Этап. За первые два года получения дохода их современная величина составит

3 этап. За первые два года получения дохода их современная величина составит

т.е. эта величина меньше суммы инвестиций с начисленными процентами 342,97 < 470. За три года современная величина дохода будет равна

т.е. больше, чем стоимость инвестиций.

Отсюда, срок окупаемости (при условии, что доход может вы­плачиваться и за часть года) составит

n_ок = 2+ ((470+342.97) : 225,4) = 2,56 года.

 Величина 225,4 получена как 3500 • 1,1^-3.

Рассмотрим определение срока окупаемости для доходов, кото­рые можно представить в виде некоторых упорядоченных последова­тельностей (аннуитетов). Начнем с самого простого случая: с рав­номерного дискретного (один раз в конце года) поступления дохо­дов. Из условий полной окупаемости за срок n_ок при заданной став­ке –i следует равенство суммы капитальных вложений современной стоимости аннуитета.

, осюда

.

(3.6)

Аналогичным путем можно найти срок окупаемости для других видов распределения отдачи. В каждом таком случае капиталовложе­нии приравниваются к современной величине финансовых рент, т.е. IC = А, а члены денежного потока P_k = R - члену ренты, число чле­нов потока в году - Р.

Пример 3.9. Инвестиции к началу поступления доходов состави­ли 6 млн.у.д.е., годовой доход ожидается на уровне 1,05 млн.у.д.е., поступлении ежемесячные при принятой ставке сравнения i = 10 %.

Исходя из формулы для расчета срока постоянных рент, постнумерандо

Для сравнения заметим, что без учета фактора времени получе­ния доходов срок окупаемости составит n_y= 5,71 года (6: 1,05=5,71)

Как видим, разница существенная.

Не всякий уровень дохода при прочих равных условиях приводит к окупаемости инвестиций. Срок окупаемости существует, если не нарушаются определенные соотношения между поступлениями и разме­ром инвестиций. Так, при ежегодном поступлении постоянных доходов (один раз в году) это соотношение имеет вид: Р_к> IC * i , при поступлении постоянных доходов несколько раз в году (Р-раз в году): Р_к>P (1+i)^1/p * IC , при непрерывном поступлении доходов: Р_к> l_n(1+i)* IC.

Если перечисленные требования не выполняются, то капитало­вложения не окупаются за лисой срок, точнее, этот срок равен бес­конечности.

Приведенные неравенства, вероятно, окажутся полезными для быстрой оценки ситуации.

Пример 3.10 С = 10 %. Капвложения - 6 млн.у.д.е. Ожидаемая годовая отдача от инвестиций 0,5 млн.у.д.е. исходя из приведенно­го неравенства, отдача должна быть больше, чем  IC • i = 0,1 * 6,0 = 0,6, но 0,6 < 0,5. Таким образом, при заданной уровне отдачи инвестиции не окупаются. В то же время упрощенный срок окупаемо­сти (без учета фактора времени) говорит о том, что инвестиции оку­пятся через 12 лет

Основной недостаток показателя срока окупаемости n_ok как ме­ры эффективности заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования инвестиций и, следовательно, на него не влияет вся та отдача, которая лежит за пределами n_ok. Поэтому показатель срока окупаемости не должен служить критерием выбора, а может ис­пользоваться лишь в виде ограничения при принятии решения, т.е., если срок окупаемости проекта больше, чем принятое ограничение, то он исключается из списка возможных инвестиционных проектов.

3.4. Определение внутренней нормы доходности инвестиционных проектов.

Внутренняя норма доходности, прибыли (internal rats of return, IRR) является показателем, широко используемым при анализе эффективности инвестиционных проектов.

Реализация любого инвестиционного проекта требует привлечения финансовых ресурсов, за которые всегда необходимо платить. Так, за заемные средства платятся проценты, за привлеченный акционерный ка­питал - дивиденды и т.д.

Показатель, характеризующий относительный уровень этих расхо­дов, является "ценой" за использованный (авансируемый) капитал (СС). При финансировании проекта из различных источников этот по­казатель определяется по формуле средней арифметической взвешенной.

Чтобы обеспечить доход от инвестированных средств или, по крайней мере, их окупаемость, необходимо добиться такого положения, когда чистая текущая стоимость будет больше нуля или равна ему. Для этого необходимо подобрать такую процентную ставку для дисконтировании членов потока платежей, которая ооеспечит получение выражений NPV^> 0 или NPV = 0.

Как оказывалось ранее в (3.2), такая ставка (барьерный коэф­фициент) должна отражать ожидаемый усредненный уровень ссудного процента на финансовом рынке с учетом фактора риска.

Поэтому под внутренней нормой доходности понимают ставку дисконтирования, использование которой обеспечивает равенство те­кущей стоимости ожидаемых денежных оттоков и текущей стоимости ожидаемых денежных притоков, т.е. при начислении на сумму инве­стиций процентов по ставке, равной внутренней норме доходности, обеспечивается получение распределенного во времени дохода.

Показатель внутренней нормы доходности - IRR характеризует максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть произведены при реализации данного проекта.

Например, если для реализации проекта получена банковская ссуда, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

Таким образом, смысл этого показателя заключается в том, что инвестор должен сравнить полученное для инвестиционного проекта значение IRR. и "ценой" привлечиньых финансовых ресурсов (cost of capital - CC)

Если 1RR. > СС, то проект следует принять;

1RR < СС, проект следует отвергнуть;

IRR = CС, проект ни прибыльный, ни убыточный. Практическое применений данного метода сводится к последова­тельной итерации, с помощью которой находится дисконтирующий мно­житель, обеспечивающий равенство NPV=0

Рассчитываются два значения коэффициента V₁ < V₂ таким образом, чтобы в интервале (V₁,V₂) функция NPV=. f (V) меняла свое значение с " + " на " - " или наоборот. Далее используют формулу:

IRR = i₁ + (NPV (i₁) : (NPV (i₁) - NPV (i₂)) (3.7)

где i₁ - значение процентной ставки в дисконтном множителе, при ко­торой f (i₁) > 0, f (i₁) < 0

i₂ - значение процентной ставки в дисконтном множителе, при ко­тором (f (i₂) > 0), (f (i₂) < 0).

Точность вычислений обратна длине интервала (i₁, i₂ ). Поэтому наилучшая апроксимация достигается в случае, когда длина ин­тервала принимается минимальной (1%).

Пример 3.11.Требуется определить значение IRR (процентную ставку) для проекта, рассчитанного на три года, требующего инве­стиций в размере 20,0 млн.у.д.е. и имеющего предполагаемые денеж­ные поступления в размере Р₁ = 0,0 млн. (1-й год); Р₂ = 8,0 млн. (2-й год) и Р₃ = 14,0 млн. (3-й год).

Возьмем два произвольных значения процентной ставки для ко­эффициента дисконтирования: i₁= 15 % и i₂ = 20 %. Соответству­ющие расчеты приведены в таблицах.

Таблица 3.4.

Год t	Поток	Расчет 1		Расчет 2
		i1= 15 %		i1= 20 %
0-й 1-й 2-й 3-й	-20 6,0 8,0 14,0	1,0 0,8696 0.7561  0.6575	-20.0 5.2176  6,0488 9,2050	1.0 0.8333 0,6944 0,5787	-20,0 4,9998 5.5552 8,1018
			0,4714		-1,3452

По данным расчета 1 и 2 вычислим значение IRR

1)  

Уточним величину ставки, для чего примем значения процентных ставок, равное i₁ = 16 %, i₂ = 17 % и произведем новый расчет.

Таблица 3.4.

Год t	Поток	Расчет 1		Расчет 2
		i1= 16 %		i1= 20 %
0-й 1-й 2-й 3-й	-20 6,0 8,0 14,0	1,0 0,8662 0.7432  0.6407	-20.0 5.1972 5,9200 8.9698	1.0 0.8547 0,7305 0,6244	-20,0 5.1282 5.8440 8,7416
			0,0870		-0.2862

По данным расчета 1 и 2 вычислим значение IRR

2)  

I RK. = 16,25 % является верхним пределом процентной ставки, по которой уирма помет окупить кредит для финансирования инве­стиционного проекта. Для получения прибыли фирма должна брать кредит по ставки менее 16,25 %.

3.5. Расчет индексов рентабельности и коэффициента эффективности инвестиций.

 

Индекс расчета (profitability index - PI) метод расчета данного показателя является как бы продолжени­ем метода расчета чистого приведенного дохода – NPV. Показатель PI в отличие от показателя NPV является относительной величиной.

Если инвестиции осуществлены разовым вложениям, то данный показатель рассчитывается по формуле:

PI = S P_k : (1+i)ⁿ IC = S P_kVⁿ : (1+i)ⁿ

где Р_к - чисты и доход;

1C - стартовые инвестиции;

Vⁿ- дисконтный множитель.

где IC - размеры инвестиционных затрат в периоды t = 1, 2, ... n.

Пример 3.12. Показатели современных величин вложений () равны.5,1568 млн.у.д.е., а современная величина частых доходов

равна 5,4452 млн. у. д. е.

При этих условиях индекс рентабельности будет равен

Если показатель РI = I, то это означает, что доходность ин­вестиций точно соответствует нормативу рентабельности (ставке сравнения). При РI < 1

Расчет коэффициента эффективности инвестиций (ARR)

Суть метода заключается в том, что делится величина средне­годовой прибыли (РN) на среднюю величину инвестиции. Сам коэффи­циент выражается в процентах. Средняя величина инвестиции находит­ся делением исходной суммы капитальных вложении на два, если пред­полагается, что по истечении срока реализации анализируемого про­екта все капитальные затраты будут списаны, если же допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее ве­личина долина быть исключена.

Таким образом, величина этого коэффициента рассчитывается как

Данный показатель можно сравнивать с коэффициентом рентабель­ности.

Основной недостаток данного метода заключается в том, что он не учитывает временного фактора при формировании денежных потоков.

3.6.Анализ альтернативных инвестиционных проектов.

 

Оценка инвестиций в условиях дефицита финансовых ресурсов.

Одним из побудительных мотивов, заставляющих фирму выбирать из нескольких перспективных и выгодных инвестиционных проектов один или несколько - это ограниченность финансовых средств. Лими­тирование финансовых средств для инвестиций есть фиксированный предел годового объема капитальных вложений, который может себе позволить фирма, исходя из своего финансового положения. При на­личии финансовых ограничений на инвестиции фирма монет принять некоторые инвестиционные проекты, составляющие такую комбинацию, которая обеспечит наибольший эффект.

Предположим, что у фирмы есть следующие предложения для ин­вестирования средств, проранжированные в убывающем порядке по ин­дексу рентабельности (отношение текущей стоимости будущих чистых

денежных потоков к первоначальным затратам):

Таблица 3.6.

Инвестиционные предложения	3	7	4	2	6	1
Индекс рентабельности	1,22	1,2	1,19	1,13	1,08	1,04
Первоначальные (стартовые) затраты, у.д.е.	800000	200000	350000	250000	400000	20000

Исходя из своего финансового положения, фирма планирует ассигновать в инвестиции 2,0 млн. у.д.е. В этом случае фирма выберет из предложенных проектов те из них, которые обещают наибольшую рентабельность, а сумма всех первоначальных затрат не превысит 2,0 млн.у.д.е.

В нашем случае это предложение (3,7,4,2 и 6), т.к. они обладают наиболшей рентабельностью, а сумма стартовых капиталов равна 2,0 млн. у.д.е. (800000 + 20000 + 350000 + 250000 + 400000).

Фирма не станет принимать предложение № I, хотя первоначаль­ные затраты значительно уступают другим проектам, а его рентабель­ность превышает единицу, что в других условиях было бы вполне приемлемым.

При рассмотрении нескольких альтернативных инвестиционных проектов в зависимости от выбранного метода его экономической оценки можно получить далеко не однозначные результаты, зачастую противоречащие друг другу. Вместе с тем, между рассмотренными по­казателями эффективности инвестиций (NPV, PI, IRR) существует определенная взаимосвязь.

Так, если NPV > 0, то одновременно 1RR, > GC и PI > I;

при NPV = 0 одновременно IRR= СС и PI = I.

Для решения вопроса о том, каким критерием в таком случае лучше воспользоваться, рассмотрим пример.

Пример 3.13. Фирма рассматривает четыре варианта инвестици­онных проектов, требующих равных стартовых капиталовложений (2400 тыс.у.д.е.). Необходимо произвести экономическую оценку каж­дого к выбрать оптимальный. Финансирование проектов осуществляется за счет банковской ссуды в размере 18 % годовых.

Динамика денежных потоков и рассчитанные показатели эффек­тивности приведены в таблице 3.7.

Таблица 3.7.

Год	Прогнозируемые денежные потоки, тыс. у.д.е. цые денедные г ютоки^ ты с.у. ii ^„———
	Проект I	Проект 2		Проект 3	Проект 4
0-й	-2400	-2400		-2400	-2400
1-й	0	200		600	600
2-й	200	600		900	1800
3-й	500	1000		1000	1000
4-й	2400	1200		1200	500
5-й	2500	1800		1500	400
Показатели
NPV	809,6		556,4	307,2	689,0
PI	1,337		1,231	1,128	1,29
1^	22,31 %		20,9 %	27,7 %	27.8 %
PP	2,33 года		2,0 года	2,16 года	1,79 года

Анализ данных, приведенных в таблице, позволяет сделать следующие выводы:

1)   наилучший показатель NPV= 809,6 тыс.у.д.е. принадлежит проекту № 1. Следовательно, принятие данного проекта обещает наибольший прирост капитала:

2)    в этом же "первом" инвестиционном проекте наибольшее значение из всех рассматриваемых имеет показатель PI = 1,337, т.е. приведенная сумма членов денежного потока на 33,7 % превыша­ет величину стартового капитала;

3)   наибольшую величину показателя IRR = 27, 8 % имеет четвер­тый инвестиционный проект. Однако, учитывая, что банк предоста­вил ссуду под 18,0 % годовых, это преимущество не имеет сущест­венного значения;

4)   наименьший срок окупаемости РР = 1,79 имеет четвертый проект, но учитывая, что разница в сроках окупаемости между наи­большим значением (2,33 года) и наименьшим значением составляет чуть больше полугода, этим преимуществом можно пренебречь.

Таким образом, рассмотрев четыре инвестиционных проекта по четырем показателям, можно отдать предпочтение первому проекту.

В работах, посвященных методам экономической оценки инве­стиций, отдается предпочтение показателю NPV. Объясняется это следующими факторами:

1) данный показатель характеризует прогнозируемую величину прироста капитала фирмы в случае реализации предлагаемого инве­стиционного проекта;

2) проектируя использование нескольких инвестиционных проек­тов, можно суммировать показатели NPV каждого из них, что даст в агрегированном виде величину прироста капитала.

При анализе альтернативных инвестиционных проектов исполь­зование показателя внутренней нормы доходности - IRR. в силу ря­да присущих ему недостатков должно носить ограниченный характер. Рассмотрим некоторые из них.

1.   Поскольку IRR является относительным показателем, исхо­дя из его величины, невозможно сделать вывод о размере увеличения капитала предприятия при рассмотрении альтернативных проектов. К примеру возьмем два альтернативных проекта, параметры которых представлены в таблице 3.8.

Таблица 3.8.

Проект	Размер инвестиций	Денежный поток по годам	IRR, %	NPV при доходности 15 % тыс.
	ций	1 2 3
А Б	795 1949	450 570 650 800 1100 1500	45,0 50,0	455,0 565,0

Если судить о проектах только по показателю IRR , то проект А более предпочтителен, имеете с тем, прирост капитала он обеспе­чивает в меньшем размере, чем проект А.

Если фирмa имеет возможность реализовать проект Б без при­влечении заемных средств, то он становится более привлекателен;

2) из определения сущности показателя IRR следует, что он показывает максимальный относительный уровень затрат, связанных с реализацией инвестиционного проекта. Следовательно, если дан­ный показатель одинаков для двух инвестиционных проектов и он превышает "цену" инвестиций (например, банковского процента на заемный капитал, предназначенный на реализацию проектов), то для выбора между проектами необходимо использовать другие критерии;

5) показатель IRR непригоден для анализа проектов, в кото­рых денежный поток чередуется притоком и оттоком капитала. В этом случае выводы, сделанные на основе показателя IRR могут быть не корректны.

Сравнительный анализ проектов различной продолжительности.

При сравнении проектов различной продолжительности целесооб­разно использовать следующую процедуру:

1) определить общее кратное для числа лет реализации каждо­го проекта. Например, проект А имеет продолжительность 2 года, а проект Б - 3 года, следовательно, общее кратное для этих проектов составит 6 лет, откуда можно сделать предположение, что в течение 6 лет проект А может быть повторен триады (три цикла), а проект Б - два раза (два цикла). Следовательно, проект А будет иметь три потока годовых платежей: 1-2-й год, 3-4-И год и 5-6-й год, а про­ект Б - два потока: I-3-й год и 3-6-й год;

2) считая, что каждый из проектов будет повторяться несколь­ко циклов, рассчитывается суммарное значений показателя NPV для повторяющихся проектов;

5) выбрать тот проект из исходных, у которого суммарное зна­чение NPV повторяющегося потока будет наибольшее.

Суммарное значение NPV повторяющегося потока находится по формуле:

 NPV _(n,y)  = NPV _(y) * (1 + 1/(1+j)^j + 1/(1+j)ⁿ) (3.11)

где NPV _(y) - чистая приведенная стоимость исходного (повторяющегося проекта;

i – продол;ительность итого проекта;

n - число повторении (циклов) исходного проекта (число слагаемые в скобках);

i - процентная ставка в долях единицы, используемая при дисконтировании (ставка предполагаемого дохода).

Пример 3.14. Имеется ряд инвестиционных проектов, требующих равную величину стартовых капиталов - 200 млн.у.д.е. "Цена" капи­тала, т.е. предполагаемый доход составляет 10 %. Требуется выбрать наиболее оптимальный из них, если потоки платежей (приток) характе­ризуются следующими данными;

проект А:100; 140;

проект Б; 60; 80; 120;

проект В:100; 144.

В таблице приведены расчеты NPV.

Таблица 3.9.

Годы	Коэффициен­ты дискон­тирования iL = ЮЛ	Вариант А
		Цикл I Цикл 2 Цикл 5
		Поток PV	Поток РV	Поток PV
0	I	-200 -200
I	0,909	100 90,9
2	0,826	140 115,64	-200 -165,2
5	0,751		100 75,1
4	0,683		140 95,62	-200 -156.6
5	0.621			100 62,1
6	0,564			140 78,56
NPV		6,54	5,52	4,46

Годы	Коэффициенты дисконтирования (I = 10 %)	Вариант Б Цикл I Цикл 2
		Поток	PV	Поток	PV
0	1	-200	-200
I	0.909	60	54,54
2	0,826	80	66,08
5	0.751	120	90,12	-200	-150.2
4	0,683			60	40,98
5	0,621			80	49,68
6	0,564			120	67,68
NPV			10,74		8,14

Годы	Коэффициен­ты дискон­тирования i= 10%	Вариант В
		Цикл 1		Цикл 2		Цикл 3
		Поток	РV	Поток	PV	Поток	PV
0	1	-200	-200
I	0.909	100	909
2	0,826	144	118,94	-200	-165.2
5	0,751			100	75,1
4	0,683			144	98,35	-200	-136,6
5>	0.621					100	62,1
6	0,564					144	81,2
NPV			9,84		8.25		6,7

NPV_а = 6.54 + 5,52 + 4,46 = 16,52

NPV_б = 10,74 + 8,14 = 18,88

NPV_в =  9,84 + 8,25 + 6,7 = 24,79

Из приведенной таблицы видно, что при трехкратном повторении проекта А суммарное значение NРV составит 16,52 млн. рус. или же по формуле;

NPV = 6,54 + 6.54/(1+0.1)² + 6.54/(1+0.1)⁴ = 16,52 млн.руб.

Поскольку из трех рассмотренных проектов, имеющих различную продолжительность к различные денежные потоки, наибольшее значе­ние NPV принадлежит проекту В, то его можно считать наиболее привлекательным.

3.7. Анализ эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции.

Инфляция искажает результаты анализа эффективности долго­срочных инвестиций. Основная причина заключается в том, что амор­тизационные отчисления рассчитываются, исходя из первоначальной стоимости объекта, а ни его стоимости при замене.

В результате при росте дохода одновременно с ростом инфля­ции увеличивается налогооблагаемая база, так как сдерживающий фактор - амортизационные отчислений остаются постоянными, вслед­ствие чего реальные денежные потоки отстают от инфляции. Чтобы проиллюстирировать что, рассмотрим, следующий весьма условный при­мер.

Пример 3.15.Инвестор вложил капитал в проект, рассчитанный на четыре года при полном отсутствии инфляция и уровне налогообложения 40 %. Ожидается, что при этом будут иметь место следующие денежные потоки (тыс.у. д. е. ).

Таблица 3.10

Год	Выручка	Текущие расходы	Амортизация	Валовая прибыль (гр.2-гр.3-гр.4)	Налоги (гр.5 х 0,4)	Чистая прибыль (гр.5 – гр.6)	Денежный поток после налогооблажения (гр.7 х гр.4)
1	2000	1100	500	400	160	240	740
2	2000	1100	500	400	160	240	740
3	2000	1100	500	400	160	240	740
4	2000	1100	500	400	160	240	740

Рассмотрим теперь ситуацию, когда присутствует инфляция, уро­вень которой 7 % в год и ожидается, что денежные накопления будут расти вместе с инфляцией теми же темпами. В этом случае расчет де­нежных потоков представим в таблице 3.11.

Таблица 3.11.

Год	Выручка	Текущие расходы	Амортизация	Валовая прибыль (гр.2-гр.3-гр.4)	Налоги (гр.5 х 0,4)	Чистая прибыль (гр.5 – гр.6)	Денежный поток после налогооблажения (гр.7 х гр.4)
1	200*1,07=2140	1100*1,07=11,77	500	463,0	182,2	280,8	780,8
2	200*1,072=2289,8	1100*1,072=1259,4	500	530,4	212,6	317,8	817,8
3	200*1,073=2289,8	200*1,073=2289,8	500	602,6	241,0	361,6	861,6
4	200*1,074=2289,8	200*1,074=2289,8	500	679,7	271,9	407,8	907,8

По абсолютной величине эти потоки больше, чем рассматриваемые ранее; их необходимо продефлировать на уровень инфляции для нахож­дения реальной величины. После дефлирования они будут выглядеть следующий образом:

Годы
	1	2	3	4
Реальный денежный поток, тыс. у.д.е.

Как видим, реальные денежные потоки после налогообложения уступают номинальным потокам и они устойчиво уменьшаются с течени­ем времени. Как уже указывалось, причина в тон, что амортизацион­ные отчисления не изменяются в зависимости от инфляции, поэтому все возрастающая часть прибыли становится объектом налогообложения. Вместе с тем, вновь отметим, что приведенный пример носит весьма условный характер, т.к. индексы инфляции на продукцию фир­мы и потребляемое им сырье могут существенно отличаться от общего индекса инфляции.

Наиболее корректной является методика, предусматривающая кор­ректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки инвестицион­ных проектов.

С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью показателя NPV.

Существуют и более простые методы. Рассмотрим их на примерах.

Пример 3.16. Инвестор вложил в ценные бумаги 10,0 млн.у.д.е. в начале года и получил по прошествии года 11,0 млн.у.д.е. Следо­вательно, номинально доходность этой суммы составила 10 % (11/10=1,1)

Вместе с том, если допустить, что инфляция составляла 12 % в год, то покупательная способность полученной суммы окажется ниже на (I - 1/1,12). • 100 = 10,71 %. Следовательно, реальная доходность на вложенный капитал будет также ниже. Поэтому, чтобы обеспечить желаемый реальный доход, инвестор должен был сделать вложения в бумаги с большей доходностью, а именно отличающиеся от исходной доходности на величину индекса инфляции:

1,1 • 1,12 = 1,2320.

Существует зависимость можду обычной ставкой доходности (i), ставкой доходноcти и условиях инфляции (r ) и показателем инфля­ции ( a)

I +r = (1 + i) • (I +a).

Упростив формулу, получим:

I +r = I +a + i + ia

r =a +i +ia. (4.12)

Величиной ia ввиду ее незначительности можно пренебречь, тогда для практических расчетов формула приобретает вид

R= i+ a

Коэффициент дисконтирования в условиях инфляции рассчитыва­ется но формула:

1/1+r = 1/1 + i + a

Если использовать данные, приведенные в предыдущем примере, то коэффициент дисконтирования равен 1/1 + 0.1 + 0.12 = 1/1.22=0,82

Продолжим рассмотрение инвестиционных проектов в условиях ин­фляции.

Пример 3.17. Оценим инвестиционный проект, имеющим следующие параметры: стартовые инвестиции - 8 млн.у.д.е.; период реализации - 3 года; денежный поток по годам (у.д.е.); 4000; 4000; 5000; требуе­мая ставка доходности (без учета инфляции) - 18 %; среднегодовой ин­декс инфляции 10 %. Произведем оценку проекта без учета и с учетом инфляции. Расчет представлен в таблице 3.12.

Таблице 3.12

Годы	Расчет без учета инфляции			Расчет с учетом инфляции (Вариант 1)			Расчет с учетом инфляции (Вариант 2)
	Коэф-ент дисконт.по ставке, 18 %	Денежный поток, тыс. у.д.е.	Дисконтчлены денежн. потока, PV	Коэф. Дисконт с учетом инфляц. По ставке, 29,8%	Денеж. Поток, тыс. у.д.е.	Дисконтчлены денеж. потока, PV	Коэф.дискон с учетом инфляц по ставке, 28 %	Денеж.поток. тыс. у.д.е.	Дискон.члены денеж потока
0	1	-8000	-8000.0	1	-8000	-8000	1	-8000	-8000
1	0.8475	4000	3389.8	0.770	4000	3080	0.781	4000	3124
2	0.7182	4000	2872.7	0.593	4000	2372	0.610	4000	2440
3	0.6086	5000	3043.2	0.457	5000	2285	0.477	5000	2385

Как видно из расчетной таблицы, при отсутствии инфляции проект целесообразно принять, т.к. NPV= 1305,7.

Однако расчет, сделанный с учетом инфляции по двум вариантам,

хотя и дает различные значения NPV, но оба с отрицательным зна­ком, что свидетельствует о невыгодности принятия данного проекта.

 

3.8. Риск и планирование капитальных вложений.