Анализ факторов развития паевых инвестиционных фондов в России

2.2 Анализ факторов развития паевых инвестиционных фондов в России

В последние 4 года на фоне благоприятной макроэкономической ситуации в России наблюдалось бурное развитие паевых инвестиционных фондов (ПИФ). Всего за период 2002–2006 гг. общая стоимость чистых активов (СЧА) выросла более чем в 35 раз. При этом наиболее активная фаза роста пришлась на 2003 и 2005 гг., (объем СЧА увеличился за 2003 г. в 6 раз, а за 2005 г. — больше чем в 2 раза). По состоянию на 1 января 2006 г. стоимость чистых активов фондов, по данным национальной лиги управляющих, составила 233,71 млрд руб. За год увеличение составило более 186 млрд руб. или 80%, достигнув величины в 420,5 млрд руб. на начало 2007 г.

Что послужило такому бурному росту отрасли паевых инвестиционных фондов? В данной статье мы постараемся найти ответ на этот вопрос. Сам институт паевых инвестиционных фондов становится все более популярным среди населения, как инструмент инвестирования и получения дохода. В связи с этим мы постараемся проанализировать факторы, которые на наш взгляд способствовали развитию рынка паевых инвестиционных фондов [8, с. 75].

Перспективы паевых инвестиционных фондов и всей отрасли коллективных инвестиций зависят в целом от макроэкономической ситуации в стране, поэтому начнем наш анализ с рассмотрения такого важного показателя, характеризующего состояние экономики, как валовой внутренний продукт.

Динамика прироста ВВП наглядно представлена на рисунке 4. В последние 3 года наблюдается довольно стабильный прирост ВВП; так, согласно рисунку 4, за 2003 и 2004 гг. прирост составил свыше 7%, что свидетельствует о сохранении общего экономического роста. Но также стоит отметить, что в 2005 и 2006 гг. темп прироста составил ниже 7%. На снижении динамики сказалось влияние ряда негативных факторов (ускорение инфляции, издержек, замедление темпов прироста экспорта, торможение роста инвестиций и потребления, давление конкурирующего импорта). Однако этот показатель выше по сравнению с ведущими экономически развитыми странами мира [17, с. 25].

В 2005 г. рост ВВП Еврозоны оценивается в 1,2%, США — 3,5%, Японии — 2,0%, Китая — 9,0%. Однако среди стран СНГ по темпам экономического роста в 2005 г. Россия (6,4%) превзошла только Украину (2,8%), Таджикистан (5,1%) и Кыргызстан (спад на 0,4%), значительно отставая от лидеров — Азербайджана и Армении (рост на 21,8% и 11,6%, соответственно). В среднем по СНГ темп роста ВВП в 2005 г. к аналогичному периоду 2004 г. составил 6,0 %.

Рисунок 4. Изменение ВВП относительно прошлого года за период с 2001–2006 гг. (составлено поданным Росстата http://rustats.ru)

В 2006 г. ВВП в России увеличился на 6,7%. Прошлогодние темпы роста экономики существенно лучше, чем в 2005 г., когда темпы роста ВВП составили 6,4%. По оценкам Минэкономразвития, более высокие темпы экономике обеспечил рост потребительского и инвестиционного спроса, а это, в свою очередь, подталкивает отрасль коллективных инвестиций и основную её составляющую — паевые инвестиционные фонды — к развитию. По мнению экспертов, в 2007 г. рост экономики замедлится. Из-за снижения цен на нефть могут ослабнуть два основных источника нынешнего экономического роста: инвестиционный и потребительский спрос. По прогнозу МЭРТ, рост экономики в 2007 г. составит 6,2%. Оценки зарубежных аналитиков более позитивны. Так, Международный валютный фонд ожидает роста в пределах 6,5%.

По мере интеграции России в мировую экономику внешне-экономическая деятельность становиться все более важным фактором всей экономической жизни страны. Внешнеэкономический сектор национального хозяйства страны играет важную роль в обеспечении стабильного роста российской экономики и решении важных социально-экономических задач.

Рассмотрим динамику и структуру российского экспорта.

Экспорт России в 2006 г. увеличился по сравнению с 2005 г. на 25,1% и составил 304 млрд долл. По итогам 2005 г. данный показатель составил 245,3 млрд долл., увеличившись на 33,9% к уровню 2004 г., данные приведены в таблице 2.

Как видно из той же таблицы, на протяжении последних 4-х лет наблюдается стабильный рост отечественного экспорта. Положительное сальдо торгового баланса в 2004 г. по сравнению с 2003 г. выросло на 45,6% до 87,1 млрд долл. (29,2% в 2003 г.), а в 2005 г. по сравнению с 2004 г. выросло на 37,9% до 118,3 млрд долл. в 2006 г. данный показатель составил 140,653 млрд долл., увеличившись против предыдущего периода на 18,8%.

Таблица 2

Динамика экспорта и импорта Российской Федерации за период с 2002–2006 гг.

	Период					Отклонение от предыдущего года, %
	2002	2003	2004	2005	2006	За 2003 г.	За 2004 г.	За 2005 г.	За 2006 г.
Экспорт, млрд.дол	107,3	135,9	183,2	245,3	304,5	26,7	34,8	33,9	25,1
Импорт, млрд.дол	61	76,1	97,4	125,1	163,9	24,8	28,0	28,4	30,8

Увеличение стоимости российского экспорта связано, прежде всего, с существенным ростом цен на мировых рынках энергетических товаров и металлов. Повысились также цены на химическую, лесную и целлюлозно-бумажную продукцию. Важной характеристикой мировой экономической конъюнктуры в 2005 г. было повышение цен на нефть до максимальных значений за период наблюдений с середины ХХ века.

Цена на нефть сорта Urals в 2005 г. изменялась в диапазоне от 40,1 до 58,6 долл. США за баррель. Наиболее высокие цены наблюдались в августе, когда средняя за месяц цена на нефть сорта Urals достигла исторического максимума. При этом средняя цена на нефть сорта Urals в 2005 г. по сравнению с 2004 г. повысилась на 46,9% и составила 50,6 долл. США за баррель.

Энергоресурсы в стоимостном выражении занимают более половины общего объема экспорта, и из года в год наблюдается лишь рост их доли на фоне крайне благоприятной ценовой конъюнктуры. Доля нефти, нефтепродуктов и природного газа в общем объеме экспорта увеличилась с 51,2% в 2001 г. до 57,1% в 2004 г. В товарной структуре экспорта за 2005 г. доля топливно-энергетических товаров выросла с 57,1% до 67,1% по сравнению с таким же показателем 2004 г. из-за значительного увеличения контрактных цен на данные товары при росте физических объемов только на 2,9 %. Удельный вес топливно-энергетических товаров в 2006 г. составил 68,3% от всего объема экспорта в страны дальнего зарубежья [9, с. 74].

Таким образом экспортная деятельность российских компаний способствовала промышленному росту, главным образом в топливно-энергетической сфере, которая имеет большой удельный вес в индексах отечественного фондового рынка (ММВБ и РТС) и является неотъемлемой частью совокупности вложений паевых инвестиционных фондов.

Касаясь ситуации с движением капитала, можно отметить, что начиная с 1994 г. существовала тенденция постоянного вывоза капитала до 2004 г., в частности в 2000 г. он составил 24,8 млрд долл. — это было рекордное значение за последние 10 лет, в 2003 г. — 1,9 млрд долл., в 2004 г. — 8 млрд долл. Но в 2005 г. картина резко изменилась, и впервые за предшествующие 10 лет наблюдался ввоз капитала, который в 2005 г. составил скромные 0,7 млрд долл. И уже за 2006 г. ввоз капитала показал рекордную цифру — 41,7 млрд долл. [19, с. 45]

Приток капитала в 2005 и в основном в 2006 гг. был практически полностью обеспечен ввозом капитала банковским сектором: по данным ЦБ, чистый ввоз капитала банками по итогам 2006 г. составил 27,5 млрд долл. По мнению аналитиков, это связано с массированным привлечением банками заимствований на международных финансовых рынках.

Рост экономики и повышение суверенных кредитных рейтингов страны начиная с 2005 г. спровоцировали в России настоящий инвестиционный бум. Он охватил все виды финансовых вложений: иностранные и российские, долговые и акционерные, прямые и портфельные. За один только 2005 г., как подсчитали эксперты Всемирного банка, отечественные компании только на Западе заняли 40,1 млрд долл., вдвое опередив Китай и втрое — Бразилию и Индию. Получив «зеленый свет» от западных и российских банков и фондов, компании развернули небывалую инвестиционную активность. Таким образом, сформировалась новая тенденция, тенденция ввоза капитала в Российскую экономику, что отразилось на росте совокупной стоимости чистых активов паевых инвестиционных фондов [10, с. 61].

Рассмотрим ситуацию на денежном рынке в целом. Денежная масса в национальном определении (М2), состоящая из наличных денег в обращении (М0) — наиболее ликвидной части денежной массы, доступной для немедленного использования в качестве платежного средства, и безналичных средств в российских рублях, является показателем общего уровня ликвидности в стране. Анализ данного показателя дает нам возможность оценить его влияние на поступление капитала на рынок ПИФов, что особенно вероятно при избыточной ликвидности. Как правило, в растущей экономике уровень денежной массы повышается в соответствии с уровнем экономического роста и инфляционными процессами, что создает потенциал для инвестирования в паевые фонды. Причем наибольший потенциал для притока в ПИФы создается за счет роста наличных денег. Для наглядности представим данные в таблице 3.

Таблица 3

Динамика денежной массы М2 за 2003–2006 гг., млрд руб.

Дата	Денежная масса М2			Темпы прироста денежной массы за соответствующий период, %
	В том числе		Всего	Всего	В том числе
	Наличные деньги (М0)	Безналичные средства			Наличные деньги (М0)	Безналичные средства
01.01.2003	763,2	1371,2	2134,5	50,5	50,3	50,6
01.01.2004	1147	2065,6	3212,7	35,8	33,8	36,9
01.01.2005	1534,8	2828,5	4363,3	38,6	30,9	42,7
01.01.2006	2009,2	4036,3	6045,6	48,8	38,6	53,9
01.01.2007	2785,2	6210,6	8995,8	-	-	-

Из приведенной таблицы следует, что на начало 2007 г. объем денежной массы составил 8995,8 млрд руб., увеличившись за 2006 г. на 48,8%. Размер денежной массы по состоянию на 1 января 2006 г. составил 6045,6 млрд руб., по сравнению с показателем 2005 г., денежная масса увеличилась на 38,6% (1 января 2005 г. показатель составлял 4363,3 млрд руб., увеличившись за г. на 35,8%), что, однако, меньше показателя 2003 г., когда рост составил 50,5% (3212,7 млрд руб. на 1 января 2004 г.).

Объем наличных денег за 2005 г. увеличился на 30,9% до 2009,2 млрд руб., в то время как за 2004 г. этот показатель увеличился на 33,8% до 1534,8 млрд руб. (в 2003 г. прирост составил 50,3%). В целом же темпы роста наличной денежной массы в 2003 г. существенно опережали показатели 2004 и 2005 гг. Всего в 2002–2005 г. объем денежной массы вырос в 3,75 раза, в том числе наличной — в 3,4 раза.

Объем безналичных денег в обращении увеличился в 2005 г. на 42,7% и составил на 1.01.06 г. 4036,3 млрд руб. В 2004 г. увеличение этого показателя произошло на 36,9% до 2828,5 млрд руб. (в 2003 г. увеличение составило 50,6%) [19, с. 47].

Таким образом, после активного увеличения денежной массы в национальном определении в 2003 г., снижение темпов ее роста в 2004 и 2005 гг. было вызвано рядом факторов, основным из которых является начало формирования стабилизационного фонда. Его средства в течение г.а размещались на счетах Правительства РФ в Банке России. В результате достигалась стерилизация излишней ликвидности, возникающей из притока значительных объемов иностранной валюты на российский рынок.

В целом же, несмотря на указанные выше факторы, темпы роста денежной массы остаются на достаточно высоком уровне, это подтверждается данными за 2006 г., что обеспечивает соответствующий потенциал для инвестирования на российский финансовый рынок, в том числе на рынок паевых фондов.

Рассмотрим другой фактор — динамику инфляции.

Инфляция в России по итогам 2006 г. составила 9%. В 2005 г. данный показатель составил 10,9% против 11,7% в 2004 г., в декабре 2005 г. потребительские цены выросли на 0,8% против 0,7% в ноябре, согласно данным Росстата. Динамику за предшествующие периоды можно рассмотреть на рисунке 2.

Рисунок 5. Динамика инфляции за период 2002–2006 гг.

Из приведенных данных мы наблюдаем снижение инфляции за анализируемый период, но за последние 3 года — довольно незначительными темпами. Можно предположить, что в перспективе 3-4 лет ориентиром для антиинфляционной политики может служить ограничение роста индекса потребительских цен до уровня 7,5-8,5% в год, что будет довольно проблематичным с учётом высокой уязвимости российской экономики по отношению к воздействию внешних факторов, её недиверсифицированности и зависимости от мировых цен на энергоносители.

Таким образом, проблема повышенной инфляции в ближайшей перспективе не исчезнет. В этой связи, очевидно, что для сохранения своих сбережений необходимо инвестировать их в активы, обладающие потенциалом роста выше инфляции, например, паевые фонды. Так, за предшествующие периоды их доходность была выше уровня инфляции, данные представлены в таблице 4.

Средняя доходность паевых фондов в 2002–2006 гг., согласно таблице составила:

фондов акций — 67,06% (расчет: ((28,13+38,1):2 +(42,11+52,74): 2+(12,36+ 12,11+5,03):2):3+(56,34+69,1+408,08):3):4), фондов облигаций — 16,39%

(Расчет:

((23,56+21,88):2+(20,13+20,7):2+(12,44+11,27):2+(13,75+7,33):2):4),

смешанных — 37,84%(расчет:((27,38+25,25):2+(32,71 +25,78):2+ (15,66+ 8,48+83,77) +(37,46+ 35,27+106,68):4)3).

Таблица 4

Доходность ПИФов по инструментам вложения за 2002–2005 гг.

Периоды	Акции			Облигации		Смешанные
	открытые	интервальные	закрытые	открытые	интервальные	открытые	интервальные	закрытые
2002	28,13	38,1		23,56	21,88	27,38	25,25
2003	42,11	52,74		20,13	20,7	32,71	25,78
2004	12,36	12,11	5,03	12,44	11,27	15,66	8,48	83,77
2005	56,34	69,1	408,08	13,75	7,33	37,46	35,27	106,68
2006	46,02	49,38	26,85	9,63	9,25	31,89	30,39	25

Существенно отличается от предыдущих периодов 2006 г., когда средняя доходность в течение года составила (акции: открытые — 46,02%, интервальные — 49,38%, закрытые — 26,85%; облигации: открытые — 9,63%, интервальные — 9,25%; смешанные: открытые — 31,89%, интервальные — 30,39%, закрытые — 25%). В целом наиболее успешным для пайщиков выдались 2003 г. и 2005 г., что главным образом было обусловлено стремительным ростом российского фондового рынка. При этом наибольший уровень доходности показали фонды акций [21, с. 53].

Следует отметить, что на протяжении последних лет значительно улучшилась способность России обслуживать свой государственный долг, поэтому, несмотря на существующие политические риски и нерешенные структурные проблемы в экономике, кредитный рейтинг нашей страны был повышен до уровня инвестиционного всеми ведущими мировыми рейтинговыми агентствами. В частности, 8 октября 2003 г. рейтинговое агентство «Moody's» первым присвоило России инвестиционный рейтинг (повысив его с «Ba2» до «Baa3»), 18 ноября 2004 г. его примеру последовало «Fitch» (повысив рейтинг с «ВВ+» до «ВВВ-»). Наконец, в конце января 2005 г. инвестиционный рейтинг России был присвоен со стороны наиболее консервативного и авторитетного агентства «Standard&Po-or's» (с «ВВ+» до «ВВВ-»).

Повышение кредитного рейтинга России до инвестиционного уровня играет для страны существенную роль, так как переводит ее на принципиально новый уровень в вопросе привлечения зарубежных капиталов, что должно благоприятно отразиться на уровне доверия к российской экономике и состоянии инвестиционного климата. Получение кредитного рейтинга фактически означает, что в мире практически не осталось инвесторов, которые не могут осуществлять инвестиционную деятельность в России. Известно, что до достижения инвестиционного уровня по суверенному рейтингу многие крупные иностранные фонды серьезно ограничивают свои вложения в стране, так как этого требует национальное законодательство. Повышение суверенного рейтинга означает снижение стоимости заимствований для страны на международных финансовых рынках и, как правило, влечет за собой волну повышений рейтингов корпораций, которые соответственно также получают доступ к более дешевым финансовым ресурсам. В свою очередь, пополнение ресурсов компаний доступным кредитным финансированием сможет улучшить их финансовое положение и высвободить временно свободные средства для направления на финансовый рынок, в частности в паевые инвестиционные фонды.

Не секрет, что покупка иностранной валюты в России до сих пор рассматривается гражданами как один из основных способов сбережения. В то же время анализ покупки/продажи валюты показывает потенциальные возможности по инвестированию гражданами свободных денежных средств, и очевидно, что при соответствующей информационной поддержке и определенной степени заинтересованности граждан эти средства могут быть направлены в другие инструменты, в частности на рынок паевых фондов.

В целом в анализируемый период развитие рынка ПИФов проходило при довольно благоприятных внешних условиях. В последние годы в России наблюдаются тенденции стабильного развития экономики. В последние 3 года наблюдается довольно стабильный прирост ВВП, что свидетельствует об устоявшейся тенденции улучшения экономической ситуации в стране. Также закрепились положительные тенденции во внешней торговле. Темпы роста денежной массы остаются на достаточно высоком уровне, что обеспечивает соответствующий потенциал для инвестирования на российский финансовый рынок, в том числе на рынок паевых фондов.

Изменение тенденции в движении капитала с 2005 г. создает условия для притока инвестиций на рынок паевых инвестиционных фондов. Несомненно, одним из важнейших факторов в данной ситуации явилось то, что в последние годы улучшилась способность России обслуживать свой государственный долг. Повышение кредитного рейтинга России до инвестиционного уровня играет для страны существенную роль, так как переводит ее на принципиально новый уровень в вопросе привлечения зарубежных капиталов, что должно благоприятно отразиться на уровне доверия к российской экономике и состоянии инвестиционного климата.

Одним из важнейших факторов, влияющих на динамику развития рынка паевых инвестиционных фондов, является развитие самого фондового рынка. И как было проанализировано, 2005 и 2006 гг. сложились для российского фондового рынка более чем удачно: индекс РТС (один из наиболее популярных индикаторов состояния рынка) по итогам 2005 г. вырос на 83,3% и на 61,4% за 2006 г. Индекс ММВБ имел схожую динамику. Тенденции на фондовом рынке, безусловно, являются и основополагающими факторами для формирования уровня доходности на рынке паевых фондов.

Снижение темпов инфляции свидетельствует об определенной ценовой стабильности, в этой связи очевидно, что для сохранения сбережений простые инвесторы стали вкладывать свои активы в институты коллективного инвестирования, обладающие потенциалом роста выше инфляции, например паевые инвестиционные фонды. Тем более что на основе приведенных выше данных, такие социальные индикаторы, как рост среднемесячной заработной платы, реальных доходов населения и стабильный уровень безработицы, это позволяют.

Укрепление национальной валюты подталкивает население искать другие инструменты инвестирования, в отличие от иностранной валюты. При соответствующей информационной поддержке и определенной степени заинтересованности граждан эти средства могут быть направлены в другие инструменты, в частности на рынок паевых фондов. На наш взгляд, российские граждане готовы к диверсификации своих вложений, и при соответствующем уровне повышения финансовой грамотности могут направить существенную часть средств на рынок ПИФов.

Банковские депозиты на сегодняшний день являются одним из излюбленных и понятных финансовых инструментов, используемых населением для сбережения своих средств, и в этом смысле в данном секторе существует серьёзный потенциал для развития конкурентного рынка паевых инвестиционных фондов.

Очевидно, что для большинства населения сохранность сбережений имеет более высокий приоритет, чем их значительный рост при высоком риске. Полагаем, что средства именно этой части населения формируют потенциал роста отрасли ПИФов. Для таких консервативно ориентированных граждан будет важно показать имидж паевых инвестиционных фондов как защищенного от злоупотреблений финансового инструмента, дающего разные возможности по соотношению риска и дохода, в том числе возможность устойчивого роста при относительно невысоких рисках.

Заключение

Использование негосударственного пенсионного обеспечения является максимально эффективным и перспективным на сегодняшний день, однако нельзя забывать и об исключительной функции государства, выполняющего функции регулирования и контроля.

Основным предназначением НПФ является сохранение и преумножение средств для выплаты будущих пенсий своим участникам, поэтому первостепенное значение придается финансовой устойчивости, надежности и стабильности фондов, на что и должно быть направлено государственное регулирование деятельности НПФ.

В заключение хотелось бы отметить, что проводимая пенсионная реформа пока не решает задачу обеспечения достойной жизни как нынешних, так и будущих пенсионеров. Необходима дальнейшая законодательная работа по формированию пенсионной системы России, сочетающей в себе как государственное, так и негосударственное пенсионное обеспечение, а также разъяснению гражданам важности активного участия в формировании своей будущей пенсии.

Ни один здравомыслящий НПФ не передает все активы под управление одной УК. Классическая схема - распределение активов между 3-5 компаниями с ротацией по итогам года. Как правило, активы, размещенные по договорам доверительного управления (ДУ), управляются согласно сбалансированной стратегии. При такой структуре "пенсионные" ПИФы, работающие с облигациями, могут быть неприкосновенным и "прозрачным" гарантом надежности, при всех своих прочих достоинствах обеспечивая доходность не ниже показателей УК ВЭБ.

НПФам приходится равняться на УК ВЭБ в борьбе за потенциально огромные суммы пенсионных накоплений. Доходность, надежность, отсутствие репутационных проблем и прозрачность являются основными конкурентными преимуществами. Показатели ниже доходности УК ВЭБ приводят либо к оттоку клиентов с их "длинными" деньгами, либо к проблемам с привлечением этих средств. С учетом обращения крупных пенсионных фондов к "рознице" этот параметр может стать одним из основных в борьбе за клиента.

При передаче активов некрупных НПФ управляющим компаниям договоры на небольшие суммы невыгодны и хлопотны. Порог для оформления договора ДУ (часто негласный) в солидной УК составляет от нескольких миллионов долларов. Такие суммы просто неподъемны для небольших НПФов, готовых доверить в управление резервы - 10-20-30 млн руб. Низкая сумма активов в ДУ невыгодна и клиенту, поскольку при возникновении на рынке каких-либо проблем управляющий в первую очередь спасает средства крупных аффилированных клиентов, материнских структур и ПИФов (результаты их деятельности публичны и являются основой для рейтингов УК и стоимости управляющего на рынке труда). Затем дело доходит до просто крупных клиентов и лишь потом - до небольших. Поэтому пенсионные резервы относительно небольших размеров, например до 30 млн руб., размещенные в ПИФах, окажутся еще и под этой, весьма неформальной защитой.

Очень важной является простота учета активов пенсионных резервов и накоплений. Они могут при этом состоять из 2-3 ПИФов облигационной и сбалансированной стратегии, а также части средств на депозитах. В отличие от сотрудничества в рамках договора доверительного управления, УК в этом случае получает свое вознаграждение непосредственно из ПИФа. То есть, размещая пенсионные резервы и накопления в специализированных паевых фондах, финансовые службы НПФ сильно облегчают себе жизнь за счет снижения документооборота и операционных расходов, сбережения ресурсов.

Пока рано анализировать результаты деятельности УК по привлечению активов НПФов. Идет этап по активному предложению "пенсионных" ПИФов негосударственным пенсионным фондам. НПФы традиционно консервативны и осторожны в принятии решений, и это понятно - им, а не УК отвечать перед будущими пенсионерами. Пожалуй, поэтому облигационная стратегия, особенно с учетом довольно динамичного начала 2008 г. на рынке акций, будет в первое время пользоваться наибольшим спросом.

Список использованной литературы

1.  Аранжереев М.М. Как обеспечить достойную старость, или Возможности негосударственных пенсионных фондов. – М.: Эксмо, 2006.

2.  Аранжереев М.М. Тенденции развития негосударственных пенсионных фондов в России // Сибирская финансовая школа. - 2007. - № 3. - С. 80-84.

3.  Вавулин Д.А. Негосударственные пенсионные фонды: место в системе обязательного пенсионного страхования // ЭКО. - 2008. - № 2. - С. 160-176.

4.  Горюнов И.Ю., Михальчук В.Ю. Роль негосударственных пенсионных фондов в современной пенсионной системе России // Финансы. - 2008. - № 1. - С. 61-65.

5.  Давыдик О.В. Достоинства и недостатки ПИФов как нового метода инвестирования // Безопасность бизнеса. - 2006. - № 4. - С. 36-37.

6.  Доверительное управление имуществом. Паевые инвестиционные фонды / Под общей редакцией В. В. Семенихина. – М.: Эксмо, 2005.

7.  Емельянова Т.В. Единый счет бюджета пенсионного фонда России // Финансы и кредит. - 2009. - № 3. - С. 57-61.

8.  Зверев В.А. Паевые инвестиционные фонды и общие фонды банковского управления: особенности вложения средств // Банковское дело. - 2006. - № 8. - С. 72-76.

9.  Каночкина В.С. Законодательная организация функционирования ПИФов // Финансы. - 2007. - № 9. - С. 74-74.

10.  Капитан М., Барановский Д. Паевые фонды: современный подход к управлению деньгами. – СПб.: Питер, 2008.

11.  Лельчук, А.Л. Пенсионная система России: реформа продолжается / А.Л. Лельчук // Финансы. – 2009. – № 1. – С. 58-62.

12.  Макаров А.В. Инвестируем в паевые инвестиционные фонды (ПИФ). – М.: Эксмо, 2005.

13.  Макарчук З.В. Концептуальные противоречия в правовом регулировании деятельности паевых инвестиционных фондов в России // Вестник Российского университета дружбы народов. Серия: Юридические науки. - 2000. - № 1. - С. 31-34.

14.  Митрахович Т.Н. Тенденции формирования каналов распределения паевых инвестиционных фондов в России // Вестник Самарского государственного экономического университета. - 2007. - № 8. - С. 87-90.

15.  Михальчук В.Ю. Негосударственные пенсионные фонды о ходе пенсионной реформы в России // Финансы. - 2007. - № 1. - С. 95-96.

16.  Муравлёва Т.В. Негосударственные пенсионные фонды в системе пенсионного страхования // Финансы и кредит. - 2008. - № 47. - С. 82-87.

17.  Началов А.В. Паевые инвестиционные фонды (ПИФ). – М.: Статус-Кво 97, 2008.

18.  Петрова Ю.А. Как правильно вложить деньги. Паевые инвестиционные фонды. Ценные бумаги. Банковские вклады. Биржи. – Ростов-на-Дону: Феникс, 2007.

19.  Рожкова И.В. Анализ эффективности работы паевых инвестиционных фондов // Финансовая аналитика: Проблемы и решения. - 2008. - № 2. - С. 44-51.

20.  Самиев П.А., Рудых И.Н. Негосударственные пенсионные фонды в России // Аудитор. - 2008. - № 6. - С. 50-52.

21.  Саркисянц А.Г. ОФБУ И ПИФы на рынке коллективных инвестиций // Финансы. - 2007. - № 7. - С. 52-54.

22.  Семенова Е.Н. Особенности паевых инвестиционных фондов России // Горный информационно-аналитический бюллетень (научно-технический журнал) Mining informational and analytical bulletin (scientific and technical journal). - 2005. - № 5. - С. 116-120.

23.  Соловьв А.К. Учет застрахованных лиц в пенсионном фонде РФ. – М.: Налоговый вестник, 2005.

24.  Соловьев, А. Долгосрочный прогноз развития пенсионной системы России / А. Соловьев // Пенсионные фонды и инвестиции. – 2008. – № 6 (42). – С. 71-76.

25.  Сулимов С. ПИФы для НПФов // Рынок ценных бумаг. - 2008. - № 5. - С. 45-47.

26.  Трофимов Ю.С. Перспективы развития паевых инвестиционных фондов в России с учетом возможности использования зарубежного опыта // Финансы и кредит. - 2008. - № 10. - С. 27-33.

27.  Федоров Л.В. Пенсионный фонд Российской Федерации. – М.: Дашков и Ко, 2009.

28.  Федотов Д.Ю. Роль негосударственных пенсионных фондов России в обеспечении социальной защиты населения страны // Известия Иркутской государственной экономической академии. - 2007. - № 6. - С. 42-46.

29.  Харло Р.С. Анализ факторов развития паевых инвестиционных фондов в России // Финансовые исследования. - 2007. - № 15. - С. 51-62.

30.  Эрдман Г. 1000% за 5 лет, или Правда о паевых инвестиционных фондах. – М.: НТ Пресс, 2005.

[1] Составлено по данным Федеральной службы по финансовым рынкам и Инспекции НПФ России.