деятельности предприятия, которые в основном и определяют величину стоимости предприятий из данного сектора экономики. Их может быть несколько.

Для каждого из этих параметров в дальнейшем рассчитывается соответствующий мультипликатор. Ценовой мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие.

В оценочной практике используются два типа мультипликаторов: интервальные и моментные. [11, с.54]

К интервальным мультипликаторам относятся:

1)   цена/прибыль;

2)   цена/денежный поток;

3)   цена/дивидендные выплаты;

4)   цена/выручка от реализации.

К моментным мультипликаторам относятся:

1)   цена/балансовая стоимость активов;

2)   цена/чистая стоимость активов.

Ориентация на мультипликатор цена/денежный поток предпочтительна при оценке предприятий, в активах которых преобладает недвижимость. Если предприятие имеет достаточно высокий удельный вес активной части основных фондов, более объективный результат даст использование мультипликатора цена/прибыль. Оптимальная сфера применения мультипликатора цена/балансовая стоимость оценка холдинговых компаний либо необходимость быстро реализовать крупный пакет акций.

4. Применение мультипликаторов к оцениваемому предприятию.

Стоимость оцениваемого предприятия определяется по следующей формуле:

(1.11)

5.Внесение поправок в итоговую стоимость предприятия.

К стоимости действующего предприятия, определенной методом рынка капитала и методом сделок, необходимо добавить стоимость нефункционирующих активов (выведенных за баланс неиспользуемых объектов недвижимости и законсервированных производственных мощностей). К рассчитанной стоимости следует добавить избыток оборотных средств или вычесть их недостаток. Затем следует вычесть величину поправки, которая учитывает обязательства, связанные с охраной окружающей среды.

Метод сделок (метод продаж) - это частный случай метода рынка капитала и основан на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций сопоставимых предприятий или на анализе цен приобретения предприятий целиком.

Затратный подход отражает стоимость активов предприятия и применяется как основной при определении ликвидационной стоимости, а также в качестве вспомогательного при оценке рыночной стоимости производственного комплекса. Основным недостатком затратного подхода является то, что при расчете стоимости предприятия не учитывается его перспективное развитие, финансово-хозяйственная деятельность, возможность получения доходов в будущем. Поэтому при оценке предприятия как производственного комплекса на результаты, полученные затратным подходом, можно опираться как на ориентировочные. [5, с. 91]

Затратный подход к оценке предприятий объединяет следующие методики: накопления активов предприятия; скорректированной балансовой стоимости (или методика чистых активов); замещения; расчета ликвидационной стоимости предприятий. Все эти методики оценки объединены в имущественный подход по одному основному признаку: они основаны на определении в текущих ценах стоимости отдельных видов имущества предприятия или затрат на строительство аналогичного предприятия (методике замещения) и вычитании задолженностей предприятия. Все методики имущественного подхода базируются на одной информационной базе - балансе предприятия и позволяют рассчитать различные иды стоимости предприятия: методика накопления активов - рыночную стоимость; методика замещения - стоимость замещения; методика ликвидационной стоимости - ликвидационную стоимость предприятия.

Основное преимущество этих методик - все они основываются в большей части на достоверной фактической информации о состоянии имущественного комплекса и поэтому менее умозрительны. Основной недостаток - они не учитывают будущие возможности предприятия в получении чистого дохода.

Базовой формулой в затратном подходе является:

(1.12)

Метод чистых активов. Расчет включает несколько этапов:

1.Оценивается недвижимое имущество предприятия по обоснованной рыночной стоимости.

2.Определяется обоснованная рыночная стоимость машин и оборудования.

3.   Выявляются и оцениваются нематериальные активы.

4.   Определяется рыночная стоимость финансовых вложений, как долгосрочных, так и краткосрочных.

5.   Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость.

6.   Оценивается дебиторская задолженность.

7.   Оцениваются расходы будущих периодов.

8.Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость

9.         Определяется стоимость собственного капитала путем вычитания обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.

1.3 Система информации в оценке стоимости бизнеса

Для того чтобы дать обоснованную оценку стоимости, необходимо собрать информацию по соответствующему объекту собственности. Как правило, она включает в себя так называемые общие и специальные данные. [17, с. 67]

К общим данным, необходимым для оценки стоимости предприятия, можно отнести данные о состоянии рынка, на котором функционирует оцениваемое предприятие, а также данные о местоположении предприятия.

К данным о состоянии рынка относятся существенные данные об экономических, социальных, политических, правовых и экологических факторах, действующих на рынке. К ним относятся: ставка банковского процента, покупательная способность населения, индексы роста цен на строительную продукцию, индексы изменения цен на продукцию, степень загрязнения окружающей среды, степень риска, уровень конкуренции и деловой активности, политическая обстановка в регионе. Эту информацию можно получить из центральных, местных и специальных периодических изданий, а также в результате специального опроса руководителей предприятия. К данным о местоположении предприятия относится информация о регионе, городе, районе, в котором располагается предприятие, в том числе: уровень народонаселения, уровень занятости, степень промышленного развития региона с точки зрения выпуска данного вида продукции и т.д. К специальным данным относят данные о предприятии и сопоставимых продажах.

Данные о предприятии включают информацию о документах, удостоверяющих право собственности, состав участников предприятия, их долю в уставном капитале и пр.

При проведении оценки стоимости предприятия необходимо использовать текущие и перспективные планы, а также другие документы, определяющие его развитие на перспективу, в частности, сведения из следующих источников информации: [17, с. 69]

·           данные бухгалтерского учета и составленной на его основе финансовой, управленческой, налоговой отчетности;

·           статистической отчетности, данные которой позволяют выявить определенные экономические закономерности в развитии предприятия, служат для оценщика важным источником информации, особенно при выборе объектов-аналогов для проведения расчетов;

·           материалов внутриведомственной и вневедомственной ревизии и внутреннего аудита;

·           материалов лабораторного и врачебно-санитарного контроля, характеризующих состояние окружающей природной среды и вредные выбросы предприятия;

·           материалов проверок налоговой службы;

·           материалов проверок природоохранных органов;

·           материалов маркетинговых исследований;

·           переписки с вышестоящими организациями, заказчиками продукции предприятия, с финансовыми и кредитными организациями, акты балансовых комиссий.

Практика оценочной деятельности показывает, что основную часть сведений для использования в расчетах оценщик получает из первичных бухгалтерских документов и регистров бухгалтерского учета. В настоящее время в практике происходит тесное взаимодействие дисциплин профессиональной оценки и бухгалтерского учета. Оценщики особенно остро ощущают потребность в профессиональной кооперации, так как процесс оценки и отчет об оценке должны соответствовать как профессиональным стандартам оценки, так и стандартам финансовой отчетности. Согласованность стандартов финансовой отчетности и стандартов оценки облегчает профессиональную деятельность оценщиков, обеспечивает пользователям оценочных услуг лучшее понимание отчетов об оценке.

глава 2. оценкА рыночной стоимости ЗАО «оЛЕРОН»

 

2.1 Оценка рыночной стоимости ЗАО «Олерон» методом чистых активов

Оценка активов предприятия:

·           Оценка рыночной стоимости машин и оборудования.

·           Оценка стоимости нематериальных активов (интеллектуальная собственность, имущественные права, организационные расходы, цена фирмы (Гудвилл)).

1. Интеллектуальная собственность. В этот раздел входят следующие нематериальные активы:

·           Объекты промышленной собственности. В состав этих объектов согласно Парижской конвенции по охране промышленной собственности включаются:

·           Изобретения и полезные модели, которые рассматриваются как техническое решение задачи.

·           Промышленные образцы, под которыми понимается соответствующее установленным требованиям художественно — конструкторское решение изделия, определяющее его внешний вид.

·           Товарные знаки, знаки обслуживания, фирменные наименования, наименования мест происхождения товаров или услуг другого производителя, для отличия товаров, обладающих особыми свойствами.

2. Имущественные права - для сторонних пользователей информации является лицензия.

3. Издержки, представленные в виде организационных расходов, которые могут быть произведены в момент создания предприятия.

4. Цена фирмы - стоимость её деловой репутации (гудвилла).

Оценка стоимости «гудвилл»

Этапы расчета стоимости гудвилл: Оценить чистые материальные активы, рассчитать прибыль предприятия, определить среднеотраслевую рентабельность предприятия, определить прибыль соответствующую среднеотраслевой рентабельности предприятия, рассчитать избыточные прибыли, оценить избыточные прибыли применяя соответствующий коэффициент капитализации, добавить стоимость гудвилл к стоимости чистых активов предприятия.

Оценка стоимости «гудвилла» произведена с помощью метода «Формула налогового управления для гудвилл». Гудвилл - величина, на которую стоимость предприятия превосходит стоимость его материальных активов. Это стоимость нематериальных активов предприятия.

Согласно методу «Формулы налогового управления для гудвилл», прибыль на среднегодовую рыночную стоимость материальных активов предприятия определяется за вычетом пассивов (на основе выбранной нормы прибыли).

Величина прибыли вычитается из среднегодового дохода предприятия (после налогообложения). Остаток, если таковой имеется, считается среднегодовым доходом от нематериальных активов предприятия.

Этот остаток капитализируется, и результат принимается в качестве стоимости «гудвилл» предприятия.

В связи с тем, что для расчета используются ретроспективные финансовые показатели 1999 - 2003 г.г, они с помощью коэффициентов пересчета приведены к текущим ценам 2003 года.

Формула для расчета «гудвилл» (Г) имеет следующий вид:

1437820/5 - 10% * (1437820,7 – 38489,4 – 921235,6)/5 = 283771- 10% * 479509,1 = 283771 - 47951 = 235820,

где n - количество лет, принятое для финансового анализа

(i= {01.01.1999 г.,01.01.2000 г.,01.01.2001 г.,01.01.2002 г.,01.01.2003 г.}),

К = 10% - норма прибыли на материальные активы,

Дi - доход после налогообложения i- ого года,

Прi - поправки к доходу i- ого года,

Aкi - материальные активы i- ого года,

HMAi - нематериальные активы i- ого года,

Псi - пассивы i- ого года.

Таблица 1 - Расчет «гудвилл»

Расчет стоимости Гудвилл
Вычисление прибыли
Финансовый год	Доход после налогообложения	Поправки	Приведенный доход
01.01.1999	306259,3	-	306259,3
01.01.2000	221158,5	-	221158,5
01.01.2001	536847,7	-	536847,7
01.01.2002	265526,6	-	265526,6
01.01.2003	89063,2	-	89063,2
Итого за пять лет 1418855,3
Среднее за пять лет 283771,0
Финансовый год	Сумма активов	Минус нематериальные активы	Минус все пассивы
01.01.1999	1832908,0	65512,1	967406,4
01.01.2000	3529079,3	46635,1	2916717,8
01.01.2001	1820293,3	27502,3	542420,0
01.01.2002	574323,0	28104,6	94656,0
01.01.2003	432500,0	24693,0	84978,0
	1437820,7	38489,4	921235,6
Прибыль на материальные активы с нормой 10%
Избыточный доход 870396
Стоимость «гудвилл» 235820

Главный признак затратного подхода - это поэлементная оценка всех активов предприятия.

Оценить предприятие с точки зрения затрат при условии, что предприятие действующее - позволяет метод чистых активов.

Стоимость чистых активов - это разница между обоснованной рыночной стоимостью активов предприятия и текущей стоимостью обязательств.

Для расчета используются данные баланса предприятия на дату оценки.

·           Анализируются данные баланса предприятия на дату оценки, при условии, что все имущество предприятия подлежит инвентаризации.

·           По результатам инвентаризации вносятся поправки в данные последнего баланса предприятия,

·           Выявляются и оцениваются нематериальные активы предприятия,

·           Переводятся финансовые активы в чистую реализуемую стоимость,

·           Переводятся финансовые обязательства в текущую стоимость,

Стоимость собственного капитала рассчитывается как разница между обоснованной рыночной стоимостью совокупных активов и текущей стоимостью всех обязательств.

Метод расчета чистых активов

Таблица 2 - Расчет стоимости чистых активов ЗАО «Олерон»

№ п.п.	Показатель	Текущий год	Рыночная стоимость
	АКТИВЫ
	Нематериальные активы	133251	598868
	Основные средства	538442	803786
	Незавершенное строительство
	Долгосрочные финансовые вложения	26840	11361
	Прочие внеоборотные активы	0	0
	Запасы	61343
	Дебиторская задолженность	55811
	Краткосрочные финансовые вложения	9571	9571
	Денежные средства	40916	40916
	Прочие оборотные активы	0
	Итого активы	866174	1464502
	ПАССИВЫ
	Целевое финансирование и поступления	7148	7148
	Заемные средства
	Кредиторская задолженность	209678	0
	Расчеты по дивидендам	111555	0
	Резервы предстоящих расходов и платежей	0	0
	Прочие пассивы	0	0
	Итого пассивы, исключаемые из стоимости активов	469028	7148
	Стоимость чистых активов (итого активов минус итого пассивов)	439897	1457354

Показатели оборачиваемости производственных запасов, дебиторской и кредиторской задолженности неустойчивы. В 2004г. произошло погашение дебиторской задолженности на сумму 55811 руб.

Долгосрочные финансовые вложения уменьшились на сумму 15479 руб., в результате внеоборотные активы откорректированы с 698533 до 1429594 руб.

Кредиторская задолженность составляет 209678 руб. и должна быть выплачена.

Принимаем % корректировки активов баланса в соответствии с условием, указанным в таблице.

Оценка ликвидационной стоимости предприятия

Оценка ликвидационной стоимости предприятия состоит из следующих этапов (таблица):

Таблица 3 - Оценка ликвидационной стоимости предприятия

Этапы	Процедура
1.	Берется последний балансовый отчет
2.	Разрабатывается календарный график ликвидации активов
3.	Определяется валовая выручка от ликвидации активов.
4.	Оценочная стоимость активов уменьшается на величину прямых затрат (комиссионные юридическим предприятиям, налоги и сборы)
5.	Скорректированные стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск.
6.	Ликвидационная стоимость активов уменьшается на расходы, связанные с владением активами до их продажи, включая затраты на сохранение запасов готовой продукции и незавершенного производства, сохранение оборудования, машин, механизмов, объектов недвижимости, а также управленческие расходы по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации. Срок дисконтирования соответствующих затрат определяется по календарному графику продажи активов предприятия
7.	Прибавляется (вычитается) операционная прибыль (убытки) ликвидационного периода
8.	Вычитаются преимущественные права на выходные пособия и выплаты работникам предприятия, требования кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом имущества ликвидируемого предприятия, задолженность по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды, расчеты с другими кредиторами.

Ликвидационная стоимость предприятия рассчитывается путем вычитания из скорректированной стоимости всех активов баланса суммы текущих затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также величины всех обязательств.

Выбор величины степени снижения рыночной стоимости до уровня ликвидационной стоимости зависит от календарного графика ликвидации, расходов по продаже, содержанию ликвидационной комиссии, проведению аукциона, комиссионных вознаграждений и т. п.;

Результатом расчета ликвидационной стоимости становятся три возможные цены продажи, которые могут быть приняты во внимание.

Ликвидационную стоимость предприятия определяем путем уменьшения ликвидационной стоимости активов предприятия на величину затрат по ликвидации предприятия и кредиторской задолженности:

634596 - 21426 - 209678 = 403492руб.

Общая стоимость предприятия по методу чистых активов составит 403492 руб.

Ликвидационная стоимость предприятия в ходе плановой вынужденной продажи.

Данный вид ликвидационной стоимости является нормативно-расчетной ликвидационной стоимостью, имеющей место в связи с плановой ликвидацией предприятия. Стоимость при этом может быть представлена в следующих двух вариантах:

1.         как сумма денежных обязательств и обязательных платежей с учетом начисленных санкций, или так называемая начальная цена продажи;

2.         как сумма денежных обязательств и обязательных платежей без учета задолженности перед учредителями, иначе называемая ценой отсечения.

К сумме денежных обязательств и обязательных платежей отойдут:

·          суммы полученных займов (с учетом набежавших процентов) - 147800 + 1622 = 149422 руб.;

·          величины кредиторской задолженности (принимаемые в первом случае в балансовой оценке, а во втором случае в рыночной оценке) будут равны 209678 руб.

·          задолженность участникам по выплате доходов, которая принимается в номинальной величине для цены отсечения и в экономической оценке - для начальной цены продажи 111555 руб.

В итоге начальная цена продажи ЗАО «Олерон» составит:

149422 + 209678 + 111555=470655 руб.

Ликвидационная стоимость при раздельной распродаже активов предприятия с торгов

При раздельной распродаже имущества предприятия удастся выручить в лучшем случае стоимость текущих активов за вычетом НДС к возмещению, т. е. 210392 руб. (итог по разделу II); 210392 + 42751 (НДС к возмещению) = 253143 руб., в худшем случае 93238 - (93238 * 0,2) = 74591 руб.

Перейдем к основным средствам.

Формально, рыночная стоимость основных средств, представляет собой достаточно крупную сумму, однако если принять во внимание состав основных средств, их возраст и узкую специализацию, а также градообразующий характер предприятия, обусловливающий отсутствие крупных населенных пунктов и соответственно потенциальных покупателей в радиусе 150 км, то становится понятным, что распродажа основных средств на аукционе будет осложнена рядом факторов.

Реально могут быть проданы только 2-этажное здание и автотранспорт ЗИЛ-5301 и УАЗ-31512 на сумму: 274398.руб. – здание, так как земельный участок не принадлежит предприятию, а находится в длительной аренде и 231488 руб. - автотранспорт. Нужно еще учесть и то, что реальная цена в случае продажи может оказаться заметно меньше, так как возраст всех объектов более чем солидный - 10 лет и более. Ввиду плохого содержания произошла потеря свойств и качеств.

Таким образом, суммарная стоимость имущества предприятия, которая может быть теоретически выставлена на аукционные торги с целью раздельной распродажи, составит от 505886 руб. Принимаем эту сумму как вероятную величину рыночной стоимости ЗАО «Олерон» в качестве базы установления ликвидационной стоимости в случае раздельной аукционной распродажи имущества с длительным сроком маркетинга.

Таблица 4 - Согласование результатов

Оценка ликвидационной стоимости	Рыночная стоимость	Степень снижения рыночной стоимости	Взвешенное значение стоимости	Ликвидационная стоимость
Распродажа в предположении раздельной распродажи имущества и активов с торгов	505886+74591 = 580477	0,4	232191
Плановая вынужденная продажа	470655	0,2	94131
Метод расчета чистых активов	403492	0,4	161396
Итого				487719

В результате согласования полученных данных ликвидационная стоимость предприятия составила 487719 руб.

Таблица 5 - Календарный график ликвидации активов предприятия ЗАО «Олерон» и корректировка стоимости активов предприятия

Вид актива	Стоимость до корректировки	% корректировки	Срок ликвидации (мес.)	Ставка дисконтирования	F-4 – фактор текущей стоимости денежной единицы при заданном сроке ликвидации и ставке дисконтирования	Стоимость после корректировки
Здание с земельным участком	572298	40%	9	35%		176725
Автотранспорт	231448	30%	6	25%	0,8836	61352
Нематериальные активы	598868	60%	3	35%	0,9174	329641
Производственные запасы	61343	25%	3	25%	0,94	14416
Дебиторская задолженность	55811		3	25%	0,94	52462
Кредиторская задолженность	209678
Итого	1199487					634596

Таблица 6 - Расчет затрат на ликвидацию предприятия ЗАО «Олерон»

Вид затрат	Затраты в мес.	Период окупаемости затрат (мес.)	Ставка дисконтирования	F-4 – фактор текущей стоимости денежной единицы при заданном сроке ликвидации и ставке дисконтирования	Текущая стоимость затрат, руб.
Охрана здания	110	9	30%	0,772	880
Охрана автотранспорта	1200	6	30%	0,8623	1035
Охрана запасов	1500	3	30%	0,9286	1393
Управленческие расходы	10904	9	25%	0,8306	9056
Выходные пособия и выплаты работникам	9062	4			9062
Итого	1199487				21426