Рынок основного капитала

1.2.2. Рынок основного капитала.

Дисконтирование. Организация нового производства невозможна без капиталовложений в сооружения, здания, оборудование. Дальнейшая работа предприятия также требует затрат, связанных с обновлением и восстановлением действующего основного капитала.

Основной капитал является производственным фактором длительного пользова­ния: его участие в хозяйственной деятельности фирмы продолжается в течение нескольких лет, а то и десятилетий с момента приобретения. В связи с этим особую важность в функционировании рынка основного капитала приобретает фактор времени.

В самом деле, деятельность любого производителя сопряжена с необходимостью осуществления капиталовложений, или инвестиций — расходования денежных средств в данный момент в расчете получить определенный доход в будущем. Чтобы принять разумное решение о покупке оборудования или строительстве новой очереди завода, фирме нужно сравнить предстоящие затраты с отдачей, которая будет получена благодаря им.

Принципиальное значение здесь имеет то, что затраты и доходы, связанные с инвестициями, имеют разную временную локализацию. Расходы следует сделать уже в настоящее время, а доходы они принесут лишь в будущем. Следовательно, для принятия обоснованного инвестиционного решения следует уметь сопоставлять текущую стоимость (сегодняшние затраты) с будущей стоимостью (потенциальные доходы). Каким же образом решается проблема измерения «современной стоимости будущих доходов»?

С экономической точки зрения одинаковые суммы, имеющие разную временную локализацию, отличаются по размерам. Действительно, существование в экономике прибыльных вариантов инвестирования денежных средств дает возможность получать доход от любой имеющейся в настоящий момент суммы. Доходы же будущих периодов вплоть до своего реального поступления дополнительную прибыль приносить не могут.

Например, 100 руб., которыми человек располагает на 1 января 1999 г., могут быть положены в банк, обменены на доллары, вложены в акции российских предприятий и т.п. Если вложение денег оправдает себя, то к началу 2000 г. 100 руб. превратятся, скажем, в 150 руб. В то же время точно такая же сумма в 100 руб. получение которой предстоит только 1 января 2000 г., за весь 1999 г. не увеличится ни на копейку. Другими словами, если мы дождемся совпадения временных параметров (скажем, будем проводить сравнение обеих сумм 1 января 2000 г.), то убедимся что современная денежная купюра оказалась в полтора раза цен­нее такой же, но полученной позже (150 руб. против 100 руб.).

Сопоставлять денежные суммы, получаемые в разное время, позволяет разработанный экономистами метод дисконтирования. Дисконтирование делает возможным сравнение денежных потоков, получаемых в разное время, путем приведения (пересчета) их к одному временному периоду.

1.    Итак, мы установили, что одна и та же сумма денежных средств будет иметь большую ценность в данный момент времени по сравнению с будущим. Следовательно, для обеспечения сопоставимости текущих и будущих доходов нужно скорректировать будущие поступления в сторону уменьшения. Процедура дисконтирования как раз и состоит в уменьшением будущего дохода (само слово дисконт означает вычет, скидку. В коммерческой практике весьма распространена ситуация, когда кредитору – владельцу векселя — необходимо получить по нему деньги до истечения срока. Разумеется, выдавшему вексель должнику такое ускоренное возвращение займа невыгодно и он на него не согласится. Однако, если вексель надежен, его часто готов купить банк, но не по полной стоимости, а со скидкой, с дисконтом. Для банка сумма дисконта превратится в прибыль после истечения срока и погашения векселя должником по его полной стоимости. Для продавца же векселя выгода состоит в том, что он обменивает будущий доход на пусть и несколько меньший, но современный доход. № 16 Микроэкономика. Теория и российская практика / Под Ред. А.Г. Грязновой и А.Ю. Юданова. М., ИТД «КноРус», 1999, стр. 430). Чтобы научиться определять количественные масштабы этого уменьшения необходимо рассмотреть механизм образования будущего дохода.

Предположим, что в нашем распоряжении имеется 100000 руб. При этом есть возможность вложения данной суммы на банковский счет, ставка по которому составляет 10% годовых. Тогда будущая стоимость инвестируемых нами сегодня 100000 руб. через год составит 110000 руб.:

100000 + 100000 х 0,1 = 100000 х (1 + 0,1) = 110000.

(вклад) (проценты по (вклад с процентами)

вкладу)

Спустя 2 года текущая сумма возрастет до 121000 руб.:

110000 + 110000 х 0,1 = 110000 х (1 + 0,1) = 100000 х ( 1 + 0.1)² = 121000.

Через 3 года наш доход составит 133100 руб.:

121000 + 121000 х 0,1 = 100000 х ( 1 + 0,1 )³ = 133 100.

В общем виде формула расчета будущего дохо­да будет:

(1) ТR_n = РDV х (1+i)ⁿ, где: ТR_n — совокупный доход n-го года; РDV — текущая стоимость; n — количество лет; i — процентная ставка.

Формула (1) позволяет рассчитать бу­дущий совокупный доход сегодняшних капиталовложений. Используя ее, мы также можем решить обратную задачу:

определить текущую стоимость будущего дохода:

РDV = ТR_n/(1 + i)ⁿ, или РDV = ТR_n х К_d (2),

где: К_d = 1/(1+ i)ⁿ — коэффициент дисконтирования.

Величину РDV, полученную путем умножения совокупного бу­дущего дохода на коэффициент дисконтирования, еще называют текущей дисконтированной стоимостью будущего дохода, по­скольку коэффициент дисконтирования позволяет уравнять буду­щую и текущую стоимости. А т.к. численное значение коэффи­циента дисконтирования всегда меньше единицы, то уравнивание происходит за счет уменьшения будущего совокупного дохода на величину, обратно пропорциональную ставке процента.

PDV инвестиционного проекта. До сих пор мы анализировали довольно редкую ситуацию, при которой капитал инвестируется на длительный срок, а все доходы получаются единовременно по его окончании. В реальных инвестиционных проектах чаще реализуется иная схема: доходы порциями поступают в течение всего срока осуществления проекта.

Пусть, например, некая фирма приобретает мощный компью­тер (сервер) стоимостью 1000000 руб. Согласно бизнес-плану сме­нить его более новой машиной предполагается через 3 года, а за это время в результате его внедрения будут получены следующие суммы валового (т.е. включающего амортизацию) дохода: в 1-й год — 400000, во 2-й — 800000, в 3-й — 200000 руб. В этом случае текущая дисконтированная стоимость всего проекта будет складываться из суммы дисконтированных стоимо­стей доходов каждого года:

РDVпроекта = РDV₁ + РDV₂ + РDV₃ = ТR₁ / (1 + i)¹ + ТR₂ / (1 + i )² + ТR₃ / (1 + i)³.

Если принять, как и в прошлом примере, ставку процента за 10%, то в численной форме текущая дисконтированная стоимость составит

РDVпроекта = 400/1,1 + 800/1,21 + 200/1,311 = 363,6 + 661,2 + 152,6 = 1177,4 тыс. руб.

В общем же виде формула текущей дисконтированной стоимости проекта, длящегося n лет, выглядит:

РDVпроекта = РDV₁ + РDV₂ + ... + РDV_n  (3).

PDV фиксированного дохода в бесконечном периоде. Еще один важный случай — оценка РDV проекта, когда доход постоянен по величине и выплачивается неограниченное число лет. В чистом виде такая ситуация типична для некоторых видов ценных бумаг — так называемых бессрочных облигаций и привилегированных акции. При их выпуске прямо оговаривается, что вложив некоторую сумму в определенную фирму, вы приобретаете право на стабильный доход на все время, пока существует эта компания.

Присмотримся внимательно к формуле (3). Даже если число n будет стремиться к бесконечности, РDVпроекта составит конечную величину. Дело в том, что чем дальше в будущее отда­лен некоторый фиксированный доход, тем меньшую величину он составляет. Ведь:

РDV_n = ТR_const/(1 + i)ⁿ .

Числитель этой дроби по условиям выпуска названных ценных бумаг постоянен, а знаменатель с каждым годом возрастает, причем очень быстро (по экспоненте). Поэтому реальный вклад в величину РDVпроекта могут внести только несколько первых членов суммы, входящей в формулу (3). Все же последующие пренебрежительно малы и почти ничего к ней не добавляют. Мате­матики называют ряды такого вида бесконечно убывающей геометрической прогрессией и давно вывели формулу для определения ее величины:

РDVбеск.проекта = ТR_const/i (4).

Именно так может быть подсчитана цена привилегированной акции или бессрочной облигации, ибо все будущие доходы от нее в дисконтированной (приведенной к настоящему времени) форме составят ровно эту величину. Но если бы формула (4) касалась только стоимости некоторых разновидностей ценных бумаг, ей вряд ли стоило бы уделять здесь место — слишком уж частный это вопрос.

Гораздо важней то, что тому же закону в основном подчиняются все относительно постоянные доходы. Например, более или менее постоянную величину составляет рента с земельного участка, арендная плата за помещение, средний уровень дивидендов по акциям и т.д. Если доход от всех этих видов имущества будет коле­баться от года к году на несколько или даже на десятки процентов, формула (4) все равно останется применимой. Поэтому на практике формула (4) применяется ко всем случаям неограниченно долго получаемых доходов, если они колеб­лются не слишком сильно.

В дальнейшем мы убедимся, что по этой причине с ее помощью рассчитываются очень многие важные экономические параметры: цена земли, цена акции и т.п.

С помощью текущей дисконтированной стоимости мы научились приводить в со­измеримый вид произведенные затраты и получаемые в разное время доходы. Это дает возможность правильно оценить эф­фективность осуществляемых вложений и сделать выбор в пользу наиболее выгодного инвестиционного проекта. Чистая дисконтирован­ная стоимость (NРV) – показатель, позволяющий достоверно определить выгодность инвестиционного проекта.

Будущий совокупный доход, приведенный к текущему перио­ду с помощью дисконтирования, есть текущая дисконтированная стоимость (РDVпроекта). Размер понесенных фирмой затрат от­ражают осуществляемые ею инвестиции (I). Очевидно, что выгода от осуществления проекта (ее-то и называют чистой дисконтированной стоимостью) будет измеряться разностью обеих величин и ее можно рассчитать по формуле:

МРV = РDVпроекта – I. (5)

Из формулы (5) видно, что инвестирование будет выгодным в случае превышения получаемых доходов над произведенными вложениями, т.е. при положительном значении показателя чис­той дисконтированной стоимости. Следовательно, если МРV > О, инвестиционный проект можно считать вполне приемлемым, а вложе­ние капитала целесообразным. В противном случае (МРV < 0) будет правильнее отказаться от намечаемого проекта, т.к. предполагаемые вложения не окупятся и фирма-инвестор понесет убытки.

Расчет чистой дисконтированной стоимости во многом упрощает решение стоящей перед любой фирмой сложной и, одновременно, жизненно важной задачи выбора наиболее выгодного инвестиционного проекта. Приведем условный пример такого расчета.

Допустим, намечаемый проект требует от предприятия вложения инвестиций в размере 20000 руб. в машину, которая будет полностью амортизирована в течение четырех лет. Совокупный доход (включая амортизационные взносы), ожидаемый от данного проекта, достигнет суммы 5000 рублей в 1-й и 2-й и 8000 руб. в 3-й и 4-й годы. Необходимо определить вы­годность проекта, учитывая, что ставка процента, составляет 10% в год. Иными словами, требуется определить чистую дисконти­рованную стоимость, т.е. сопоставить общие будущие поступле­ния, приведенные к текущему периоду, и требуемые инвестиции. Решение задачи выглядит так:

МРV = РDVпроекта – I = 5000 х 1/(1 + 0,1) + 5000 х 1/(1 + 0,1)² + 8000 х 1/(1 +

+ 0,1)³ + 8000 х 1 (1 + 0,1)⁴ – 20000 = 20151,4 – 20000 = 151,4 руб.

Поскольку чистая дисконтированная стоимость в нашем при­мере имеет положительный знак, планируемый проект является благоприятным для фирмы. Он позволяет получить более высо­кий доход, чем при вложении денег в банк.

Обратим, однако, внимание и на то, насколько важное значе­ние для принятия правильного решения имеет использование ме­тода дисконтирования. Если бы мы действовали неправильно и просто сложили бы доходы за разные годы, как это обычно дела­ют непрофессионалы, то проект показался бы нам очень выгод­ным (5000 + 5000 + 8000 + 8000 = 26000). Могло создаться впе­чатление, что, соглашаясь на его реализацию, мы выигрываем целых 6000 руб. В действительности выигрыш составляет лишь полторы сотни, т.е. проект находится буквально на грани приемлемости.

Похожие работы

Сравнительный анализ развития рынков: оценка, анализ и прогонозирование спроса и предложения, цен и их динамики

Скачать

46797

18

3

... оценками фактически сложившейся ситуации и выявлением причинно-следственных связей в сфере рынка товаров и услуг. Конъюнктурный анализ должен завершаться прогнозом дальнейшего развития рынка, в первую очередь спроса и предложения. Прогнозирование спроса и предложения - это научно обоснованное предсказание развития спроса и предложения в будущем на основе изучения причинно-следственных связей, ...

Анализ финансово-хозяйственной деятельности фирмы на примере ООО "Камэнергостройпром"

Скачать

164355

20

3

... относительными показателями финансовых результатов деятельности предприятия. В широком смысле деловая активность означает весь спектр усилий, направленных на продвижение фирмы на рынках продукции, труда, капитала. В контексте анализа финансово-хозяйственной деятельности этот термин понимается в более узком смысле – как текущая производственная и коммерческая деятельность предприятия. Анализ ...

Анализ финансовой деятельности предприятия ЗАО Ртищевские продукты

Скачать

149098

26

2

... , запас фи­нансовой устойчивости (зона безопасности), степень риска, эффект финансового рычага и дру­гие, а также методику их анализа. Поэтому финансовый анализ является существенным элементом финансового менеджмента и аудита. Предприятие ЗАО «Ртищевские продукты» находится в г. Ртищево, Саратовской области и относится к западной экономической микрозоне. Удаленность от областного центра 210км. ...

Анализ финансового состояния предприятия

Скачать

153774

19

3

... – увеличению активов. Для этого оно должно постоянно поддерживать платежеспособность и финансовую устойчивость, а также оптимальную структуру актива и пассива. 1.2 Методики анализа финансового состояния предприятия Под методом анализа финансового состояния понимается способ подхода к изучению хозяйственных процессов в их становлении и развитии. К характерным особенностям метода относятся: ...