Индексы российского рынка ценных бумаг

ПОВОЛЖСКАЯ АКАДЕМИЯ ГОСУДАРСТВЕННОЙ СЛУЖБЫ

Кафедра математики и статистики

Индексы Российского рынка ценных бумаг.

Реферат по курсу «Теория Статистики»

Выполнили:

студенты 202 группы

спец. 0610 д.о.

Пронин К.

Мальцев Н.

Проверил:

Кривоногов Н.П.

САРАТОВ

1998

Содержание.

ПОВОЛЖСКАЯ АКАДЕМИЯ ГОСУДАРСТВЕННОЙ СЛУЖБЫ 1

Введение. 4

Глава 1 7

1.1 Метод средней арифметической простой. 7

1.2 Метод средней геометрической взвешенной. 8

1.3 Пересмотр выборки. 9

Глава 2 10

Российские фондовые индексы. 10

Глава 3 18

СОЛ-индекс. 18

3.1 Методика построения и расчёта. 19

Глава 4 26

О взаимосвязях индикаторов рынка ГКО. 26

Выводы. 31

Глава 5 35

Индикаторы деловой активности в российской экономике. 35

5.1 Способы использования индексов деловой активности. Группы потребителей услуг по предоставлению информации о движении индексов. 35

5.2 Характеристики индексов 36

Список индекса. 36

Метод усреднения. 37

Виды весов. 37

Базисное значение 38

Статистическая база 38

Формулы 38

Глава 6 46

6.1 Методика расчёта средневзвешенной цены акции в РТС. 50

Глава 7 53

7.1 Ценовая информация. 55

7.2 Методика расчёта сводного и отраслевых индексов АК&М 56

Заключение. 63

Список литературы. 71

Введение.

История фондовых индексов в мире насчитывает уже не одно десятилетие. Самый первый фондовый индикатор был разработан и применён в конце XXIв. В 1884 году, в США Чарльз Доу начал рассчитывать средний показатель по изменению курсовых стоимостей 11 крупнейших, в то время, промышленных компаний. С 1928 года индекс стал рассчитываться по 30 фирмам, причём количество составляющих и методикам расчёта осталась неизменной в фирме «Доу Джонс» до сих пор.

Самый первый европейский индекс, появившийся в Англии, также включал 30 составляющих . В 1935 году на страницах газет «Financial news», которую впоследствии поглотила хорошо известная сейчас во всём мире «Financial times» (FT), появился первый фондовый индекс Англии. Его составители постарались отобрать три десятка ведущих компаний британской промышленности, причём структура составляющих должна была отражать соотношение отраслей в национальной экономике.

Британский «индивидуальный» индекс FT-30 развивался все эти годы, в его структуре происходил постоянный сдвиг акцента от тяжёлой промышленности в сторону компаний, занятых в сервисе. Однако, поворотным для него стал 1984 год, когда впервые была принята в расчёт финансовая акция - акция Национального Вестминстерского Банка. С этого времени индекс FT-30 утратил свой промышленный эксклюзив и сейчас он называется Индексом обыкновенных акций «Financial Times» («Файнэншиал таймз»).

В 1962 году был введён индекс Актуариев; или в другом названии Индекс всех акций. В него уже вошли более семисот составляющих из разных секторов экономики. Благодаря своему широкому покрытию, он мог быть инструментом измерения поведения рынка в длительный период. Существенное преимущество Индекса Актуариев ещё и в том, что он показывает инвесторам не только движение рынка в целом, но и отдельных отраслей в частности.

В январе 1994 года исполнилось 10 лет , пожалуй, самому популярному британскому индексу Футси-100. Во всех смыслах он стал как бы золотой серединой : количество составляющих сбалансировано величиной рыночного покрытия. Этот индекс сразу стал рассчитываться в режиме реального времени.

Глобализация и интернализация фондового пространства на мировом рынке ценных бумаг происходит активнее, чем, к примеру, на товарных рынках. Сегодня инвестиционный процесс не имеет тех границ, которые свойственны купле-продаже, допустим, продуктов или технологий. Свидетельство тому - интернализация портфелей ценных бумаг, куда наряду с национальными фондовыми инструментами включаются, как правило, «представители» самых разных стран и континентов. Для управления таким пакетом документации даже хорошего знания коньюктуры своего рынка недостаточно, поэтому обобщающие показатели инвестиций необходимы.

В конце 80-х годов на рынок вышла Всемирная серия, состоящая из одиннадцати региональных индексов. Информация собирается из семи широких экономических секторов. В расчёт принимаются 36 составных отраслевых индексов, полученных на основе более 100 подотраслевых категорий.

Всемирный индекс базируется на 2,5 тысячах акций из 24 стран мира. Работа по его расчёту осуществляется тремя структурами - «Financial Times», американским инвестиционным банком «Голдман Загз» и фирмой «Каунти Натвест Секьюритиз».

Конечно, для такого объёмного показателя очень важна качественная выборка составляющих. Для того чтобы эти индикаторы на покупку акций имели прикладное значение, не должно быть юридических ограничений разных стран. Несмотря на сложность обработки и расчётов, Всемирный индекс Актуариев не единственный в своём роде. Сопоставимый охват представляют ещё три индикатора: Международный индекс Морган Стенли и Первый Бостон Юроманн Индекс.

Безусловно, приведённые факты - лишь часть колоссального количества фондовых индикаторов, существующих на мировом рынке ценных бумаг. Помимо сводных и композитных, существует масса специализированных показателей, благодаря которым современные фондовые посредники управляют мировым инвестиционным процессом.

Глава 1

Методы расчётов.

Любой фондовый индекс показывает то, что в него заложили его разработчики путём определения выборки составляющих и метода расчёта. Как правило, чем шире выборка, тем индекс ближе к индикатору состояния экономики или отдельной отрасли. Более мобильным и коньюктурным индикатором фондовый индекс становится при объединении составляющих не по отраслевому признаку, а по критерию капитализации компании, то есть, суммарной рыночной стоимости всех акций находящихся в обращении.

В общем виде фондовые индексы представляют собой изменение цен определённого набора ценных бумаг. Момент или период времени, с которым происходит сравнение, называется базисным. В базисный период цены акций, включённых в тот или иной индекс, трансформируется таким образом, чтобы на эту дату индекс равнялся 10, 100 или 1000для простоты расчётов:

метод средней арифметической простой;

метод средней геометрической;

метод средней арифметической взвешенной.

Рассмотрим их подробнее.

1.1 Метод средней арифметической простой.

При методе средней арифметической простой цены акций всех эмитентов , входящих в индекс на момент закрытия торгов, складываются, и сумма делится на количество составляющих для получения средней величины. Каждая акция имеет одинаковый вес вне зависимости от размера компании.

Общая статистическая формула для расчёта средней арифметической простой выглядит так:

У этого метода есть одно преимущество - простота расчёта. Следует, правда иметь ввиду, что даже при самом простом методе расчёта реальное исчисление фондового индекса происходит значительно сложнее, поскольку его формула включает в себя различные коэффициенты , позволяющие гармонично, при необходимости заменить акции одного элемента на акции другого, учитывать и более сложные процессы на рынке - слияния, поглощения и т.д.

Наряду с относительной простотой расчётов у метода средней арифметической простой есть существенные недостатки: он не учитывает реальный масштаб рынка акций конкретного элемента; в его структуре одинаковое место отведено и самой «сильной», и самой «слабой» компании в выборке. По данному методу до сих пор рассчитываются индексы из семейства «Доу Джонс».

1.2 Метод средней геометрической взвешенной.

Индекс по методу средней геометрической вычисляется умножением цен акций, составляющих индекс друг на друга. Из этого произведения затем извлекается корень n-ой степени, где n - число акций в индексе. Как и при использовании метода простой средней арифметической не принимается во внимание тот факт, что объём торговли по акциям разных компаний может быть различным.

По данному методу рассчитывается два известных индекса: FT-30 и THE VALUE LINE COMPOSITE INDEX в США.

Общая статистическая формула расчёта средней геометрической взвешенной:

Метод средней арифметической взвешенной.

Для того чтобы отразить в индексе влияние объёмных показателей, используется метод взвешивания цен акций, то есть применяется метод средней арифметической взвешенной. Наиболее часто в качестве веса используется рыночная капитализация компании. Этот метод наиболее популярен в мировой практике фондовых индексов, поскольку он адекватно учитывает влияние тех акций, по которым капитализация выше и которые более ликвидны. Метод средней арифметической взвешенной имеет некоторые вариации: текущее состояние рынка может сравниваться с состоянием рынка либо в базисный, либо в предыдущий период.

К наиболее известным индексам, рассчитываемым по данному методу, можно отнести семейство индексов S&P; сводный индекс Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE), FT-100.

1.3 Пересмотр выборки.

Комитет по индексам регулярно пересматривает его структуру. Компании, акции которых включены в индекс, со временем могут быть исключены из расчётов. Это происходит по разным причинам: либо фирма уже не является базовым показателем по деятельности, характерной для данной отрасли, либо доля самой отрасли в экономике уже изменила свой вес. Могут быть и другие причины, в том числе и информационные, например в случае публикации недостаточной отчётности.

Глава 2
Российские фондовые индексы.

В настоящее время формируется отечественная школа обработки информации с учётом российской специфики.

Перечислим основные российские фондовые индексы.

А) индекс «Скейт-пресс». Он имеет самую длительную историю на Российском рынке и относится к индексам консультационного агентства «Сейт-Пресс», первый из которых- АСП-12 начал рассчитываться 1 сентября 1992 года; 20 июня 1994 года появился АСП-Дженерал, в который входят около 90 ведущих компаний, а с 3 ноября того же года выводятся отраслевые индексы как среднее в индексе АСП-Дженерал. По этому же методу (средней арифметической взвешенной) как и АСП-Дженерал агентство «Скейт-пресс» рассчитывает индекс «Moscow Times». Все фондовые индексы этого агентства исчисляются ежедневно к 14 часам московского времени, Информация о фондовых индексах является бесплатной и публично доступной.

Критерии отбора известны и доступны и представляют собой основу, которой руководствуются разработчики индексов. Для АСП-12 существуют следующие позиции:

рыночная капитализация компании - более 10 млн. Долларов США;

компания имеет дивидендную историю на протяжении трёх лет;

динамика развития курса акций компании, рассчитываемого по технологии «Скейт-Пресс» на протяжении трёх лет и без перерывов сроком более чем на 14 дней;

компания представляет организованный вторичный рынок акций (чётко известны стандарты перерегистрации акций и, существует позитивный опыт начисления дивидендов, а также система маркетмейкеров);

компания раскрывает финансовую информацию;

компания является резидентом Российской Федерации;

по мнению экспертов компании «Скейт-пресс», компания отвечает статусу российской публичной компании.

Для АСП-Дженерал критериями отбора акций в индекс служат следующие критерии:

компания входит в список 100 крупнейших российских публичных компаний по размеру капитализации;

представляется возможным определить курс акций компании по технологии «Скейт-пресс»;

существует возможность точного определения структуры акционерного капитала компании (получение точной информации по числу акций разных типов в обращении);

компания является резидентом Российской Федерации.

Б) фондовые индексы «АК&М». Их принцип расчётов основан на соотнесении суммарной капитализации составляющих. Индексы «АК&М» рассчитываются с сентября 1993 года и сегодня представлены семейством индексов: сводным, финансовым, промышленным. Выборка этих индексов связанна с выборкой агентства «Скейт-пресс». Эти индексы в качестве примеров будут рассмотрены позднее.

В) индексы Интерфакса описывают изменение средне цены акций определённого набора компаний, котирующихся на вторичном рынке, в текущем периоде по сравнению с базисным. Эксперты Агентства Финансовой Информации (АФИ) рассчитывают три отраслевых индекса Интерфакса: банковский, предприятий нефтегазового комплекса и цветной металлургии.

Предприятия нефтегазового комплекса, включённые в базу для расчёта нефтяного индекса Интерфакса (Interfax Oil & Gas Average, Interfax O&G), а также компании, включаемые в базу для вычисления индекса цветной металлургии Интерфакса (Interfax Non Ferrous Average, Interfax NFA), должны котироваться на внебиржевом рынке не менее пяти месяцев. Предприятия, включаемые в расчёт нефтегазового индекса Интерфакса добывают и перерабатывают более 50% всей продукции нефтегазового комплекса России.

Индексы Интерфакса рассчитываются на базисной основе, при этом базисом для сравнения служит величина индекса , принятая за 100% на 1 декабря 1994 года. Предлагаемые индексы рассчитываются как базисные, то есть сравнение проводится и с предшествующим, и с базисным периодами.

Индексы Интерфакса строятся в три этапа. На первом этапе производится расчёт средневзвешенной цены покупки акций эмитента, входящего в выборку. При этом вводится ограничительное условие, согласно которому сильно выделяющиеся величины цен и количества акций (значительно отклоняющиеся от установленной средней величены) выбрасываются, в соответствии с законами математической статистики. На втором - осуществляется расчёт средней цены акций всех компаний, входящих в выборочную совокупность. На последней стадии строится индивидуальный (отраслевой) индекс.

Индексы Интерфакса рассчитываются ежедневно, что позволяет составлять динамические ряды, характеризующие тенденцию развития фондового рынка. Поскольку любое изменение выборочной совокупности вызывает необходимость приведения рядов в сопоставимый вид, вводятся специальные поправочные коэффициенты. Это делается и в случае появления новых эмиссий акций «старых» элементов, уже присутствующих в выборке. При этом включение новых эмиссий в расчёт индекса производится по мере появления акций на внебиржевом рынке - индексы Интерфакса отражают общую среднюю тенденцию динамики цен на акции банков, предприятий нефтегазового комплекса и цветной металлургии.

Г) Фондовый индекс журнала «Комерсантъ». Он является средневзвешенным арифметическим. В него входят 17 российских приватизированных предприятий разных отраслей промышленности. Сами разработчики так сформулировали способ разработки весового коэффициента: «Весовые коэффициенты подбираются так, что на 1 января 1995 года (дату расчёта индекса) доля каждой акции в индексе была одинаковой ( а именно 100 тысяч рублей ). Иными словами индекс равен стоимости гипотетического портфеля, при формировании которого все средства были равномерно распределены между входящими в него акциями. Цена же каждой акции определяется, как средняя взвешенная (по объёмам совершённых сделок ) цена брокерских фирм участвующих в расчёте индекса.

Если с какой-либо акцией не было совершено ни одной сделки, то её цена принимается равной её же цене в предыдущий момент.

В результате самый большой весовой коэффициент получился у гостиницы «Космос» - 352,11 , далее РАО «Газпром» - 212,6 , «Киришинефтеоргсинтез» - 9,08 и нефтяной компании «ЛУК-ойл» - 0,92 .

Д) ROS-индекс. По признанию многих участников российского рынка, наибольшим доверием пользуется ROS-индекс, рассчитываемый крупнейшим оператором CS First Boston с первого декабря 1993 года. Брокеры доверяют ему в первую очередь потому, что он основан на реальных ценах сделок, осуществлённых самой компанией. В данном случае выборка является очень похожей и пока не может быть иначе. Российский рынок ценных бумаг не имеет пока ещё золотой прослойки и делится на явных лидеров (порядка 20 компаний) и аутсайдеров.

Е) Индексы ДЭК. Довольно интересными и перспективными специалисты считают индексы еженедельника «Деловой экспресс» (индекс ДЭК-1 и серия ДЭК-2), которые являются достаточно необычными изделиями на фоне канонических представлений о фондовом индексе, как о взвешенной тем или иным образом «средней цене» акции на рынке. Ближе к такому представлению находятся индексы группы ДЭК-2Б - банковский и ДЭК-2П - промышленный. Основное потребительское свойство индексов ДЭК-2 - высокая чувствительность к рыночным тенденциям, вызывающим ценовые скачки, переломы трендов и ускоренное движение курсов.

Отбор ценных бумаг в базис для расчёта ДЭК-2 производится по принципу: 15 наиболее торгуемых (бумаги, собирающие наибольшее количество заявок на покупку-продажу от профессиональных участников внебиржевого рынка) в секторе на начало очередного квартала при обязательном условии их непрерывного присутствия в списке 30 наиболее торгуемых в течении предыдущего квартала. Этот подход («голосует сам рынок») призван исключить субъективизм разработчиков индекса при отборе эмиссий, который неизбежно возникает в любом другом случае в силу молодости отечественной фондовой торговли.

С меньшим основанием к классическим фондовым индикаторам можно причислить индексы ДЭК-1 - прогноз недельного изменения цены конкретной акции, сделанный на базе вероятной математической модели движения курсов. По мнению разработчиков, определение «фондовый индекс» для таких количественных показателей уместно в том смысле, что усреднение осуществляется, однако не по множеству акций, а по временному интервалу; рассматриваемый сегмент рынка при этом сужен до размера одной бумаги.

Ж) Индексы финансового центра Грант.

Семейство индексов Грант от одной даты по одной и той же методике и отличается только списками эмитентов для возможности их прямого сопоставления.

Индекс на текущую n-дату рассчитывается, как отношение суммарной рыночной капитализации эмитентов, включённых в список для расчёта индекса к суммарной рыночной капитализации этих же элементов на предыдущую дату.

Цена акции устанавливается в долларах США. Если оператор рынка устанавливает цену в рублях, то при построении индекса она пересчитывается в доллары США по курсу ММВБ на соответствующий день. Для российского внебиржевого рынка не всегда известны цены реальных сделок по покупке-продаже акций. Здесь в качестве цены акции выбрана цена, по которой на текущий день инвестор реально может срочно продать ликвидный пакет этих акций. Исходя из опыта работы Финансового Центра «Грант» на российском рынке, эта цена обычно близка к максимальной цене в заявках на покупку. В случае, если такая цена далеко оторвана от основного массива цен покупки или находится ниже нескольких заявок на продажу, вносятся необходимые поправки. Индекс, построенный с использованием таких цен, отражает изменение стоимости активов инвестора при их срочной продаже.

В расчёт общего индекса включаются акции, по которым имеется не менее трёх заявок на покупку. Интересным и важным является вопрос о том, стоит ли включать в список акции по которым котировки есть но реальные сделки затруднены и носят не вполне рыночный характер. В настоящее время к ним относятся акции Газпрома. Эти акции в списки не включены. Даже если котировки отражают реальную готовность операторов совершать сделки по указанным ценам, не ясно, как отток денег в эту область повлияет на котировки других акций. Акции такого типа будут включаться в список только после начала широкой торговли ими.

В общий индекс российского рынка ликвидных акций Грант-100 входят акции ста самых крупных по рыночной капитализации российских эмитентов, удовлетворяющие критерию ликвидности. Доля акций ликвидных, но не входящих в список не превышает 3%. Так как крупные эмитенты занимают очень большую долю суммарной капитализации, то по мере роста ликвидности рынка список будет расширен (до 120 или 150 и т.д.). Соответственно будет меняться и название индекса.

Для расчёта отраслевых индексов в список входят акции всех эмитентов данной отрасли. Например, в Грант-Телеком входят акции всех телекоммуникационных компаний.

З) Индекс Российской Торговой Системы (РТС) является единственным официальным индикатором РТС.

Индекс РТС рассчитывается по результатам работы системы в течении одного дня. Контроль за правильностью расчёта индекса, в соответствии с утверждённой методикой, обеспечивается тем, что исходная информация для расчёта индекса является общедоступной и открытой. Общий контроль и внесение изменений в методику расчёта индекса осуществляется Индексным комитетом положение о котором утверждается профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР). Индексный комитет организует независимую проверку правильности расчёта индекса в соответствии с утверждённой методикой.

Подробнее об этом индексе будет говориться в отдельной главе.

И) СОЛ-индекс.

Среди российских фондовых индексов особо выделяется СОЛ-индекс - индекс эффективности инвестиций в государственные краткосрочные облигации (ГКО). Данный инструмент разработали специалисты консультационного агентства «Соболев» и инвестиционной компании «ОЛМА». Здесь речь идёт об оценке самого объёмного сегмента российского фондового рынка.

Рассмотрению СОЛ-индекса, фондового индекса РТС и, как уже говорилось, индекса АК&М будут посвящены отдельные главы.

Глава 3 СОЛ-индекс.

Сегодня российский финансовый рынок невозможно без сектора государственных краткосрочных облигаций (ГКО). Например, для подавляющего большинства московских банков и инвестиционных компаний ГКО стали не только эффективным инструментом получения прибыли, но средством обеспечения необходимой надёжности ликвидности собственных активов, что способствует поддержанию денежно-кредитной системы страны в целом. Помимо этого рынок ГКО служит важным звеном при осуществлении монетарной политики государства. Следует отметить и то обстоятельство, что ещё совсем недавно, государственные облигации многочисленным субъектам экономики - непрофессиональным участникам рынка ценных бумаг (РЦБ) - представлялись едва ли не единственным доступным средством вложения временно свободных денежных ресурсов. Таким образом сегодня рынок ГКО по праву занимает центральное место во всей денежно-кредитной сфере.

Зачем нужен индекс? Хорошо известно, что в настоящее время рынок ГКО представляет привлекательные условия вложений, высочайшую ликвидность и полное отсутствие кредитных рынков. Ликвидность рынка обусловлена как внушительным объёмом находящихся в обращении облигаций, так и достаточно сильной диверсификацией инструментов по срокам погашения. Последнее обстоятельство позволяет операторам рынка ГКО постоянно переструктурировать свой портфель в пользу наиболее прибыльных бумаг, добиваясь тем самым максимизации доходности текущих операций. Однако постоянно существует необходимость оценивать степень эффективности своих действий в рамках рынка ГКО. И для этого дилерам и инвесторам нужен какой-либо ориентир, характеризующий степень доходности вложений в ГКО вообще, то есть показатель общей эффективности рынка.

В этих целях консультационным агентством «Соболев» и инвестиционной компанией «ОЛМА» был разработан СОЛ-индекс - индекс эффективности инвестиций в ГКО. Речь идёт именно об эффективности, и это обстоятельство обусловило в устройстве подобного индекса определённые особенности.

3.1 Методика построения и расчёта.

Методика построения и расчёта индекса весьма проста. В основе её лежит алгоритм взвешенного среднего геометрического. Объектом усреднения служат ежедневно определяемые цен облигаций из некоторого гипотетического портфеля ГКО на текущий день, к ценам на этот же портфель на предыдущий день. При чём этот портфель нельзя назвать ни спекулятивным, не консервативным - он имеет такую структуру, какую на данный день имеет весь рынок, то есть портфель состоит из бумаг всех обращающихся на данный момент выпусков, а доля ГКО каждой серии в портфеле соответствует доле объёма эмиссии этого выпуска (в рыночных ценах) в общем денежном объёме рынка.

Исходя из вышесказанного, формулу, для расчёта текущего значения индекса, можно записать в следующем виде:

, где

; , где

- значение индекса на текущую дату;

- значение индекса на предыдущий день;

- средневзвешенная цена (объём торгов в рублях, делённый на объём в штуках) каждого обращающегося выпуска;

- объём эмиссии каждого выпуска в номинальном выражении;

- весовые коэффициенты;

- номер выпуска;

- день торгов.

В начальный момент времени индекс равен 1(еденице), а в каждый последующий момент времени, значение индекса представляет собой обобщённый коэффициент прироста стоимости гипотетического портфеля.

Очевидно, что значения весовых коэффициентов будут меняться каждый день, то есть доля каждого выпуска в составе гипотетического портфеля также варьирует. В принципе, в качестве коэффициентов веса можно было бы использовать и объёмы выпусков в номинальном выражении, однако, по мнению составителей индекса, «денежный» подход более корректен, так как позволяет оценить объём живых денег, вложенных в те или иные бумаги. Кроме того, учитывая процедуры новых эмиссий и погашений, нельзя не отметить, что в случае учёта эмиссий в номинальном выражении, изменение весов происходит более скачкообразно, а это негативно сказывается на гладкости динамики индекса.

Важно выбрать методику расчёта индекса в дни погашений и аукционов. Можно выделить шесть возможных ситуаций:

аукцион по размещению нового выпуска, совмещённый с погашением старого;

аукцион по размещению нового выпуска без погашения старого;

аукцион по размещению дополнительного транша обращающегося выпуска с одновременным погашением старого;

аукцион по размещению дополнительного транша обращающегося выпуска без погашения старого;

погашение ГКО на аукционе по размещению бумаг, не входящих в индекс (например облигации федерального займа (ОФЗ) );

погашение ГКО на вторичных торгах.

Ясно, что все эти случаи затрагивают только погашаемые облигации и бумаги, размещённые на аукционе. Для других выпусков можно условно считать, что аукцион - это вторичные торги, на которых цены остались неизменными. Приняв это рассмотрим все приведённые выше случаи.

В первом из них (и наиболее часто встречающемся) в день аукциона происходит единственное изменение - цена погашаемых бумаг возрастает до 100% от наминала. На следующий день в вместо погашаемого выпуска в расчёте участвует новый выпуск. Индекс рассчитывается в обычном порядке, а для нового выпуска ценой предыдущих торгов служит средневзвешенная цена аукциона.

Замечание: Если в ближайшее время в течении одного дня должны пройти и аукцион и вторичные торги, тогда обе эти операции будут осуществляться в один день, то есть фактически индекс в один день будет рассчитываться дважды, а итоговым станет результат перемножения этих двух операций. Проигнорировать процесс погашения и прирост до номинала даже одного погашаемого выпуска нельзя, поскольку это реальная прибыль и реальный прирост портфеля.

Ситуация упрощается когда на аукционе не происходит погашения. При этом значение индекса в день аукциона остаётся неизменным по отношению к показателю вторичных торгов. Порядок расчёта в первый день после аукциона не отличается от первого случая.

Эти же ситуации происходят и в тех случаях, когда на аукционе размещается дополнительный транш обращающегося выпуска. отличие состоит в том, что средневзвешенная цена аукциона не используется при расчёте индекса в первую после аукционную сессию. В день аукциона значение индекса увеличивается лишь за счёт прироста цены погашаемого выпуска. Если же погашения не происходит, то индекс остаётся постоянным до следующих вторичных торгов.

В двух последних случаях, погашаемый выпуск не замещается новыми бумагами. Порядок расчёта индекса в этих ситуациях следующий: если погашение происходит до аукциона по бумагам другого типа, то цена погашаемого выпуска возрастает до 100%, а остальные бумаги сохраняют цены предыдущих торгов. Если же погашение происходит на вторичных торгах (что бывает крайне редко) - погашаемые ГКО возрастают в цене до номинала, а остальные бумаги - в соответствии с рыночной коньюктурой.

Индекс эффективности вложений в ГКО может служить инструментом оценки эффективности инвестиций в государственные облигации. При чём оценка эта - апостеорная. Для этого, с помощью индекса, можно рассчитать доходность которую бы принёс гипотетический портфель инвестору, вложившему деньги на определённый срок.

Кроме того необходимость иметь такой индикатор обусловлена ещё и следующей причиной. Очень часто в банки и компании, являющимися официальными дилерами Центробанка России по операциям с ГКО, обращаются клиенты, готовые предоставить свои средства дилеру для вложения в облигации. При этом дилер берёт на себя обязательство управлять портфелем клиента в целях оптимизации прибыли. В договоре клиенту, как правило, гарантируется определённый уровень доходности вложений и отдельно регламентируется порядок распределения прибыли, полученной сверх гарантированного уровня.

Как известно, рынок ГКО недостаточно предсказуем, поэтому обе стороны, заключающие договор, принимают на себя определённый риск. В случае если доходность операций с ГКО повысится за время договора, инвестор рискует недополученной прибылью. Дилер же может не обеспечить гарантированный уровень доходности и понести прямые убытки.

В этой ситуации мог бы пригодиться индекс эффективности вложений в ГКО. Если и дилер, и его клиент будут чётко знать, какую прибыль обеспечивал рынок в течении определённого периода времени (именно эту возможность даёт индекс), то это помогает решить проблему определения первоначального гарантированного уровня процента при трастовых договорах. Сравнив уровень доходности, рассчитанный с помощью индекса, и реальную эффективность операций дилера за время действия договора, можно на объективной основе решать вопросы распределения «сверхнормативной» прибыли (если таковая имеется).

Фактически, индекс эффективности вложений в ГКО - это не что иное, как множитель приращения первоначальной суммы, инвестированной в государственной области в какой-либо момент времени (для практических целей удобно начинать отсчёт индекса с первого рабочего дня каждого нового года). Поэтому, доходность вложений за определённый период можно рассчитать с помощью несложной формулы:

,где

- доходность вложений в ГКО, в процентах годовых;

- значение индекса на момент начала периода инвестиций;

- значение индекса на момент окончания периода инвестиций

- продолжительность периода инвестиций, в днях.

Применяя данное выражение можно определить прибыльность инвестиций в ГКО за любой срок не зависимо от даты начала и окончания периода инвестиций. Таким образом, дилер в любой момент времени может проверить, на сколько эффективны его операции на рынке. Клиент же на основании этого расчёта может судить о квалификации доверительного управляющего и принимать решение о целесообразности дальнейшей работы с конкретными дилерами.

Актуальность предлагаемого индекса состоит ещё и в том, что это показатель обобщающий динамику рынка ГКО. В настоящее время таких показателей не так уж и много, а существующие используются главным образом узким кругом специалистов для сугубо отвлечённых целей. Индекс эффективности инвестиций в ГКО хотя и отражает уже прошедшие события, но позволяет инвестору, изучая динамику индекса, делать выводы о текущем состоянии рынка.

В соответствии с этими выводами разрабатывается оптимальная тактика инвестиций или принимается решение о выводе денежных ресурсов с рынка ГКО. Это особенно для эффективно работающих участников рынка, которые осуществляют весь спектр операций, а не только покупают облигации с целью их последующего погашения.

Учитывая сказанное ранее, можно предположить, что индекс эффективности инвестиций в ГКО окажется полезным не только дилерам и их клиентам, Заключающим соглашения о трастовом управлении, но и всем, кто так или иначе причастен к событиям, происходящим на российском фондовом рынке.

Глава 4 О взаимосвязях индикаторов рынка ГКО.

Основная и единственная цель всякой аналитической разработки состоит в изучении закономерностей, действующих на каком-либо сегменте рынка. Именно знание таких закономерностей определяет эффективность работы инвестора. Данная глава будет посвящена исследованиям, которые были проведены консультационным агентством «Соболев» в области рынка ГКО / ОФЗ. К настоящему моменту этот рынок является уже устоявшимся, обладающим высокой степенью ликвидности. Значительная часть инвесторов пользуется собственными аналитическими методами исследования рынка, прогнозирования динамики котировок, цены отсечения и других параметров. Однако многие интересные взаимосвязи до сих пор не были изучены в достаточной степени (или результаты этих изысканий не были широко освещены).

Например с Июля 1996 года Центробанк Российской Федерации регулярно публикует сведения о суммарном количестве средств, зарезервированных перед началом вторичных торгов в торговой системе ММВБ, а так же нетто-позиции операций Банка России недельной давности. Специалистами консультационного агентства «Соболев» была сделана попытка установить взаимосвязь между вышеуказанными параметрами и другими общерыночными индикаторами (в том числе и рассчитываемыми в консультационном агентстве «Соболев»). К последним можно отнести индекс эффективности инвестиций в ГКО (так называемый СОЛ-индекс), аналогичный индекс для ОФЗ, индекс обобщённой эффективной доходности ГКО, капитализацию рынка и некоторые другие показатели, претендующие на роль адекватных индикаторов динамики рынка. Исследовались данные за период с 1 июля по 1 декабря 1996 года.

Прежде чем переходить к изложению сути проверяемых гипотез необходимо выбрать систему обозначений. Под днём , будем понимать день вторичных торгов, а не аукционов. День - это последний день, в который проводятся операции с ГКО или ОФЗ на вторичном рынке до дня .

Замечание: далее записывая некоторую величину с « в скобках», будет подразумеваться именно фиксированное значение, подсчитанное в день , а не функция, зависящая от .

В принятой системе обозначений , - индексы подсчитанные в день : , , - индексы, рассчитанные для бумаг со сроком до погашения соответственно 0-30 , 30-90 и более 90 дней.

Поскольку индексы СОЛ и ОФЗ, согласно методике их построения, рассчитываются не во все дни, определим их значение в такие дни следующим образом:

;

Теперь введём следующие соотношения:

;

.

Эти величины определены в день вторичных торгов и отражают приращение цены рыночного портфеля ГКО или ОФЗ. Далее обозначим через нетто-позицию операций Центробанка в день ; - объём средств, зарезервированных в Торговой системе перед началом вторичных торгов в день .

В целях произведённого исследования потребовалось нестандартное определение капитализации в дни аукциона. Имея капитализацию ( и ), рассчитываемую в дни вторичных торгов, можно найти капитализацию в день аукциона следующим образом:

, где

i - число выпусков;

- объём погашаемых в день t выпусков в штуках;

- номинал погашаемых бумаг в рублях;

- объём вновь размещённых бумаг;

- средневзвешенная цена вновь размещённых бумаг.

В день вторичных торгов не требуется специально рассчитывать капитализацию, то есть . Далее говоря о капитализации будет подразумеваться именно капитализация, определённая выше. Величины и отражают изменение показателя капитализации по отношению к предыдущему дню, в который проводились операции на рынке. Они показывают прирост рыночной стоимости портфеля «совокупного» инвестора.

Перейдём к описанию гипотез требующих проверки. Их описание полезно, так как общая ситуация на рынке непрерывно меняется, и одни зависимости, со временем, могут уступить место другим.

Нужно рассмотреть какой могла бы быть взаимосвязь между нетто-позицией Центробанка России, объёмом средств в торговой системе и общерыночными индикаторами, типа индекса обобщённой эффективности доходности ГКО, СОЛ-индекса, ценового индекса ОФЗ, капитализацией рынка и так далее.

По мнению специалистов всё многообразие этих связей можно разбить на три группы:

1) взаимосвязь объёма средств в Торговой системе (N) и различных индикаторов Здесь возможны следующие варианты:

А) Фондовые зависимости не обнаруживаются. Это могло бы означать, что либо зависимости лежат вне поля нашего зрения, либо применяемые методы слишком грубы, либо влияние исследуемых параметров локально. Последнее в точности обозначало бы, что поведение участников рынка достаточно хаотично и не имеет общей тенденции, что представляется достаточно сомнительным.

Б) Обнаруживаются зависимости обратной пропорциональности между динамикой индекса обобщённой доходности и объёмом зарезервированных в системе средств(V), прямые зависимости между V, капитализацией и СОЛ-индексом.

Наличие подобных связей логично и вполне предсказуемо. Их существование весьма вероятно, поскольку рынок - структура самоопределяющаяся, и процессы, происходящие на нём, скорее напоминают цепную реакцию, нежели Броуновское движение.

В) Обнаруживаются связи не указанные в пункте Б. Это маловероятно, но в то же время могло бы быть результатом продуманной стратегии Центробанка России, маркет-мейкеров или какой-нибудь другой группы агентов.

1)Взаимодействие нетто-позиции (NP) и общерыночных индикаторов.

Группа гипотез, которые могут быть исследованы, весьма обширна, поскольку связи между нетто-позицией и индикаторами (если они существуют) скорее продиктованы волей и стратегией Центробанка, чем стихийными условиями рынка ГКО или ОФЗ (настроениями инвесторов, слухами и так далее). Однако можно попробовать описать некоторые классы гипотез

А) Явные взаимодействия не обнаруживаются.

В этом случае объяснения по сути те же, что и в пункте А первой группы. Но зависимости всё же могут существовать.

Б) Действия Центробанка России приводят к значительным изменениям котировок на рынке ГКО и ОФЗ. Существует зависимость между степенью их изменения и нетто-позицией Центробанка.

Это было естественно в свете того, что Центробанк России изначально находится в ситуации, отличной от положения любого другого агента, работающего на рынке. Во-первых, у него больше информации. Во-вторых, у него больше средств и, следовательно, больше пространства для манёвра. И, наконец, его цели во многом предопределены стратегией Минфина России (локальные цели участников рынка до известной степени компенсируют друг друга и являются скорее тактическими, чем стратегическими). Поэтому, даже незначительные действия Центробанка могут вызвать серьёзные изменения котировок бумаг той или иной группы (или наоборот, воспрепятствовать этому вопреки ожиданиям инвесторов).

В) Действия Центробанка России, выраженные в динамике его нетто-позиции, связанны с изменением капитализации рынка ГКО и ОФЗ.

Такая связь может иметь место из-за схожей природы объектов исследования. И тот и другой характеризуют денежные ресурсы: нетто-позиция - ресурсы, полученные Центробанком в результате своих операций; прирост капитализации - потенциальные ресурсы, полученные инвесторами в целом.

В третьей группе гипотетических связей изучаются связи между NP и V

Выводы.

В качестве основного инструмента для анализа, в данном случае, был использован относительный прирост СОЛ-индекса, хотя логичнее было бы использовать динамику индекса обобщённой эффективной доходности. Если бы этот индекс рассчитывали в дни аукционов, то можно было бы без труда построить интересующую нас зависимость. Однако, статистический ряд индекса доходности имеет разрывы в дни аукционов. В принципе, недостающие значения, по мнению специалистов агентства «Соболев», можно было бы определить, рассчитав котировки непогашенных в день аукциона облигаций при помощи линейной, полиноминальной или какой-либо другой экстраполяции, и затем применить стандартный метод расчёта индекса. Такой пересчёт требовал бы значительных затрат времени. Все эти процедуры не являются в данном случае необходимыми, поскольку динамика процесса будет взята из

Итак, были прослежены следующие зависимости:

взаимосвязь абсолютного прироста общей капитализации () рынка и капитализации ГКО () и нетто-позиции Центробанка России (NP) - рис.1^* .

взаимосвязь нетто-позиции (NP) Центробанка России и объёма средств (V), зарезервированных в Торговой Системе. - рис.2^*.

взаимосвязь относительного прироста СОЛ-индекса () и объёма средств, зарезервированных в Торговой Системе. - рис.3^*.

Кроме того подсчитали коэффициент корреляции между объёмом средств в системе, нетто-позицией Центробанка России и другими величинами (табл. 1,2)

Исходя из рисунка 3 и коэффициента корреляции, нельзя говорить о какой-либо однозначной зависимости, хотя общая связь между относительным приростом СОЛ-индекса и изменением объёма средств в системе всё же присутствует. При этом можно заметить, что чем «короче» бумаги, тем ниже коэффициент корреляции между объёмом средств (V) и соответствующей величиной . Это свидетельствует о том, что среди ГКО сильнее всего реагируют на изменение количества поступающих на торги средств именно «длинные» бумаги. Говорить о жёсткой количественной связи «рост V -рост котировок» нельзя, но можно вести речь о наличии таковой, не определяя количественные показатели.

Выше оказался коэффициент корреляции между нетто-позицией и изменением капитализации. О чём говорят кривые, изображённые на рисунке 1, и коэффициенты корреляции, представленные в таблицах? При возрастании котировок увеличиваются дневные темпы прироста капитализации. Чем выше прирост капитализации, тем больше выросли бумаги. Достаточно высокая степень корреляции динамики прироста капитализации рынка и нетто-позиции операций Центробанка, по оценке специалистов агентства «Соболев», отражает функции Банка России на рынке ГКО. Как известно, одна из главных его задач состоит в обеспечении стабильности рынка, то есть плавной динамики котировок (и процентных ставок). В ситуации, когда темпы роста котировок слишком высоки, Банк России продаёт облигации из своего портфеля (нетто-позиция в этом случае будет положительной), и, если рынок падает, Центробанк своими покупками поддерживает его. Особенно наглядна эта связь при значениях нетто-позиции, превосходящих 150 млрд. рублей по модулю.

Коэффициент корреляции между нетто-позицией и объёмом средств, зарезервированных в системе оказался весьма низким. Учитывая вид кривых, представленных на рисунке 2, можно сказать, что связь практически не наблюдается или она весьма эпизодическая. В то же время можно предположить, что Центробанк России в течении торгов чаще воздействует не на общий уровень котировок, а на структуру процентных ставок. При этом значение нетто-позиции явно не адекватно отражает деятельность Банка России.

Суммируя вышесказанное, можно сделать следующие выводы:

Наличие значительных средств в Торговой Системе вызывает взлёт котировок по бумагам этих групп, причём чем более существенная сумма была зарезервирована в день t, тем более существенный рост относительно предыдущего дня мы наблюдаем. При этом, естественно, наблюдается рост СОЛ-индексов всех видов, индекса ОФЗ и капитализации рынка ГКО и ОФЗ, а так же падение индексов общей эффективной доходности. Лучше всего реагируют на изменение объёма средств в системе «длинные» бумаги.

Основные действия Центробанка России направлены на обеспечение стабильности рынка, недопущение резкого взлёта или падения котировок. При этом замечено, что если нетто-позиция Центробанка превосходила по модулю 200 млрд. рублей, то прирост капитализации рынка в текущий день по сравнению с днём предыдущим имел тот же знак, что и нетто-позиция.

В период с июля по декабрь 1996 года не наблюдалось иной зависимости между нетто-позицией операций Банка России и объёмом средств, зарезервированных в Торговой системе.

Глава 5 Индикаторы деловой активности^* в российской экономике.

Статистика рынка ценных бумаг служит основой для расчёта обобщающих показателей, характеризующих его состояние и перспективы макроэкономической коньюктуры. Индексы (индикаторы) деловой активности достаточно адекватно отражают коньюктурную ситуацию и позволяют дать довольно точный прогноз её изменения.

Однако, в настоящее время большинство отечественных отечественных трейдеров и управляющих портфелями считают, что российские индексы деловой активности не применимы к анализу и прогнозированию рынка. Впрочем Правительство и крупный бизнес не рассматривают эти показатели в качестве характеристик общего состояния экономики.

Возможно ли в сегодняшней России практическое использование индексов деловой активности?

5.1 Способы использования индексов деловой активности. Группы потребителей услуг по предоставлению информации о движении индексов.

Индексы деловой активности выступают в качестве обобщающих характеристик макроэкономической ситуации и инвестиционного климата. Потребители - органы государственного регулирования экономики; крупный бизнес, прямо не связанный с профессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг; общественное мнение в самом широком смысле.

инструментов анализа и прогнозирования коньюктуры (как текущих тенденций так и долгосрочных изменений). Потребители: профессиональные участники рынка ценных бумаг, в первую очередь инвесторы и управляющие портфельными инвестициями.

основы для инструментов хеджирования на финансовом рынке фьючерсных и опционных контрактов. Потребители: управляющие крупными инвестиционными фондами с консервативной стратегией, использующие производные инструменты на индексы деловой активности для страхования (хеджирования), биржевые спекулянты;

ориентира при оценке эффективности управления портфелями клиентов, в том числе при управлении инвестиционными фондами. При заключении договора на управление финансовыми активами требуется ориентир, показывающий «среднее» движение рынка. Сравнивая с ним доходность портфеля, можно сделать вывод о качестве управления.

5.2 Характеристики индексов

Каждый индекс имеет следующие характеристики:

список индекса (набор акций-представителей);

метод усреднения;

виды весов к курсовым стоимостям акций, входящим в список индекса;

базисное значение индекса (значение индекса в базисном году);

статистическая база, на основе которой производиться расчёт показателя.

Список индекса.

Главный критерий отбора акций корпораций для составления списка индексов - репрезентативность (колебания цен на данную акцию должны отражать колебания цен всего рынка ценных бумаг или колебания цен на акции эмитентов того сектора экономики, представителем которого является эмитент выбранной акции).

Другой критерий отбора - надёжность самой корпорации, выпустившей эту акцию. Типично российской проблемы отбора акции, исходя из частоты сделок по ней, в странах с устоявшимися рынками не существует.

Метод усреднения.

Это может быть метод арифметической или геометрической средней

Виды весов.

При взвешивании акций, входящих в список индекса, могут быть выбраны следующие весовые коэффициенты:

курсовая стоимость акции корпорации (индекс с ценовым взвешиванием - price-weighting-index);

капитализация корпорации-эмитента (индекс с рыночным взвешиванием - market-value-weighting-index).

При применении в качестве весов индекса капитализации наибольшее влияние на изменение индекса оказывают изменения курсов акций компаний с наибольшей капитализацией. Если в качестве весов применяются курсовые стоимости, то наибольшее влияние приобретают акции с высокой курсовой стоимостью. При отсутствии весовых коэффициентов, изменение курсов акций различных корпораций в одинаковой степени влияет на изменение индекса независимо от размера корпорации и от абсолютной величины курсовой стоимости акции.

Базисное значение

Всем индексам, кроме индексов с ценовым взвешиванием присуща такая характеристика, как базисное значение индекса. Это его величина в году, принимаемом за базу. Для удобства расчётов базисное значение индекса округляется до10, 50 или 100.

Статистическая база

В качестве статистической базы выбираются результаты торгов на фондовой бирже или на торгах внебиржевого института рынка ценных бумаг или на их совокупности.

Формулы

Три типичные формулы лежат в основе расчётов индексов деловой активности в США.