Операции с векселями в

2.2. Операции с векселями в

инвестиционной компании «Единство»

К классическим операциям с векселями в инвесткомпаниях относятся следующие:

покупка – продажа, конверсия и учет векселей;

операции по хранению векселей;

ссуды под залог векселей;

вексельное кредитование предприятий;

сделки РЕПО;

разработка схем взаимозачетов;

комиссионные сделки.

Рассмотрим операции, выполняемые в ИК «Единство» с векселями. ИК «Единство» была образована в 1993 г., но до 1995 г. в компании не было отдельного вексельного подразделения, и поэтому сделки с векселями носили непостоянный характер. В 1997 г. круг операций с векселями значительно расширился по сравнению с 1996г. из-за актуальности применения векселя в расчетах и бюджетных зачетах.

На сегодня, операции с векселями в ИК «Единство» имеют значительный удельный вес в общем объеме всех операций компании и занимают порядка 40%.

Таблица 2.2.1

Операции с векселями в ИК «Единство» в 1996-97 гг.

Как видно из таблицы 2.2.1 - в 1997 г. операции по покупке – продаже увеличились по сравнению с 1996г. и стали занимать 90 % от общего объема операций с векселями. Прежде всего, это связано практически с отсутствием риска, опытом компаноким процентом комиссии по этим операциям. При текущем законодательстве – это наименее проблемный и самый безопасный способ работы с векселями.

В 1997 г. операциям по хранению векселей стало уделяться повышенное внимание, так как это наиболее доходная операция после покупки – продажи, компания часто платит клиенту за хранение и использование его векселей, а клиент тем самым страхуется от колебания их курса покупки, уменьшает его инвесторские риски.

Увеличение онкольных (под залог векселей) ссуд обусловлено появлением в обращении высоколиквидных векселей, улучшением инфраструктуры информационного обмена, позволяющее осуществлять контроль за «недобросовестными» эмитентами.

В связи с критическим положением многих предприятий, отсутствием практического опыта и специализированных подразделений, почти перестали оказываться операции по кредитованию векселями.

В структуре операций с векселями увеличились комиссионные операции, потому что уже год существует специальный отдел, созданный при корпоративном подразделении, который занимается непосредственно комиссионными операциями (раньше они были поставлены в общий поток операций с векселями). Прибыльность подобных операций достигается тем, что у инвестиционной компании нет необходимости отвлечения собственных средств.

В структуре операций ИК «Единство» с векселями операции по покупке-продаже векселей занимают первое место (90%) и оказывают определяющее влияние на формирование вексельного портфеля компании.

Динамика объема сделок с векселями в

ИК «Единство» в 1996 - 1997 г.г.

Как видно из данных таблицы 2.2.1, объем сделок с векселями в течение всего 1997 г. превышал аналогичные показатели в 1996 г. Превышение в среднем за год составило¹ 146,17 %. Этому способствовали следующие факторы:

развитие в структуре компании отделов вексельного обращения и комиссионных операций;

снижение ставки рефинансирования в I, II и III кварталах 1997 г., соответственно, снижение ставки кредитования прямых ссудозаемщиков;

снижение доходности по государственным ценным бумагам во II и III кварталах 1997 г.;

Деятельность компании на рынке векселей отличается достаточной стабильностью как в 1996 г. так и в 1997 г. В 1 квартале 1996 – 97 г. (см. рис. 4) наибольший объем сделок пришелся на операции с банковскими векселями, например, векселями Сбербанка, причем среднеквартальная доля банковских векселей в вексельном портфеле компании составила в 1996г. - 86,5%, а в 1997 г. – 91,2%.

Рассматривая политику компании на рынке векселей, следует отметить, что компания при выборе инвестиционных приоритетов руководствовалась следующими мотивами:

вексель Сбербанка был единственным средством, принимаемым во всех его филиалах по номинальной стоимости. Причем Сбербанк без задержек гасил свои долговые обязательства;

доверие инвесторов, основанное на государственной принадлежности векселей Сбербанка, на определенной экономической обособленности и внутренней экономической стабильности банка, а также на наличии большого потенциала денежных ресурсов и ценностей;

отсутствие у компании возможности непосредственной работы на рынке первоклассных федеральных бумаг ГКО-ОФЗ (филиалы московских банков-дилеров на рынке ГКО по неизвестным причинам не оказывали услуги в посредничестве на этом рынке);

присутствие интереса инвесторов к векселям Сбербанка, желающих выгодно и надежно разместить денежные средства.

Учитывая вышеперечисленные факторы, приоритет вложений компании в этот период в векселя Сбербанка можно считать разумным.

С апреля по июнь 1996 г., заметен спад деятельности компании на рынке банковских векселей: с 8,6 до 7,2 млрд. руб. (см. приложение 1). Спад был обусловлен увеличением дисконта при приеме и учете векселей. Компания сократила объемы сделок с данными векселями (доля векселей в портфеле компании в апреле и мае составила 88,3 и 79,1 % соответственно).

Вложения компании в векселя корпоративного сектора в это время, напротив, возросли. Резкий всплеск спекулятивной активности компании по операциям с векселями небанковских эмитентов в начале апреля 1996 г. виден на рис. 4. В результате доля этих векселей в портфеле компании составила в апреле 20,9%.

Р
ис.4 Объемы сделок ИК «Единство» с векселями банковского и корпоративного сектора

При этом, как видно из рисунка 4, номинальная стоимость вексельного портфеля ИК «Единство» в течение апреля-июня 1996 г. практически не изменялась, что свидетельствовало о желании компании придержать данные ценные бумаги до погашения. Снижение деловой активности компании в мае и июне 1996 г. связано с неопределенной политической ситуацией в стране в преддверии президентских выборов.

стоимости вексельного портфеля в компании на 19,51 % и являлось следствием краткосрочной спекулятивной игры с данным финансовым инструментом.

После президентских выборов, окончившихся в июле 1996 г., деятельность компании на вексельном рынке усилилась, что объясняется обычным повышенным спросом после затишья. Практически в течение всего июля 1996 г. и до первых чисел августа компания активно совершала сделки с векселями банков и предприятий (общая суммарная стоимость вексельного портфеля оценивалась в конце июля в объеме 11,3 млрд руб.). После чего наступил краткосрочный спад операций (первая половина августа), свидетельствующий о стабилизации рынка. Последующий период деятельности компании (с середины августа до середины декабря) характерен стабильным ростом объемов сделок с векселями с тенденцией к наращиванию вексельного портфеля.

После резкого всплеска активности в мае 1997 г. деятельность компании с корпоративными векселями вступила в полосу стагнации, которая продолжалась до июля месяца: оборачиваемость портфеля векселей снизилась до нуля, почти полностью прекратились сделки с корпоративными векселями. Пассивность компании на вексельном рынке в это время объясняется отсутствием свободных денежных ресурсов, что было вызвано отвлечением средств клиентами со своих лицевых счетов в период подготовки к летнему сезону.

Постепенное повышение объемов работы компании с векселями корпоративного сектора, сопровождалось циклическими подъемами и спадами общей номинальной стоимости вексельного портфеля, что свидетельствует о интенсивном спекулятивном характере сделок в этот период. Так, в сентябре - ноябре 1997 г. увеличение объема сделок с векселями корпоративного сектора с 1,2 млрд. руб. до 1,6 млрд. руб. произошло из-за высокого спроса клиентов на векселя «Иркутскэнерго», составившего 1,4 млрд. руб. Векселя приобретались дебиторами «Иркутскэнерго» с целью провести взаимозачеты по оплате за электроэнергию.

Как известно, покупка векселя в компании осуществляется с дисконтом, причем методы расчета последнего определяются Вексельным центром самостоятельно. Специалистами ИК «Единство» дисконт рассчитывается исходя из следующей формулы:

С= N-36000*N/(36000+D*t), где

C - сумма дисконта;

N - номинал векселя;

D - доходность по векселю;

t - количество дней до погашения векселя.

Эта формула позволяет определить сумму дисконта векселя исходя из его доходности к погашению.

Рассмотрим изменение средней доходности при определении рыночной стоимости векселя в ИК «Единство» в течение 1996-97 г.г. (доходность закладывается при условии, что гарантируется своевременная оплата векселя).

Таблица 2.2.3

Доходность вексельных вложений в ИК «Единство» по сравнению с другими финансовыми инструментами в

течение 1996 г., в % (приложение 2)

Финансовая ситуация в первом квартале 1996 г. считалась довольно неустойчивой, так об свидетельствует последовательное снижение доходности по государственным облигациям в январе и феврале с 98,26 до 66,1 % годовых. Однако предполагаемое дальнейшее снижение доходности по гособлигациям в марте не состоялось, так как в конце марта Министерству финансов РФ потребовались значительные средства для погашения предыдущих выпусков гособлигаций, что сразу сказалось на уровне доходности, повысившейся до 99,3%. Как видно из данных таблицы 2.2.2, в январе, феврале и марте 1996 г. доходность к погашению по операциям с векселями (с учетом налогообложения) составляла соответственно 364,8, 342,0, 295,2 % годовых, что заметно превышало доходность по ГКО в аналогичный период.

Довольно высокая доходность при осуществлении вексельных вложений в начале года все же позволяла компании поддерживать стабильный уровень сделок с векселями.

В мае и июне неопределенная внутренняя политическая ситуация, связанная с выборами Президента РФ, сыграла определяющую роль на состояние всей финансовой системы страны. В этот период ИК «Единство» значительно сократила сделки с векселями, сознательно поддерживая заложенную доходность на уровне более 400% годовых.

Допуск нерезидентов в августе 1996 г. на рынок ГКО способствовал дальнейшему снижению доходности на этом рынке. Реальный уровень аукционной доходности десятимесячных облигаций опустился до беспрецедентного показателя - 1,5 % в месяц. Вложения нерезидентов в ГКО с августа по ноябрь 1996г. составили 3,4 млрд. долл., вследствие чего наметились тенденции к перебросу отечественного капитала в реальный сектор экономики. С августа по декабрь 1996 г. ИК «Единство» последовательно снижала предлагаемую доходность по вложениям в векселя с 250,4 до 132,4 % годовых, что способствовало стабильному росту сделок компании с векселями. Анализируя доходность векселя (с учетом налогообложения) в течение всего 1996 г. можно отметить, что вложения в векселя являлись для компании более предпочтительными по сравнению с вложениями в другие источники доходности.

Таблица 2.2.4

Доходность вексельных вложений в ИК «Единство» по сравнению с другими финансовыми инструментами в

течение 1997 г., в % (приложение 3)

Таблицы характеризуют дисконтную политику компании на вексельном рынке в течение 1996-97 г.г. по сравнению с доходностью других финансовых инструментов¹.

Финансовая ситуация в первые два месяца 1997 г. в России была отмечена следующими моментами:

продолжающееся снижение доходности по государственным ценным бумагам, усугубившееся введением налога на операции с государственными ценными бумагами, усилило предпосылки к потере ГКО инвестиционной привлекательности для отечественных инвесторов;

снижение ставки рефинансирования с 48 до 42 % годовых, а также снижение нормативов обязательного резервирования явилось следствием стремления денежных властей создать новый психологический барьер процентной доходности вложений в экономике.

Первый и второй кварталы 1997 г. характеризуются уменьшением ставки рефинансирования Банка России, что, в свою очередь, вызвало незначительное уменьшение доходности по ГКО, и в силу небольших объёмов по их погашению потребность государства в денежных потоках была невелика, – доходность по ГКО не достигла уровня вексельной доходности. Компании было выгодно отвлечь средства на рынок корпоративных ценных бумаг и вексельный рынок, что обеспечило увеличение прибыли на 15 % процентов по сравнению с аналогичным периодом 1996 г.

В связи с уменьшением темпов роста инфляции, в особенности во втором полугодии 1997 г., ставки по кредитам Банка России, доходность по гособлигациям до наступления мирового финансового кризиса в ноябре 1998 г. падала и также не могла конкурировать с доходностью на вексельном рынке. Поэтому, не смотря на общее снижение доходности операций в корпоративном секторе, ИК «Единство» продолжала отвлечение собственных средств с рынка государственных бумаг.

Подведя итоги деятельности компании, отмечу, что выбранная ею стратегия на рынке заимствований обеспечила стабильное увеличение прибыли, не смотря на устойчивое снижение ставки рефинансирования Банка России и уменьшение спекулятивности рынка ценных бумаг в целом. Данные таблицы 2.2.3 показывают, что вексель остался самым привлекательным финансовым инструментом для компании в 1997 г. - это обусловлено расчетом и прогнозами Вексельного центра, основанными на динамике изменения доходности при работе с векселями в 1996г. и общем анализе фондового рынка региона.

Похожие работы

Гражданско-правовое регулирование вексельного обращения

Скачать

162146

1

0

... суда РФ с учётом практики в арбитражных судах выработал рекомендации по разрешению споров, связанных с использованием векселя в хозяйственном обороте. Таким образом, в отношении правового регулирования вексельного обращения сложилась устойчивая, комплексная система юридических норм, отличительной чертой которой является самодостаточность, замкнутость и законченность. Однако, как и в другом ...

Правовое регулирование вексельного обращения

Скачать

181192

0

0

... и простом векселе, ст.317 ГК РФ был сделан вывод, что стороны не нарушили законодательство о валютном регулировании. Само требование векселедержателя является правомерным.   3.4. Возможность вексельного покрытия Одна из малоисследованных сторон вексельного обращения — проблема существования специального обеспечения, покрытия задолженности, оформленной векселем. Покрытие часто именуют словом ...

Вексель как одна из новейших форм банковского дела Беларуси. Перспектива развития вексельного обращения на современном этапе

Скачать

61169

2

9

... кредитные функции векселей. Соответственно в таких условиях не все кредитные вексельные инструменты получили надлежащее развитие. Однако именно в развитии кредита при помощи векселей предприятий видится перспектива будущего белорусского вексельного обращения. Отечественные банки должны оказывать содействие своим кредитующимся клиентам в организации выдачи собственных векселей.[13, с.5-7] ...

Вексель и вексельное обращение

Скачать

39171

0

0

... мультипликатором. На сегодняшний день в силу вышеизложенных причин, вексель остается одним из наиболее важных расчетных инструментов на финансовых рынках России и Кыргызстана. Применение векселя и регулирование вексельного обращения. Основными источниками привлеченных средств новых коммерческих банков России и Кыргызстана стали деньги государственных и кооперативных предприятий, а также ...