Практические примеры использования возможностей хеджирования

3.3 Практические примеры использования возможностей хеджирования

Приведем несколько примеров использования хеджирования.

Пример 1. Крупный отечественный импортер электрооборудования имеет кредиторскую задолженность по контрактам с европейскими поставщиками, выраженную в евро. Управленческая отчетность компании ведется в долларах, и когда курс евро растет по отношению к американскому доллару, образуются курсовые убытки. В зависимости от конъюнктуры рынка ежемесячные платежи в евро составляют $5-10 млн. Курсовые убытки за прошлый год, вызванные ростом курса евро по отношению к доллару на 23%, составили около $5 млн. Импортер работает на условиях товарного кредитования – отсрочка оплаты после завоза товара составляет 1-3 месяца.

Требуется оптимизировать курсовые убытки так, чтобы сумма была либо минимизирована, либо заранее известна в начале финансового года на весь период.

Компания столкнулась с большими курсовыми убытками больше года назад (началось резкое падение доллара к евро). Существовало несколько способов решения этой проблемы в рамках коммерческой деятельности предприятия.

Во-первых, это стратегия компенсации, которая предполагала корректировку рублевых цен на оборудование, приобретаемое за евро, в соответствии с ростом курса евродоллар. Однако такой простой подход оказался неэффективен – цены на продукцию компании обладают высокой степенью эластичности. Другими словами, поднимая цены, компания терялa долю рынка, а значит, и прибыль. Другой вариант решения – изменить валюту оплаты по контрактам с европейскими поставщиками с евро на доллары. Однако поставщики отказались принимать оплату в долларах, опасаясь возникновения курсовых убытков. Единственное, что удалось – лимитировать долю платежей в евро в общей доле валютных платежей. Итак, испробовав все доступные нефинансовые способы, компания решила обратиться к хеджированию валютных рисков финансовыми инструментами. Первое, что пришло в голову финансистам, – надо уравновесить пассивы компании в евро активами тоже в евро. Но кредиторская задолженность в евро у отечественного импортера не может быть уравновешена дебиторской задолженностью в евро, т.к. все продажи клиентам идут в рублях.

Компанией рассматривался вариант приобретения активов, номинированный в евро – вексель или облигацию Тогда курсовые потери на платежах в евро будут компенсированы ростом курсовой стоимости ценных бумаг. Однако этот вариант требовал отвлечения средств компании в размере предстоящих платежей в евро. К сожалению, импортер не мог себе позволить держать в ценных бумагах по $6-10 млн. Кроме того, инвестиции в ценные бумаги предполагают риск и низкую доходность.

И, наконец, было ясно, что активы в евро покрывают убытки лишь краткосрочно (месяц, два, три), а по итогам года компания все равно получит курсовые убытки (накопительным итогом). Возможный вариант – в начале года сразу купить активов в евро на всю сумму предстоящих платежей за год, но это огромная сумма. Еще одна схема – взять в банке и держать на депозите кредит, выраженный в евро. На кредит (скажем, рублевый) можно купить еврооблигации, которые потом легко заложить в обеспечение этого кредита.

К сожалению, схема с кредитом имеет ряд недостатков чрезмерное кредитование ухудшает структуру капитала (т.е. делает компанию менее привлекательной для инвесторов), а также требует времени для прохождения кредитного комитета в банке.

Поэтому руководство вскоре начало всерьез рассматривать варианты хеджирования посредством валютных деривативов - форвардов, опционов, фьючерсов и свопов.

Стали разрабатываться схемы хеджирования с помощью деривативов, начались переговоры с банками.

Итак, форвард. На практике это выглядит так. Компания заключает сделку с банком на поставку евро за доллары, скажем, через месяц. Сразу оговаривается курс – допустим, $1.1 за евро. Если через месяц курс составит $1.2 за евро, то компания сэкономит 10 центов на каждом долларе. С $1 млн. экономия составит $100 тыс. Если курс упадет до паритета (11), то потери компании составят те же самые $100 тыс. И избежать этих потерь (в случае падения курса) нельзя. Форвард – это обязательство. Кроме того, у форварда есть еще два неприятных свойства. Во-первых, это необходимость проходить кредитный комитет в банке, который продает форвард (банку требуется оценить кредитный риск покупателя). Во-вторых, форварды оказывают негативное влияние на ликвидность компании. Скажем, ситуация изменилась, и поставка евро стала не нужна (например, платеж в евро поставщику, под который был куплен форвард, отменен или перенесен на более поздний срок). В таком случае компания обязана поставить доллары и получить ненужные евро. Словом, форвард оказался в высшей степени неудобным продуктом, хотя именно форварды представлены больше всего на рынке деривативов.Фьючерс. Претензии к фьючерсу были те же, что и к форварду – возможность неограниченных потерь (правда, фьючерс в отличие от форварда торгуется на бирже каждый день и теоретически может быть продан до даты исполнения – что в реальности маловероятно, т.к. требует активных спекуляций, расстановки стоп-лоссов и т.п.), а также необходимость отвлечения средств на внесение маржи и в целом неразвитость рынка фьючерсов на.

Выход был найден в применении валютного опциона колл долларевро с расчетами в рублях. Именно этот продукт был предложен компании одним из транснациональных банков. Вид опциона – поставочный, т.е. предполагающий поставку евро против долларов. Вместо долларов могут быть поставлены рубли (по текущему курсу). В чем удобство подобной схемы для компании. Во-первых, опцион – это право, а не обязанность. То есть при изменении ситуации с ликвидностью от опциона можно отказаться. Во-вторых, банк предложил приобретать опционы на любые суммы и сроки. В-третьих, по опциону не может возникнуть неограниченных потерь, т.к. в обязанность покупателя входит лишь уплата первоначальной премии (стоимости опциона), которая составляет около 1.5% от суммы на месячный срок по текущему курсу (т.н. at the money). Опционы на более длительные сроки, два месяца и больше, стоят дороже. Уплаченную премию, согласно новому Налоговому кодексу, можно относить на себестоимость – в том случае, если было хеджирование, а не спекуляция, что легко доказывается предоставлением контракта с поставщиком в евро, под который был куплен опцион. Схема с поставочными опционами легко модифицируется в схему с беспоставочными опционами, где вообще происходит не движение валют, а лишь арбитраж. Покупатель опциона колл получает разницу между страйком (договорным курсом) и спотом (текущим курсом) в том случае, если спот выше страйка. Правда, по Налоговому кодексу беспоставочный опцион обязательно должен быть биржевым продуктом, но это легко обходится, если завести сделку, которая фактически заключена между клиентом и банком, на биржу. Единственный минус опциона – этот продукт стоит дороже форварда или фьючерса, что, впрочем, понятно право стоит всегда дороже обязательства.

Таким образом, выход был найден, и компания в новом году регулярно хеджирует свой валютный риск, что помогает ей избегать курсовых потерь. Причем хеджирование происходит на своей территории, а не на зарубежном оффшоре, что является несомненным достоинством и конкурентным преимуществом.

Пример 2. Японский экспортер видит, что иена дорожает уже полтора года, и, опасаясь дальнейшего роста курса иены по отношению к доллару, продает свою будущую валютную выручку ($1млн.) банку 10 сентября этого года по курсу $1 – 116,50 иен. Банк устанавливает для себя премию в размере 2%:

$1 млн. Х 0,02 = $20000 или 20000 Х 116,50 = 2330000 иен.

Таким образом, японский экспортер зафиксировал стоимость сделки:

116500000 – 2330000 = 114170000 иен

по курсу: $1 = 114170000 / 1000000 = 114,17 иен.

При осуществлении расчетов по сделке 10 октября курс доллара составил $1 – 109,12 иен и японский экспортер вынужден реализовывать свою выручку (тот же $1млн.) по этой невыгодной для него цене. Банк выплачивает экспортеру разницу между курсом форвардной сделки и рыночным курсом:

(114,17 – 109,12) Х 1000000 = 5050000 иен.

Убытки японского экспортера от падения курса валюты цены контракта (доллара) составили:

(116,50 – 109,12) Х 1000000 = 7380000 иен.

С учетом выплаченной банком разницы сумма убытков уменьшилась до 2330000 иен (21182$). Таким образом, японский экспортер смог существенно снизить свои убытки из-за изменения (удорожания) курса иены.

Другой инструмент хеджирования — валютные фьючерсы.

Пример 3. Американский импортер осуществляет платеж по контракту в евро (?4 млн.) в октябре. С учетом текущей сентябрьской цены 1? – $1,1400, на покупку ?4 млн. ему понадобится $4,56 млн. Анализируя валютный рынок, он приходит к выводу, что возможен очередной рост евро в этот период. Принимая решение о страховании сделки, американский импортер приобретает в сентябре на $4 млн. фьючерсные контракты с поставкой евро в октябре по цене 1? – $1,1420. При том, что общая стоимость такой сделки составляет 4000000 Х 1,1420 = $4568000, требуемый гарантийный депозит на открытие позиции составляет около 2% от стоимости контракта — всего $91000.

Прогнозы американского импортера оправдались — в октябре евро подорожал до $1,1750. Продавая по этой цене ранее купленные фьючерсные контракты, импортер получает прибыль:

(1,1750 – 1,1420) Х 4000000 = $132000.

В то же время, покупая по этой цене ?4 млн. для осуществления платежа по контракту, американский импортер переплачивает:

(1,1750 – 1,1400) Х 4000000 = $140000.

Однако в результате прибыли по фьючерсной сделке его убытки уменьшатся до:

$140000 – $132000 = $8000.

Ограничьте убытки... премией

Менее рискованными, чем фьючерсы, инструментами хеджирования являются опционы. Покупатель опциона имеет право за уплаченную им премию осуществлять или не осуществлять опцион. То есть покупать (продавать) актив по заранее определенной цене или отказаться от сделки.

Так, американский импортер из предыдущего примера мог купить в сентябре опцион на покупку ?4 млн. по цене 1? – $1,1500. При этом он должен заплатить продавцу этого опциона премию в размере $16000.

В октябре, реализуя свое право на покупку евро по цене $1,15, американский импортер получает прибыль в размере:

(1,1750 – 1,1500) Х 4000000 = $100000,

которая, за вычетом премии, составит $84000.

И, покрывая прибылью от опционной сделки затраты на покупку евро по цене $1,1750, американский импортер уменьшает свои убытки до $140000 – $84000 = $56000.

В том случае, если бы стоимость евро в октябре понизилась, например до $1,11, импортер отказался бы от исполнения опциона и его убыток по опционной сделке составил бы $16000 — размер уплаченной премии.

В то же время, покупая по этой более низкой, чем планировалось в сентябре ($1,14) цене евро, американский импортер экономит:

(1,14 –1,11) Х 4000000 – 16000 = $104000.

Таким образом, использование этих инструментов для страхования валютных сделок дает возможность обезопасить свои будущие денежные поступления и сделать их более прогнозируемыми. А уверенность в будущем — это одна из составляющих успеха!

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В современном экономическом мире ни одна компания, ни один инвестор не может себе позволить игнорировать основные концепции международных финансов. На конкурентное положение отдельных субъектов бизнеса, независимо от того, занимаются ли они международной торговлей или нет, могут повлиять и изменения обменных курсов, и разные темпы инфляции, и разность в процентных ставках. А если предприятие занимается международной деятельностью, то эта вероятность значительно возрастает.

В наши дни все субъекты внешнеэкономической деятельности, если они хотят увеличить доходы и уменьшить риски, должны представлять, как влияют значения обменных курсов на их финансовую деятельность. Поэтому изучение законов международных финансов, в частности стратегий управления валютными рисками, является необходимой особенностью обучения современному бизнесу.

Валютные риски - это опасность изменения стоимости валюты цены по отношению к валюте платежа в период между временем заключения контракта и временем осуществления платежа по нему. Валютным рискам подвержены обе стороны контракта. Так как валютные риски существуют всегда, то мировая практика выработала специальные механизмы защиты от валютных рисков. В процессе такой защиты делается решение о ее целесообразности, выбирается часть контракта, которую необходимо защитить, и выбирается конкретный метод защиты (хеджирование рисков).

Подводя итоги, можно сделать такие выводы.

В качестве методов хеджирования валютных рисков в различные периоды времени использовались разные.

В послевоенные годы широкое распространение получил такой метод защиты от валютных рисков, как валютные оговорки. Валютная оговорка представляет собой оговоренное в контракте условие, по которому в момент платежа стоимость контракта пересчитывается в соответствии с золотым содержанием. Оговорки, основанные на золотом содержании национальных валют, применялись в послевоенные годы. Затем применялись также формы валютных оговорок, основанные на курсах стабильной валюты или сразу нескольких валют, так называемых валютных корзин, и многие другие. С 70-х годов 20в. такая форма страхования валютных рисков почти не применяется из-за присущих ей недостатков.

В качестве метода страхования валютных рисков используется также валютные опционы. Валютный опцион - сделка между покупателем опциона и продавцом валют, которая дает право покупателю опциона покупать или продавать по определенному курсу сумму валюты в течение обусловленного времени за вознаграждение, уплачиваемое продавцу.

Форвардная валютная сделка - продажа или покупка определенной суммы валюты с интервалом по времени между заключением и исполнением сделки по курсу дня заключения сделки. Форвардные валютные сделки осуществляются вне биржи. Сторонами форвардной сделки обычно выступают банки и промышленно-торговые корпорации.

Валютный фьючерс - срочная сделка на бирже, представляющая собой куплю-продажу определенной валюты по фиксируемому на момент заключения сделки курсу с исполнением через определенный срок.

"Своп" - операция, сочетающая наличную куплю-продажу с одновременным заключением контрсделки на определенный срок. Существует несколько типов операций "своп": валютные, процентные, долговые, с золотом и их различные сочетания.

Таким образом, эффективное использование всех вышеперечисленных методов позволяет предотвратить опасность потерь субъектов внешнеэкономической деятельности вследствие изменения валютных курсов различных стран.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1.  Банковский кодекс от 25.10.2000 N 441-З // Национальный реестр правовых актов Республики Беларусь. – 2006. - N 113. - 2/1243; 2007. - N 305. - 2/1398; 2008. - N 172. - 2/1466; N 172. - 2/1469; N 175. - 2/1494.

2.  О валютном регулировании и валютном контроле: Закон Республики Беларусь от 22 июля 2003г. №226-з // Национальный реестр правовых актов Республики Беларусь. – 2003. - N 85. - 2/978; 2006. - N 107. - 2/1235; 2008. - N 14. - 2/1414.

3.  О порядке проведения и контроля внешнеторговых операций: Указ Президента Республики Беларусь от 27 марта 2008г. № 178 // Национальный реестр правовых актов Республики Беларусь. – 2008. -№ 80. – 1/9574; 2009. - № 27. – 1/10431; N 53. - 1/10496.

4.  О проведении валютно-обменных операций на внутреннем валютном рынке: Письмо Национального банка Республики Беларусь от 12 ноября 2008г. N 31-14/1510 // Консультант плюс: Беларусь. Технология 3000. [Эл. ресурс] / ООО «ЮрСпектр», НЦПИ Респ. Беларусь. – Минск, 2009.

5.  Регламент проведения торгов иностранными валютами в ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа" от 26.11.2002 № 116: утв. Протоколом заседания Наблюдательного совета ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» (с изм. и доп., утв. протоколами заседаний Наблюдательного совета от 31.12.2003 №61, 30.08.2006 №26, 27.12.2007 №28, 04.02.2008 №5, 21.10.2008 №40) // Белорусская валютно-фондовая биржа [Электронный ресурс]. - Минск, 2009. – Режим доступа: http://www.bcse.by/valuta/Normatives/ReglTorg200810.doc

6.  Актуальные вопросы деятельности финансовых институтов в современной России.- // И.А.Зарипов, А.В.Мазанов, А.В. Петров.-М., 2005. 296с.

7.  Баринов, Э.А. Рынки: валютные и ценных бумаг / Э.А. Баринов, О.В. Хмыз Москва: "Экзамен". – 2001. - 608 с.

8.  Бирюков, Д. О некоторых аспектах валютного регулирования в сфере иностранных инвестиций / Д. Бирюков // Хозяйство и право. - 2006. - N 9. - С. 104-112.

9.  Бункина, М.К. Основы валютных отношений: Учебное пособие. / М.К. Бункина, А.М. Семенонов. – М.: Юрайт, 2000.- 192 с.

10.  Вожжов, А. О формировании новой мировой валютной системы. / А. Вожжов // Банковский весник.-2009.-№ 9.-с.47-51.

11.  Демиденко, Д.В. Анализ валютных рисков как основа для разработки программ хеджирования. / Д.В. Демиденко // Бухгалтерский учет и анализ.-2010.-№ 1. – с. 16-21.

12.  Инвестиции / У.Ф. Шарп, Г.Дж. Александер, Д.В. Бэйли. - М: ИНФРА-М, 2005. – 425 с.

13.  Калимов, Д. Валютные операции, связанные с движением капитала: проблемы разграничения отдельных видов операций / Д. Калимов // Валютное регулирование и ВЭД. - 2007. - N 4. - С. 14-18.

14.  Киблов, В.И. Валютное регулирование в Республике Беларусь / В.И. Киблов. – Мн.: ИПА «Регистр», 2008. – 195с.

15.  Маркусенко, М.В. Международная валютная ликвидность страны и конвертируемость национальной валюты: проблемы и их решение / М.В. Маркусенко // Вестник Полоцкого государственного университета. Сер. D, Экономические и юридические науки. - 2006. - N 8. - С. 25-28.

16.  Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник / Под ред. Л.Н. Красавиной. 3-е изд., пер. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2005. – 576с.

17.  Никифоров, А.В. Практический подход к построению комплексной системы управления рисками в крупной компании / А.В. Никифоров // Материалы семинара «Возможности срочного рынка для предприятий реального сектора экономики и финансовых организаций», М.-2006.

18.  Никифоров, А.В. Оценка эффективности в управления рисками на основе анализа причинно-следственных связей между рисковыми событиями / А.В. Никифоров // Материалы семинара «Возможности срочного рынка для предприятий реального сектора экономики и финансовых организаций», М.-2006.

19.  Овсейко, С.В. Валютные операции, связанные с движением капитала: понятие и правила осуществления / С.В. Овсейко // Валютное регулирование и ВЭД. - 2009. - N 1. - С.12-26.

20.  Пупликов, С.И. Валютные операции : теория и практика валютных операций в трансформационной экономике / С.И. Пупликов. – Мн.: Тонпик, 2004. - 316с.

21.  Перепелица, В. Основные подходы к управлению рисками / В. Перепелица // Банковский весник.-2008.-№ 7.-с.31-36.

22.  Соколинская, Н.Э. Валютные риски и методы их регулирования / Н.Э.Соколинская // Банковские услуги.- 2003г. - №9. - с.32-41.

23.  Сурен, Л. Валютные операции = Grundlagen und Praxis des Devisenhandels: Основы теории и практики / Л. Сурен; Пер.с нем. С.С.Любининой; Академия нар. хозяйства при Правительстве РФ. - М.: Дело, 1998. - 175с.

24.  Чесноков, А.С. Инвестиционная стратегия, опционы и фьючерсы / А.С. Чеснокова. – М.: 2004. – 397 с.

25.  Шапошникова, И. Валютные риски и как с ними бороться / И.Шапошникова // Советы инвестора – практика.- 2003г.-№ 16.-с. 11-15.

26. 

27.  Эбке, В. Международное валютное право: Пер. с нем. – М.: Международные отношения, 1997. – 336с.

28.  Янушко, Р.Л. Определение критериев выделения валютных ограничений / Р.Л. Янушко // Известия вузов. Правоведение. - 2006. - N 1. - С. 74-80.