Валютные риски как экономическая категория и их классификация

1.2 Валютные риски как экономическая категория и их классификация

Проблема валютного риска в экономической теории и практике впервые появилась в конце 70-х гг. ХХ столетия после подписания странами - членами Международного валютного фонда Ямайского соглашения (Кингстон, Ямайка, 1976 г.) в следствие чего была официально признана демонетизация золота, аннулированы его официальная цена и золотой паритет, была введена международная расчетная единица СДР (специальные права заимствования), что должно было стать основой для определения валютных курсов национальных валют, и был введен режим свободного курсообразования на базе "плавающих" валютных курсов [9, с. 19]

Большой остроты проблема валютного риска приобрела в 80-х гг. и остается актуальной в перспективе. Это связано с резким увеличением объемов международных торговых и финансовых операций, непрогнозируемыми колебаниями валютных курсов, увеличением объемов валютных спекуляций, которые вызывают резкое увеличение зависимости конечных финансовых результатов деятельности предприятий и финансово-кредитных учреждений от валютного риска.

Главной причиной валютных рисков является кротко- и долгосрочные колебания обменных курсов, которые зависят от спроса и предложения валюты на национальном и международном валютном рынках. В долгосрочном периоде определяющую роль играет общее экономическое состояние страны, уровень производства, сбалансированность основных макроэкономических пропорций, объемы внешней торговли и т.д. А в краткосрочном - сбалансированность отдельных рынков и общее состояние рыночной и конкурентной среды. Колебание количественных показателей отдельных факторов и их определенное соотношение играют решающую роль в изменении валютного курса, а, следовательно, могут иметь важное влияние на характер возникновения и уровень валютного риска.

Среди долгосрочных факторов колебания валютных курсов, прежде всего, необходимо выделить такие как: общая экономическая ситуация в стране; политическая ситуация; уровень процентных ставок; уровень инфляции; состояние платежного баланса; система валютного регулирования и др.

Краткосрочные изменения валютных курсов является следствием постоянных ежедневных колебаний, обусловленных частым изменением спроса и предложения на ту или другую валюту. Поскольку объемы внешнеэкономических операций, в том числе и торговых, постоянно растут, а мировой валютный рынок функционирует круглые сутки, такие временные колебания являются неминуемыми, что становится постоянным источником валютного риска.

Под валютным риском понимают возможность денежных потерь субъектами валютного рынка через колебание валютных курсов. Под чисто экономическим углом зрения такой риск есть следствием несбалансированности активов и пассивов, который касается любой из валют по срокам и суммам.

За время существования системы свободного курсообразования сформировались определенные закономерности динамики валютных курсов, которые благодаря влиянию на процентные ставки, направленность экспортно-импортных потоков, конкурентоспособность товаров на внешних рынках, условия движения капиталов и т.д. приводят к определенным экономическим следствиям.

Валютным риском можно назвать и риск девальвации национальной валюты, в которой оценивается экономический результат деятельности. Однако это классическое определение валютного риска малоприменимо для белорусской экономики, что объясняется крайней нестабильностью белорусского рубля и, следовательно, неудобством этой денежной единицы для аналитического учета. Удобной в этом смысле единицей является доллар США, в соответствии с курсом которого могут оцениваться собственные средства и финансовый результат. [6, с. 135]

Таким образом, валютный риск в отечественной экономике может состоять в возможности ревальвации единицы аналитического учета — доллара, а значит, в возможности девальвации рубля. Предметом валютного риска служат собственные средства и прибыль экономического агента. В случае если привлечение и размещение средств происходит в долларах США, то прибыль, также выраженная в долларах, не подвергается валютному риску. Если привлечение и размещение средств осуществляется в рублях, то риску подвержена прибыль, выраженная в рублях. Если привлечение осуществляется в рублях, а размещение — в долларах, то риску недостаточной девальвации рубля подвержена вся сумма размещения. Если привлечение осуществляется в долларах, а размещение — в рублях, то возникает риск девальвации рубля на всю сумму займа. Если же происходит рублевое размещение собственных средств, то риску оказываются подвержены как рублевые средства, так и прибыль, получаемая от этого размещения.

В мировой практике риск, связанный с возникновением потенциальных убытков, определяют сроком "экспозиция". Если речь идет про определенный финансовый риск, то говорят, что предприятие (учреждение) поддается "экспозиции", а относительно валютного риска употребляется срок "валютная экспозиция".

С точки зрения практики возникновение валютного риска, то он связан с состоянием валютной позиции, то есть соотношением между требованиями и обязательствами, которые касаются иностранной валюты. В случае закрытой валютной позиции, то есть если требования и обязательство сходятся, риск сведен к минимуму. Если же валютная позиция открытая, суммы требований и обязательств не сходятся, в связи с чем и возникает валютный риск. В этом случае субъекту хозяйствования придется в будущему покупать валюту по новому курсу и продавать по старому. Если при открытой валютной позиции сумма валютных обязательств предприятия превышает сумму требований, то это будет короткая валютная позиция, если же наоборот, - длинная. Убытки возникают тогда, если приходится соответственно прежде заключенного договора продавать валюту по курсу, ниже текущего, а покупать (принять раньше купленную валюту) по курсу, выше текущего [7, с. 184]

В настоящее время в зарубежной и отечественной литературе рассматриваются несколько классификаций валютных рисков по видам, ни одна из которых не является общепризнанной.

Валютные риски можно разделить на два основных вида:

риск простой (краткосрочный по экспортно-импортным операциям);

риск комплексный, понимаемый как обобщающее значение для конкретной фирмы, в характере деятельности которой присутствуют международные операции.

Не случайно в зарубежной экономической литературе, посвященной проблеме рисков, встречаются два термина: riskiness (мера простого риска или попросту рискованность) и risk exposure (рисковая позиция по тем или иным валютам для конкретной компании) [12, с 297]

Под простым валютным риском следует понимать малопредсказуемые изменения обменного курса двух валют, приводящие одну из сторон обменной сделки к потерям, а другую — к выигрышу. Обменные сделки возникают при международной торговле в виде получения денег или платежей в инвалюте за экспортные и импортные операции с отсрочкой платежа. Следует подчеркнуть, что риск изменения валютных курсов присутствует только в том случае, если момент совершения сделки (например, поставка товара) не совпадает по времени с ее оплатой. Моментом возникновения валютного риска является подписание контракта или договоренность о сделке, при которой цена определяется не в национальной валюте экспортера или импортера. Риском для экспортера является падение курса иностранной валюты с момента получения (или подтверждения) заказа до получения платежа и во время переговоров о сделке. Риск для импортера — это повышение курса иностранной валюты в период между датой подтверждения заказа и днем платежа. Непредсказуемость изменения валютных курсов (т.е. риски) в действительности почти не влияют на объемы двусторонней торговли между странами благодаря многочисленным финансовым инструментам и возможностям для хеджирования (страхования) валютного риска.

Мерой простого валютного риска выступает среднеквадратическое отклонение колебаний валютного курса по дням за определенный период времени. Например, полагая, что обычно платеж по внешнеторговой сделке производится в период до 30 дней (т. е. в период действия нормального векселя), наиболее характерным временным периодом для исчисления краткосрочного валютного риска является 1 месяц. Долгосрочный валютный риск должен использоваться для долгосрочных обменных операций (например, для операций по движению капиталов). Если стоимость международных кредитов выражена в инвалюте, то приобретает особое значение проблема нахождения возможного риска от изменения стоимости кредита и размера процентных платежей, чтобы иметь возможность выбрать наиболее благоприятную валюту для заимствований.

Официальные инструкции ограничивают банковскую свободу действий, но не могут предотвратить все несбалансированные валютные позиции, а значит, не избавляют от необходимости управления валютным риском как части управления активами и пассивами, что включает в себя два ключевых принципа:

необходимость подробных лимитов для несбалансированных валютных позиций;

диверсификация валютного портфеля с тем, чтобы свести к минимуму потенциальные убытки от предсказуемых изменений валютных курсов.

На практике отношение к валютному риску значительно изменяется от банка к банку. Одни регулярно держат несбалансированные позиции с тем, чтобы получить прибыль от ожидаемых изменений валютных курсов, другие обращаются с валютным риском не так, как с процентным или риском ликвидности, а держат его в узких лимитах. Банк обычно имеет системы контроля, включающие различные лимиты: дневной лимит, овернайт-лимит (на ночь), лимиты на каждую валюту, лимиты для индивидуальных сделок и лимиты для расчетов в различных временных зонах.

Комплексный риск. Управление валютными позициями, как и другие аспекты управления активами и пассивами, имеет как краткосрочные, так и долгосрочные соображения. В краткосрочном плане банки могут оперировать на определенном круге рынков с целью изменения позиции активы/обязательства в какой-то данной валюте. В долгосрочном плане банки могут конкурировать более или менее агрессивно за бизнес в какой-то валюте, а также изменять свои долгосрочные заимствования в определенной валюте. Если это соотносится с другими долгосрочными планами, банк может стремиться расширить розничные банковские операции в других валютах с тем, чтобы увеличить свои ресурсы в данных валютах. Причиной для беспокойства по поводу несбалансированных валютных позиций является то, что вовлеченные риски часто не ограничиваются убытками от неожиданных изменений валютных курсов.

Анализируя исследования зарубежных экономистов, таких как К. Редхэд, Дж. Маршалл, можно выделить следующие группы рисков: [16, с. 112]

·  расчетные (трансляционные, балансовые) валютные риски, источником которых является возможное несоответствие между активами и пассивами, выраженными в валютах разных стран;

·  экономические валютные риски, которые определяются как вероятность неблагоприятного воздействия валютного курса на экономическое положение компании;

·  операционные (конверсионные) валютные риски, т.е. возможность недополучить прибыль или понести убытки в результате непосредственного воздействия колебаний валютного курса на ожидаемые потоки денежных средств.

Расчетный валютный риск возникает при пересчете отчетов зарубежных отделений компании в валюту страны головной компании. Например, если британская компания имеет зарубежный филиал, который работает в США, то у нее есть активы, стоимость которых выражена в долларах США. Если у британской компании нет достаточных пассивов в долларах США, компенсирующих стоимость этих активов, она подвержена валютному риску. Обесценение доллара США относительно фунта стерлингов приведет к уменьшению балансовой стоимости активов зарубежного филиала, так как баланс головной компании будет выражаться в фунтах стерлингов. Аналогично компания, имеющая пассивы в иностранной валюте, будет подвергаться риску в случае повышения курса этой валюты. Например, если компания взяла кредит в швейцарских франках, а затем обменяла франки на фунты стерлингов для финансирования проекта, который она осуществляет в Великобритании, то в балансе отразится увеличение стоимости пассивов в фунтах стерлингов, если курс франка по отношению к фунту возрастет.

Величина расчетного валютного риска зависит от доли филиала в балансе головной компании, а также от применяемого метода пересчета активов и пассивов филиала в валюту страны головной компании.

Поиск оптимального метода пересчета валютного риска ведется уже довольно долго. По существу, можно считать, что головная компания подвергается риску потерь от изменения курса валюты, с которой работает ее зарубежный филиал, на всю сумму чистых активов этого филиала, т.е. расчетный риск возникает, когда отсутствует равновесие между активами и пассивами, выраженными в иностранной валюте. Головная компания подвержена риску в той степени, в которой чистые активы филиала не сбалансированы пассивами, например кредитами в той же иностранной валюте, что и активы.

Экономический валютный риск определяется как вероятность неблагоприятного воздействия изменений обменного курса на экономическое положение компаний. Изменения курса могут влиять на стоимость факторов производства и готовой продукции. Они могут поставить компанию в невыгодное положение по сравнению с конкурентами. В наименьшей степени экономическому риску подвержены компании, которые несут издержки только в национальной валюте, реализуют свою продукцию внутри страны и не имеют факторов производства, на которые могли бы повлиять изменения валютного курса. Однако даже они защищены не полностью, так как могут, например, пострадать от повышения курса национальной валюты, поскольку конкурентные импортные станут в этом случае более дешевыми, так же как товары других внутренних производителей, которые оплачивают свои издержки в иностранной валюте. Колебания курса валюты страны могут иметь дополнительное значение для компании, открывшей свой филиал в этой стране с целью обеспечения дешевого источника поставок либо на внутренний рынок своей страны, либо на рынки других стран. Например, японский производитель, построивший в одной из европейских стран завод для выпуска своей продукции, окажется в невыгодном положении, если стоимость валюты этой страны увеличится по отношению к другим европейским валютам.

Некоторые сырьевые товары по традиции оцениваются в определенных валютах. Например, цены на нефть устанавливаются в долларах США. Компании, получающие доход в других валютах, пострадают от повышения курса доллара по отношению к этим валютам, если они покупают нефть за доллары.

Экономический валютный риск подразделяют на два:

·  прямой, если предполагается уменьшение прибыли по будущим операциям вследствие снижения обменного курса валют;

·  усредненный (побочный), связанный с потерей определенной части конкурентоспособности отечественных товаропроизводителей в сравнении с иностранными.

Главным фактором возникновения прямого экономического валютного риска являются будущие экспортно-импортные договоры или валютные операции. После подписания договора (заключение контракта) и к наступлению срока оплаты согласно договору экономический валютный риск трансформируется в операционный.

Усредненный риск характеризует возможность возникновения убытков, связанных со снижением конкурентоспособности компании в сравнении с иностранными товаропроизводителями и экспортерами в связи с изменением валютных курсов, высокой валютной себестоимостью и относительно низкими ценами на выработанную продукцию.

Операционный валютный риск определяется как возможность недополучить прибыль или понести убытки в результате непосредственного влияния движений обменного курса на потоки денежных средств. Например, когда экспортер получает иностранную валюту за проданный товар, он проиграет от снижения курса иностранной валюты по отношению к национальной, а когда импортер производит оплату в иностранной валюте, он проиграет от повышения курса иностранной валюты по отношению к национальной.

Неопределенность стоимости экспорта в национальной валюте, если счет-фактура на него оформляется в иностранной валюте, может сдерживать экспорт, так как возникает сомнение в том, что товар будет реализован с прибылью. Неопределенность стоимости импорта в национальной валюте, цена на который установлена в иностранной валюте, увеличивает риск потерь от импорта, так как в пересчете на национальную валюту цена может оказаться неконкурентной. Таким образом, неопределенность валютного курса может препятствовать международной торговле. Если при проведении экспортных операций назначать цену в национальной валюте экспортера, это перенесет валютный риск на импортера. Кроме того, обесценение иностранной валюты, подрывающее доходы от экспорта товаров в пересчете на национальную валюту, сопровождается повышением курса национальной валюты и приводит к возрастанию цены экспорта в иностранной валюте, что снижает его конкурентоспособность. Особо сильный эффект будет в условиях спроса, чувствительного к изменениям цены.

Импортеры, получающие счета-фактуры в иностранной валюте, сталкиваются с неопределенностью при оценке стоимости импорта в национальной валюте. Для них это становится проблемой вследствие чувствительности сбыта к ценовым изменениям, когда, например, их конкурентами являются внутренние производители, не испытывающие воздействия изменений обменных курсов, или импортеры, получающие счета-фактуры в иностранной валюте, курс которой изменяется в благоприятном направлении.

Самая сложная в теоретическом плане проблема связана с датой возникновения операционного валютного риска. Датой возникновения риска можно считать дату выписки счета-фактуры. Однако в случае, когда экспортер получил заказ на товар, цена которого устанавливается в иностранной валюте, риск существует с момента регистрации заказа, если цена товара определяется в момент получения заказа. Еще одна проблема возникает с заказами, которые ожидаются, но еще не получены, поэтому датой возникновения операционного валютного риска может быть дата опубликования цен на товары, доведения их до сведения потенциальных покупателей.

Существуют операционные, трансляционные и экономические риски, которые на первый взгляд не очевидны (скрытые риски). Например, поставщик на внутреннем рынке может использовать импортные ресурсы, и компания, пользующаяся услугами такого поставщика, косвенно подвержена операционному риску, так как повышение стоимости затрат поставщика в результате обесценивания национальной валюты заставило бы этого поставщика повысить цены. Еще одним примером может быть ситуация с импортером, которому выписывается счет-фактура в национальной валюте и который обнаруживает, что цены меняются его зарубежным поставщиком в соответствии с изменениями обменного курса с целью обеспечения постоянства цен в валюте страны поставщика

Скрытые операционные и (или) трансляционные риски могут возникнуть и в том случае, если зарубежная дочерняя компания подвержена своим собственным рискам. Предположим, что американский филиал британской компании экспортирует продукцию в Австралию. Для американской дочерней компании существует риск потерь от изменения курса австралийского доллара, и она может понести убытки в результате неблагоприятных изменений курса австралийского доллара по отношению к доллару США. Подобные убытки подорвут прибыльность филиала. Возникает косвенный операционный риск, поскольку поступления прибыли от дочерней компании сократятся. Материнская компания также столкнется с трансляционным риском, если уменьшение прибыли от филиала будет отражено в оценке стоимости активов филиала в балансовом отчете материнской компании.

Таким образом, в экономической практике отдельные виды валютного риска очень часто переплетаются между собою, а потому общую сумму риска можно определить только лишь тогда, если складывается итоговый баланс. Основой управления валютным риском является четкое определение его количественных характеристик, которые дают возможность банкам и корпорациям применить селективное управление, то есть страховать только неприемлемый валютный риск - риск, вероятность наступления которого очень высокая. Это связан с тем, что на практике валютный риск существует при любой валютной операции, но не все они приводят к убыткам, тем более в объемах, которые угрожают существованию предприятия или банка. Наиболее частое при четкой организации финансовой работы будущие убытки можно свести к минимуму или же перекрыть незначительные суммы убытков соответствующей прибылью.

2. ОСНОВНЫЕ ПОДХОДЫ К УПРАВЛЕНИЮ РИСКАМИ 2.1 Цели, задачи и этапы управления рисками

В условиях глобализации современных экономических отношений, постоянного развития и усложнения финансовых рынков вполне понятным является стремление всех экономических субъектов минимизировать возникающие риски. Это, в свою очередь, способствует развитию такого направления деятельности, как управление рисками. Значимость данного вида деятельности за последние 10—15 лет существенно возросла. Так, если в середине прошлого века управление рисками в большей степени относилось к страховому и банковскому делу, в настоящее время оно затрагивает гораздо более обширный перечень сфер деятельности, которые в том числе включают финансовую инженерию, рейтинговую оценку, информационные и юридические услуги, оценочный бизнес, деятельность государственных органов и агентств по чрезвычайным ситуациям и др.

Не совсем корректно говорить, что управление рисками — это нечто принципиально новое и что данное направление возникло относительно недавно. Оно всегда присутствовало в деятельности инвесторов, компаний, государственных органов как составная часть их основной работы. При этом управление рисками (в каждой предметной области она может называться по-своему) осуществлялось преимущественно на интуитивной основе. Инвестор, руководитель компании (организации), исходя из своего опыта, понимал, с какими трудностями он может столкнуться и что потребуется предпринять для их преодоления.

Сегодня в государствах с развитой экономикой управление рисками уже сформировалось как самостоятельное направление деятельности. Экономические субъекты этих стран в подавляющем большинстве понимают необходимость идентификации важнейших рисков (один из основных приоритетов высшего руководства), оценки рисков и контроля за ними. Также считается, что управление рисками способствует существенному увеличению стоимости акционерного капитала. В то же время для государств с развивающейся экономикой, в том числе и для стран СНГ, управление рисками является еще достаточно "молодым" направлением деятельности, что проявляется не всегда в адекватном понимании природы рисков, их особенностей и реальной подверженности этим рискам.

Среди основных целей по управлению рисками могут быть [21., с. 33]:

• обеспечение выполнения задач, поставленных перед субъектом хозяйствования. Исходя из того, что максимизация прибыли для центральных банков при управлении резервами является подчиненной задачей (по отношению к обеспечению их сохранности), этот вариант определения цели управления рисками является наиболее приемлемым;

• снижение уровня неопределенности, например, волатильности (изменчивости) финансового результата до уровня, совместимого с терпимостью к риску (склонностью, "аппетитом" к риску) высшего руководства банка. Принимая во внимание, что деятельность банков в конечном счете направлена на максимизацию прибыли, очевидно, что данное определение цели управления рисками больше подходит для банков;

• выполнение законов, норм, требований, налагаемых на организацию (как внутренних, так и внешних). Данный вариант может выступать в качестве дополнительной цели к уже перечисленным либо в качестве самостоятельной цели управления рисками, например, в органах государственного управления.

В свою очередь, задачи по управлению рисками можно разделить на две группы.

Первая — задачи на период до наступления случая проявления риска (события): обеспечение нормального функционирования предприятия и/или поддержка экономической эффективности его деятельности. Эти задачи предполагают максимизацию прибыли, что означает принятие определенного уровня риска. При этом, чем больше требуется обеспечить уровень прибыльности предприятию, тем больше риска он вынужден на себя принять.

Вторая — задачи на период после наступления случая проявления риска (события): минимизация потерь в случае наступления финансовой угрозы; обеспечение продолжения осуществления операций и/или другой необходимой деятельности предприятия в случае наступления технической, информационной угрозы. Задачи данной группы направлены на ограничение подверженности влиянию рисков, то есть на ограничение уровня рисков, принимаемых предприятием.

Таким образом, первая группа задач находится в противоречии с задачами второй группы. При этом "крен" в сторону решения первой группы будет способствовать максимизации прибыли субъекта хозяйствования, но может поставить его существование под угрозу (вплоть до банкротства). "Крен" в обратную сторону минимизирует риски, однако из-за "зарегулированности" может привести к существенному снижению эффективности деятельности предприятия (в том числе экономической), что негативно отразится на его конкурентоспособности и шансах на "выживание".

В целях недопущения возникновения перечисленных крайностей к решению поставленных задач целесообразно подходить на компромиссной основе.

Главными закономерностями динамики валютных курсов, которые следует принимать во внимание при организации управления валютными рисками, являются следующие:

1.  При относительной стабильности внутренних и внешних цен колебания валютного курса национальной валюты отбивают изменение относительных цен, то есть изменение конкурентоспособности товаров. Удешевление (повышение курса) национальной валюты приводит к тому, что товары, произведенные в данной стране, на заграничных рынках будут дешевыми, а иностранные товары на национальном рынке - дороже. Это означает, что повышение курса национальной валюты оказывает содействие увеличению объемов экспорта и сокращению объемов импорта, а снижение курса (подорожание) национальной валюты, наоборот, оказывает содействие увеличению объемов импорта и сокращению объемов экспорта.

2.  Наличие отрицательного сальдо платежного баланса является отображением того, что спрос на иностранную валюту превышает предложение, а это в свою очередь, приводит к обесцениванию национальной валюты. Положительное сальдо платежного баланса, наоборот, характеризует повышение предложения иностранной валюты и оказывает содействие подорожанию национальной валюты.

3.Движение капиталов из страны в страну зависит от уровня процентных ставок и ожидаемых изменений валютных курсов. Страны, в которых установленные высокие процентные ставки и функционирует стабильная денежная единица, являются более привлекательными для иностранного капитала. Инвесторы лишаются валют, которым угрожает девальвация, и переводят свои капиталы в валюты тех стран, где проводится твердая денежно-кредитная политика, которая обеспечивает высокие процентные ставки и дорогую национальную валюту.

Рассмотрим основные этапы управления рисками.

1. Идентификация рисков — процесс выявления внешних и внутренних рисков. Для идентификации рисков могут использоваться следующие методы: анализ данных бухгалтерского учета, отчета о прибыли и убытках, годового отчета (в том числе отчет аудиторов — основные виды деятельности, проблемные вопросы и т. д.); анализ статистических данных и сценариев; • анализ внешних и внутренних экспертов.

2. Оценка рисков — определение возможной величины риска. Оценка (измерение) риска может быть количественной, качественной или смешанной в отношении вероятности наступления события и его возможных последствий. В частности, количественная оценка осуществляется путем расчета соответствующих показателей риска. Качественная осуществляется путем присвоения оцениваемому событию определенного уровня риска (низкий, средний, высокий), смешанная — путем количественной оценки вероятности наступления события и качественной оценки его возможных последствий (высокие, средние, низкие потери) либо путем качественной оценки вероятности наступления события (высокая, средняя, низкая вероятность) и количественной оценки его возможных последствий.

3. Оптимизация рисков — процесс, направленный на минимизацию негативных и/или максимальное использование позитивных последствий и, соответственно, их вероятности. В целом оптимизация рисков может заключаться в следующих действиях:

• предотвращение риска — решение не быть вовлеченным в рискованную ситуацию или действие, предупреждающее вовлечение в нее;

• принятие риска — решение о принятии риска;

• уменьшение последствия события — ограничение любого негативного последствия конкретного события;

• снижение риска — действия, предпринятые для уменьшения вероятности негативных последствий или того и другого вместе, связанные с риском;

• перенос (страхование) риска — разделение бремени потерь или выгод от риска с другой стороной;

• финансирование риска — предусмотрение финансовых средств для финансирования последствий риска. Для обеспечения оптимального подхода к финансированию потерь требуется получить ответы на ряд вопросов, а именно: за счет каких средств будут покрываться расходы; каковы последствия для бухгалтерского учета (в балансе и за балансом) до и после потерь, последствия для налогообложения до и после потерь; кто будет нести неопределенность (кто берет на себя риск), и др.

4. Мониторинг рисков — процесс отслеживания фактических показателей риска предприятия, направленный на обеспечение соблюдения установленных ограничений, предполагающий подготовку соответствующей отчетности для ее представления заинтересованным специалистам, структурам, а также внесение корректировок в деятельность по управлению рисками в случае необходимости.

В развитии деятельности по управлению рисками можно выделить три основных этапа (данное разделение достаточно условно, и в каждом конкретном случае развитие этой деятельности может происходить по-своему) [21., с.36]

На первом этапе управление рисками, как правило, осуществляется на децентрализованной основе по главным направлениям деятельности предприятия. Нормы по идентификации, оценке, минимизации и мониторингу рисков закреплены в документах, регламентирующих соответствующие направления деятельности. Управление рисками осуществляется в значительной мере на интуитивном уровне, как подэтап других видов деятельности. При этом управление рисками может носить фрагментарный и эпизодический характер. Поэтому термин "риск" на данном этапе вообще может не использоваться, вместо этого применяется понятийный аппарат соответствующих видов деятельности. Это означает, что конкретные цели и задачи по управлению рисками не устанавливаются, не выделяются этапы управления рисками с определением иерархии принятия соответствующих решений, не осуществляется мониторинг показателей риска на постоянной основе.

На втором этапе развития управление рисками выделяется как обособленный вид деятельности предприятия. Как правило, происходит централизация данной функции путем создания подразделения, отвечающего за организацию работы по управлению рисками в рамках конкретных направлений деятельности. При этом нередко распространено мнение, что создание подобного подразделения решает все проблемы по управлению рисками, так как в нем работают (или должны работать) специалисты, обладающие необходимыми знаниями и опытом, которые будут выявлять все риски, оценивать их и минимизировать. Однако на практике подобный подход не является решением возникающих проблем. Это связано с тем, что специалистом, наилучшим образом разбирающимся в деятельности конкретного подразделения, является именно работник данного подразделения (в силу специализации, меняющихся условий работы и т. д.). Поэтому, если в управлении рисками не будут участвовать специалисты подразделений, осуществляющие операции (то есть непосредственно сталкивающиеся с рисками), обеспечить надлежащее качество управления ими будет вряд ли возможно. Так, например, предположим, что в рамках деятельности автомобильного завода поставлена задача повышения надежности выпускаемой продукции. Создание отдельного подразделения, которое будет отвечать за повышение надежности автомобиля, само по себе не решает данной проблемы. Даже если оно определит все факторы, влияющие на надежность, даст им количественную и качественную оценку, определит мероприятия, способствующие повышению надежности, для обеспечения поставленной задачи этого недостаточно. Причина в том, что решение проблемы непосредственно зависит от деятельности ряда сборочных участков, в частности, от тех, кто делает раму, собирает двигатель, тормозную систему и т. д. Следовательно, для обеспечения повышения надежности автомобиля необходимо, чтобы работники каждого участка владели указанной информацией, понимали ее и реализовывали на практике требуемые мероприятия (причем такое требование должно закрепляться в соответствующих документах), а также представляли информацию о любых фактических и возможных отклонениях или срывах в производственном процессе.

Третий этап развития деятельности по управлению рисками является наиболее эффективным. Он также предполагает централизацию функции управления рисками главным образом в методологии, минимизации и мониторинге рисков. Но в отличие от второго данный этап подразумевает в каждом подразделении, деятельность которого сталкивается с рисками, выделение отдельного сотрудника, в том числе выполняющего функции идентификации, оценки рисков. Очевидно, что подобный вариант организации деятельности по управлению рисками в банке целесообразен, когда поставлена задача охватить все направления работы банка мероприятиями по управлению рисками.

Независимо от уровня развития деятельности по управлению рисками необходимым условием построения адекватной системы управления ими является соблюдение следующих правил:

1. Документальное формулирование целей и задач по управлению рисками предприятия.

2. Установление принципов идентификации и оценки рисков в качестве основы при постановке целей и задач.

3. Использование данных правил в качестве базы для создания важнейших процедур управленческого контроля (при создании схемы организационной структуры, подготовке документов о делегировании полномочий).

4. Определение процедуры обеспечения ответственности.

5. Разработка механизма мониторинга и обратной связи.

Таким образом, еще раз можно отметить многообразие существующих рисков, их непростую природу, многоаспектность деятельности по управлению рисками.

2.2 Анализ валютных рисков как основа для разработки программ хеджирования

Постоянно возрастающая волантильность валютных курсов увеличивает риски отечественных субъектов хозяйствования, осуществляющих внешнеэкономическую деятельность. В результате значительных колебаний курсов валют возрастает неопределенность финансовых результатов от проведения экспортно-импортных операций, снижается эффективность финансового планирования.

В результате субъекты хозяйствования все чаще задумываются о необходимости внедрения в практику финансово-хозяйственной деятельности новых финансовых инструментов, позволяющих контролировать валютные риски. Одним из таких инструментов в практике зарубежных компаний являются деривативы, с помощью которых управление рисками становится простым и эффективным. Необходимость разработки механизма использования деривативов в качестве инструментов управления валютными рисками во внешнеэкономической деятельности возникает в связи с осознанием масштаба потерь, которые несет организация, и которые могут возникнуть в будущем.

Однако для того, чтобы правильно организовать процесс управления рисками при помощи деривативов, необходима четкая и продуманная Программа, основой которой становится анализ валютных рисков.

Разработка Программы управления валютными рисками во внешнеэкономической деятельности с использованием деривативов (Программы хеджирования) включает несколько этапов, на первом из которых следует сформулировать основные цели и задачи хеджирования, а также идентифицировать и оценить риски [11, с.16].

Для оценки рисков в мировой практике используются различные методики, наиболее популярной из которых является методика определения рисковой стоимости.

Рисковая стоимость (VaR) отражает максимально возможные убытки от изменения стоимости активов, которые могут иметь место за данный период времени с заданной вероятностью их возникновения. Рисковая стоимость — это размер убытка, который может быть превышен с вероятностью не более х% (не будет превышен с вероятностью (100 -х)%) в течение последующих п дней. Для определения величины рисковой стоимости необходимо знать зависимость между размерами прибылей и убытков и вероятностями их возникновения [11., с. 16].

В результате проведенных исследований белорусского валютного рынка различными методами были получены следующие данные (таблица 1) [11, с. 17]:

Таблица 2.1 – Расчет и верификация дневной рисковой стоимости

	Доллар США		Евро		Российский рубль
	исторического моделирования	дельта-нормальный	исторического моделирования	дельта-нормальный	исторического моделирования	дельта-нормальный
Рисковая стоимость за день, в % к стоимости контракта	0,5%	1,68%	1,22%	1,99%	1,01%	1,076%
Вероятность	100%	100%	89,38%	91,38%	93,97%	93,6%

Из содержания таблицы 1 следует, что с вероятностью 95% максимальный размер убытков на 1 млн. валюты контракта не превысит по доллару США - 80,9 млн. белорусских рублей, по евро - 34,2 млн. белорусских рублей, а по российскому рублю - 1.6 млн. белорусских рублей.

Подтверждением необходимости использования производных финансовых инструментов могут стать графики динамики дневной рисковой стоимости, рассчитанной на основании данных 2000-2009 гг. (рисунок 1), которые подтверждают тенденцию роста рисковой стоимости внешнеэкономических контрактов, заключенных в евро и российских рублях и относительную ее стабилизацию по долларовым контрактам в 2008 году. В 2009 году рисковая стоимость экспортно-импортных контрактов, заключенных в различных валютах выровнялась, что обусловлено переходом Национального банка Республики Беларусь на новый способ курсообразования, основанный на использовании валютной корзины [11, с. 17]

Рис. 1 - Динамика дневной рисковой стоимости по внешнеэкономическим контрактам, заключенным в различных валютах

На втором этапе разработки Программы управления рисками при помощи производных финансовых инструментов следует сделать расчет возможных прибылей-убытков с учетом прогнозируемого диапазона изменения курсов валют.

Волатильность отечественного валютного рынка характеризуется следующими показателями (таблица 2.2) [11, с. 17]:

Таблица 2.2 –Волатильность различных валют на белорусском рынке

Волатильность	На 1 января 2009г.		На 1 октября 2009г.
	В рублях	В %	В рублях	В %
Доллар США	21,6	0,93	291,6	10,54
Евро	216,3	7,03	466,4	11,56
Российский рубль	4,8	6,18	5,0	5,49

Согласно теории статистики цена какого-либо актива с вероятностью 66% будет находиться в диапазоне от (100-волатильность)% до (100+волатильность)%; с вероятностью 95% - в диапазоне от (100-2*волатильность)% до (100+2*волатильность)% и, наконец с вероятностью 99% - в диапазоне от (100-3*волатильность) до (100+3*волатильность). С учетом этого можно сделать прогноз возможного диапазона изменения курсов основных валют (таблица 2.3) [17].

Таблица 2.3 – Прогноз диапазонов курсов валют с учетом возможного изменения диапазона волатильности

	Доллар США		Евро		Российский рубль
	min	max	min	max	min	max
66% по волатильности	2467,51	3030,49	3579,75	4505,61	87,15	97,45
95% по волатильности	2186,02	3311,98	3116,82	4968,54	82,00	102,60
99% по волатильности	1904,52	3593,48	2653,89	4968,54	76,85	107,75

Из данных таблицы 2.3 можно определить, что с 99% вероятностью курс евро до конца 2009 года будет находиться в диапазоне 2653,89-4968,54 белорусских рублей, курс российского рубля - в диапазоне 76,85-107,75 белорусских рублей, а доллара США в диапазоне 1904,52-3593,48 белорусских рублей. Данные диапазоны позволят субъектам хозяйствования провести анализ возможных прибылей и убытков с учетом нескольких сценариев: оптимистичного, нейтрального и пессимистичного.

Высокая волатильность евро (11,56%), доллара США (10,54%), российского рубля (5,16%) вместе с возможным диапазоном изменения курсов увеличивает необходимость использования производных финансовых инструментов. Снижение курса евро до 2654 , доллара США - до 1905, а российского рубля - до 76,85 белорусских рублей может негативно отразиться на белорусском экспорте, также как и повышение этих валют до уровня курсов, соответствующих 99% вероятности, - на затратах импортеров.

Вместе с тем, внедрение деривативов заставило бы отказаться субъектов хозяйствования от получения дополнительной прибыли. Прогнозируемые с учетом волатильности курсы евро в размере 4505,61 белорусских рубля, доллара США в размере 3030,49 белорусских рублей, а российского рубля в размере 97,45 белорусских обеспечили бы дополнительную прибыль экспортерам.

Необходимый компромисс между потерей части доходов и компенсацией валютных рисков может быть найден с помощью исторической волатильности (рисунок 2). [11., с.19]

Рис. 2 - Динамика курса евро с учетом диапазона волатильности

Например, на основании динамики курса евро строится канал изменения исторической волатильности, за пределы которого курс не может выходить с 95% вероятностью. Кроме того, график курса евро сглаживается графиком скользящей средней, на основании которого строится канал волатильности.

При пересечении канала волатильности и дальнейшем возврате в диапазон канала следует проводить операции хеджирования при помощи деривативов: для экспортеров при пересечении верхней границы канала и возврате в его диапазон; для импортеров - при пересечении нижней границы канала и возврате в его диапазон.

Важное значение имеет пересечение графиком курса евро графика скользящей средней. Если курс евро пересекает скользящую среднюю сверху вниз и находится выше нее, то деривативы следует использовать при экспорте, а импортерам рекомендуется воздержаться от проведения операций хеджирования. Если курс евро пересекает скользящую среднюю снизу вверх и находится выше нее, то деривативы следует использовать импортерам, а экспортерам рекомендуется воздержаться от проведения операций по управлению рисками.

В соответствии с рисунком 3 операции хеджирования импорта следовало проводить с середины декабря 2008 года; экспорта - с середины июля 2008 года. Фактически курс евро по отношению к белорусскому рублю за декабрь 2008 - октябрь 2009 гг. повысился на 38,1%. аза июль-ноябрь 2008 г. снизился на 21,3%. Использование данной методики хеджирования позволило бы импортерам сэкономить 1540.0 млн. белорусских рублей на каждом миллионе контракта, а экспортерам - 576,4 млн. рублей на каждом миллионе валюты контракта.

За два анализируемых периода курс евро не раз отклонялся от своего основного направления движения, что могло привести к убыткам по операциям с производными финансовыми инструментами, однако эти убытки были бы практически полностью компенсированы дополнительными доходами от продажи валютной выручки.

Аналогичная ситуация характерна и для других валют.

На третьем этапе разработки программы управления валютными рисками во внешнеэкономической деятельности следует выбрать финансовые инструменты, с помощью которых будет осуществляться управление валютным риском и конкретную методику хеджирования.

Перед внедрением в практику деятельности субъектов хозяйствования определенных методов хеджирования в качестве инструмента управления валютными рисками во внешнеэкономической деятельности следует провести анализ риска, связанного с их использованием.

Определение эффективности хеджирования осуществляется на четвертом этапе разработки Программы управления валютными рисками во внешнеэкономической деятельности [18].

На пятом этапе разработки Программы управления валютными рисками во внешнеэкономической деятельности следует разработать систему контроля.

На основании разработки механизма управления валютными рисками можно сделать следующие краткие выводы:

• основой для разработки механизма управления рисками во внешнеэкономической деятельности являются финансовые расчеты, позволяющие идентифицировать и оценить влияние валютных рисков на финансовые результаты;

• в мировой практике основным показателем оценки риска является рисковая стоимость, которая может быть рассчитана с помощью различных методов;

• расчет рисковой стоимости на базе отечественного валютного риска позволяет выявить ее взаимосвязь с волатильностью валютных курсов и сделать выбор базисных активов для производных финансовых инструментов;

• использование конкретных видов деривативов в качестве инструментов управления валютными рисками обусловлено спецификой отечественного срочного рынка.