Года прогнозного периода

_{1 года прогнозного периода} / (R – g) = 342255 (19)

Остаточную стоимость также необходимо продисконтировать.

Таблица 22

Текущая стоимость остаточной стоимости

116742

Определим обоснованную рыночную стоимость ОАО “Автоцентр” до внесения поправок путем суммирования текущих стоимостей прогнозного периода и текущей стоимости остаточного периода.

Таблица 23

Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала до внесения поправок

206011

Внесение заключительных поправок.

1 поправка делается на дефицит или избыток собственного оборотного капитала. Дефицит вычитается, избыток прибавляется к обоснованной рыночной стоимости до внесения поправок.

Для расчета этой поправки определим требуемый оборотный капитал. Это процент от выручки базового периода.

Для определения действительного оборотного капитала из текущих активов вычитаем текущие обязательства.

Из требуемого оборотного капитала вычитаем действительный и получаем дефицит (избыток) собственного оборотного капитала.

Таблица 24

Требуемый		56550
Действительный		40814
Избыток (дефицит)		-15736

2 поправка на избыточные, неоперационные активы, т.е активы не принимающие участие в генерировании денежных потоков. Данные активы оцениваются отдельно по рыночной стоимости и полученная величина прибавляется.

ОАО “Автоцентр” не имеет избыточных активов.

3 поправка делается на задолженность по природно-охранным мероприятиям. Если данная задолженность у предприятия имеется то величину этой задолженности необходимо вычесть из обоснованной рыночной стоимости до внесения поправок.

4 поправка. Метод дисконтирования денежных потоков дает нам оценку на уровне 100 % владения предприятием.

Если необходимо определить стоимость минилитарного (неконтрольного) пакета, то последовательность действий следующая:

1.    Находим пропорциональную долю в рамках 100 % владения.

2.    Определяем скидку на неконтрольный характер.

Скидка на неконтрольный характер является производной от премии за контроль и рассчитывается следующим образом:

1 – (1/(1 + премия за контроль)

Премия за контроль определяется как процентное соотношение между ценой за акции до объявления о сделках слияния и поглашения и после объявления. Выводится средняя величина по отрасли.

3.    Из пропорциональной доли необходимо вычесть скидку на неконтрольный характер.

4.    Если акции компании недостаточно ликвидны из ранее полученной величины необходимо вычесть скидку на недостаток ликвидности.

В нашем случае нет необходимости оценивать пакет акций, мы оцениваем стоимость предприятия.

Внесем поправки:

Таблица 25

Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала до внесения поправок	206011
дефицит оборотного капитала	-15736
избыточные активы	0
Обоснованная рыночная стоимость ОАО «АВТОЦЕНТР» после внесения поправок с учетом рисков	190275

 

Заключение.

 

Становление в России рыночных отношений обусловило возникновение новых процессов в общественной и экономической жизни.

Приобретение реального объекта может преследовать двоякую цель – личное потребление, например, покупка дома или вложение средств с целью извлечения в будущем доходов: покупка торговой или промышленной фирмы, оборудования, транспортных средств и т.п. Однако, несмотря на различные мотивы, побудившие участников сделки к ее совершению, важнейшим этапом сделки является оценка купли-продажи. Наиболее сложно произвести оценку действующего предприятия. Предприятием мы называет организацию, осуществляющую экономическую деятельность в сфере торговли, производства товаров или услуг.

Определение стоимости фирмы не может ограничиваться оценкой ее недвижимости и других активов. В подавляющем большинстве случаев завод или фабрику покупают не для того, чтобы ее закрыть, а имущество продать по частям, хотя и такой вариант не исключен. Скорее всего, подобная покупка обусловлена намерением выпускать продукцию и прибыль. Поэтому необходимо комплексная оценка стоимости всех активов предприятия с учетом получения будущей прибыли, а также оценка ряда факторов, как "доброе имя" фирмы, торговая марка, место ее расположения, владение новыми технологиями, лицензиями, наличие квалификационных кадров и т.п. Оценка всех этих элементов в экономических терминах, принятых на Западе, называется оценкой бизнеса, связанного с данным предприятием.

Необходимость в оценке бизнеса породила новую в России профессию "оценщик имущества", которую Министерство труда ввело в перечень специальностей и профессий. Этой же потребность вызвано и принятие Государственной Думой Федерального закона "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" (принят 9 октября 1996 г.), но еще не утвержденного Советом Федерации. С его утверждением и вступлением в силу будет ликвидирован правовой вакуум в этой области.

По стандартам многих стран понятие "рыночная стоимость" означает наиболее вероятную цену, которая сложится при продаже объекта собственности на свободном конкурентном рынке при соблюдении всех необходимых для продажи условий, по которыми понимаются, в том числе и следующие: покупатель и продавец обладают всей полнотой информации для принятия решений и действуют осмотрительно, сделка купли-продажи не является вынужденной ни для одной из сторон, принимающих в ней участие.

На Западе существует множество приемов для определения стоимости действующей фирмы, однако, большинство из них может быть ограничено тремя подходами: доходным, затратным и сравнительным. Оставаясь в рамках того или иного подхода, профессиональные оценщики могут использовать один или несколько оценочных методов. Целью использования более одного метода является достижение наибольшей обоснованности и очевидности выводов оценочного заключения.

Доходный подход позволяет провести прямую оценку стоимости фирмы в зависимости от ожидаемых будущих доходов.

Базовым понятием в доходном подходе являются чистые денежные поступления или чистые денежные потоки, определяемые как разность между притоками и оттоками денежных средств за определенный период времени.

Приведение будущих денежных поступлений к текущей стоимости проводится с использованием ставки дисконта. Вследствие неопределенности или риска, связанного с получением будущих доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую ставку дохода, то есть должна обеспечить премию за риск инвестирования в оцениваемую фирму, Иными словами, дисконтная ставка должна отражать требуемую инвесторам ставку прибыли с учетом предполагаемого риска.

Наиболее часто расчет ставки дисконта производится по так называемой модели оценки капитальных активов (САРМ), которая предусматривает следующую методику определения ставки дисконта:

Ставка дохода по безрисковой ценной бумаге +

+ Медианное значение β по сопоставимым компаниям *

* Рыночная премия за риск инвестирования в акции +

+ Премия за размер компании +

+ Премия за риск инвестирования в конкретную компанию +

+ Страховой риск

= Ставка дисконта.

Коэффициент бета представляет собой меру риска. На фондовом рынке выделяются два вида риска: специфический для конкретной компании (несистематический), и общерыночный, характерный для всех компаний, акции которых находится в обращении, называемый также систематическим (определяется макроэкономическими факторами). В модели оценки капитальных активов при помощи коэффициента бета определяется величина систематического риска.

Ставка дисконта выводится также моделью кумулятивного построения, которая используется для выведения ставки дисконта для предприятий акции, которых не котируется на фондовом рынке.

Ставку дисконта рассчитываем по формуле:

R = R_f+ риски, где R_f- безрисковая ставка

В модели кумулятивного построения делается поправка на следующие факторы риска:

1.    Риск размера компании.

2.    Риск финансовой структуры.

3.    Риск производственной и территориальной диверсификации.

4.    Риск диверсификации клиентуры.

5.    Риск качества руководства.

6.    Риск прогнозируемости доходов.

7.    Прочие риски.

Каждый фактор риска оценивается в пределах от 0 до 5 процентов.

В основу затратного подхода положен анализ и перестройка балансового отчета фирмы. Данный подход предусматривает суммирование чистой стоимости активов фирмы с последующим вычитанием из этой суммы ее обязательств.

Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала. Однако Балансовая стоимость активов, исходя из представленного баланса, не отражает их рыночной стоимости. Соответственно в нее необходимо внести поправки, проведя предварительную оценку обоснованной рыночной стоимости каждого актива в отдельности и определив, насколько балансовая сумма обязательств соответствует их рыночной стоимости.

Сравнительный анализ – это метод оценки компаний закрытого типа, в котором используется информация о сделках с акциями сопоставленных открытых компаний.

Данный метод, базируется на сравнительном подходе, определяет стоимость фирмы на основании сравнения его с аналогичными компаниями, акции которых свободно обращаются на финансовых рынках или уже купленными или проданными в течение недавнего времени компаниями (метод анализа сделок).

Соответствующий образец компании-аналога отбирается на основании критерия сравнимости. Идеальными компаниями-аналогами считаются те, которые действуют в той же отрасли, что и оцениваемая компания, ведут схожие, хозяйственные операции, имеют сравнимую номенклатуру, а также близки по размеру. Обычно требуются, как минимум, от 6 до 8 компаний-аналогов для составления адекватного образца.

Для определения обоснованной рыночной стоимости фирмы используется, как правило, все три оценочных подхода. В соответствии с каждым подходом получают предварительные величины стоимости фирмы.

Для определения итоговой стоимости фирмы оцениваются для конкретного случая.

Оценки фирмы, полученные в результате использования различных подходов, будут отличаться по своей величине друг от друга. В большинстве случаев оценщики определяют стоимость предприятия в виде интервальной оценки, то есть в интервале от минимальной до максимальной оценок, полученных при использовании различных подходов.

Документальным результатом оценки фирмы является отчет об оценке. В отчете в обязательном порядке указываются дата проведения оценки объекта, используется подходы оценки, цели и задачи проведения оценки объекта, а также приводятся иные сведения, которые необходимы для полного и недвусмысленного толкования результатов проведения объектов оценки, отраженных в отчете.

Работа по оценке бизнеса должна включать в себя анализ основных тенденций финансовых действий предприятия. Для этого используются данные кратких балансов и финансовых отчетов с пояснениями.

Результаты финансового анализа непосредственно влияют на прогнозирование доходов и расходов предприятия, на определение ставки приведенной стоимости будущих денежных потоков.

Если анализировать методы проведения работ по оценке, то финансовый анализ является одним из ключевых источников информации для формулирования выводов, а именно:

1) При проведении оценки доходным методом делается анализ бухгалтерских балансов и отчетов о финансовых результатах за прошедшие периоды. Анализ проводится с целью определения основных финансовых показателей и выявления тенденций в деятельности предприятия. Сравниваются отдельные финансовые показатели с данными за ряд предшествующих периодов, и выявляется зависимость (тренд). Таким образом, можно увидеть истинное положение предприятия и определить степень финансовых рисков.

2) При проведении оценки рыночным методом оценка бизнеса во многом зависит от того, какие перспективы есть у предприятия в данном сегменте бизнеса. Ретроспективный анализ финансовой отчетности проводится с целью определения будущего потенциала бизнеса на основе данных о его текущей и прошлой деятельности.

3) При проведении оценки методом сравнительного подхода работа базируется на ретроинформации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия. Одним из основных этапов процесса оценки предприятия сравнительным подходом (методы предприятия-аналога и сделок) также является финансовый анализ.

Цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в аналогичных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Сравнение основных финансовых показателей с соответствующими показателями аналогичных предприятий, функционирующих в той же отрасли, позволяет оценить относительное финансовое положение данной фирмы в сегменте бизнеса.

В дипломной работе была произведена оценка действующего предприятия ОАО «Автоцентр» доходным методом, в частности методом дисконтированных денежных потоков.

Метод ДДП может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков:

·     Выбор модели денежного потока.

·     Определение длительности прогнозного периода.

·     Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

·     Анализ и прогноз расходов.

·     Анализ и прогноз инвестиций.

·     Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

·     Определение ставки дисконта.

·     Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

·     Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

·     Внесение итоговых поправок.

Оцениваемое предприятие «Автоцентр» - открытое акционерное общество и является дочерним предприятием ОАО «АВТОВАЗ», принадлежит к его сервисно-сбытовой сети.

ОАО «Автоцентр» реализует автомобили производства ОАО «АВТОВАЗ» и прочих производителей, оказывает услуги по техническому обслуживанию и ремонту автомобилей (в т.ч. по гарантии), реализует запасные части для автомобилей.

Реализация автомобилей производства ОАО «АВТОВАЗ» составляет 70 процентов в общем объеме реализации, 20% от реализации запасных частей, 10% от оказания услуг по техническому обслуживанию автомобилей.

Исследование бухгалтерского баланса, отчетов о финансовых результатах, расчет финансовых коэффициентов и их сравнение с соответствующими коэффициентами фирм-аналогов позволяет сделать следующие выводы:

1.    Ликвидность фирмы соответствует среднеотраслевому уровню.

2.    Наличие у фирмы краткосрочной задолженности увеличивает текущие финансовые возможности фирмы.

3.    Рентабельность фирмы не вызывает сомнений, причем уровень рентабельности выше среднеотраслевого.

4.    Показатель фондоотдачи фирмы несколько ниже отраслевого уровня, что связано с наличием в собственности здания автосалона. Однако, право собственности на здание автосалона повышает ценность фирмы.

Так как оцениваемое предприятие работает на рынке более 15 лет и уже вышло на стабильные темпы роста денежного потока прогнозный период был определен в пять лет.

Индекс инфляции был выведен с помощью индексов цен и равен 1,12.

Для расчета темпов роста проанализировали данные по суммарным объемам продаж за 1997 – 2002 гг. по предприятиям сервисно-сбытовой сети ОАО «АВТОВАЗ» (к которым принадлежит оцениваемое предприятие).

Ожидаемые темпы роста, таким образом, составляют 8 процентов.

Анализ переменных расходов показал, что они составляют 75 % от валовой выручки.

Анализ оборотного капитала показал, что требуемый собственный капитал составляет 31 процент.

Результаты расчетов денежных потоков показаны в таблице

Расчет ставки дисконта производился методом кумулятивного построения.

Акции ОАО «Автоцентр» не котируются на фондовом рынке, следовательно, безрисковую ставку не возможно вывести с помощью котировок фондового рынка. Поэтому в качестве безрисковой ставки взяли доходность по облигациям федерального займа со сроком погашения в 2008 г. – 9,51.

Таблица 25

Факторы риска	Процент
Риск размера компании.	3,69
Риск финансовой структуры.	2,80
Риск производственной и территориальной диверсификации.	5
Риск диверсификации клиентуры.	0
Риск качества руководства.	1
Риск прогнозируемости доходов.	2

Сумма безрисковой ставки и факторов риска составила 24 процентов.

С учетом условия формирования денежного потока равномерно в течение года вывели фактор текущей стоимости. С помощью его привели денежные потоки к текущей стоимости.

Выручка от продажи фирмы в остаточный период была определена по модели Гордона.

Остаточную стоимость также привели к текущей стоимости.

Определим обоснованную рыночную стоимость ОАО “Автоцентр” до внесения поправок путем суммирования текущих стоимостей прогнозного периода и текущей стоимости остаточного периода.

Внесение заключительных поправок.

1 поправка делается на дефицит или избыток собственного оборотного капитала. Дефицит вычитается, избыток прибавляется к обоснованной рыночной стоимости до внесения поправок.

2 поправка на избыточные, неоперационные активы, т.е активы не принимающие участие в генерировании денежных потоков. Данные активы оцениваются отдельно по рыночной стоимости и полученная величина прибавляется.

3 поправка делается на задолженность по природно-охранным предприятиям. Если данная задолженность у предприятия имеется то величину этой задолженности необходимо вычесть из обоснованной рыночной стоимости до внесения поправок.

4 поправка делается на неконтрольный пакет акций.

Так как ОАО “Автоцентр” не имеет избыточных активов и задолженности по природно-охранным мероприятиям, скидку на неконтрольный характер производить нет необходимости в дипломной работе была сделана поправка на дефицит (избыток) собственного капитала.

Таким образом, обоснованная рыночная стоимость ОАО «Автоцентр» выведенная методом дисконтирования денежных потоков с учетом рисков составила 190 275 тыс.руб.

 

Библиография.

1.    Абакумова Н.Н. Политика доходов и заработной платы / Н.Н. Абакумова, Р.Я. Подовалова – М.: ИНФРА – М; Новороссийск: НГАЭ и У, 1999.

2.    Авдокушин Е.Ф. Международные экономические отношения. – М.: Юристь, 1999.

3.    Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. – М.: Финансы и статистика, 1992.

4.    Алехин Б.И. Рынок ценныхбумаг. Введение в фондовые операции. – М.: Финансы и статистика, 1991.

5.    Балабанов И.Т. Внешнеэкономические связи / И.Т. Балабанов, А.И. Балабанов. – М.: Финансы и статистика, 1999.

6.    Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 1996.

7.    Банковский План счетов и Правила ведения бухгалтерского учета в 1999 г./ Сост. К.Г. Парфенов, Ю.В. Малышева. – М.: ЗАО "Бухгалтерский бюллетень", 1999.

8.    Банковское дело / Под ред. В.И. Колесникова, М.Т. Кроливицкой, - М.: Финансы и статистика, 1998.

9.    Бартнев С.А. История экономических учений. – М.: Юристь, 1998.

10.  Басовский Л.Е. Маркетинг. – М.: ИНФРА – М, 1999.

11.  Батракова Л.Г. Финансовые расчеты в коммерческих сделках. – М.: ЛОГОС, 1998.

12.  Белолипецкий В.Г. Финансы фирмы. – М.: ИНФРА – М, 1999.

13.  Беренс Варнер, Хавранек Питер М. Рукововдство по оценке эффективности инвестиций / Пер. с англ. – М.: ИНФРА –М, 1995.

14.  Биржевое дело / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова – М.: Финансы и статистика, 1998.

15.  Борисов Е.Ф. Основы экономики. – М.: Юристь, 1999.

16.  Бункина М.К. национальная экономика. – М.: Дело, 1997.

17.  Бункина М.К. Экономическая политика / М.К. Бункина, А.М. Семенов. – М.: ЗАО "Бизнес-школа" Интел-синтез, 1999.

18.  Бусыгин А.В. Предпринимательство. – М.: Дело, 1999.

19.  Бухалков М.И. Внутрифирменное планирование. – М.: ИНФРА – М, 1999.

20.  Вводный курс по экономической теории / Под ред. Г.П. Журавлевой. М.: ИНФРА – М, 1998.

21.  Верин В.П. Преступления в сфере экономики. – М.: Дело, 1999.

22.  Вершигора Е.Е. Менеджмент. – М.: ИНФРА – М., 1999.

23.  Виханский О.С. Менеджмент / О.С. Виханский, А.И. Наумов. – М.: Гардарики, 1999.

24.  Воронин А.Г. Основы управления муниципальным хозяйством / А.Г. Воронин, В.А. Лапин, А.И. Широков. – М.: Дело, 1998.

25.  Григорьев В.В. Оценка предприятий: имущественный подход / В.В. Григорьев, И.М. Островкин. – М.: Дело, 1998.

26.  Гукасьян Г.М. Экономическая теория. – М.: ИНФРА – М, 1999.

27.  Данилов Ю.А. Создание и развитие инвестиционного банка в России. – М.: Дело, 1998.

28.  Дегтярева О.И. Внешнеэкономическая деятельность / О.И. Дегтярева, Т.Н. Полянова, С.В. Саркисов. – М.: Дело, 1999.

29.  Деньги, кредит, банки / Под ред. О.И. Лаврушкина. – М. Финансы и статистика, 1999.

30.  Дойл П. Управление маркетингом и стратегия. – М.: Дело, 1999.

31.  Дорнбут Р. Макроэкономика. – М.: Изд-во МГУ, 1997.

32.  Доунс Дж. Финансово-инвестиционный словарь. – М.: ИНФРА –М, 1997.

33.  Ефимова М.Р., Петрова Е.Б., Румянцева В.Н. Общая теория статистики. – М.: ИНФРА –М, 1996.

34.  Ивашковский С.Н. Экономика: микро- и макроанализ. – М.: Дело, 1999.

35.  Карасева М.В. Финансовое право. Общая часть. – М.: Юристь, 1999.

36.  Кондраков Н.П. Бухгалтерский учет. – М.: ИНФРА – М, 1999.

37.  Кочович Е. Финансовый анализ. – М.: Финансы и статистика, 1994.

38.  Липсиц И.В. Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. – М.: БЕК. 1996.

39.  Мелкумов Я.С. Теоретическое и практическое пособие по финансовым вычислениям. – М.: ИНФРА – М, 1996.

40.  Мотовилов О.В. Банковское и коммерческое кредитование и финансирование инвестиций. – СПб., 1994.

41.  Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск.- М.: ИНФРА – М, 1994.

42.  Пиндайк Р. Микроэкономика / Р.Пиндайк, Д. Рубинфельд, - М.: Дело, 1999.

43.  Правовые основы бухгалтерского учета и аудиторской деятельности / Под ред. С.П. Чаадаева. – М.: Юристь, 1999.

44.  Смирнов А.Л. Организация финансирования инвестиционных проектов. – М.: АО "Консалтбанкир", 1993.

45.  Стоянова Е. Финансовый менеджмент. – М.: Перспектива, 1994.

46.  Федотова М.А. Сколько стоит бизнес? – М.: Перспектива, 1996.

47.  Финансово-кредитный словарь. – В 3-х т. / Под ред. В.Ф.Гарбузова. – М.: Финансы и статистика, 1984 – 1988.

48.  Хелферт Эрик. Техника финансового анализа / Пер с англ. – М.: ЮНИТИ. 1996.

49.  Холт Р.Н. Основы финансового менеджмента / Пер с англ. – М.: Дело, 1993.

50.  Хорн Дж. К.Ван. Основы управления финансами / Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 1996.

51.  Шеремет А.Д. Финансы предприятий. – М.: ИНФРА – М, 1999.