Расчет показателей эффективных инвестиционного проекта

4.5   Расчет показателей эффективных инвестиционного проекта

При расчете показателей обоснования инвестиционных проектов используют несколько показателей, позволяющих подготовить решение о целесообразности (нецелесообразности) вложения средств. Эти показатели можно объединить в две группы:

-  показатели не предполагающие использования концепции дисконтирования;

-  показатели, определяемые на основании использования концепции дисконтирования.

4.5.1  Расчет показателей, не предполагающих использования концепции дисконтирования

К ним относятся:

-   Простой спрос окупаемости инвестиций;

-   Показатели простой рентабельности инвестиций;

-   Чистые денежные поступления;

-   Индекс доходности инвестиций.

Определение этих показателей характеризуют простые методы оценки инвестиций, которые относятся к числу наиболее старых и широко использовались еще до того, как концепция дисконтирования денежных потоков приобрела всеобщее признание в качестве способа получения самой точной оценки приемлемости инвестиций. Однако и по сей день эти методы используются разработчиками и аналитиками инвестиционных проектов. Так это дает возможность получить дополнительную информацию, а это позволяет снижать риск неудачного вложения денежных средств.

Простой срок окупаемости инвестиций (РР).

Метод расчета срока окупаемости РР инвестиций состоит с определении того срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций. То есть, он предполагает вычисление того периода, за который кумулятивная сумма (сумма нарастающим итогов) денежных поступлений сравнивается с суммой первоначальных инвестиций.

Простой срок окупаемости является широко используемым показателем для оценки того, возместятся ли первоначальные инвестиции в течение срока их экономического жизненного цикла инвестиционного проекта.

Использование аналитиками показателя простой окупаемости как одного из критериев оценки инвестиций имеет еще одно серьезное основание наряду с простотой расчета и ясностью понимания. Этот показатель довольно точно сигнализирует о степени рискованности проекта.

Однако этот метод игнорирует различные ценности денег во времени, поэтому расчет простого срока окупаемости не рекомендуется использовать как основной метод оценки приемлемости инвестиций. К нему целесообразно обращаться только ради получения дополнительной информации, расширяющей представление о различных аспектах оцениваемого инвестиционного проекта.

Показатель простой рентабельности инвестиций или показатель расчетной нормы прибыли. Он является обратным по содержанию сроку окупаемости капитальных вложений.

Расчетная норма прибыли отражает эффективность инвестиций в виде процентного отношения денежных поступлений к сумме первоначальных инвестиций:

Этому показателю присущи все недостатки, свойственные показателю срока окупаемости. Он принимает в расчет только два критических аспекта, инвестиции и денежные поступления от текущей хозяйственной деятельности и игнорирует продолжительность экономического срока жизни инвестиций.

Применение показателя рентабельности основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартными для фирмы уровнями рентабельности.

Использование АRR по сей день во многих фирмах и странах мира объясняется рядом достоинств этого показателя: он прост и очевиден при расчете и удобен для встраивания его в систему стимулирования руководящего персонала фирмы.

Чистые денежные поступления (NV), это накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период.

NV = ∑ (П_m - О_m) (21)

Где П_m - приток денежных средств на m -м шаге;

 О_{m -} отток денежных средств на m -м шаге.

Суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.

NV = 8282214 + 8282214 + 8282214 = 24846642 тенге

Индекс доходности инвестиций - это отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности.

Таким образом, индекс доходности есть не что иное, как показатель рентабельности инвестиций, определенный относительно суммарных показателей.

При расчете индекса доходности могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения).

Индекс доходности инвестиций превышает 1, если и только если для этого потока чистые денежные поступления имеют положительные значения.

4.5.2  Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта, определяемых на основании концепции дисконтирования

Чистая текущая стоимость - это важнейший показатель эффективности инвестиционного проекта - накопленный дисконтированный эффект за расчетный период, или чистая текущая стоимость - NPV (net present value), которую можно определить следующим образом: текущая стоимость денежных притоков за вычетом текущей стоимости денежных оттоков, т.е. данный метод предусматривает дисконтирование денежных потоков с целью определения эффективности инвестиций.

Поскольку приток денежных средств распределен во времени, его дисконтирование производится по процентной ставке i. Важным моментом является выбор уровня процентной ставки, по которой производится дисконтирование. В экономической литературе иногда ее называют ставкой сравнения, так как оценка эффективности часто производится именно при сравнении вариантов капиталовложений. Иногда коэффициент дисконтирования по выбранной ставке i. называют барьерным коэффициентом. Несмотря на различие названий, эта ставка должна отражать ожидаемый усредненный уровень ссудного процента на финансовом рынке.

При разовой инвестиции математически расчет чистого приведенного дохода можно представить формулой:

Для того, чтобы произвести расчет чистой текущей стоимости по вышеуказанной формуле необходимо выбрать ставку дисконтирования.

Любое мероприятие нуждается в источниках средств, чтобы финансировать свою деятельность. Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам - проценты за предоставленные им ссуды, инвесторам - проценты за инвестированные ими средства и др.

Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов в процентах к этому объему, называется ценой капитала (стоимостью капитала) (cost of capital).

Стоимость капитала не сводится только к исчислению относительной величины денежных выплат, которые нужно перечислить владельцам, предоставившим финансовые ресурсы, но также характеризует тот уровень рентабельности инвестированного капитала, который должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Если инвестиционный проект осуществляется за счет собственного капитала фирмы, то коммерческая норма дисконта, используемая для оценки коммерческой эффективности проекта в целом, может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности.

При экономической оценке инвестиционных проектов, осуществляемых за счет заемных средств, норма дисконта принимается равной ставке процента по займу.

Поскольку в большинстве случаев привлекать капитал приходится не из одного источника, а из нескольких (собственный капитал и заемный капитал), то обычно стоимость капитала формируется под влиянием необходимости обеспечить некий усредненный уровень прибыльности. Поэтому средневзвешенная стоимость капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital) может быть определена как тот уровень доходности, который должен приносить инвестиционный проект, чтобы можно было обеспечить получение всеми категориями инвесторов дохода, аналогично тому, что они могли бы получить от альтернативных вложений с тем же уровнем риска.

В этом случае WACC формируется как средневзвешенная величина из требуемой прибыльности по различным источникам средств, взвешенной по доле каждого из источников в общей сумме инвестиций.

Общая формула для определения средневзвешенной стоимости капитала имеет следующий вид:

WACC = ∑ d_iE_i , (24)

i=1

где n - количество видов капиталов;

 Е - норма дисконта i -го капитала;

 d_i- доля i -го капитала в общем капитале.

Источники финансирования данного инвестиционного проекта представлены в таблице.

Таблица 4.9 - Источники финансирования проекта

Эта расчетная ставка является безрисковой нормой дисконта. Если инвестиционный проект оценивается при единственном сценарии его реализации как в нашем случае, то нужно обязательно включить поправки на риск.

Риск в инвестиционном процессе, независимо от его конкретных форм, в конечном счета предстает в виде возможного уменьшения реальной отдачи от вложенного капитала по сравнению с ожидаемой. Так как это уменьшение проявляется во времени, то в качестве общей рекомендации по учету возможных потерь от сокращения отдачи предлагается вводить в поправку к уровню процентной ставки.

В величине поправки на риск в общем случае учитываются три типии рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта:

-   Страновой риск;

-   Риск ненадежности участников проекта;

-   Риск получения предусмотренных проектом доходов.

Поправка на каждый вид риска не вводится, если инвестиции застрахованы на соответствующий страховой случай (страховая премия при этом является определенным индикатором соответствующего вида рисков). Однако при этом затраты инвестора увеличиваются на размер страховых платежей.

Страновой риск обычно усматривается в возможности:

-   Конфискации имущества либо утери прав собственности при выкупе их по цене ниже рыночной или предусмотренной проектом;

-   Непредвиденного изменения законодательства, ухудшающего финансовые показатели проекта (например, повышение налогов, ужесточение требований к производству или производимой продукции по сравнению с предусмотренными в проекте);

-   Смены персонала в органах государственного управления, трактующего законодательство непрямого действия.

Величина поправки на страновой риск оценивается экспертно:

-   По зарубежным странам на основании рейтингов стран мира по уровню странового риска инвестирования, публикуемых специализированной рейтинговой фирмой BERI (Германия), Ассоциацией швейцарских банков, аудиторской корпорацией “Ernst & Yong”;

При оценке данного проекта поправка на этот вид риска принята - 1%.

Риск неполучения предусмотренных проектом доходов обусловлен прежде всего техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями объемов производства и цен на продукцию и ресурсы. Поправка на этот вид риска определяется с учетом технической реализуемости и обоснованности проекта, наличия необходимого научного и опытно-конструкторского задела и тщательности маркетинговых исследований.

Вопрос о конкретных значениях поправок на этот вид риска для различных отраслей промышленности и различных типов проектов является малоизученным.

В данном инвестиционном проекте риск недополучения доходов определен по двум причинам, которые сформулированы в бизнес-плане. Это:

-   Неблагоприятные погодные условия;

-   Эпидемическая гибель технического червя.

Поправка на риск неполучения предусмотренных проектом доходов принята - 3,1% (по соображениям инвесторов).

Таким образом, ставка дисконтирования с учетом поправки на риск составит:

 I = 10,9% + 1% + 3,1% = 15%

В подразделе 4.5.1 мы определили простой срок окупаемости, который не учитывает изменение стоимости будущих денежных потоков во времени.

Более обоснованными является другой метод определения срока окупаемости. При использовании данного метода под сроком окупаемости РР понимают продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций

72011925 + 6262544 =- 13464469 тенге.

Величина

17980000 - 13464469 = 4515531 тенге характеризует часть третьего года, в котором будет достигнута окупаемость.

Рассчитаем эту часть 4515531 : 5445690 = 0,829 года.

Следовательно, срок окупаемости инвестиций данного проекта составит 2 года + 0,829 года = 2,829 года или 2 года 303 дня.

Срок окупаемости существует, если не нарушаются определенные соотношения между поступлениями и размером инвестиций. При ежегодном поступлении постоянных доходов (один раз в году) это соотношение имеет вид:

CF > JC x i. Если это требование не выполняется, то капиталовложения не окупаются на любой срок, точнее этот срок равен бесконечности.

Определение процесса рентабельности инвестиций (PJ).

Метод расчет данного показателя является как бы продолжением метода расчета чистого приведенного дохода - NPV. Показатель PJ в отличие от NPV является относительной величиной.

Если инвестиции осуществлены разовым вложением, то данный показатель рассчитывается по формуле:

Если показатель PJ = 1, то это означает, что доходность инвестиций точно соответствует нормативу рентабельности (ставке сравнения).

В анализируемом инвестиционном проекте PJ >1, это означает, что проект рентабелен, он обеспечивает заданный норматив.

Определение внутренне нормы доходности инвестиционного проекта. Внутренняя норма доходности, прибыли (IRR) является показателем, широко используемым при анализе эффективности инвестированных проектов.

Реализация любого инвестиционного проекта требует привлечения финансовых ресурсов, за которые всегда необходимо платить.

Так за заемные средства платят проценты, за привлеченный акционерный капитал - дивиденды и т.д.

Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, является ценой за использованный (авансируемый) капитал (СС). При финансировании проекта из различных источников этот показатель определяется по формуле средней арифметической взвешенной.

Чтобы обеспечить доход от инвестированных средств или по крайней мере их окупаемость, необходимо добиться такого положения, когда чистая текущая стоимость будет больше нуля или равна ему.

Для этого необходимо подобрать такую процентную ставку для дисконтирования членов потока платежей, когда обеспечит получение выражения NPV>0 или NPV=0.

Такая ставка (барьерный коэффициент) должна отражать ожидаемый усредненный уровень ссудного процента на финансовом рынке с учетом фактора риска.

Поэтому под внутренней нормой доходности понимают ставку дисконтирования, использование которой обеспечивает равенство текущей стоимости ожидаемых денежных оттоков и текущей стоимости ожидаемых денежных притоков, т.е. при начислении на сумму инвестиций процентов по ставке, равной внутренней норме доходности, обеспечивается получение распределенного во времени дохода.

Показатель внутренней нормы доходности - IRR характеризует максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть произведены при реализации данного проекта.

Например, если для реализации проекта получена банковская ссуда, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

Таким образом, смысл этого показателя заключается в том, что инвестор должен сравнить полученное для инвестиционного проекта значение IRR с ценой привлеченных финансовых ресурсов (cost of capital - CC).

Если IRR > СС, то проект следует принять;

IRR< CC, проект следует отвергнуть;

IRR = СС проект ни прибыльный, ни убыточный.

Практическое применение данного метода сводится к последовательной интеграции, с помощью которой находится дисконтирующий множитель, обеспечивающий равенство NPV = 0.

Ориентируясь на существующие в момент анализа процентные ставки на ссудный капитал, выбираются два значения коэффициента дисконтирования

V₁< V₂ таким образом, чтобы в интервале (V_1, V₂) функции NPV= f(V) меняла свое значение с «+» на «-» или наоборот.

f(i₁)< 0; f(i₁)> 0;

 i₂ - значение процентной ставки в дисконтовом множителе, при котором

 f(i₂)< 0; f(i₂)> 0;

Точность вычислений обратна длине интервала (i_1, i₂). Поэтому наилучшая аппроксимация достигается в случае, когда длина интервала принимается минимальной (1%).

Рассчитаем внутреннюю норму доходности для данного инвестиционного проекта. Возьмем два произвольных значения процентной ставки для коэффициента дисконтирования:

i₁ = 10% и i₂ = 20%.

Похожие работы

Методы оценки эффективности реальных инвестиций

Скачать

22686

7

6

... направленных на анализ собственно инвестиционных издержек и издержек производства (рис.2). Рисунок 2. Анализ инвестиционных издержек и издержек производства   Оценка эффективности инвестиций условно делится на коммерческую и бюджетную. Оценка бюджетной эффективности отражает финансовые последствия осуществления проекта для федерального и регионального бюджетов (если они задействованы), ...

Методика оценки эффективности реальных инвестиций

Скачать

22506

2

2

... страны в мировой иерархии государств. Структуру инвестиций можно представить при помощи следующей схемы Методы оценки эффективности реальных инвестиций В мировой практике наиболее широкое распространение получила методика оценки эффективности реальных инвестиций на основе системы следующих взаимосвязанных показателей. Рис. 2. Система взаимосвязанных показателей оценки эффективности ...

Анализ эффективности инвестиционных проектов

Скачать

63287

9

0

... применения NPV-метода или одного из специальных методов расчета эффективности. Поэтому, говоря далее об IRR-методе, будет иметься в виду анализ только чистых инвестиций. Для определения эффективности инвестиционного проекта при помощи расчета внутренней нормы рентабельности используется сравнение полученного значения с базовой ставкой процента, характеризующей эффективность альтернативного ...

Разработка автоматизированной информационной системы для управления портфелем реальных инвестиций

Скачать

197703

51

41

... системы заключается в автоматизации и замене ручного труда автоматизированным трудом с высвобождением персонала. Конкретно будет разрабатываться автоматизированная информационная система для управления портфелем реальных инвестиций предприятия СФ ОАО «ВолгаТелеком». Разработка данной системы приведет к экономии затрат, связанных с проведением анализа и оценки инвестиционных решений и компоновки ...