Выбор методов финансирования

1.6. Выбор методов финансирования.

1.6.1. Источники финансирования инвестиционных проектов.

На успех проекта очень большое влияние оказывает рациональный выбор методов финансирования, поэтому при разработке схемы финансирования необходимо рассмотреть все альтернативные варианты и определить экономическую эффективность каждого из них, с тем чтобы обеспечить максимальную отдачу от вложений.

Стратегия фирмы, ориентированная только на самофинансирование, далеко не всегда целесообразна. С одной стороны, научно-техническая революция и связанные с ней инновационные процессы, а также необходимость постоянной модернизации технологии строительного производства, быстрой переориентации ее на изменяющийся спрос на рынке строительной продукции требуют дополнительных инвестиций. С другой стороны, финансирование капитальных вложений за счет собственных источников — прибыли или сокращения оборотного капитала часто приводит к падению курса акций, снижению платежеспособности компании и ухудшению ее положения на рынке. Считается, что если фирма увеличивает свои обороты более, чем на 20 процентов, то она обязательно испытывает потребность в долгосрочном финансировании.

Обоснование привлечения внешних финансовых ресурсов осуществляется с помощью показателей оборачиваемости капитала и соответствующей нормы прибыли. Чем выше эти показатели, тем к большим займам может прибегнуть фирма. Доходность заемного капитала должна обеспечить обслуживание долга и принести определенную прибыль. Однако, не следует прибегать к излишним кредитам. С одной стороны, это может снизить рейтинг фирмы и подорвать доверие кредиторов. С другой стороны, это может привести к потере реального контроля над своей фирмой. Ведь если фирма достигла высоких темпов роста и в перспективе может принести высокие прибыли, кредиторы и инвесторы будут стараться использовать малейшие финансовые трудности заемщика, чтобы установить над ним контроль.

Привлечение финансовых ресурсов за счет эмиссии акций также небезопасно для фирмы. Теоретически считается, что при владении от 20 до 50% акций компании-эмитента вкладчик может оказывать существенное влияние на ее стратегию, а 51% акций дает инвестору право рассматриваться в качестве головной фирмы со всеми вытекающими отсюда обстоятельствами. Чтобы избежать такой ситуации, фирмы вынуждены идти на ограничение выпуска долговых обязательств, дающих право голоса, стремятся поддержать курс акций на достаточно высоком уровне, а при возможности их выкупить.

Привлечь инвесторов можно лишь убедительно доказав перспективность и доходность проектов, а также выгодность их использования для компании.

Стратегия самофинансирования ориентирована на эффективное использование фирмой амортизационного фонда, резервных фондов и нераспределенной прибыли. Создаваемые за счет прибыли резервные фонды являются более устойчивым источником финансирования, однако негативное воздействие инфляции побуждают фирмы к постоянному использованию зарезервированных средств и делают невыгодным их чрезмерное накопление.

Самым стабильным источником собственных средств является амортизационный фонд, но он также подвержен обесценению в результате инфляции. Применение стратегии ускоренной амортизации частично решает проблему и создает условия для ускоренного обновления основных фондов.

Финансирование проекта должно обеспечить решение двух основных задач:

— обеспечение такой динамики инвестиций, которая позволила бы выполнять проект в соответствии с временными и финансовыми ограничениями;

— снижение затрат финансовых средств и риска проекта за счет соответствующей структуры инвестиций и максимальных налоговых льгот.

Финансирование проекта включает четыре этапа:

— предварительное изучение жизнеспособности проекта;

— разработка плана реализации проекта;

— организация финансирования;

— контроль за выполнением плана и условий финансирования.

На первом этапе до представления проекта инвесторам проводится предварительный анализ жизнеспособности проекта. Делается это для того, чтобы определить стоит ли проект дальнейших затрат времени и средств и будет ли потока наличности достаточно для покрытия всех издержек и получения средней прибыли.

Этап планирования реализации проекта охватывает процесс от момента предварительного изучения его жизнеспособности до организации финансирования. На этом этапе проводится оценка всех показателей и рисков по проекту с анализом возможных путей развития экономической, политической и других ситуаций; прогнозируется влияние на жизнеспособность проекта таких факторов, как: процентные ставки по кредитам, темпы роста инфляции, валютные риски и т.д.

После завершения первых двух этапов разрабатываются предложения по организации схемы финансирования проекта. На этом этапе необходимо рассмотреть все альтернативные варианты финансирования и подсчитать экономический эффект по каждому из них, с тем чтобы выбрать такую схему привлечения финансовых ресурсов, которая обеспечивала бы максимальную отдачу от вложений.

После организации финансирования по проекту на фазе его реализации осуществляется контроль за выполнением плана и условий финансирования.

Существует несколько способов финансирования проектов:

— акционерные инвестиции;

— финансирование из государственных источников;

— лизинговое финансирование;

— долговое финансирование.

Полная классификация форм и источников финансирования на территории РФ дана в табл. 1.5.

Таблица 1.5.

Финансирование инвестиционных проектов на территории Российской Федерации

В состав внутренних финансовых ресурсов предприятий, используемых для финансирования инвестиционной деятельности, включаются:

— прибыль по строительно-монтажным работам, выполняемым хозспособом;

— поступления от ликвидации основных фондов в строительстве, осуществляемом хозспособом (при разработке временных нетитульных зданий и сооружений);

— доходы, полученные от попутной добычи строительных материалов, на месте строительства объектов;

— мобилизация внутренних ресурсов в строительстве, осуществляемом хозспособом и др.

В современных условиях предприятия самостоятельно разрабатывают инвестиционные программы и обеспечивают их реализацию соответствующими финансовыми ресурсами. План формирования инвестиций не является для предприятия директивным документом, а определяет стратегию его финансовых возможностей на предстоящий год.

Прибыль — главная форма чистого дохода предприятия , выражающая превращенную форму прибавочного продукта .Ее величина выступает как часть денежной выручки, составляющей разницу между реализационной ценой продукции и ее полной себестоимостью.

После уплаты налогов и других платежей из прибыли в бюджет, у предприятия остается чистая прибыль, часть которой может быть направлена на инвестиции в составе фонда накопления(инвестиционного фонда) или в ином порядке ,принятом на предприятии.

Вторым крупным источником финансирования инвестиций на предприятии являются амортизационные отчисления (как составная часть фонда возмещения).

Амортизация по своей экономической природе является целевым отчислением, призванным обеспечить накопление средств для компенсации физического и морального износа основного капитала, используемого фирмой для всех типов ее операций. Масштабы такого начисления зависят от трех факторов:

— балансовой стоимости оборудования, входящего в состав основного капитала;

— предполагаемого срока службы оборудования до момента его списания;

— избранного фирмой метода начисления амортизации.

Являясь источником формирования денежного фонда специального (целевого) назначения, амортизация, однако, не перестает быть собственностью фирмы, хотя и вычитается из ее прибыли подобно издержкам производства или налоговым платежам. Собственники средств сталкиваются только с ограничением свободы в расходовании средств, хотя сами эти целевые средства продолжают работать на благо фирмы, укрепляя финансовые основы ее будущего существования. Ведь в итоге ,когда фирме потребуется осуществить вложение средств для замены изношенного основного капитала, амортизационный фонд станет для нее эквивалентен чистой прибыли после налогообложения. С этих позиций формирование амортизационного фонда выступает как накопление инвестиционного резерва фирмы.

Поэтому начисленная амортизация включается в сумму денежных поступлений.

Акционерное финансирование представляет собой вклады денежных средств, оборудования, технологии.

При разработке инвестиционного проекта важно рационально выбрать формы привлечения капитала и прежде всего решить — наращивать ли собственный капитал, выпуская ценные бумаги, или привлечь заемный капитал.

Ценные бумаги можно условно разделить на две большие группы:

1) опосредствующие отношения совладения — акции;

2) отношения долгосрочного займа — облигации, простые и переводные векселя, банковские акцепты, депозитные сертификаты, инвестиционные сертификаты, ипотеки и др.

Основное различие между ними состоит в правах их владельцев как кредиторов (облигации) и собственников (акции) предприятия. Акционер, являясь собственником приобретенных акций, разделяет права по участию в прибылях и убытках предприятия, несет риск в случае хозяйственных неудач. Держателю облигации доход (купонный процент) достается без риска. Поэтому дивиденд, выплачиваемый по акциям должен быть выше процента по облигациям.

Акция не дает права ее владельцу требовать от предприятия возврата вложенных средств. Облигации могут быть предъявлены к посрочному погашению. Только в результате банкротства предприятия акционеры имеют право на соответствующую их вкладу долю участия в суммах, оставшихся после погашения долговых обязательств. Обычно в таких случаях утрачивается весь акционерный капитал и предприниматель теряет сумму денег, затраченную на приобретение акций. Акционер получает право не на долю имущества предприятия, а на часть чистой прибыли, которая будет получена в результате хозяйственной деятельности. Единственный способ превращения акций в деньги — их продажа другому лицу на рынке ценных бумаг.

Следовательно, акция выражает реальные экономические отношения, связанные с владением, распоряжением, пользование и присвоением обязательств собственности.

Главным фактором, влияющим на постоянно меняющийся курс акций, является величина дивиденда и процента на ссудный капитал. Чем выше дивиденд, тем дороже будет стоимость акций, тем выше ее курс. Однако при повышении банками величины ссудного процента курс акций понижается.

Кроме того, на спрос акций влияют:

1) рыночный спрос и предложение;

2) текущая и ожидаемая ликвидность акционерного общества;

3) цена на золото и недвижимость, поскольку вложения на банковские счета за продажу золота и недвижимости являются альтернативой приложения временно свободных денежных средств в ценные бумаги;

4) ликвидность, т.е. возможность превратить без потерь купленные ценные бумаги в деньги;

5) биржевая спекуляция, то есть купля-продажа ценных бумаг на фондовой бирже для извлечения сверхприбыли (как разницы между биржевыми курсами в момент заключения и исполнения сделки).

Банковский кредит.

 Долговое обязательство — это ссуда, которую обычно выдает банк и которая должна быть возвращена кредитору в срок, установленный кредитным соглашением. Основной мотив выдачи кредитором ссуды — стремление получить в виде процентов (то есть платы за использование своих средств) часть прибыли, возникающей у должника. Размер процентной ставки отражает понимание кредитором уровня риска данного предприятия, с одной стороны, и риска невозврата предприятием выданной им ссуды, с другой. Чем выше кредитор оценивает уровень риска данного предприятия, тем выше устанавливаемая им процентная ставка за кредит.

Кредит выражает экономические отношения между заемщиком и кредитором, возникающие в связи с движением денег на условиях платности, срочности, возвратности.

По срокам пользования кредиты могут быть: краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные.

По обеспечению: только обеспеченные, которые в свою очередь по характеру обеспечения могут быть: залоговые, гарантированные и застрахованные.

По способу предоставления: вексельные, при помощи открытых счетов, сезонные.

В хозяйственной практике широко распространены залоговые операции. Отношения залога, возникающие между банком и заемщиком регулируются Гражданским Кодексом РФ.

Для банка интерес к залогу выражается в том, что в составе имущества заемщика выделяется определенная часть, и если впоследствии обязательство окажется нарушенным, предмет залога продается, а из полученной суммы в полном объеме будут удовлетворены требования того кредитора, чье обязательство обеспечено залогом. В этой связи принято считать, что в отличие от таких способов обеспечения обязательств, как неустойка и поручительство, при которых кредитор в конечном счете верит заемщику, в обязательстве, обеспеченном залогом, кредитор верит вещи.

Залог — способ обеспечения обязательства, при котором кредитор (залогодержатель) приобретает право в случае неисполнения должником обязательства получить удовлетворение за счет заложенного имущества.

Предметом залога может быть любое имущество, которое, согласно законодательству, может быть отчуждено залогодержателем.

Видами залога могут быть: залог имущества, в т.ч. залог предприятия в целом, залог товаров, ценных бумаг. Залоговое право представляет собой претензию на чужое имущество или имущественные права, или претензию на право получения компенсации от реализации заложенного имущества, если должник не может погасить свою задолженность.

В соответствии с условиями договора сторон либо закона, предусматривающего возникновение залога, может использоваться один из двух его видов: заложенное имущество может либо оставаться у залогодателя, либо передаваться во владение залогодержателя. Наиболее распространенным является залог с оставлением имущества у залогодателя, т.к. он позволяет ему продолжать вести предпринимательскую деятельность, используя и заложенное имущество.

В нашем случае залогом, который будет обеспечивать обязательства строительной организации перед банком, может служить строящийся жилой дом или уже существующий дом, т.е. недвижимое имущество. Соответственно кредит, выдаваемый под залог недвижимого имущества, называется ипотечным кредитом, а сам залог недвижимого имущества называется ипотекой. Ипотечный кредит берется для покрытия крупных капитальных вложений. Особенно эффективно он используется при кредитовании нового строительства.

Помимо акционерного капитала и заемных средств, важной финансовой категорией на стадии эксплуатации является внутренняя наличность, создаваемая самим проектом. Она может принимать форму накопленных резервов (нераспределенная прибыль и амортизация ).

Лизинг.

Вместо займа финансовых средств иногда можно взять в аренду заводское оборудование или даже целые производственные единицы, другими словами берутся взаймы производственные активы. Лизинг обычно требует первоначального платежа и ежегодной арендной платы, то есть лизинговых платежей.

Главными субъектами лизинговых сделок являются:

Арендодатель(лизинговый посредник), фирма, обычно контролируемая банком, специализированная на купле и строительстве движимого или недвижимого имущества (производственного назначения),которое он сдает в аренду. Участвующие в договоре лизинга банки распределяют и предлагают договоры лизинга и финансируют арендодателя (т.е. собственную форму лизинга ).

Арендатор (пользователь или потребитель) — предприятие, решившее взять в аренду средства производства для использования их в производственном процессе

Поставщик — промышленное или торговое предприятие, выпускающее или поставляющее оборудование ,выбранное арендатором.

Проблемой, которую в инвестиционном проекту нужно решить принципиально, является то ,какую альтернативу следует предпочесть — лизинг или закупку основного капитала. Для оценки обеих финансовых альтернатив используется метод дисконтирования потока реальных денег. Первоначальный платеж, текущие лизинговые и другие дополнительные выплаты по лизинговому соглашению являются тогда частью оттока реальных денег, заменяющей все первоначальные инвестиционные затраты, рассчитанные для варианта закупки. Поскольку срок лизинговых соглашений обычно значительно короче ,чем технический и экономический срок жизни активов, необходимо учитывать остаточную стоимость (приток реальных денег) арендуемых активов при сравнении лизинга с заемным финансированием.

Если инвестор имеет выбор между заемным и лизинговым финансированием, он будет сравнивать оба ряда дисконтированных потоков реальных денег, чтобы определить, какая альтернатива принесет больший доход (ВНД,ЧДД),помня, однако, что нужно учитывать аспект ликвидности и риски.

Жилищные займы.

Жилищные займы подразумевают выпуск ценных бумаг, которые имеют два эквивалента стоимости: в денежном и натуральном (в квадратных метрах) выражениях. Сумма “оплаченных” метров жилья определяется количеством ценных бумаг и их “метровым” номиналом. Емкость рублевой составляющей зависит от котировки данной ценной бумаги (облигации) на определенный момент времени. Стоимость облигации может быть расписана эмитентом по времени покупки и погашения, либо определяется спросом на рынке свободных продаж. Так или иначе, но в теории предполагается, что владелец ценных бумаг получит доход в результате погашения облигаций займа, либо приобретет жилье по ценам ниже рыночных. И то и другое возможно лишь при условии успешного завершения программы.

Подводных камней два: хватит ли денег, полученных от продажи облигаций на строительство и удастся ли реализовать построенное.

Так как все выпускающиеся займы пока адресные, то срок погашения наступает со сдачи дома в эксплуатацию. То есть сегодня займы рассчитаны максимум на год-два и по срокам мало отличаются от схем долевого участия в строительстве. Как показал опыт, займы привлекательны для населения и коммерческих фирм тем, что: во-первых—позволяют уберечь свои средства от инфляции; во-вторых—дают возможность достаточно дешево купить квартиру. Естественно, что все выше сказанное выполнимо лишь при достаточных гарантиях осуществления проекта и благоприятной экономической ситуации в регионе.