Государственное (коммунальное) предприятие

4. Государственное (коммунальное) предприятие.

Государственные предприятия имеют несколько отличную от других структуру финансирования своей деятельности. Прежде всего, это проявляется в финансировании государством некоторых предприятий, которые представляют значение для народного хозяйства по экономическим, социальным либо другим причинам. Данный источник может быть классифицирован как безвозмездная финансовая помощь и отнесен в группу внешних источников финансирования собственного капитала предприятия. Так же государственным предприятиям в большей мере, чем другим доступны государственные кредиты, а также льготные и беспроцентные кредиты, предоставляемые государственными финансовыми органами.

Таким образом, организационно-правовая форма в значительной мере влияет на выбор предприятием источников финансирования деятельности. Одинаковыми у всех предприятий остаются лишь внутренние источники финансирования собственного капитала. Внешние собственные и заемные источники находятся в зависимости от организационно-правовой структуры предприятия. В Приложении 3 отражена зависимость источников финансирования предприятия от организационно – правовых форм.

Характер отраслевых особенностей операционной деятельности предприятия определяет структуру активов предприятия, их ликвидность. Предприятия с высоким уровнем фондоемкости производства в силу высокой доли необоротных активов имеет обычно низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться при формировании капитала на собственные источники его привлечения. Кроме того, характер отраслевых особенностей определяет различную продолжительность операционного цикла (период оборота капитала предприятия в днях). Чем ниже период операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использован заемный капитал, привлекаемый из разных источников. В дополнение, к выше перечисленному, следует отметить важность фактора размера предприятия. Чем ниже этот показатель, тем в большей степени потребность в капитале может быть удовлетворена за счет собственных его источников.

2. Анализ политики формирования капитала предприятия ОАО «Балаклавское рудоуправление им. М. Горького» и оценка её эффективности

2.1 Система оценки эффективности управления источниками капитала на предприятии

Система оценки эффективности управления источниками капитала производится с помощью трех различных методических подходов:

·  Оценка стоимости финансовых ресурсов;

·  Расчет финансовых коэффициентов;

·  Расчет эффекта финансового левериджа.

Разделяют оценку стоимости собственных и заемных источников капитала.

Из собственных источников выделим, прежде всего, дополнительно привлекаемый акционерный капитал. Его стоимость рассчитывается в процессе оценки дифференцирования по привилегированным акциям и по простым акциям (или дополнительно привлекаемым паям).

 Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных акции определяется с учетом фиксированного размера дивидендов, который по ним заранее предопределен. Это значительно упрощает процесс определения стоимости данного элемента капитала, так как обслуживание обязательств по привилегированным акциям во многом совпадет с обслуживаем обязательств по заемному капиталу. Однако, существенным различием в характере этого обслуживания с позиций оценки стоимости является то, что выплаты по обслуживанию заемного капитала относятся на издержки (себестоимость) и поэтому исключены из состава налогооблагаемой прибыли, а дивидендные выплаты по привилегированным акциям осуществляются за счет чистой прибыли предприятия, т.е. не имеют "налогового щита". Кроме выплаты дивидендов, к расходам предприятия относятся также эмиссионные затраты по выпуску акций (так называемые "издержки размещения"), которые составляют ощутимую величину.

С учетом этих особенностей стоимость дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии привилегированных акций рассчитывается по формуле:

ССКпр=Дпр*100/ Кпр*(1- ЭЗ), (2.1)

где ССКпр - стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций, %;

Дпр - сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с контрактными обязательствами эмитента;

Кпр - сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций;

ЭЗ - затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии.

Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии простых акций (или дополнительно привлекаемых паев) требует учета таких показателей:

а) суммы дополнительной эмиссии простых акций (или суммы дополнительно привлекаемых паев);

б) суммы дивидендов, выплаченных в отчетном периоде на одну акцию (или суммы прибыли выплаченной собственникам на единицу капитала);

в) планируемого темпа роста выплат прибыли собственникам капитала в форме дивидендов (или процентов);

г) планируемых затрат по эмиссии акций (или привлечению дополнительного паевого капитала). В процессе привлечения этого вида собственного капитала следует иметь в виду, что по стоимости он является наиболее дорогим, так как расходы по его обслуживанию не уменьшают базу налогообложения прибыли, а премия за риск — наиболее высокая, так как этот капитал при банкротстве предприятия защищен в наименьшей степени.

Расчет стоимости дополнительного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), осуществляется по следующей формуле:

ССКпа=Ка*ДпаПВт*100/Кпа*(1-ЭЗ), (2.2)

где ССКпа — стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), %;

Ка - количество дополнительно эмитируемых акций;

Дпа - сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде (или выплат на единицу паев), %;

 ПВ - планируемый темп выплат дивидендов (процентов по паям), выраженный десятичной дробью;

Кпа - сумма собственного капитала, привлечения го за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев);

ЭЗ - затраты по эмиссии акций, выраженные десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии акций (дополнительных паев).

С учетом оценки стоимости отдельных составных элементов собственного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в обшей его сумме может быть рассчитан показатель средневзвешенной стоимости собственного капитала предприятия.

Однако наиболее используемым и доступным источником финансирования предприятия является нераспределенная прибыль последнего отчетного периода. Она оценивается с учетом определенных прогнозных расчетов. Так как нераспределенная прибыль представляет собой ту капитализованную её часть, которая будет использована в предстоящем периоде, то ценой сформированной нераспределенной прибыли выступают планируемые на её сумму выплаты собственникам, которым она принадлежит.

Такой подход к оценке нераспределенной прибыли основан на том, что если она была бы выплачена собственникам капитала при её распределении по результатам отчетного периода, то они, инвестировав её в любые объекты, получили бы определенную прибыль, которая являлась ценой этого инвестированного капитала. Но собственники предпочли инвестировать эту прибыль в собственное предприятие, следовательно, её ценой выступает планируемая к распределению сумма чистой прибыли предстоящего периода на эту часть инвестируемого капитала.

Таким образом, стоимость нераспределенной прибыли предприятия приравнивается к доходности альтернативных вариантов её инвестирования.

Из источников заемного финансирования следует отметить наиболее распространенные: банковский и товарный кредит, лизинг и размещение облигационного займа.

Стоимость банковского заемного капитала оценивается по следующей формуле:

СБК=ПКб*(1-Снп)/(1-ЗПб), (2.3)

где СБК - стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, %;

ПКб – ставка процента за банковский кредит, %;

Снп – ставка налога на прибыль;

ЗПб – уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме.

В случае если предприятие не несет дополнительных затрат по привлечению банковского кредита, то эта формула используется без знаменателя.

Расчет стоимости товарного кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа, осуществляется по следующей формуле:

СТКк=(ЦС*360)*(1-Снп)/ПО, (2.4)

где СТКк - стоимость товарного кредита, предоставляемого на условиях отсрочки платежа, %;

ЦС - размер ценовой скидки при осуществлении наличного платежа за продукцию;

Снп – ставка налога на прибыль;

ПО – период предоставления отсрочки платежа за продукцию в днях.

Наиболее же выгодным и дешевым заемным источником финансирования деятельности предприятия является финансовый лизинг.

Стоимость финансового лизинга — одной из современных форм привлечения финансового кредита — определяется на основе ставки лизинговых платежей (лизинговой ставки). При этом следует учитывать, что эта ставка включает две составляющие:

 а) постепенный возврат суммы основного долга (он представляет собой годовую норму финансовой амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, в соответствии с которым после его оплаты он передается в собственность арендатору);

б) стоимость непосредственного обслуживания лизингового долга.

С учетом этих особенностей стоимость финансового лизинга оценивается по следующей формуле:

СФЛ =(ЛС-НА)х(1-Снп)/(1-ЗПфл), (2.5)

где СФЛ - стоимость заемного капитала, привлекаемого на условиях финансового лизинга, %;

ЛС - годовая лизинговая ставка, %;

НА - годовая норма амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, %;

СНп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЗПфл - уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, выраженный десятичной дробью.

Управление стоимостью финансового лизинга основывается на двух критериях:

а) стоимость финансового лизинга не должна превышать стоимости банковского кредита, предоставляемого на аналогичный период (иначе предприятию выгодней получить долгосрочный банковский кредит для покупки актива в собственность);

б) в процессе использования финансового лизинга должны быть выявлены такие предложения, которые минимизируют его стоимость.

Выделяют также такой достаточно значительный заемный источник финансирования деятельности предприятия как эмиссионный займ. Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, оценивается на базе ставки купонного процента по ней, формирующего сумму периодических купонных выплат. Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.

В первом случае оценка осуществляется по формуле:

СОЗк= СК*(1-Снп)/(1-ЭЗо), (2.6)

где СОЗК - стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %;

СК - ставка купонного процента по облигации, %;

СНп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

Э3о - уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.

Во втором случае расчет стоимости производится по следующей формуле:

СОЗд= Дг*(1-Снп)*100/( Но-Дг)*(1-ЭЗо), (2.7)

где СОЗд - стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %;

Дг - среднегодовая сумма дисконта по облигации;

Но - номинал облигации, подлежащей погашению;

Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

Э3о - уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлеченных за счет эмиссии средств, выраженный десятичной дробью.

Управление стоимостью привлекаемого капитала в этом случае сводится к разработке соответствующей эмиссионной политики, обеспечивающей полную реализацию эмитируемых облигаций на условиях, не выше среднерыночных.

С учетом приведенных выше формул расчета стоимости капитала по элементам определяется средневзвешенная стоимость капитала, формула расчета которой имеет вид:

ССК=SСi*Уi, (2.8)

где ССК - средневзвешенная стоимость капитала предприятия;

Сi - стоимость конкретного элемента капитала;

Уi - удельный вес конкретного элемента капитала в общей сумме.

Рассчитанная средневзвешенная стоимость капитала является главным критериальным показателем оценки эффективности формирования капитала предприятия.

Все вышеизложенное показывает, что показатели оценки стоимости капитала являются важным инструментом обоснования управленческих решений, направленных на повышение эффективности хозяйственной деятельности предприятия в целом и рациональности формирования его капитала, в частности.

Важным этапом в оценке эффективности источников финансирования предприятия является анализ некоторых финансовых коэффициентов.

Оценка состояния будет производиться на основе анализа финансовых коэффициентов, которые можно подразделить на несколько групп:

·  коэффициенты оценки финансовой устойчивости предприятия;

·  коэффициенты оценки оборачиваемости капитала;

·  коэффициенты оценки рентабельности;

·  коэффициенты ликвидности.

Коэффициент автономии (КА). Он показывает, в какой степени объем используемых предприятием активов сформирован за счет собственного капитала и насколько оно независимо от внешних источников финансирования. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

КА=СК/К, (2.9)

где СК - сумма собственного капитала на определенную дату;

К - общая сумма капитала предприятия на определенную дату.

Коэффициент долгосрочной финансовой независимости (КДН) показывает в какой степени общий объем используемых активов сформирован за счет собственного и долгосрочного заемного капитала предприятия, т.е. характеризует степень его независимости от краткосрочных заемных источников финансирования. Расчет производится по формуле:

КДН=(СК+ЗКд)/К, (2.10)

где ЗКд - сумма заемного капитала привлеченного предприятием на долгосрочной основе (на период более одного года).

Рассмотрим коэффициенты оборачиваемости, которые являются индикатором его деловой активности.

Для оценки оборачиваемости активов в необходимых периодах используем коэффициент оборачиваемости всех используемых активов (КОа). Этот показатель определяется по следующей формуле:

КОоа = ОР/ К, (2.11)

где ОР - общий объем реализации продукции в рассматриваемом периоде.

Подобным образом определяется коэффициент оборачиваемости собственного капитала (КОск). Расчет этого показателя производится по следующей формуле:

КОск = ОР/СК, (2.12)

где СК - сумма собственного капитала предприятия в рассматриваемом периоде.

Период оборота собственного капитала предприятия (ПОск) является показателем производным от коэффициента оборачиваемости. Данный показатель рассчитывается путем деления периода времени (в нашем случае 1 год) на коэффициент оборачиваемости собственного капитала. Исчисляется период оборота в днях.

ПОск = 365/ КОск, (2.13)

где 365 - количество дней в году.

Рассмотрим коэффициенты ликвидности, используемые для определения характеристики возможности предприятия своевременно рассчитываться по своим текущим финансовым обязательствам.

Коэффициент промежуточной ликвидности (КПЛ) показывает, в какой степени все текущие финансовые обязательства могут быть удовлетворены за счет его высоколиквидных активов. Для определения этого показателя используется следующая формула:

КПЛ= (ДА+КФИ+ДЗ)/ОБк, (2.14)

где ДА - сумма денежных активов предприятия;

КФИ - сумма краткосрочных финансовых инвестиций;

ДЗ - сумма дебиторской задолженности всех видов;

ОБк - сумма всех текущих финансовых обязательств предприятия.

Коэффициент текущей ликвидности (КТП) показывает, в какой степени вся задолженность по текущим финансовым обязательствам может быть удовлетворена за счет всех его оборотных активов. Рассчитывается по формуле:

КТП=ОА/ТФО, (2.15)

где ОА – сумма всех оборотных активов предприятия;

ТФО – сумма всех текущих финансовых обязательств предприятия.

Коэффициенты оценки рентабельности капитала характеризуют способность предприятия генерировать необходимую прибыль в процессе хозяйственной деятельности и определяют общую эффективность использования активов и вложения капитала. Для проведения такой оценки существует множество различных показателей. Приведем наиболее важные из них.

Коэффициент рентабельности собственного капитала, также называемый коэффициент финансовой рентабельности (Рск). Является наиболее важным для акционеров или держателей паев предприятия, так как показывает доходность их инвестиций. Данный коэффициент характеризует уровень прибыльности собственного капитала, вложенного в предприятие. Для расчета данного показателя используется следующая формула:

Рск=ЧПо/СКср, (2.16)

где СКср – средняя сумма собственного капитала предприятия в рассматриваемом периоде (рассчитанная как средняя хронологическая).

Однако наиболее точно эффективность управления источниками капитала отражает показатель ROE (Return Of Enternal), который был наиболее детально изучен специалистами фирмы “Дюпон” (США) в системе интегрального анализа эффективности использования активов предприятия. Эта система предусматривает разложение показателя “коэффициента рентабельности активов” на ряд частных финансовых коэффициентов его формирования, взаимосвязанных в единой системе.

С помощью указанной матрицы можно выявить основные резервы дальнейшего повышения рентабельности активов предприятия – увеличить рентабельность реализации продукции, ускорить оборачиваемость активов либо использовать оба эти направления.

Для интегрального анализа эффективности использования капитала предприятия может быть использована следующая трехфакторная модель Дюпона:

Рск =ЧПо/СК= (Чпо/Р) *(Р/Аср)*(Аср/СКср), (2.17)

где Рск – рентабельность собственного капитала;

Чпо - сумма чистой прибыли предприятия, полученная от всех видов хозяйственной деятельности;

СКср - средняя сумма собственного капитала предприятия в рассматриваемом периоде;

Аср - средняя сумма всех используемых активов предприятия в рассматриваемом периоде;

Р - общий объем реализации продукции в рассматриваемом периоде.

Данная модель является более усложненной по сравнению с предыдущей. В её составе появляется дробь (Аср/СКср), которая показывает, во сколько раз сумма активов предприятия превышает собственный капитал. С помощью формулы Дюпона в короткие сроки можно определить причины недостаточной эффективности управления источниками финансирования работы предприятия, а также обнаружить скрытые резервы её роста.

 Важнейшим показателем в оценке эффективности использования источников формирования капитала, который показывает реальный эффект, полученный от использования заемных источников финансирования, является показатель эффекта финансового рычага.

Первая составляющая эффекта финансового рычага: это так называемый «дифференциал» - разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Вторая составляющая - плечо финансового рычага, которая характеризует силу воздействия финансового рычага и представляет собой соотношение между заемными средствами и собственными средствами.

ЭФЛ =(1-Снп)х(кВРА-ПК)х ЗК/СК, (2.18)

где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРа - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК - средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК - средняя сумма собственного капитала предприятия.

Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно.

Риск кредитора здесь выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск и наоборот.

Кроме того, разумный финансовый директор не станет увеличивать любой ценой плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.

Исходя из приведенных показателей, можно проследить четкую взаимосвязь между эффективностью управления источниками финансирования предприятия и структурой источников и их ценой. Естественно, чем ниже цена источников финансирования, тем выше эффективность политики, поэтому управленческому аппарату предприятия следует в первую очередь обращать внимания на собственные внутренние источники финансирования, которые достаются предприятию практически бесплатно.

В то же время привлечение относительно более дорогих заемных средств позволяет привести в действие эффект финансового рычага. Однако и в этом случае ключевую роль играет стоимость источников, которая не должна превышать уровень валовой рентабельности предприятия.

Таким образом, все показатели, приведенные выше, находятся в зависимости и нуждаются в пересчете при изменении структуры или стоимости капитала.